重阳投资：对贸易战做最坏的准备，但无需过度悲观
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15:39来源：重阳投资
好买说：既然中国相关的资产价格已经包含了丰富的危机预期，那么实际利空对市场的冲击也就有限了。12日A股市场强劲反弹，人民币汇率也先跌后涨，正是市场对悲观预期已经充分定价，负面冲击影响边际递减的体现。
Q：7月6日，美国宣布开始对340亿美元中国产品加征25%关税;7月11日，美国又突然公布拟对2000亿美元中国产品加征关税清单。请问如何解读当前局势，及其对资本市场的潜在影响?
A：7月11日美国政府宣布了拟对2000亿美元的中国产品加征关税的清单，中美贸易摩擦进一步升级。
首先，对贸易战做最坏的准备，但无需过度悲观。中美贸易摩擦具有强烈的时代背景，这其中固然有中国快速崛起下美国冷战思维对中国的抑制因素，但更重要的是反映了美国在全球战略收缩情况下自身的利益诉求。特朗普政府不仅对中国挑起贸易战，同样对欧盟、加拿大等传统盟友开战;此外，美国也在要求其北约盟友承担更多的军费开支。这都是美国不愿意为全球继续提供公共产品，主动战略收缩的表现。因此我们注意到，此次中国商务部的表态是冷静理性的，避免了冲突进一步升级。以特朗普多变的性格，我们不能排除2500亿美元商品惩罚性关税全部落地的可能。但更可能的结果是，未来1-2个月内，中美两国元首通过直接沟通的方式，就解决贸易争端达成共识。一方面，习近平主席与特朗普总统已经进行了13次电话沟通，次数已经超过了此前所有的中美领导人，具有良好的沟通基础。另一方面，重要谈判的原则精神大于细节，叠加特朗普特别的性格，达成协议、避免大规模贸易战成为现实，是对中美双方都有利的选择。
其次，关税的影响取决于每一个行业的竞争结构，不可一概而论。无论是25%还是10%的惩罚性关税，都是某种商品价格可能上涨的最大幅度，实际涨幅可能在0到25%/10%之间。以大豆为例，大豆属于中国对美商品25%惩罚性关税清单商品，浅层分析，中国对大豆加税会导致国内通胀。但自3月以来，美国CBOT大豆期货的价格已经下跌了20-25%，而国内豆粕和豆油期货价格变化很小。当然，大豆只是一个极端的例子，每一个行业都面临不同的竞争格局，惩罚性关税对终端产品价格、企业利润的影响并不能一概而论。行业竞争格局更好、产品定价能力更强的企业，转嫁税收的能力也越强，反之亦然。
更重要的是，市场价格已经包含了最坏的预期。今年以来，在国内去杠杆和国外贸易战的双重冲击下，A股市场已经经历了大幅下跌，上证指数最低跌破2700点。多个指标表明，当前A股市场绝对估值水平已经处于历史偏低水平。从国内大类资产对比来看，当前上证50指数的股息收益率已经与10年期国债收益率水平接近，权益类资产投资价值再次显现。从全球对比的角度来看，上周五以美元计价的沪深300指数ETF今年以来下跌18%，跌幅甚至大于政治、货币危机叠加的巴西，在全球主要经济体中列第二位，跌幅仅小于MSCI土耳其ETF。既然中国相关的资产价格已经包含了丰富的危机预期，那么实际利空对市场的冲击也就有限了。12日A股市场强劲反弹，人民币汇率也先跌后涨，正是市场对悲观预期已经充分定价，负面冲击影响边际递减的体现。
免责声明：本文转载自重阳投资，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
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反馈建议描述：请填写描述手机号：请填写手机号请填写手机号27.股指期货政策的松绑 私募加大量化对冲产品研发
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09:11来源：和讯基金
尘封一年半之久的股指期货市场迎来新变化。日前中金所发布通知宣布放宽期指限仓手数，下调交易保证金和手续费，标志着股指期货正式迎来松绑。多家机构表示将借助股指期货松绑这一良机，加大力度研发量化对冲产品。
通知称，自2月17日起，股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限。此外，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金由40%调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%，三大期货套期保值持仓交易保证金维持20%不变;同时，沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。
据了解，去年股市巨震期间，中金所为抑制过度投机曾连续数次出台对股指期货的调控和限制措施。随后的一年多时间里，期货市场曾经的主力品种成交一落千丈，期指交易量大幅缩水，据统计，自受限后中金所股指期货成交额出现90%以上的萎缩。期货公司、对冲基金等市场参与者纷纷陷入困境，艰难前行。
近日中金所对股指期货政策的松绑，也给私募机构研发量化对冲策略产品带来利好。多家私募机构认为，此次股指期货松绑，虽然力度较小但意义重大。短期来看，市场流动性有所改善，但是市场影响有限，长期来看可以恢复股指价值发现以及风险管理功能，利好对冲策略，目前已有多家私募机构加大量化对冲策略的研发，布局CTA、指数增强基金。
短期来看股指期货新政对于市场流动性有一定改善。白鹭资产认为此次股指期货新政对于对冲类投资者，额外释放的期货端保证金可用于现货头寸的配置，对市场有一定提振;而开仓手数和平今手续费的调整，有利于投机者的逐步入场，对股指期货市场的流动性带来帮助。九章投资也认为短期而言，政策松绑降低了股指期货的持仓与交易成本，这将在很大程度上优化市场流动性，从而推动股指期货市场产生以下几点变化：期指持仓量增加;期指成交量回升;负基差收敛。这几个方面的变化将在未来一段时期内逐步实现。
此外，持有同样观点的还有、量道投资，预计对市场的短期影响有限，对股指期货的贴水和流动性会有一定改善但不会很明显，此次股指放开对市场心理层面的影响更大，是放开衍生品交易的一个序曲。不过就股指期货松绑的长期影响来看意义还是十分深远的，认为，股指期货市场是资本市场不可或缺的重要部分，有效地发挥着价格发现和套期保值的重要作用，完善权益市场的定价机制。股指期货放开的政策力度和时点符合市场预期。
股指期货松绑后，多家私募机构表示需要加大力度研发量化对冲策略，如就明确表示会加大量化对冲策略的研发，布局CTA、指数增强。认为权益类市场、利率市场、商品市场之间，CTA策略和同其他策略的相关性都比较低，在当前以商品期货为主的量化CTA策略加入极低相关性的股指策略，可以进一步分散组合风险，提高组合收益风险比，进一步突出和体现了在当前波动较大市场中量化CTA策略的配置价值。本次松绑政策的落地，富善股指量化CTA策略有望重启。
灵均投资认为当前政策对于量化产品是利好，CTA策略中的股指期货投机和套利策略的空间变大，灵均投资认为不管从市场还是政策各个信号来看，目前是非常好的进场时机。此外，也将把CTA策略作为未来重点布局的投资方向，有望为多策略产品拓宽收益来源。
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预约投资顾问 400-700-9665【人物】淡水泉赵军：A股大跌因为贸易战？你还是太年轻
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08:57来源：好买基金研究中心
好买说：赵军是逆向投资策略的集大成者，奉行“人弃我取，人取我予”的宗旨。在当前极端悲观的行情下，赵军的观点是极具参考价值的。
当市场出现极端情绪的时候，很多人都会不由自主的想到淡水泉。赵军是逆向投资策略的集大成者，他从基本面出发寻找市场极端情绪带来的误判。在悲观环境下进行谨慎的判断，奉行&人弃我取，人取我予&的宗旨。可以说赵军的观点在市场恐慌性下跌中是极具参考价值的。近期赵军在好买的电话沟通会中就贸易战、市场走向、投资机会等话题发表了独到的见解。
1.&贸易战不是造成市场下跌的核心因素，对行情只会造成短期影响。
2.&悲观预期引发了市场下跌，预期最悲观时就是市场的底部。
3. 未来在大而美的行业龙头中很难找到预期差，新兴成长和周期成长值得关注。
贸易战未来演变：结果未知，但改变不了市场本质
对于贸易战未来会如何发展，赵军表示&没有人可以预测&。因为很多动态因素都在不断变化并且共同影响着贸易战的进展。
赵军谈到他刚入行的时候，正逢中国加入WTO，他和团队成员潜心研究了加入WTO对各行业的影响，认为家电、纺织、汽车等行业会受到极大影响。但结果却并非如此，因为很多动态因素都在不断发生着变化。
贸易战也是一样，预测贸易战到底会打到哪一步、打成什么样是很难的，同时也是不重要的。因为分析清楚股市的行情不在于预测对贸易战的结果。
贸易战不是引起市场下跌的根本因素。如果回到今年三月份，贸易战这件事压根没发生，那么今天的A股会是怎样的行情呢。也许还是跌到了2700点，为什么?因为即便不担心贸易战，投资者会担心债券违约、经济下滑、房地产泡沫等，到时候还是会形成一轮轮下跌，只是速度和幅度会有所差异罢了。
赵军回顾了他十余年的投资生涯，加息降息、四万亿投资、股指期货、沪港通，投资者常常过分关注当前事件的影响。但是事后证明这些事情并非都是那么重要，未来有一天投资者也会发现贸易战这件事情也会变得不重要。
市场有其始终不变的运行规律，这些随机事件只会影响市场的阶段性波动，但是改变不了市场的本质。熊市终究会结束，只是时间的问题，牛市一定会到来，但会有快牛慢牛的差别。快与慢、长与短没人能够预测。
当前对于贸易战的理解也不能过于悲观。如果把中国比作一家企业，贸易战的事件短期会降低中国的订单、收入，对公司价值产生负面影响。但是长期来看，在贸易战的压力下中国会加快转型，通过调整经济结构来适应恶劣的环境，最终中国的会得到提升。
A股运行规律：悲观预期带来市场低点
赵军也分享了个人对于证券市场运行规律的理解：市场的最低点往往不是最坏的事情发生的时点，而是投资者预期最为悲观的时点。好比一家公司，股价的最低点不一定是在盈利最低点时达到，而往往是在投资者对于盈利预期最悲观的时候达到。
回到贸易战问题上，7月6日美国正式加征关税，7月11日美国又公布了对2000亿美元中国产品的征税清单。但是A股的反应却在慢慢钝化，因为最悲观的时候就要过去了。渐渐的投资者会将贸易战作为长期问题来看待，投资行为也开始不受其影响。
另一个风险因素是去杠杆。股票资产有着良好的流动性，所以金融严监管下的流动性紧张对股市造成了直接冲击。市场五月底就开始出现极度悲观的预期，并且&现金为王&一再被提及。赵军回忆起2008年的时候，当时市场多数人开始讨论&现金为王&，而此时恰恰就是投资股票的时点。&现金为王&反映了投资者对于未来的预期，当多数人都选择持有现金时往往预示着市场情绪过于悲观，投资机会已悄然来临。
当前投资机会：关注新兴成长和价值成长
对于当前市场的投资机会，赵军依然坚持其年初时的两条判断：
第一，2018年全球市场都进入到了一个&后美好时代&。对应2017年权重股慢牛的&美好时代&，2018年将有更多的不确定性，而且在连续上涨中对于一些好企业形成了很高的预期，这些预期能否兑现将是一个巨大的风险。
第二，近几年来市场都喜欢大的企业、好的企业，似乎形成了一种价值投资风气。但这其实是市场风格炒作的表象，是对价值投资的一种误读。价值投资不是单纯地买好公司，而是买未来会持续好或者能更好的公司。&以大为美&的投资策略终究会失效，而在这种极端风格中被错杀的具有成长性的小公司正展现出投资价值。
赵军将成长性企业分成两种：新兴成长与价值成长。
新兴成长公司存在于沪深300之外的个股中，以中小市值居多，所在行业处于高速增长阶段。
周期成长公司以中大市值为主，所处行业有周期性，是沪深300中过去表现落后，未来成长性被忽视的企业。
市场现在对于行业龙头企业的预期已经过高，赵军在其中找不到任何可能存在的预期差，而在过去几年被抛弃的成长股中，超预期因素出现的可能性要更大。
淡水泉的投资理念是基本面驱动的逆向投资，在坚信企业长期价值的情况下，市场越跌，未来收益越大。现在布局是以承担短期风险为代价，来获得未来稳定的超额收益。不能为了躲避短期可能不存在的风险而放弃长期确定存在的收益。所以现在问题的关键不是市场还能跌多少，而是哪些未来业绩会上一个台阶的企业，现在已经跌到了合理的位置。
回到2016年年初，当时关于熔断的激烈争论丝毫不弱于当今的贸易战，在当时的恐慌中谁又敢于逆市抄底白菜价的白马股。即便熔断事件结束后，恐慌情绪也未消退，在对最后一跌的等待中慢牛却已悄悄来临。时间不断在抚慰人类的伤口，人类却总是犯着相同的错误。如今我们可能会嘲笑赵军的另类，那未来呢，也许那时也忘记了今天的愚蠢。
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at java.lang.Thread.run(Thread.java:745)节后超级资金现身大宗交易 巨资扫货（ 附名单)
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08:56来源：投资快报
春节假期后，大宗交易平台成为超级资金吸收筹码的工具。2月6日，QFII常用席位上海花园石桥路证券营业部&打包&买入中国太保(601601)、中国人寿等5只蓝筹股。2月7日两市共发生63笔大宗交易，红阳能源(600758)也被QFII常用席位砸亿元巨资买入。
QFII大本营借大宗交易扫货金融股
大宗交易平台往往被市场认为是大股东减持的主要通道。然而，春节假期后，它却反向成为超级资金吸收筹码的工具。
2月6日盘后大宗交易数据显示，QFII常用席位瑞银证券上海花园石桥路证券营业部&打包&买入多达5只蓝筹股，包括(0016)、(600036)、中国太保(601601)、中国人寿(601628)、中国核电(1985)。值得注意的是，上述个股的买卖双方均是瑞银证券上海花园石桥路证券营业部。其中，上述大宗交易的成交价均为各只股票的收盘价。而民生银行、招商银行的成交金额均超过3亿元。此前，该营业部也出现过疑似对倒的大宗交易，交易对象主要为两市蓝筹股。
二级市场上，近日保险板块集体飙升。A股这边，2月6日，中国人寿(601628)上涨3.38%，新华保险(1336)上涨0.98%，中国平安(601318)上涨0.9%，中国太保(601601)上涨0.64%;2月7日，中国人寿、新华保险、中国平安继续飘红。港股那边，2月6日，中国人寿大涨7.48%，新华保险大涨6.76%，中国太保大涨5.69%，中国平安大涨4.59%。2月7日，中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安大涨延续强势。
2月7日两市共发生63笔大宗交易，具体来看，其中涉及金额前三的股票为红阳能源(600758)、华录百纳(0291)、世纪游轮(2558)，涉及金额分别为1.11亿元、1.05亿元、1亿元。其中，红阳能源的买方为(600030)总部，也是QFII常用席位。
此外，2月3日两市共发生14笔大宗交易，涉及10家上市公司，总成交额为2.39亿元。
具体来看，其中涉及金额前五的股票为银泰资源(0975)、美年健康(002044)、新奥股份(0803)，涉及金额分别为1.25亿、2444.00万、1899.00万。溢价率居前的五笔交易发生在天宝股份(2220)、天宝股份、天宝股份、乐金健康(0247)、纸业(0356)，溢价率分别为2.04%、2.04%、2.04%、0.26%、0.25%;折价率居前的五笔交易发生在银泰资源、银泰资源、银泰资源、高澜股份(300499)、建发股份(0153)，折价率分别为14.06%、14.06%、14.06%、8.7%、4.08%。
养老金入市催热保险股
保险股发飙了!究竟是QFII扫货还是养老金入市刮起的春风?有分析认为，养老金入市的消息在节前就不断吹风，香港保险股的异动充分反应了这一市场预期，而内地金融股的大宗交易，也被猜测为&国家队&将手上的银行、保险股对倒给养老金。
&最近若干省份在委托全国社保基金理事会对阶段性的结余养老保险金进行运作。&全国社会保障基金理事会理事长楼继伟近日表示。
同时，随着广西壮族自治区与全国社会保障基金理事会正式签订资金总额400亿元的《基本养老保险基金委托投资合同》，养老基金春节后入市已经准备到位。
(000776)估算，养老金累计结余接近4万亿元(2015年)，其中可交给社保基金进行投资运营的资金约2万亿元;根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，养老金投资股票(或股票型)产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%。参照社保基金(入市比例12%左右)和险资(上限30%，入市比例14%左右)的历史数据，估计养老金入市的比例在12%左右，规模接近2500亿元，仅占A股总市值的0.45%，整体影响不大。
中信建投首席策略分析师王君表示，从市值分布来看，社保基金明显呈现出轻小盘股、重中大盘股的特征，其中配置100亿元规模以下公司的比例远低于市场均值，500亿元以上市值的公司配置比例基本与市场持平，超配范围多集中在100亿元至500亿元中等规模的公司股票。从政策取向以及试点表现来看，养老金入市的投资风格和策略将传承社保基金，对于当前社保基金和企业年金投资风格的分析将为养老金的投资偏好提供重要参考。
对于风险偏好较低的养老金来说，保险股的确是个不错的选择。此外，大行摩通亦唱好内险股，险企将于3月中下旬公布业绩，市场会上调行业的盈利预测，并会对内保行业前景转乐观。
保险股进入估值提升通道
A股市场保险股整体表现不俗。这与春节后主流投行争相向机构投资者力荐保险股不无关系，甚至还有多家投行召开电话会议，为机构投资者释疑保险股的上涨动力与后续空间。
主流投行为何在这个当口集体为保险股&点赞&?多位投行保险研究员表示，那是因为保险股上涨的最大制约因素正在减弱。&近日央行政策利率上调，以利差为主要盈利来源的寿险行业明显受益。A股上市保险公司中均包含寿险业务，目前保险估值处于历史绝对低点、有望进入提升通道，具备较高安全边际。&
仅有四个标的的A股保险板块，春节后迎来主流投行的集体推荐。海通证券(600837)的观点认为，市场对于保险股的利差收窄和业绩下滑风险已充分反应，利率回暖，边际预期好转，目前保险股的股价对应2017年PEV不足1倍，具有高安全边际。
持有类似观点的还有(601555)。&目前A股保险股估值仅1.0倍PEV，从历史来看，保险股估值持续低于1倍PEV，仅出现在2014年上半年，最低点0.8倍PEV，同期上证综指约2000点;目前上证综指约3100点，保险股估值1倍PEV，仅相当于2014年的0.65倍PEV，处于历史绝对低点，估值具有很高安全边际。&
主流投行的集体推荐，并非无的放矢。作为利率敏感型行业，利率回升对于保险公司估值的影响毋庸置疑。近日央行政策利率上调，长债收益率上行(10年期国债收益率从2016年中期的2.64%低点上升到目前的3.42%)，保险公司的利差收窄预期正逐步改善。
具体来说，上市保险公司的寿险业务负债久期(20年)大幅高于资产久期(5至8年)，久期错配导致利率上行直接提升寿险公司权益价值，保险公司新增资金的投资收益将环比提升，再投资压力将大幅下降。
中国人寿(601628)
中国人寿1月23日表示，2016年中国人寿实现总保费4306亿元(未经审计)，成为国内首家也是惟一一家总保费过4000亿元的保险公司，总资产稳居国内寿险公司榜首。
公司1月25日晚公告，预计2016年度归属于母公司股东的净利润较2015年同期下降40%至50%。2015年同期归属于母公司股东的净利润为346.99亿元，每股收益(基本与稀释)为1.22元。对于业绩减少的主要原因，公司表示，投资收益下降以及传统险准备金折现率假设更新的影响。
据介绍，2017年中国人寿持续推进&三大战略&和&五个聚焦&落地，加快发展，转型升级，防控风险。坚持加快发展不动摇，积极推进各渠道业务，开拓综合金融领域，加强投资能力建设，强化资产负债互动;着力推进销售转型，提升销售渠道经营管理模式的专业化和体系化，转变销售团队经营管理模式，倡导多元化平台销售和队伍自展，持续实施产品多元化策略;深入推进&三大战略&，提升长期可持续竞争能力，聚焦城市市场，巩固县域市场等。
中国太保(601601)
中国太保近日发布2016年保费收入公告，2016年累计实现寿险原保险业务收入1373.62亿元，同比上升26.5%，产险原保险业务收入960.71亿元，同比上升1.7%。
寿险保费维持较高增速，产险依旧平淡。产寿险合计实现2334.33亿元，同比增速15%，产险仍是主要限制因素。2016年全年寿险收入达1373.62亿元，同比上升26.5%，单月实现保费收入45.92亿元，相比去年同期略有下滑，在-0.5%;从产险来看，全年实现保费收入960.71亿元，同比仅上升1.7个百分点，12月实现保费收入96.23亿元，同比上升6.4%，增长略有回暖。
(000783)认为，公司寿险业务个险以及期缴占比快速提升，目前结构转型取得良好成效，保费增速较高，预计保单价值增长将有较好表现;公司产险业务增长承压，但2016年四季度车险及非车保费收入均有所回暖，持续关注产险业务增长表现;预计16/17年EPS为0.98和1.08元，维持公司推荐评级。
上峰水泥(000672)
上峰水泥1月26日披露2016年度业绩预告，日至日,归属于上市公司股东的净利润为24000万元~27000万元，比上年同期上升292%~341%。
公司表示，此次业绩发生变动的主要原因是本报告期第四季度公司主要子公司所在区域市场回暖，水泥熟料及水泥产品销售价格与销售量同比上升，经营利润同比增长。此外，公司收购浙江上峰房地产有限公司100%股权并纳入合并报表范围，浙江上峰房地产有限公司经营利润增长，影响合并报表经营利润同比增长。
2月7日，水泥建材板块活跃，天山股份(000877)触及涨停，上峰水泥拉升封板。分析人士表示，水泥板块牛股频现主要有以下因素。首先是并购重组。金隅冀东重组、&两材&合并、华新水泥(600801)收购拉法基水泥资产等并购重组事件，均显示水泥行业龙头企业已开始整合重组之路。其次，水泥行业内上市公司流通市值相对较小，行业内最新流通市值不足百亿元的公司有18家。综合来看，水泥板块不缺乏牛股的基因，拥有众多传统行业小市值潜在改革受益品种的水泥板块在2017年仍有望走出可观行情。
最近3个交易日大宗交易成交额前30名个股
证券代码证券简称日期成交价(元)溢/折价率(%)成交量(万股)成交额(万元)
600016民生银行 9.16 0.00 07.97
600036招商银行 18.62 0.00 25.05
002412汉森制药(7-02-06 17.03 -3.24 30.00
600758红阳能源 11.09 -2.46 90.00
603377东方时尚 36.53 -5.51 300.63 10981.83
601601中国太保 28.44 0.00 384.52 10935.79
300291华录百纳 18.90 -4.30 555.78 10504.24
002558世纪游轮 56.00 -9.66 180.00 10080.00
000975银泰资源 14.47 -15.08 684.00 9897.48
002280联络互动(7-02-07 9.95 -10.76 950.00 9452.50
002721金一文化(7-02-07 15.74 -11.02 570.00 8971.80
002558世纪游轮 56.00 -9.66 150.00 8400.00
000975银泰资源 13.81 -14.06 595.00 8216.95
002412汉森制药 17.03 -3.24 477.77 8136.42
002280联络互动 9.95 -10.76 750.00 7462.50
000975银泰资源 15.34 -11.64 470.00 7209.80
300369绿盟科技(7-02-07 27.14 -9.14 210.00 5699.40
001979招商蛇口 16.32 0.00 346.62 5656.86
601628中国人寿 26.00 0.00 213.35 5547.15
000975银泰资源 15.34 -11.64 340.00 5215.60
601985中国核电 7.10 0.00 697.53 4952.43
300017网宿科技(7-02-07 48.90 -0.14 100.00 4890.00
000536华映科技(7-02-07 11.69 -4.02 400.00 4676.00
600980北矿科技 21.62 -2.92 200.00 4324.00
300369绿盟科技 27.14 -9.14 150.00 4071.00
000975银泰资源 13.81 -14.06 263.30 3636.17
000536华映科技 11.87 -3.96 300.00 3561.00
000672上峰水泥 11.52 -5.03 300.00 3456.00
300099尤洛卡(7-02-06 10.59 -3.99 325.00 3441.75
300256星星科技(7-02-06 11.42 -2.97 300.00 3426.00
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