来自雪球&#xe6关注 谈谈我的投资策略来自 各位朋友，大家下午好。
我先做下自我介绍。我叫潘智，是南京扬帆智盈投资有限公司的总经理，今天在这里主要是要谈谈我的投资策略。在谈投资策略之前，我想先分享一些自己的投资经历，这些投资经历和我目前的投资策略有直接关系。
我是2007年4月进入股市的，2008年的时候，我读了巴菲特的传记，了解到巴菲特是世界上最成功的投资人，在1956年之后的几十年里，巴菲特的年均复合收益率达到20%左右，累计几万倍的收益，而且只有两年亏损。我后来花了很多时间来研究巴菲特，包括看巴菲特写的历年年报、巴菲特的访谈视频等等，希望弄清楚巴菲特是如何做投资的。在1963年的年报里，巴菲特把他的投资归纳为三种，分别是低估类、套利类和控制类。以我后来对巴菲特的了解，他一生确实都是这么做的。
这样成功的榜样，当然应该学习。套利类国内资料当时还不多，不好学，控制类钱太少，做不了，所以好像只有低估类的投资可以学习。在我做投资的前几年里，我投资一些自己认为比较低估的股票，比如像招行、格力、万科等，最多的时候招行占了50%仓位。这些股票在今年真是炙手可热，但当年可不是，我持有这些股票好几年，一直到2014年，结果招行和万科好像是亏钱的，格力电器赚了大概一倍，整体只有个位数的复合收益率，虽然已经跑赢指数不少（指数是跌的），但离预期的20%差很远，而且2011年和2013年是亏损的。我当时非常沮丧，2013年中之后也接触过技术分析，希望能和价值投资结合起来，控制好回撤，但实际效果不是太好。
2014年的时候，我加入了南京盛泉这家公司，学习了量化投资和套利方面的知识，包括分级基金套利、股票的事件驱动套利、可转债套利等。由于当时不少投资品种的套利空间较大，以及采用完全对冲的方式，所以每一笔交易赚钱的概率很高，如果按周来统计净值的话，净值很少出现回撤。盛泉至少从2013年开始到今年，虽然每年业绩都不算最突出的，但每年都是正收益，几年下来的累计收益其实在所有私募、公募中都是非常靠前的。
2015年8月，我自己出来成立了公司，发行了产品，经历了股指期货的大幅贴水，经历了熔断，经历了产品净值的下跌、恢复、上涨，经历了市场变得理性、套利机会减少的过程，我对自己的投资进行了一些反思、总结，有了些新的认识。价值投资、技术分析、量化投资这几种比较主流的投资方法，以及市场上类似抢涨停板、日内交易等其它一些另类的投资方法，归根结底都是通过概率来盈利的。我们目前的投资策略，都是围绕“投资的本质是概率”这个投资理念构建的，我们在市场中不断寻找赚钱概率远超过50%的投资机会。
我们目前在运用的主要策略包括套利类策略和低估类策略，分别是：
分级基金套利，包括分级基金的折溢价套利、下折套利。
股票阿尔法套利。
期指贴水套利。
商品期货的跨期跨品种套利。
低估蓝筹股。
低估可转债和可转债套利。
这些策略，有些是折价套利，即利用一种投资品种相对另一种投资品种的折价来做套利，有合适对冲手段的话，折价套利盈利的确定性非常高；有些是统计套利，即对过去的数据进行统计，发现有些策略赚钱的概率较大，虽然统计套利的策略单次盈利也有不确定性，但多次执行类似的策略整体盈利的概率会变得比较高。由于时间关系，这里不展开讲。
最后要谈一下的是对冲。我在盛泉工作时管理的都是完全对冲的产品，是绝对收益；但自己目前发行的产品采取的都是灵活对冲的策略，是相对收益。一来我觉得目前大盘还不算高估，向上的空间比向下的空间大；二来股指期货还有贴水，对冲有成本，而且目前套利机会不够，难以获得足够的绝对收益。我统计过沪深300指数过去的历年涨跌幅，大幅下跌的年份其实不多，如果我们能获得相对沪深300指数足够的超额收益（比如说10%以上），那即便不对冲，按年统计的话，亏钱的概率也不是很高的。2016信和财富投策会合肥站圆满闭幕
中华网投资
8月21日，由信和财富主办的2016宏观经济解析及下半年投资策略会（以下简称&投策会&）在合肥皇冠假日酒店举行。本次投策会邀请了三位重量级嘉宾，这三位嘉宾分别是：徐建明财富管理专家，美国注册理财师协会中国区首席专家，亚太理财规划师协会名誉顾问，国家资产管理人协会高级副总裁，中国三大理财资格认证标准体系制订专家，加拿大执业投资顾问，具有丰富的实战经验。2001年以来，随着国内理财市场的兴起，开始在国内开展理财业务和理财培训。《理财周刊》首席理财顾问，《理财周刊》、《第一财经日报》、《哈佛商业评论》等报刊专栏作家，上海电视台财经频道、上海东方电台、第一财经、湖北电视台等媒体担任财经栏目嘉宾。侯雨佳中证金葵花大客户定制业务负责人，毕业于武汉大学并获得金融学硕士学位，具有多年的券商工作经历，多年来从事投资顾问工作，为众多高净值客户管理各类投资资产。目前为CFA候选人，持有证券投资咨询资格。具有扎实的专业知识，熟悉固定收益、股权以及各类衍生品的相关知识和定价方法，具有多年的股票市场实盘操作经历。韩大为曜为体育产业基金CEO/管理合伙人，投资委员会主席，清华大学环境工程学士，美国芝加哥大学布斯商学院MBA，清华企业家协会会员，欧美同学会2005委员会理事。于年任职万达投资，担任首席投资官兼代理总裁，全面负责万达集团战略并购和PE投资业务，主导投资了数个业内知名项目，包括乐视体育、微影时代、大众点评、快钱等，其主导的在体育行业里程碑式的数个投资，极大地推动了中国体育产业的投资热潮。曾就职于凯雷集团，担任亚洲并购基金董事总经理和投委会委员，联合腾讯主导了对盛大文学的并购。此外作为投委会委员参与决策了数个有影响里的投资项目，包括赶集网、分众传媒、7天酒店、南京同仁医院和美年大健康等。曾就职于中信产业基金、微软等机构，主导了众多PE投资案例，包括业内闻名的联合三一重工对德国的普茨迈斯特的收购。在主持人精彩的开场中，本次投策会正式开始啦！现场已经座无虚席，来自合肥、淮南、芜湖、马鞍山的300余位客户都热切期待着活动开始。开场过后，信和财富财富事业部助理总经理吴荣霞女士为大会致辞。 吴总说道：信和财富自成立以来，以&信用中国，和谐共富&的理念为基础，以实现促进社会资本有效良性循环，打造中国金融服务百年老店的目标而为之不懈奋斗。信和财富为大众富裕阶层提供全方位的投资规划与财富管理，以客户的投资需求为基础，根据客户的风险偏好，财务状况，家庭结构等因素量身定制投资规划，把为客户实现资产保值增值的作为使命和目标。接下来就是此次会议的重头戏，各位特邀嘉宾上台演讲。首先上场的是财富管理专家徐建明。徐建明先生解析了宏观经济形势，他从今年的经济热点&&供给侧改革和全面二胎着手，分析当前中国的经济形势处于调整期，个人财富缩水、民间资本洗牌成为影响个人财富的表现。这个期间转变对财富的态度，趁早做好投资决策，顺势而为，不失是明智之举。徐建明先生的精彩演讲过后，中证金葵花大客户定制业务负责人侯雨佳先生针对当前宏观经济形势下的资产配置，给在场的各位客户提出了专业性的建议 。侯雨佳先生指出，随着&互联网+&的发展，个人财务隐私的空间在缩小，资产配置的重要性愈加显著。侯雨佳先生还针对高净值人群，就资产配置提出三个建议：保险型资产配置，可为自身身家和家庭责任提供一个坚实的保障；海外资产配置，可规避因汇率变动带来的购买力下降风险；股权资产配置，可规避二级市场风险。在充满机遇和挑战的市场上，资产的合理配置成为重中之重。最后在全场观众的掌声中，我们迎来了最后一位嘉宾，耀为体育产业基金的CEO/管理合伙人韩大为先生。韩大为先生结合时下风头火热的里约奥运会指出，体育行业的发展已经不止是运动员的运动，而是&运动员+观众+赞助商+资本运作方&为一体的综合投资运动。同时还指出中国体育产业将迎来&黄金十年&。韩大为先生明确指出中国体育产业的四个特点。体育市场总量较小但总体增速快，体育产业结构有较大提升空间，体育人口正在稳步提升，体育产业前景广阔。最后，韩大为先生也将耀为体育产业基金的相关信息介绍给在座的各位客户：基金的发起人为体育明星姚明，资深、专业的核心管理团队，和以清华大学基金会、创新工场、乐视体育等为代表的战略投资者，并将投资案例分享给在座的各位客户。三位嘉宾的演讲从宏观经济形势到资产配置方案再到明星项目介绍，一环扣一环，让各位客户充分理解了当前经济形势下的投资策略。各位嘉宾紧扣时下热点，趣味连连，引人入胜，现场客户们聚精会神，反响热烈，并不时用纸笔记录着嘉宾的论点。很多客户表示本次投策会信息量很大，从宏观到微观，从策略到执行，都有涉及，十分庆幸自己能够参加此次活动。
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投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些心理特点有哪些？
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行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些心理特点：(一)过分自信投资者总是过分相信自己的能力和判断。过分自信常常导致人们低估证券的实际风险，进行过度交易。(二)重视当前和熟悉的事物人们总是对近期发生的事件和最新的经验以及熟悉的东西更为重视，从而导致人们在决策和做出判断时过分看重近期事件和熟悉事物的影响。如，投资者总是会对最近发生的事记忆犹新；人们总是对经常看的股票进行投资，并会认为这些股票的风险较小，对不熟悉的股票、资产则敬而远之等等。(三)回避损失和“心理”会计对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动。如，投资者总是选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有浮亏的股票保留下来。(四)避免“后悔”心理投资失误将会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此，投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。委托他人代为投资、“随大流”、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。(五)相互影响社会性的压力使人们的行为趋向一致。行为金融理论认为，正是由于投资者在进行投资决策时存在上述种种心理因素的影响，从而也就使得证券价格的变化不同于现代金融理论和有效市场理论的推断。
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回避损失和“心理”会计。对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动
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针对深圳高净值人群年龄偏年轻、投资风险偏好较高的特点，诺亚财富深圳区域负责人建议其短期和中期在风险偏好上进行收缩，将进攻性投资策略逐步转型为防御型策略，不做杠杆投资。
应对复杂多变环境
要“以静制动、步步为赢”
较往年而言，2018年的宏观经济环境更加多变而复杂。刚刚过去的2018年上半年，对于很多投资者来说，是一段比较痛苦的经历。“过去三个月，去杠杆过程中劣质互联网金融平台的倒闭潮、企业信用债的违约潮等等各种市场风险相继出现，我们预期，还会有一部分金融风险会在下半年释放。”诺亚正行总经理赵义预测。
普通投资者如何在这种复杂环境中把握机会？诺亚控股首席研究官夏春在发布会现场为大家解释了什么叫做“以静制动、步步为赢”的投资理念：第一步，找到适合自己的资产配置（以静制动）；第二步，更关键的一环是做好风险管理（步步为营）。
他建议投资人要结合过去两种截然相反的资产配置思路，一种是“不要把全部的鸡蛋放在有一个篮子里”，另外一个“把全部的鸡蛋放在一个篮子里，然后盯紧这个篮子”，既要资产合理的分散，又要盯紧每项资产，这就是“以静制动、步步为赢”的核心。
“当你做好了合理的资产配置，同时又非常留意市场的变化，做到步步为营的风险管理，那么你最后就会成为市场的赢家。”夏春说。
夏春认为比较适合中国投资人的资产配置策略有五大类：“一二三四”型，即日常消费、重疾保险、投资与保本的钱按照10%、20%、30%与40%的比重进行配置；巴菲特式的“股多债少”型；桥水创始人达里奥式的“股少债多”型；还可以考虑重一级市场，轻二级市场；以及犹太式，在一级与二级市场均衡配置资产。
深圳投资人风险偏好上应适度收缩
诺亚在深圳有9个财富中心，有成交、有存量的客户数是1000多位，目前管理的资金存量约45亿。
诺亚财富深圳区域负责人万磊介绍，相对于其他财富中心来讲，深圳区域的区域化特征有三点比较明显，一是深圳的高净值客户同比全国，尤其是同比长三角和京津地区，年龄偏年轻；二是这些客户的特征和背景主要是创一代，企业高管占比不高，与长三角、京津地区明显不同；三是深圳市场的金融机构呈现供给过度。“现在深圳市场管理规模过百亿的私募不超过十家，但在深圳注册的私募有一万多家。我认为这个市场根本用不了这么多私募，有些私募的管理规模非常小，很难经得起时间的检验。”
万磊指出，近一年去杠杆与金融监管从严给深圳的财富管理行业带来了一定的影响，但深圳地区受到的影响相对较小。他说，目前中国的新兴产业蓬勃向上，所以下半年将持续引导深圳的高净值客户在一级市场布局一些优秀的基金和优秀的公司；而二级市场方面，预计短期内会受到挑战，考虑到当前低风险、利空出尽的背景，建议投资者加强配置；海外配置方面建议深圳高净值人群进行双币种安排。
万磊表示，深圳地区的投资人偏年轻，过去白手起家的经历，会使得他们的风险偏好比较高，很多投资人是高杠杆运作，投资偏好也更趋向进攻性，但往往在保障方面做得不足。在目前的大环境下，他建议深圳投资者适当加大保障类资产的配置比重；并建议深圳投资人短期和中期在风险偏好上进行收缩，将进攻性投资策略逐步转型为防御型策略，不做杠杆投资；还要勇于逆向配置，坚持中长期投资。
“有一些投资人过去追逐短期利益、风险特别高，以前在经济繁荣的时候可能不会有太大问题，但现在暴风雨就在眼前，我们建议投资人先把雨衣穿好。”万磊说。
2018下半年几大主要资产类别投资策略
房地产方面，2018年多样调控不断出台。 对此，诺亚财富认为须关注政策加码、中小房企融资压力及红利达不到预期等风险。在政策频出、强监管的趋势下，建议分散投资，优选优先股、核心资产类组合基金等。建议关注重点：一二线城市住宅；一线及强二线商办物业；老交易对手、业绩为王大房企。
债市方面，在去杠杆背景下，今年个别杠杆率较高、现金流状况不佳的企业出现信用违约，引发投资者对信用风险进一步扩大以及对股市造成影响的担忧。展望下半年，诺亚财富认为利率债、高评级信用债的配置价值相对较好。在公募债基选择上，可以重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司；私募债基在利率衍生品和杠杆的运用上更为灵活，波段操作也更为频繁，大多在熊市和震荡市当中跑赢了市场。
私募股权方面，在募资难的背景下，不论是GP还是项目的“优胜劣汰”将会更加剧烈，行业洗牌加剧。报告称，在股市不断调整、债市违约频发、房地产投资受限、外汇监管严格，而股权投资回报有所反弹的情况下，私募股权投资会是资产配置的好选择。
A股市场，今年上半年A股整体呈现弱势震荡，上证综指从1月末3500多点的高位跌至6月下旬的2700多点，投资者对一系列内外部风险的担忧引发悲观情绪。报告分析认为，A 股整体估值目前已经处于历史低位。展望下半年，今年股市仍然会保持高波动行情，但从中长期来看，A股趋势向上，当前是较好的配置时机。
海外资产方面，报告建议，美国科技类和东南亚资产在未来的表现会相当理想，可做适当配置。
【记者】谭冰梅
编辑　李定
还没看够？打开南方+看看吧广发基金2011年投资策略报告会_专题频道_东方财富网
广发基金简介
&&&&广发基金管理有限公司成立于2003年8月，是由广发证券股份有限公司等机构发起...[]
&&&&日，广发基金在北京举行了“聚富之旅广发基金2011年投资交流凑略交流会”。在交流会上，广发基金副总经理朱平表示，如果一个股市是一个结构的机会的话，它就不是一个模式。而现在来看...[]
　　金秋时节，广发基金召开主题为《在经济转型中寻找投资机会》的&聚富之旅&年度投资策略交流会。广发基金将邀请著名经济学家精辟分析当前宏观经济形势与背景。同时，各位基金经理现场分享股市投资策略，把脉经济转型背景下的证券市场投资逻辑。
文字实录(北京会场)
&　　《广发基金2011年投资策略交流会》　　时间地点：2010年10月中国&北京　　主办单位：广发基金管理有限公司　　合作媒体：上海证券报　　主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，下午好。　　金秋十月聚焦&沪深股市广发基金再度与您聚首共畅未来&，这里是聚富之旅广发基金2011年投资交流凑略交流会的会场；欢迎大家！请允许我为大家介绍本次出席活动的各位嘉宾。　　本次特别邀请了：著名经济学家人大金融证券研究所所长吴晓求教授；主讲嘉宾：广发基金管理有限公司副总经理朱平先生。出席本次会议的广发基金有限公司的领导还有：广发基金市场部副总经理北京分公司总经理施静女士；广发基金市场部副总经理吴峻先生。　　感谢以上各位嘉宾的支持，同时对上海证券报、工商银行以及莅临本次会议的朋友们表示衷心的感谢。本次活动是秋季广发基金聚富之旅系列活动首场，后面会有连续10场在全国的活动。下面进入本次活动的正式议程，今天的交流会有三部分内容：　　第一部分，由著名经济学家吴晓求教授为大家做&大国经济与大国金融&主题报告。　　第二部分，由广发基金副总经理朱平先生做：2011年投资策略主题报告。中间将穿插抽奖环节，首先欢迎广发基金有限公司市场部副总经理施静女士致辞；掌声有请。　　施静：各位来宾，各位媒体的朋友们大家下午好。昨天还是秋高气爽，今天有点秋风瑟瑟。我谨代表广发基金管理有限公司热诚的欢迎大家来到这里参加&聚富之旅广发基金2011年投资策略交流会&，广发基金在过去的7个年头里已经有旗下基金14支，管理规模近千亿元，位列行业第6位。上周五一个老客户和我们聊天时提到，他说：&广发发行基金的品种和节奏非常有意思，在03年底发的第一支基金――广发聚富，04年发了只方广发稳健，这两只是股债平衡型基金，而正是这样的基金在05年市场振荡下行的情况下体现出进可攻，退可守的风格，得到了13%和14%的回报；而在05年市场低迷的状态下却发了两只股票型基金――广发小盘和广发聚丰，大家知道随后而来的两年大牛市，这两只基金为持有人带来的收益都在130%以上；在08年年初，大家都期待8000点来临的时候，你们发了只债券型基金――广发强债，恰恰又赶上08年的债券大牛市；在08年底所有人对经济和资本市场几乎绝望的时候，你们发行了只指数基金――广发沪深300，快速把握住了09年经济的复苏和流动性扩张带来的财富的增长。&他笑问我说：&你们最近要发什么基金？我们要怎么布局明年的市场？&我说&正如您所讲，过去的七年，我们已在大类品种中把产品线布全，有国内和海外的基金，有低、中、高风险的基金，有主动管理和被动管理型的基金，在被动管理的基金里有大盘指数――沪深300和中小盘指数中证500基金，未来我们会更精细化自己的投资风格，我们25号要发广发行业领先基金。&今天请到了吴晓求先生，也请到了朱平先生，分别会就：经济转型中中国经济的走势和我们公司未来的投资思路和大家会有一个分享。　　回想这7年，的的确确中国的资本市场发生重大的事件&&股权分置改革。而世界经济也发生了金融危机，并且是百年一遇；世界经济的均衡已经被打破，中国经济的转型已成政治命题。在这种情况下，我们的投资又该如何呢？就像这位老先生所讲的：&我们发现没有哪一个基金是最好的，但是一定要找到最适合自己的基金。&也正是有这样的客户，才会有广发基金的今天。当时我跟他聊的时候就笑称：&我发现老客户比我们的新员工更了解我们公司的历史。&他对我们公司过去的历史真是如数家珍，在这里也代表广发全体员工对我们拥有这样的客户感到幸运，对我们所有的持有人表示非常的感激，感谢各位对我们的支持和信任。　　在这里我也代表我的同事们表个态，我们一定兢兢业业的工作，认真的管理好大家托付给我们的这份财富。伴随中国经济未来的增长，努力地使大家的财富增值不停步。　　谢谢大家！　　最后我想讲两点：　　1。基金的品种越来越多，在座的各位会感到越来越难选择。　　所以我们未来在基金售后上会更加加强我们的服务，比如：像这类的策略报告会，其实我们在全国范围之内，在这个规模之下的报告会应该有千余场。同时我们还会通过电子邮件的形式，短信的形式或者彩信的形式以及客服人员一对一的形式与持有人多频次沟通。希望每个人都挑选到最适合自己的基金品种。希望大家更密切的和我们交流。我们的客服电话：，当您未来有基金投资方面的相关困惑，或者有选择难题的时候可以致电：.　　2。感谢这么多年来长期支持和信任我们的合作伙伴和媒体以及社会各界人士。　　最后预祝今天的活动圆满成功，谢谢大家！　　主持人：非常感谢施总的精彩致辞，今天我们也非常有幸请到了著名的经济学家吴晓求教授。吴晓求在宏观经济和资本市场的领域有着丰富的理论和实践经验，对中国资本市场有着非常精深研究；他的观点也经常被决策层作为重要的参考依据。　　下面有请吴晓求教授。　　吴晓求：各位朋友下午好。非常荣幸受到广发基金的邀请在这个会上谈一谈宏观经济的问题，包括：未来中国资本市场的发展趋势，我们国家经济未来的变化情况，也包括一些重要政策的变化。　　现在都在讨论&十二五规划&，资本市场也有它的&十二五规划&。而且五中全会这两天都在开，会上最重要的内容就是讨论我们国家整个的社会发展十二五规划。资本市场作为现在金融的中心，企业界也属于&十二五规划&的一场重要的内容。有关部门也专门讨论了中国资本市场发展未来5年乃至未来10年的一些设想，也正在着手研究到2020年中国的资本市场会是什么样的变化？中国资本市场的发展目标是什么？我本人也有幸成为这个课题的负责人之一，这里面也许有的会体现我的一些看法。本来资本市场是很难意识到的，但是我们会想办法让中国的资本市场朝这个正确的方向发展。　　我今天讲的是一个&资本市场十二五规划&或者说&未来10年到2020年宏大的经济背景&。也就是说中国经济发展到今天，作为全球的第二大经济体，也许到2020年我们将接近于第一大经济体。在这样的背景下中国需要什么样的金融体系，中国需要什么样的与中国大国经济相匹配的大国金融？这是一个宏观的战略思考。&大国金融&最核心的、最重要的要素就是一个发达健康、流动性很好，有很好透明度的资本市场。离开了这个就无以为&大国金融&。我本人是把&发展资本市场&放在一个非常高的战略高度来看待它。也就是说包括未来10年的规划，都应该放在这样的一个角度来思考。它必须要使中国的未来经济要有可持续性，中国的经济可持续性比较差，都是靠大量的投入、大量的消耗来维持中国经济的增长。显然，像这种经济难以为继，所以我们必须要实现经济增长模式的转型。其中&转型&需要一个强大的发展机制帮助它来转型，这就是现代金融体系，这就是资本市场，要帮助它来转型。我心目中的与中国经济相匹配的&大国金融&就是这种金融，因为我长期以来都是研究资本市场。我写了一本书叫《梦想之路》，我在书的序页说：&我一生的梦想就是要建设一个与中国经济相匹配的现代金融体系，我一生的梦想就是要构建一个发达健康的资本市场，这样的资本市场能够帮助中国金融体系分散风险，能够使全社会享受经济增长的财富效应，能使全社会有一个良好的存量财富的增长机制。只有这样的话，中国经济才会迈向健康发展之路。&我说：&中国经济的发展目标不是日本，日本不是我们的目标，我们的经济发展不是想维持20年的增长。我想维持20年的增长实际上几个简单要素就可以实现，比如：进行改革。比如：我们有庞大的人口资源、人口优势。就这两条实际上就可以维持中国经济的20年高速增长，就可以使中国经济由原来贫穷落后迈向中等收入国家没有问题。这个不是我们的目标，中国的经济不是维持20年的增长，它必须要维持一个世纪的增长。&　　我经常拿美国做例子，美国有很多方面值得我们去学习。他们有很多东西值得我们去学习，包括：金融体系、金融设计。美国的经济维持了一个世纪的增长，才成就了美国如此强大的地位，如此目空一切的地位。其中非常重要的是它的金融体系帮助了它，它的金融体系可以在全球来配置资源。它的金融体系可以把它的风险分散到全球各个角落，所以出现这么大的经济危机对他的影响并不是根本性的，并不是毁灭性的。这个经济危机从规模来看要远远大于上世纪90年代初的日本泡沫经济，日本没有躲过泡沫经济的厄运，这20年还处于这个恶梦的状态。　　中国是个大国，需要有一个大的战略的思维，一定要建设一个和美国金融体系相媲美的金融体系。虽然这种金融体系不是美国金融体系的翻版、复制，但是精粹应该是一样的。金融危机已经来了两年了，我始终坚持这个看法：中国金融体系的设计、模式、精髓还是要学习美国。所以我有了这样的一个题目：大国经济与大国金融。我也写了这样的一本书，我现在简略的把我这样的思考和大家交流。　　&&导言。　　全球经济发展重心移动的轨迹实际上也是一部金融中心漂移的历史。纵观全球经济发展的脉络和金融中心演进的路径，历史上曾经出现过五大金融中心，分别是：威尼斯、阿姆斯特丹、伦敦、纽约和东京。中国(沪深)成为新的国际金融中心，成为全球金融新的增长极，已经实在必然。　　若干重要数据表明，中国已经成为一个全球性经济大国，建设新的国际金融中心，构建与中国全球性经济大国相匹配的大国金融是中国金融的战略目标。要实现大国金融的战略目标，我们需要抓住两个基本要点，平衡发展好四个方面的关系。　　中国加入WTO之后这8年中国的经济，特别是通过它强劲的进出口贸易正在慢慢的影响着全球，而且使得很多的人害怕和中国竞争。在加入WTO之前很多人要求我们实现自由贸易的政策，同时金融市场也在开放。8年之后中国是最开放的了，现在你到G20峰会上讲的非常充分的是胡锦涛主席说：&要建立自由、透明、流动，同时有竞争力的自由贸易市场。&这个世界变得越来越保守，越来越自私、越来越自利，其代表就是美国。它的贸易保护主义天天都存在，而且日益强烈。中国是从金融危机之后突然发现中国的确是一个全球性的经济大国，慢慢也会变成全球性的金融大国。现在还不能说是&全球性的金融大国&，因为中国的金融市场还没有开放或者说开放的还不够，中国的经济方面是高度开放的，所以它对全球的经济影响力非常大。很多人对中国已经不习惯了，这是因为他们怀着一种旧有的、落后的眼光来看待当今世界的中国，一个崛起的中国他觉得不可理解。　　我在很多场合讲：一定要研究中国金融的发展战略。中国的战略非常多，包括《十二五规划》，而且有12个行业的发展规划唯独没有金融行业的战略规划。那12个规划也非常重要，但是没有金融发展战略的规划显而易见是有欠缺的。也反映出我们很多的部门没有理解金融对现代生活的重要，他们重视实体经济忽略了金融发展，这样显而易见会放慢国家的金融发展，会影响到他的核心战略。　　两个基本要点：　　1。人民币国际化。　　2。金融市场，特别是资本市场大发展。　　我们一定要审时度势，要推进人民币国际化，要推进人民币汇率市场化的改革。要在构建国际金融中心和维护中国经济的持续稳定增长这两个点要找到它的平衡点，实际上货率就是维持经济稳定增长的阀门，这个阀门一定要平衡好。走快了，就会损害中国的经济增长；走慢了，会影响到中国金融市场的建设。没有人民币的国际化就不可能有中国整个金融市场的国际化，也就不可能有所谓的&构建国际金融中心&的目标实现。所以这几件事是需要很好的匹配好。　　四个方面的关系：　　1。提升产业核心竞争力。　　金融毕竟是一个虚拟化的东西，它赖以存在的基础是实体经济，是产业核心竞争力。一个产业没有核心竞争力的国家说它的市场多么发达，还不如说&泡沫化&呢。　　2。提升民主法制和市场透明度的改善。　　这个方面我们离国际金融中心的目标还相去甚远。　　3。良好的社会信用体系和社会信用管理。　　金融赖以存在的基础就是信用，没有信用就没有基础，两者是融为一体的。　　4。与大国经济和大国金融相匹配的军事实力。　　我在这里说一个故事，前一个月中日关系还比较严峻的时候有一个&中日经济学家研讨会&。在那个会上他要我讲一讲中国金融市场的发展，我最后讲了一句，我说：&中国真的要成为国际金融中心，中国还必须要有与国际金融中心相匹配的军事实力。&日本的教授听了以后非常的尴尬，本来对我很热情，自从我讲了那个话以后，对我就不热情了。　　一、中国构建国际金融中心和大国金融的经济基础。　　有人说我是天方夜谭，说的那么美好。说：&有没有基础啊？&我只能说：有基础。在2006年在中国开始具备了构建国际金融中心的经济基础到现在已经是越来越具备了，我们还是要有一点雄心壮志，要有一些战略目标，别老看不起我们。我们具备了，硬件开始具备了。比如：衡量一个国家是不是大国经济。有四个指标非常重要：1。经济规模和经济的密度。2。进出口贸易规模和结构。因为金融是服务于贸易，服务于经济的，特别是国际金融中心和国际贸易是有高度相关性，在早期是跟着国际贸易相伴随的，伴随而行的。哪里的国际贸易非常发达，哪里就开始具备了国际金融中心。500多年前的威尼斯成为国际金融中心，也是那个地方的贸易非常发达。到16世纪阿姆斯特丹成为金融中心，也是由于他的海上贸易非常发达。到了今天国际金融中心的功能正在发生转型，正在从贸易结算转向财富管理；也就是说你这个资产成为全球最重要的财富管理的资产库。所以进出口贸易的结算是金融市场发展的初始原因，因为它带着一个国家经济的开放度。3。产业的竞争力。也就是产业的不可复制性。4。经济金融化率。这四个指标可以衡量一个国家的经济是不是&大国经济&，这几个衡量了一个国家的综合实力和对全球经济的影响力，这是大国经济基本的衡量标准。　　我们从这四个指标来看，中国俨然已经成为一个全球性大国。从经济规模来看，我们刚才已经说了，到今年成为全球第二大经济体没有问题。到今年的年底中国的GDP会达到37万亿，如果现在突破了6.5的话，37万&6.5将会达到5.5万亿人口；5.5万亿人口除去13亿人口那就是人均GDP4千美元；这就是开始进入中国发达国家。从规模上看，看的非常清楚。而且一般的认为到2020年中国的GDP在2010年的基础上翻一番没有问题。所谓的&翻一番&，就是你的增长率保持7.2%。中国的《十二五规划》多数经济学家认为可能会到7.5%，但是中国实现的要超过计划；比如7.5%如果平均起来可能是8%，那么到了2020年就达到80万亿人民币，到那个时候也许会1:5,1:6，如果是1:6的话就是80万&6，大概是13亿美元；如果是5的话，就是16万亿美元；现在美国是14万美元左右。我说这个事就是想说明：&整个金融市场的发展规模就是如此之大。&　　判断中国是全球性经济大国的若干视角。　　1。经济规模与经济密度。　　从经济总量来看，虽然受到全球金融危机的冲击，2009年中国的GDP增长速度仍然达到了9.1%，GDP总规模达到34.1万亿元人民币，约合5万亿美元，仅次于美国，和日本经济规模相当。2010年中国经济继续保持高速增长，上半年GDP总规模为17.3万亿元，同比增速达到11.1%。据预测，到2020年，中国的经济规模将达到75万亿人民币以上，将接近美国的经济规模。　　2。进出口贸易规模和结构。　　2009年全年进出口总额22072亿美元，其中出口12017亿美元，进口10056亿美元，并且超过德国成为全球第一大出口国。2010年9月累计进出口贸易总额达到21487亿美元，同比增加37.9%。　　中国经济的影响力是非常大的，大到有很多人有很多犹豫。　　3。产业竞争力。　　中国产业结构经过60年，特别是改革开放以来的30多年的发展，基本实现了由以农业为主向第一产业、第二产业和第三产业协同发展的转变。农业内部结构实现了由以粮为纲的单一结构向农林牧渔业全面发展的转变；工业结构实现了从门类简单到齐全、从以轻工业为主到轻重工业共同发展转变，从以劳动密集型加工业为主导向劳动、资本和技术密集型共同发展的转变；服务业结构基本实现了由以传统服务业为主到传统服务业与现代服务业共同发展相互促进的转变。产业结构的不断优化为产业国际竞争力的提升奠定了基础。　　2009年中国产出结构中，一、二、三次产业占比分别为10.3%、46.3%和43.4%，2010年上半年上述比例分别为7.7%、49.7%、42.6%，产业结构逐渐优化，而且各产业内部结构也在逐步调整。　　4。经济金融化率。　　2009年，中国金融资产总规模达到992751亿元，金融总资产与GDP之比达到2.96，中国经济的金融化率与发达国家已经非常接近。中国经济的证券化率还有待于进一步提高，也就是说金融市场的市值与GDP比较还处在中等水平，现在大约是60%。一般来说，发达国家都要超过100%。这也是个非常重要的指标。如果到2020年我们的GDP是80万亿，是100%的话，那就意味着整个中国资本市场的市值达到80万亿甚至超过80万亿。我觉得这应该成为我们的一个重要目标。　　从这四个角度来看，中国俨然是一个全球性经济大国。既然是全球性经济大国，就要思考一个问题。如何让全球性经济大国的经济能够持续稳定的增长下去？中间不要出现大的波折，更不要出现像日本那样失去了20年的时间。我们曾经差点走了弯路，在90年代初的时候，那个时候有人在探讨中国的金融模式，中国的银行金融和企业的关系应该是一个什么样的关系。&金融&和&银行&和&企业&的关系说到底就是金融的模式，当时相当多的学者非常推崇日本的模式。因为当时日本经济高速增长，其中一个重要的原因是他的银行和企业有高度的相关性，他可以集中配置资源来推动一个国家的经济增长。所以当时有一个叫&主银行模式&，当时我们也说要学习日本的产业政策，也要学习这种&主银行模式&，也要学习这种金融模式。我当时很疑惑，但是当时不知道是对还是错。随着时间的推移突然发现，这种模式不能学，这种模式的弊病太多、问题太大，最大的问题是掩盖了风险。自我逃避，掩盖风险，是没有风险的分散机制。所以到了10年以后我就极力的批评这种模式。　　我们维持中国&大国经济&的增长必须要借鉴美国和日本的经验和教训，我这里不展开说了。我个人认为基于美国和日本的经济，维持中国这样一个新兴的全球性经济大国长期稳定的增长，除了增长模式的转变以外；增长模式必须转型。　　除了增长模式转变以外，以下的四大要素至关重要。　　1。要有一个合适的、相对均衡的人口规模和结构。　　要保持人口的适度增长。从这个意义上说，现在中国已经开始提前进入老龄化社会，实际上这应该引起我们的高度重视。以前我们把人口作为负担，当然如果人口素质很差当然就是负担。今天的人不再是这样的了，他已经进行改革了，他为社会创造的财富从一生来说要大大超过他一生所享受的东西。所以人口是经济增长非常重要的资源，不要再把他看成是负的。当然，我们也不要搞过度的人口膨胀。　　人口的规模和结构非常重要，要适时的有序调整，没什么大的问题。　　2。要有安全保障的战略资源。　　&战略资源&非常重要，尤其是&能源&，其中最重要的是能源，再有就是稀有金属。中国的外汇储备如此之大，我们要想办法到全球各地去投资，其中非常重要的就是战略性资源的投资。因为要使得中国未来无忧，不要天天只看到960万平方公里土地上的资源，这些煤都可以把它掩盖起来，有的不见得一定要挖的。挖光了后代怎么办？美国人很聪明，美国芝加哥以南有一个非常茂盛的地方，底下全是资源。他近海的资源，近海的能源，他的石油价格涨到了85美元以后，又想办法启动他的近海资源。所以他一定是能到外面来，就尽量的到外面来，中国也应该这样。我真的不希望地下战略性的资源这么浩劫式的开放，浩劫式的利用。尤其是很多不可再生的资源，被很多非常逐利的民营资本在追逐，他恨不得把它一夜之间弄光，变成自己的财富。其实这个应该国家管起来，不可能再让外资进入，甚至不可能老民用资本进入，有些东西还是国家管起来比较好。　　3。科学技术创新能力和产业升级转型。　　这个我就不说了，因为金融发展的核心体现在你的产业核心竞争力上，你的技术水平上。每一次技术的进步都在推动产业的进步，每一次技术的进步都是一个新的经济增长周期的开始。现在在欧美发达国家有一个迷茫，因为找不到下一个经济增长周期在哪里。美国长达20年经济的增长，其中信息技术起到了非常重要的带头作用，包括：通讯。那么下一个周期是什么呢？如果说没有新的科学技术的发明、发现，没有新的产业出现，把经济增长上一个台阶是不可能的。它只能在原地踏步。　　4。建立一个开放的，能在全球有效配置资源并且能够分散风险的金融体系。　　这就是我们今天要讲的一个主题。前面三个可能很多人都会提到，唯独第四个很少人提到。因为我是研究资本市场，研究金融的，我是王婆？实际上不是。这的确要值得重视。中国发展到今天，我们内部的复杂因素随着这些年市场化的改革，市场经济体系的建立正在逐步的化解。虽然在经济发展过程中由于贫富差距的扩大，社会矛盾也在不断的累计，但是总体上看我们还是朝着一个好的方向发展。但是我们的外部环境似乎在恶化，现在谁都想遏制我们。我也不知道什么意思。外部环境变得极其的严峻，但是我想等到有朝一日他们都会觉得中国的经济发展的确给他们带来了福荫，的确也是他们国家经济发展的动力。　　澳大利亚就是这样，中国经济只要稍微有点收缩，首先下跌的是澳大利亚的股票。比如：我们采取紧锁。马上钢铁价格下来，马上他整个的经济就会受到影响。甚至我们的政策变化会影响澳币的贬值或者升值。　　二、构建国际金融中心和大国金融的前提条件&&人民币国际化。　　人民币作为主权货币充当国际货币的优势：　　1。中国是一个大国。　　只有大国才能通过巨额的进口支撑起本币源源不断的输出，只有大国才能通过巨额的出口为本币提供坚实的物资保证，这是他国持有本国信用货币的唯一信心来源。　　2。中国经济的高增长率。　　在经济总量上，2010年中国将成为世界第二大经济体，从人均看，中国GDP水平还是相对较低，因此中国的经济增长潜力巨大。中国经济增长速度持续高于世界平均增长速度，可以推迟中国的特里芬困境的出现。什么叫&特里芬困境&的呢？这里要稍微解释一下，也就是说当一个国家的货币成为国际货币的时候。一方面，要通过进口来使别人得到。进口还需要非常大，要不然规模就非常小；同时还要通过经济增长出口。可是这两者很多时候是有矛盾的，如果你的出口太多，有时候人民币会倒流；如果你的出口相对少了，又会影响到人们持有人民币的信心。这两者之间会出现一种微妙的变化，比如：美国现在是典型的特里芬困境出现了。现在美元要满足全球经济贸易的需求，他的经济人们又开始怀疑。所以人们就想：我是抛掉还是持有？这个难题开始出现了。对于中国来说，这个难题会推迟出现。　　[PPT介绍这个是从1961年-2008年世界主要国家地域经济增长率图示，中国在过去的48年中保持了7.8%的平均增长，这在全球是无法比拟的。这为人民币的国际化提供了一个坚实的基础。]　　人民币的国际化是一个渐进实现的过程，不可能一蹴而就。所以我们现在也是推动人民币的国际化，其中包括：　　1。通过顺应潮流的政策选择推进汇率形成机制的改革。　　2。鼓励贸易中的本币结算。　　3。完善本币金融市场，提高市场流动性，要便利国外居民参与本币金融市场，建立本币国际金融中心等措施。　　要让外国的投资者拿美元放息，除了人民币的汇率很低以外，非常重要的是他有便利的条件来回到发行国进行金融投资，这是其他外国投资者持有本币的非常重要的动机。如果你这个市场不开放，我仅仅通过持有人民币，仅仅通过简单的汇率保持增长，这不够。他还要回到你的发行国来进行投资。从1945年之后50多年的时间里，人们都愿意持有大量的美元，所以美国的金融市场很发达、很开放；拿到美元之后可以到美国的金融市场去购买你所需要的产品、所需要的资产，他帮助你增值保值。如果中国的市场是封闭的，市场规模也很小、也没有成长性，我想人民币的国际化也完成不了，人民币充其量是一个结算性货币，不可能成为一个储备型货币。这些都要纳入一个系统来考虑。　　为了实现人民币的国际化，应该大力发展香港人民币离岸市场，建立人民币离岸中心；逐步放开资本账户的管制，实现人民币资本账户的完全可持有兑换。实际上我们制定我们的汇率政策必须要根据自身的发展来制定的，中国这个大国怎么可能根据你的要求来制定我们的政策呢。我个人认为到2015年应该可以实现人民币的完全可持有兑换，也应该实行。我们有时候做事还是稍稍的过于谨慎，因为到2020年要把上海建设成为国际金融中心啊。　　关于汇率政策方面，我们现在处在两难选择：　　1。我们的经济基础还不牢靠。　　2。但是也不能完全的不变。　　我甚至都可以预言，别看现在法国的国会叫喊：&要让市场来决定人民币的汇率。&等到我们真的开放了，等到人民币在全世界流通了，等到大家都喜欢人民币了，他又要着急。现在我们的商品在世界各个角落都有，也许再过个10年、20年人民币在世界各个角落都有了，到那个时候他又可能发难，就如同今天对中国的出口发难一样。　　三、国际金融中心形成的关键&&金融市场，特别是资本市场的大发展。　　大力发展资本市场的意义。　　1。资本市场是当代社会最重要的财富管理方式，最重要的资源配置机制。　　也就是说资本市场的产品资产越来越多的成为人们的储备性财富，同时也是全社会最重要的资源配置机制。&最重要&就要提到&存量资源&，我们今天对资本市场理解还比较原始。我们的媒体，我们的管理人员，老是把资本市场今年投资了多少，IPO多少作为资本市场的功绩、成绩。我不这么认为，那是资本市场发展的初期，那时候IPO可能非常重要。我敢说10年以后IPO不再是中国资本市场人们所关注的问题，通过资本市场的并购实现了多少家企业的并购、成长应该是资本市场最核心的。说它是最重要的资源配置是从这个意义上说的，如果说它只是增量机制，我觉得它远远不及商业银行。我讲这些事情主要是为发展资本市场找到理论基础，如果这么大的事情没有理论基础是难以发展起来的。　　2。资本市场不仅是当前社会最重要的财富管理方式，而且还是配置风险、管理风险的最佳机制。　　基于这两点，所以要大力发展资本市场。中国资本市场的现状再多的大家都非常清楚，现在大约是25万亿，这一周有大幅度上涨，市值达到25万亿。有人说：是全球第二；有人说：是全球第三。从IPO融资看，因为中国是新兴市场，所以IPO融资理所当然是第一位的。　　中资本市场的发展现状：2009年，中国股票市场总值为243939亿元，债券存量为142812亿元，股票市场融资额为6084亿元。从市值来看，中国已经是全球第二大股票市场；从IPO融资额来看，中国已经超过美国，位居全球第一位。中国资本市场已经成为全球资本市场格局调整的重要力量。　　(2010年月底纽约、中国沪深、伦敦、东京交易所市值分别为12.28万亿美元、3.56万亿美元、3.47万亿美元、3.42万亿美元).　　现在包括首尔、汉城、东京，他们比我们要早一小时，他们早一小时起来没有什么事做。是因为上海还没有开盘，他不知道方向。从这个可以看到什么呢？中国的整个市场已经在慢慢的领导全球。　　中国资本市场未来展望：中国资本市场发展迅速，但是要成为国际金融中心，还需要在规模、结构、资源配置、财富管理、风险管理、全球地位等方面有进一步发展。　　从总量规模来讲：　　1。中国股票市场总市值到2020年应该达到80万亿人民币，从而与国际金融中心的规模要求相匹配。　　2。资本市场结构需要进一步优化，建立与股票市场规模相近的企业债券市场，弥补企业融资结构不平衡的问题。　　3。不断优化中国资本市场中的产业结构、实现投资工具的多样化，进一步加强资本市场的风险配置功能和财富管理功能。　　4。允许国际投资者自由投资中国资本市场、允许外国优质企业在中国上市，真正实现中国资本市场的国际化。　　四、中国构建国际金融中心的其他条件。　　中国在建设大国金融和全球新的国际金融中心过程中，在维持经济持续稳定增长和保持具有全球影响力的国际贸易规模结构的基础上，推进人民币的国际化和大力发展金融市场特别是资本市场是两个基本的要点，除此之外，以下四个条件亦不可或缺。　　1。产业核心竞争力。　　2。民主法制制度和市场透明度的进一步改善。　　3。良好的社会信用体系。　　4。与大国经济和大国金融相匹配的军事实力。　　产业核心竞争力：核心竞争力是一种他人无法模仿、复制的优势资源，产业基于这种资源而取得长期稳定的竞争优势和超额利润。中国的产业只有构建自己的核心竞争力，才能够保证实体经济在激烈的国际竞争中长期稳定增长，进而为大国金融之路奠定坚实的基础。　　我曾经去荷兰访问一星期，这么一个国家有很多企业，比如：飞利浦。这是全球非常知名的。还有联合利华，还有壳牌，这些都是全球非常知名的。就那么一个小的国家，一千多万人口的国家就这么多知名的企业。后来我说：在你们的眼里，中国有什么样的著名企业？那些学者不好意思啊。因为我能说出荷兰的重点企业，表示我还关心荷兰。我问了他们，他们想了半天想不出来，觉得很尴尬。后来我提醒了他们一下，我说：比如我们的青岛海尔怎么样？他听不懂&海尔&是什么。虽然&海尔&在银座有一个巨大的广告牌。后来他想了半天，终于想到了&青岛啤酒&。这个是他想出来的。这就说明我们的产业核心竞争力还是不足的，如果我们要建设一个新的国际金融中心，提升产业的核心竞争力战略是一个重要的战略步骤。　　民主法制制度和市场透明度的进一步改善：只有大力推进民主法制建设，才能为构建和谐社会奠定基本的制度基础，才能保证社会的常态稳定，最终实现经济的持续、稳定增长。在资本市场制度建设中，不断提高市场透明度占据着核心地位，因为透明度是资本市场赖以存在和发展的前提，同时是资本市场功能得以有效发挥的必要条件。　　过去我们的透明度很差，到处都是做假账；现在主板上做了很好的改善。现在创业板将是中国资本市场非常重要的一个风险源，其中透明度是一个问题。　　与大国经济和大国金融相匹配的军事实力：历史上任何一次国际金融中心的转移，似乎都与战争有关。战争在摧毁了旧经济中心的军事力量的同时，也削弱了经济格局中，对中国而言，保持一个与中国全球地位相适应的、有助于中国崛起的军事实力，绝对是必要的。　　伦敦市场的兴起和当年长达30年的英法战争，英国人打败了法国人有密切的关系；美国的金融中心形成和一战和二战也有密切的关系，二战加快了美国成为全球金融霸主的步伐。　　我们要让国际投资者，也让自己的投资者放心。我们没有扩张的野心，但是也要让大家放心。其实按照中国的规模，有两三艘航空母舰集群是很正常的，但是我们一个也没有。金砖四国，中国怎么能和印度相提并论呢？中国远远要高于他。印度有航母，为什么我们中国就不能有？　　中国要抓住机遇，在发展经济的同时，要处理好中国金融崛起亦即国际金融中心建设过程中的两个基本要点，要平衡处理好上述四个方面的关系，到2020年中国就一定能够实现其所确立的大国金融崛起的战略目标，21世纪新的国际金融中心就一定会在中国(沪深)出现。　　这是我讲的第四个问题，我再加一个第五个问题。　　五、热点问题。　　热点问题主要有几个：　　1。创业板。　　创业板已经一周年了，一周年总结一下也是必要的。创业板的推出是有意义的，它的初衷是想通过创业板的推出来推动中国小企业、高新技术企业的发展，推动新技术在企业的应用，改善中国整个企业的结构。这个初衷我认为是正确的，但是这一年过去了。我想问题是非常明显的，可能是由于我们做新事情经验不足。　　有几个方面的问题比较严重：　　(1)创业板出现了严重的不公，尤其是突击入股。　　很多人以权谋私，现在的这个&权&不是行政权的意思；突击入股，严重损害了这个市场的公平原则。有人说：&他为什么不可以？他赚了钱以后可以投资到新的企业。&我说：你不管投资什么企业，你突击入股就是不合理、就是不公平的。而且你会加速套现，而且你会摧毁这个市场，你破坏了市场的商规原则。创业板可以让那些真实性的企业家、真正的创业者真正的富起来，让他们富起来也是设立创业板的初衷。通过创业板的成功再到资本市场充分实现他的价值，绝不是让那些过路客在一夜之间就变成千万富翁、亿万富翁。所有那些临时突击的股东都不应该批准他上市，要靠他的原始股。突然增值扩股，突然一些小股出现了，这是什么意思啊？根据我们的套现结手的规定，上市一年以后，持值半年已经可以逐步减持。持值是他的自由，这当然没有问题。但是必须要充分的披露说清楚，你在你的招股说明书上为什么不说？这是一个很大的问题。　　(2)关于解禁的期限是有重大缺陷的。　　一年期的解禁我甚至认为创始股东可以一年期解禁，那些小股东，临时突击的股东一定要锁的很长。这种突击入股的上市公司不应该上市。现在上市了，也没办法了，那就要加长他的锁定期。我在很多场合下说：&没有十全十美的规则，但是明显的这么多人想套现，这么多的小股东，这一定是钻了制度的漏洞。明明看到他钻这个制度的漏洞，为什么不把这个制度漏洞堵住。&创业板的信息披露一定要更加严格。　　现在创业板只有高成长，没有高风险。你今天没有高风险，未来就有巨大的风险。不要哪天风险来了，这个市场完全受不了了，那时候就晚了。　　(3)要改变一下理念。　　千万不要创业板的上市公司都能成为未来的微软、英特尔。成不了的，现在很多的投资者都认为它能成。还有企业家也以为它能成，实际上90%都成不了，也许有5%-10%未来能够成为大企业，但是这个非常少。绝大多数是要随着时间推移被淘汰。我们创业板的利润结构、增长和上市前的几年增长而言，完全不能同日而语，无论是财富的增长还是收入都发生了巨大的转变。操募资金能养这些人，能养他几年，所以未来他们都要慢慢的退出历史舞台。创业板在这三个方面要做重大的调整和变化。现在创业板的解禁期已经来临，它的风险正在慢慢的出现。创业板将是中国资本市场发展过程中的一个重要的风险来源。　　2。主板市场。　　主板市场最近有上涨。关于主板市场后面的一位嘉宾会比我讲的更清楚。没有谁会把大量的钱搁在家里面，他要保值增值，所以他就推动一轮又一轮的结构性价格上涨。最近这一阶段的上涨，就是一轮又一轮的结构性价格上涨的体现。四五千亿的成交量也是挺恐怖的。市场不要看指数，成交量是一个非常重要的能量；如果是一个四千五百亿的市场要继续上涨，那就需要五千亿、六千亿的上涨。所以这个也是非常令人忧郁的。关于主板的地方，我就不多讲了。　　讲错的地方希望大家批评指正，谢谢大家。　　[跟吴晓求互动]　　主持人：如果有需要提问的朋友，现在可以举手向吴教授提问。　　现场一：吴教授您好，很高兴听到您的报告。您刚才讲到热点问题的时候，讲到创业板的风险。我不知道中小板的风险怎么样？谢谢！　　吴晓求：&创业板&本身不是创业板，它是&小小板&；中小板比创业板稍微好一点，但是它也有一些风险，而且它的市盈率有时候也是偏高的。我们在审查创业板和中小板的上市审查的时候，它的标准还是有所差别的。中小企业从平均水平、就一般企业来讲，它企业的成熟度要好与创业板。中小企业上市公司的成长期的风险要低于创业板在成长期的风险，这是从平均水平来说的。实际上从主板、中小板、创业板(即：小小板)实际上是风险逐步增加的过程。　　现场二：教授您好，我有一个问题问一下。现在&鼓励销售&的这条路走的对吗？跟老祖宗传下来的&节俭&的路，我感觉可能这个路错了。　　吴晓求： 中国以前是储蓄率太高，限期消费太低。中国人有一个美德，防患于未然，中国人对未来考虑的很多，非常谨慎。所以哪怕是现在节俭一点，也要使我的未来有保障。这种思维和想法可以理解，因为在过去没有人会给你提供未来的保障。那个时候还没有建立起覆盖全社会的社会保障体系，今天也没有建立起来。如果说未来建立起来一个覆盖全社会的社会保障体系，我想我们的观念就要慢慢的转移。所以我们的过度储蓄还是要适当的增加消费，如果不增加消费天天是在帮别人打工；我们生产的产品就是帮别人生产廉价的、物美的产品。这个产品我们自己也可以消费，但是前提是要建立一个覆盖社会的社会保障体系，让人们没有后顾之忧，同时收入水平也要不断的提高。　　我们现在正在朝着这个方向走，如果我们适度的增加消费是经济增长模式的一个重点，我认为这个方向还是正确的。谢谢大家！　　现场三：您刚才简单的提到&民营资本&，现在国内不管从实体经济还是资本市场、国有资本，这些好像和世界上的经济大国、经济中心都是很不一样的。我们下一个10年的经济发展动力在哪里？还有一个问题，如果我们做投资，资本上的投资是更多的关注中石油、中石化等大型国有资本还是更多的关注民营资本和民营企业？　　谢谢！　　吴晓求：就中国经济增长的动力来讲，这个来自于社会消费。民间资本不是单纯的民用资本，这两个之间还是有差别的。我自己也非常困惑，中国未来经济的模式是不是要进一步降低？或者大幅度降低国有资本所占的比重。&逐步降低&这一点没有问题。是不是要彻底大幅度的降低？我处在困惑状态，我自己至今还难以定论。因为这个还要必须放在中国特殊的环境下去思考这些问题，中国的国有资本处在这样的状态、地位，的确也遭到了很多人的批评。但是我个人的价值取向，还是国有资本占主量。特别是战略性的资源，这个一定是要占主导型的地位；但是制造业我觉得要扩大非国有的比重。这不仅仅是一个贸易、商场，这个太简单了，甚至一些比较深度的制造业，都要扩大非国有资本的比重。投资究竟投哪些？我认为行业可能比资本属性更重要。　　中国经济现在是30多万亿，真正到了100万亿的时候。假如那个时候印度也达到40万亿，俄罗斯也达到三四十万亿的时候。这个时候世界争夺资源将会非常厉害。价格到是一个杠杆，价格到一定的时候，相应的技术就会出现。但是对于一些难以替代的资源，有时候技术还是难以解决的。所以对于&资源&我是非常的企望，也非常的看好。还有就是高科技，这个高科技有一定的冒险成份。置于他是哪一个资本，这个资本的规模很重要；工商银行的确还是不错的商业银行。但是你说他能有多大的成长性？他本来已经足够的大，他真的很难成长，但是他可以起到增值保值的作用，要想高速成长肯定是没有。尤其是一些小的银行，还真的是有高速的成长。从这个意义上来说，资本的规模可能是我们要考虑的。　　招商银行从上市到现在翻了多少倍？这个可以看的非常清楚。行业和资本规模如果我来选择，这两个是我最关注的。谢谢大家！　　主持人：非常感谢吴教授给我们带来了：大视野、专业化的投资理念。谢谢！　　下面进入抽奖环节，首先这一轮抽20名三等奖。　　主持人：2011年投资策略如何去把握？下面有请广发基金副总经理朱平先生为大家进行&2011年投资策略&的报告；有请朱总。　　朱平：各位朋友下午好，非常高兴能有这个机会跟大家交流一下&资本市场&的思考。　　过去的一个星期，总体上来说投资者还是比较开心的。因为股市出现了非常久违也很少有的强劲上升，虽然挣钱挣的不一定多，每一支股票涨的幅度不是特别大，但是如果从另外的角度去看的话，也许会感到更好一些。什么角度呢？如果这一轮股市从年初来衡量的话，我们现在仍然是跌的。现在的点位还没有年初的点位高，但是如果从今年的最低点，也就是2300多点来算的话，今年下半年第一次所有的股票都涨，接下去就是传统的大盘股开始回调，而新兴行业和消费类股票继续涨。一直到国庆节前一天开始又进入到了第三个阶段。第三个阶段是什么呢？大盘股飙升，而前期涨幅非常高的股票出现了调整。但是不管怎么样，如果我们从2300点去看会发现到目前的时点上两个指标还是非常好的：　　1。总的涨幅超过20%了。　　为什么提20%这个数据呢？因为20%一般来说是判断一个市场是不是&走牛&，就是进入牛市的一个很重要的标准。　　2。结构。　　如果一个股市是一个结构的机会的话，它就不是一个模式。而现在来看，所有的股票都有机会了。虽然我们看；刚才吴老师也是从宏观的角度给大家分析了一些中国经济将来的前景，也提了：&创业板的风险很大。&但是不管怎么样，这一轮创业板没有太多的上涨，这是因为大家预期到可能将要出现的减持。如果把这一块去掉，从2300点以来基本上所有的板块都有不错的涨幅。虽然消费类的股票在过去的一个星期出现了调整，但是它已经涨了很多了。从这两个方面来看，可能这个市场现在是相对比较好的。在这样的一个基础上，我们再来谈对于四季度、对于明年股市的一些看法以及采取什么样的应对措施。可能有更好的回报。　　我们公司的介绍我就先不谈了。　　主要从这几个方面来谈：　　&&宏观的背景。　　实际上从今年的股市来看，大部分国家的股市都是涨的。像中国这样的股市跌的非常多，现在又回去了。这个主要的原因是经过09年的反弹之后，2010年全球经济的主基调是进入了&危机后&或者说&后危机&。什么意思呢？中国的股市实际上从去年的7月份开始就进入这个阶段，去年7月份之前所有的股票都涨那是对08年非常悲观的所谓的&一百年不遇的金融危机&的修正，就是说没有想象中那么差。但是真正恢复了之后，大家会想：要纠正这个错误还要一点一点的来。这个错误就是不均衡。所以到了09年之后大家所预期到的，全球的经济要重新进入一个均衡的阶段。　　这个可能说起来很抽象。刚才有朋友问到：&中国为什么要鼓励消费？&这实际上是不均衡的很重要原因，假如你只生产、不消费的话；假如你有一个邻居，你知道这个人好吃懒做，你会不会把你辛辛苦苦工作挣的钱给他花？你知道他肯定是还不起的，你肯定不会借给他花。但是中国现在很有可能就做了很多这样的事，我们辛辛苦苦干活，然后自己舍不得花，把这个钱攒着给美国人了、给西班牙人了，给冰岛人了。我们知道这些国家都发生了金融危机，因为他们不大爱干活。包括：希腊。他凭什么有那么多东西可以消费呢？他们不生产啊。是中国人给的。这是一个角度。　　如果你不给的话，我们整个中国就要形成一个循环。一方面，自己生产。另一方面，自己消费。这样才能够循环下去，否则就会发现我们仓库不停的堆积一些我们不消费的产品。这是一个很重要的不均衡。它体现在另外的一个方面就是出口和进口的不均衡。中国出口多，美国进口多。在产业方面就体现了。中国是属于投资多、消费少，美国是消费多、投资少。在汇率上又体现出什么呢？体现出美国的货币可能高估了，所以现在要贬值。　　因为以前它要低的时候我们就把多的钱拿过来自己存着了，其实这是很不合算的。如果美国的汇率再贬值二十，以我们现在持有美元的资产的话，相当于每一个中国人以现在的水平给他打三个月的工。就是说他只要贬值20%，就相当于每一个中国人以现在的水平每一个人给他白打三个月的工。因为你换成人民币以后就少了。这就不均衡。　　我们从今年年初或者说从去年下半年开始重新去审视要解决的问题，这样的话我们想全球如果要走向一个健康的复苏就一定要去杠杆、去债务，这是一个非常大的背景。只不过这个背景会引发出一些很特殊的细节。从全球股市上来说，应该是建立在这样的一个背景的基础上表现的。首先，应该是全球股市和经济都在恢复性的增长。今年全球GDP按照世界银行的预测，可能是非常高的，可能会达到4.8%。这是一个重要的方面，它体现出来的是全球的股市还是上涨的基调；中国从7月份开始已经进入到这个基调当中。如果从7月份低点来算的话，我们的涨幅也算是比较大的涨幅。　　全球的再平衡会在很多领域出现，比如：产业领域。中国的产业领域不仅仅在于要提升消费，要抑制投资，还体现在产业结构的调整。这个原因是什么？原因是中国还要增长，但是我们的数量可能增长的幅度就没那么大了。如果你经济总量又要增长，数量又增长的比较少，那么只有增长你的单位价值以及&服务业&。就是说你的数量没有增长，但是你通过服务把价值量增长上去了。这些都是在产业结构调整里面所体现出来的。中国还包括：新兴的产业。比如：新能源、新能源汽车。还有就是贸易，贸易方面我们想的就是出口应该会很难达到我们在危机前的水平。　　贸易毕竟是少部分人接触的，但是货币领域大家接触的就更多了。货币的领域就是汇率，以及由此引发的资产泡沫。在基本面的需求来看，可能它很难分析、推导出有这么多的增长。可能大家都觉得货币发多了，我的钱没地方用，所以我要去炒一些资源。但是从长期来看，回到原点的概率是偏大一点。如果大家都去这么想的话，会有一个明显的上升过程。这个是由于汇率后的货币领域进行结构调整再平衡所产生的影响。从我们股市上来看，基于这些结构变化去分析投资的机会，就会变成我们的投资重点。今年前三个季度，所谓的：消费、新兴产业，它的投资机会是不言而喻的。如果我们要是看现在上交所行业的区分，你是看不出来的。但是我们公司自己的研究员按照非常细的行业报告划分，我们可能都划分了10个左右的行业，这样你就会发现最多的行业就是新兴资源。包括：西浦、锂矿资源，这些新兴资源涨幅是最大的，大概有100%多。其次是一些新兴的行业，比如：园林、装修。这些新兴行业涨幅可能是60%多，这是从年初开始算的。　　国庆节之后又有一些上涨比较多，比如：煤炭、有色。有色从年初到现在像煤炭一样，已经表现的比较好了。这些都可以看出由于全球经济再平衡以及结构调整所产生的这样的机会。传统行业在国庆节之后这一段时间的调整，其实也可以看成是结构性的机会。他是在这一个时点突然形成的机会，其实也是一种结构。　　-资产价格的波动。　　资格价格的波动增加了市场的波动，从左半段来看看到的是机会，从右半段来看也许就是调整。不管你愿意不愿意，也不管你喜欢不喜欢，不管你是做价值投资还是喜欢基本面分析或者说是看K线图的，你都没有办法回避货币这种因素对市场产生的扰动。　　我们再回到中国，中国的经济经过这一次危机有了一个非常重要的认识。虽然从股市上来看今年所谓的新兴行业大概热了将近3个季度了，只不过按照他们的话来说现在已经变成旧案了，新兴行业在过去一个新型已经变成旧案了，大盘股才能新欢。但是他从年初以来的涨幅还是比传统行业要高，这个是从股市的角度来看，如果你从真实的基本面来看，其实中国的传统行业仍然是占主导作用的。这些传统行业仍然是在增长的，只不过它增长的速度会慢慢的减速，而新兴行业在中国目前的经济当中是占有一个次要的作用，只不过我们相信如果中国5年以后、甚至10年以后还仍然维持持续增长的话，这些行业必须要在现在开始就要培育。否则你想一想，中国按照9月份的数据；我们9月份的新增贷款当中有40%几是来自于房地产的。9月份的数据是这一轮反弹的一个重要基础，但是这个基础是建立在40%多的房地产上的。你不可想象10年以后还按照这样的基础，如果要是这样的基础的话，那北京也不用搞什么二环、三环、四环了，全都盖成住房得了。　　今年如果说在新兴行业的成就并不是在基本面上有很大的发展，而在于在舆论上，在人们的认识上，大家基本上已经接受&新兴行业是将来中国经济能否持续增长的一个关键因素。&之所以大家接受这样的观点，是因为大家认识到传统行业总量已经接近峰值了。为什么说&接近峰值&呢？我们举一个例子，也是大家非常关注的例子。　　我想我们通过这个例子的分析也可以知道，为什么房价还在涨。为什么政府出了这么多的调控政策，仍然压不下房价。[PPT介绍这是年中的数据，可能现在的数据有一点点的变化。]我们不用太在意它具体的数字，但是你可以大致的记住它的大数。　　目前中国的住宅面积大概是1.1亿平米，新房约5千万套，旧房约1亿套。新房均价4600元，总体均价约3500元，成本可能为1200元，土地出让金及增值部分为25万亿，如果商业房产是住宅的一半，则财富增加了38万亿，股票增加了22万亿，总体增值60万亿。过去的十年，中国的财富至少增长了60万亿。但是中国城市居民占35%，非城市常住人口10%，城市化率45%。中国大约需要3亿套到4亿套房，每年新房需要1千万套左右，这个能力已接近。房价按人均工资算，如果中国人均GDP到1万美元，房价可能在7千元。　　中国的房子质量肯定是比较差的，虽然按照我们的《土地使用权》，我们有70年，但是我觉得我们40年可能就要换一下。如果40年换一下，每年就有一千万套，这样就可以持续发展。从目前来看，中国新房的新开工量已经超过这个数了。当然&新开工量&和&竣工量&是不一样，&新开工量&我们算出来这个数据也确实不太好算；&竣工量&去年大概是卖了700万套，今年应该有八九百万套。我们就会发现，这当中的差距已经非常小了。这就是大家为什么认为传统的行业虽然还是中国目前经济的支柱，按照你已经知道它最终、将来是什么样的。我们再来看看其它数据，比如：电解铝全球三分之一以上全球对于有色金属的需求，中国大概是最多的，美国可能是中国的1/2或者是1/3；印度大概是中国的1/10。也就是说这些的需求就是看中国，如果中国需求下来了，全球很难在短期内再弥补上来。从长期来看，资源的需求量还是挺可怕的。因为现在的人越来越多，全球已经有80亿了。是吧？这是一个非常大的问题。而由于全球化使得全球富裕的水平越来越平均，这样他对资源的需求量也是越来越大。但是短期还是看中国。　　我举这样的例子就可以看出来，从量上面来看，我们已经很接近峰值了。如果从房地产来看，如果就价格来看。中国的平均房价如果1万美金，1万美金大概是在2020年可以达到这个水平。那时候中国的GDP总数可能会超过美国。上一环节吴老师给出了股市的走势是80万亿，也有可能到100万亿。如果要是100万亿的话，可能就是现在的大概将近4倍。所以中国的股市，未来应该是看好的。　　从房价上来看虽然我们涨了这么多，但是还没有到顶。只是同样的空间要小很多，因为我们的房价是从一千多块钱涨上来的。在过去的10年，我们的房价是从一千多块钱涨到了五千多块钱。可能再过个10年，我们的房价可能也就是5千块钱涨到1万块钱。7千块钱可能是比较合适就算有一个泡沫；泡沫如果太高肯定是老百姓自己倒霉。这是一个经济规律，叫：收入房价比。我们现在的收入房价比是十，但是考虑到现在的房子只有少数人住，所以也还可以。这是我们对于传统行业的一个分析。　　我们看看未来。我这里列了一张表。　　[PPT 介绍这个是美国标普指数。美国是4万美金，我们是4千美金。如果在美国这样的经济体当中，它的经济结构是什么样子呢？从股市上面这是一个反映。我们的结构是什么样子呢？IT他占了18%；IT占美国比较大的比重有两个原因：它的IT占了全球的标准。比如：它的苹果、微软、IBM都是为全球生产的。还有一块是什么呢？大家想一想，中国现在虽然只有4千美金的人均GDP，跟美国差了10倍。但是我们在某些必需品方面跟他们的差距也不是很大。怎么会有10倍的差距呢？最后的差距是在可选效果上。比如：苹果的电子产品更多的是可选消费。从我们现在的结构来看，我们的信息率比大家要低很多；我们的金融地产又比他们高很多。所以为什么今年上半年大家都买银行股？不是没有道理的。虽然中国的PE很高，但是银行的ROE很高。投资者还是担心这么高的利润会不会下降？虽然这个星期它涨了很多，但是这种担忧我相信是不会消除的。健康和护理主要是医药，别人是12%，是3.9%；必须消费品，这个主要是食品、酒、饮料、服装等一些必需消费品，这一块别人有11.5%，我们是5%。能源：煤炭。他们在10.7%，我们是14.6%。这可能是由于我们有很多高能耗，使得我们对能源需求偏多。工业和制造业他们是10%我们是16%。可选消费他们也比我们多，可选消费主要是包括汽车这样的一些内容。原材料的差距也很大，原材料在美国是占了3.4%，在我们国家是占了11.4%。这是经济结构在股市上表现的差异。]　　如果大家都认识到中国要转变经济增长方式，未来从自身的发展去看，主要有这样的一些方向：　　1。从出口拉动向内需拉动转变。　　2。从传统制造业向信息产业高端制造业和医药消费为代表的新兴产业转变。　　3。要由主要依靠增加物质资源消耗的低附加值产业向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新的高附加值产业转变。　　第二点应该是比较容易理解的，随着经济的发展，我们应该消费的会越来越多。第二个是什么？第二个可以简单的来看，你以前穿衣服可能是在秀水街买，现在可能不一定会去。可以去百盛买。你可以不穿耐克的鞋子，但是可以穿安踏的鞋子。但是品质是有保证的。这就是单位价值量的增加。你要增加这个单位的价值量，这里面就有很多文章可做了。可能过10年之后你的收入增加很多，但是你还是睡一个床，开一辆车，吃三顿饭。但是你会发现完全不一样了。比如：今年的棉花涨价。我们就拿家纺的产品，最便宜的可能一百来块钱就可以买一个四件套。要是到了60织的要花400块钱；要是90织的，中国现在可能还没有。　　4。由沿海向内地扩散。中国产业布局将从沿海向内地扩散，内需将使区域发展走向均衡，中国至少应出现10个以上的城市中心。　　假如我们不再以出口为主导，而是以内需为主导那就是自产自销了。过去是在沿海设厂出口，如果是自产自销就发现不合算了。四川的人坐车长途跋涉到浙江生产然后再回家去消费，在家里消费从广东、浙江运过来的东西，这就是浪费。之前没有关系，之前要是把厂设在四川可能运输等等是不合算的，在沿海设厂是合算的。现在如果是内需，那就合算了。　　我们看富士康牵到了河南，这样的趋势不知道是不是刘易斯拐点，劳动力短缺的一个重要的佐证，但是它是一个很重要的方向。如果解决这样的一个问题，我们的经济布局就要向内地渗透。所以今年很多的产业规划政策密集的出台，安徽、新疆、湖北、重庆密集的出台。我们相信中国将来会借这样大约至少10个左右的城市群去做，北京肯定是完全没法去做。北京要想让人家不来，我看主要就是按照&毒丸政策&。什么叫毒丸政策呢？就是让北京没有吸引力。如何让北京没有吸引力？堵车、空气污染、高房价。　　我们通过城市的划分可以让你不一定在北京这样的城市生活。我们对新兴的支柱产业是怎么理解的呢？它可能包括三个方面：　　1。全球同步发展的新兴行业。　　包括：新能源、新能源汽车、移动互联网、物联网。现在美国人都是在惊呼，太阳能完全是中国的天下，中国的太阳能占中国的规模非常大。新能源汽车大家还都在发力，中国相对来说至少在制造的这个环节跟美国差距不是很大。移动互联这是美国的强项。温总理曾经举过一个例子：苹果手机中国人可能赚5美金，美国人可能赚两三百美金。因为他们的附加值是比咱们的附加值是要高的。　　2。产业升级和技术突破。　　包括：节能减排、新一代信息技术、高端制造业、高铁。我们知道高铁现在我们是领先了，虽然日本人老是觉得我们的高铁不安全，等我们中国的高铁出事。但是基本上我们中国在新兴产业的技术方面都是非常清晰的，就是技术领先、成本领先、品质还可以。　　3。新消费及健康产业。　　包括：装修、园林绿化、家纺、医药、环保、新农业、健康食品。这些领域我们以前也不大做。今年这些领域都是牛股倍出的，收益率也是非常高的。这是我们对新兴产业的看法。其实我们还可以往下分，比如：消费。消费又可以分成三个方面：(1)消费普及。以前大家不用的现在用了，典型的像农村的医保推广。虽然2010年医药已经涨了很多了，但是我们跟行业专家去沟通的话，中国医保的普及还没有真正开始，到明年才会开始。因为这些钱还没到位，老百姓报账的钱要到明年才能到位。(2)消费升级。用家纺你以前用的是地摊上的，现在用专卖店的，那就是一个升级了。(3)新兴消费。就是以前没有的。比如：旅游。以前大家都是住旅行社，很便宜的；比如：到香港。中国大陆游客到香港老是被拉去买东西。现在新出的是什么呢？定制旅游。自驾游没人管你，你可以定制旅游。你到什么地方要住什么旅馆？有这样的机构专门给你做。到后面还有就是定制医疗，你到医院去排队那肯定就惨了，价格也会高很多，会高三倍以上。也包括电影票。现在国内的电影最多也就卖6个亿，将来票房超过10个亿就像现在超过1个亿是否成功的标准。就是说你的电影票房超过10个亿是相对成功的，如果没超过10个亿是不成功的。电影产业中国将来很有可能比美国要大。　　为什么呢？中国将来有很多产业一定是全球最大的。主要的原因是我们的人口是美国的4倍，所以我们看电影的人数跟他们比例相同的时候，我们的票房就是他们的4倍。吃一样的东西，我的规模就比他大4倍，实力就比他强4倍。这方面我就不细分了。　　我们看一下四季度股市的展望。　　1。前三季度股市的分化，传统行业大盘股跌、消费等新兴行业波动向上。　　2。国庆后大盘股报复性上涨。　　3。消费和新兴行业的三次调整。　　下面几点是展望未来的。　　4。资产泡沫走向何方。　　&资产泡沫&包括两个方面：(1)资源品股价暴涨。今年前三个季度是稀土，就是所谓的&新兴行业的上游资源暴涨。&到了国庆节这段期间是所有的资源在暴涨，铜、锌、煤炭都在涨。接下去这些股票的估值就会非常贵，这是一个狭义的泡沫。(2)现在有很多人钱多了去买股票。大盘股便宜啊。涨多了，它还是贵的。07年已经经历过了一次，07年整个大盘股的上涨都是泡沫。所以后来出现了中石油48块钱的天价，我估计很难再回到48块钱这么高的价值了。就是说垃圾股乱炒是泡沫，蓝筹股乱炒同样是泡沫。不会因为你出生不同，犯法了就不被关起来。从现在来看，大盘股的行情可能还会持续。从目前的估值来看，他们还行，也不是太贵。煤炭股如果不涨价的话，它的增长是比较慢的，10%-20%的水平。银行的增长幅度也就是20%左右的水平，银行有很多问题。我们开始也谈了，ROE特别高啊等等。这些问题不会因为大家乐观而改变。但是他们现在的估值还是贵，所以我们想大盘可能仍然会上涨。如果从基本面来看，涨到3400点还是有可能的。这是从估值的层面来看，到10月底结束。　　从传统的，过去的经验来看，稳定成长或者是持续成长到年底体现出来。今年能不能体现？我们还不是特别清晰。到今年年底会不会出现？按照过去的经验来看，还是会出现的。　　5。大盘股行情仍将持续。　　6。明年重点还是快速增长的行业，资产类股票波动更大。　　这是我们对明年股市4季度的展望。如果从明年来看的话，我们可以有这样的一些结论。　　1。明年经济仍保持较快增长，全面会有正回报。　　如果按照时间来看，复苏后的第一年一般来说都没有第二天好。也就是说去年如果复苏的话，今年是第一年，今年应该是比较弱的一年，很多的次数都会出现绝对的下降。现在来看由于全球国家政府的调解水平比较高，没有下降，但是基本上也没有怎么增长。5%-10%可能是全球的增长水平，明年可能会更好一些。　　2。金融、地产、航空、汽车等传统大盘股的机会。　　我们认为传统行业只是增长基数下降，比如：汽车。如果要是安排中国每百户10辆车，这是一个比较低的普及水平。这样算的话，中国可能需要3千辆-4千辆的水平。我们现在是1700万辆，所以我们可以看出它还是会增长的，只不过增长的速度会比较低。　　3。货币变动和资产价格波动的机会。　　如果货币发的就是很多，股市再出现一次泡沫，就没有人能挡的住了。比如：涨到4千点完全有可能。　　4。新兴行业的投资机会。　　新兴行业在今年更多的是一种预期和崇敬，到明年可能是落实。随着时间的推移，包括我们国内创业板和中小板；其实今年的新股总体上来说机会是不大的。因为你发的多，所以确实有一些个别的新股涨幅挺大。但是总体上机会是不大的。到明年的话，我们相信是骡子是马是能够体现出来的。　　我们想要根据《十二五计划》随着时间的推移，认识出到底支柱产业是什么。然后选择这些支柱产业当中的龙头企业。　　5。区域经济。　　中国从沿海转向内地，这是一个中长期的趋势。什么意思呢？也就是说各个地区的GDP增长速度是不一样的。比如：广东。它虽然很好，但是它的增长速度会比较慢。在天津超过广州、超过深圳对他来说好像是囊中之物。各个地区的经济增长速度是不同的，这些地区以这些地区为市场的行业和企业就会发现它是比较高的增长。今年有一类股票涨的非常好。是哪一类股票呢？区域的消费类股票。　　区域性的消费品，比如：武汉百货、新疆百货、安徽百货、重庆百货。这些百货都涨了将近50-100的增幅，业绩都超过了预期。主要的原因是这些地区的GDP增长速度更快。　　6。重组、军工等主题主导型机构仍极具爆发力。　　军工基本上是代表着高端制造。我们看美国的《机器侠》、《特种部队》，美国很多的电影是美国武器的广告片，实际上他展示的是他的高端制造能力。我们中国要发展自己的高端制造能力这是比较好的承载体。中国的存储机会从06年开始，第一波的存储有好多因素。(1)股改。(2)地产、矿业快速上涨。(3)央企重新整合以及军工企业的整合。这些比较具有爆发力的。　　7。消费普及、升级及新消费行业将给医药、零售、服务等带来持续增长的投资机会。　　8。国家重点投资的行业、节能减排、&四张网&(高铁网、物联网、智能电网、新能源网)等仍处于上升阶段。　　国家主导的投资现在高速公路就比较少了，更多的是建高铁；建物联网、智能电网，包括新能源网。这些仍然处在上升阶段，相关的公司在业绩的增长幅度来看，仍然是比较高的。这个是我们对明年股市投资机会的一些看法。　　谢谢大家！
交流会图片(北京会场)
著名经济学家 吴晓求广发基金副总经理 朱平会议抽奖环节会议现场广发基金有限公司市场部副总经理 施静会议主持人广发工作人员耐心地解答问题
文字实录(天津会场)
　　主题：广发基金2011年投资策略交流会　　时间：日　　王晓东：尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家下午好。　　虽然今天有点小雨，但是资本市场的火热还是很温暖的，在这样一个特殊的时刻，广发基金与您再度举手，共创美好未来。这里是聚富之旅广发基金2011年投资策略交流会，天津站的交流现场，我是广发基金的基金经理王晓东，我向来到本次会场的各位朋友表示热烈的欢迎。谢谢大家。　　下面我们将进入本次交流会的正式议程，今天有两部分内容，第一部分将会由广发策略优选基金经理，由冯永欢先生为大家做主题报告。第二部分将由我为大家做第四季度的投资基金报告。最后我们是交流分享环节。再次提醒大家，我们在资料袋里面有一份调查，所以请大家做好这个问卷，我们会收一下。　　那么冯永欢先生是2006年任广发基金研究发展部的经理助理，08年2月份开始担任广发优选的基金经理，截止到10月22号，广发策略优选在全新基金中最近半年是排名13位，一年是22位，最近两年是第三位。让我们用掌声有请冯永欢先生，谢谢大家。　　冯永欢：谢谢各位今天冒雨来听我们这次讲演，就是对于未来半年基金投资自己的一点看法。　　我今天主要讲四个部分。首先我要讲一下国内的宏观经济状况，第二部分讲一下大家最近比较关心的十二五的规划，未来五年中国经济发展的大方向。第三方面再讲一下市场的流动性问题，第四就是讲一下我对未来半年投资方向的一个看法。　　国内的宏观经济，最近出来三季度的数据，三季度GDP是同比增速是小幅回落，9.6%，第二季度比第一季度更低一点，绿色的这个线是同比数据，但是环比已经稳定了。大约稳定在将近2%这个数据，这是一个比较好的迹象。工业增加值更加明显，就是九月份的增加值虽然是13点多，同比来看是比二季度要低的，就是绿色这条线是比较明显能看到跟GDP的走势比较相关。但是我们看环比数据，这个粉色这条线回升是非常明显的在第二季度。其实对于资本市场来说，这个环比数据更有意义，大家可以看看，这个粉色这条线，这个波动是比较大的，是在08年上一次最低点，08年十月份是最低点，然后就在经济刺激政策之下迅速的攀升。到09年的五六月份左右，建了一个最高点，股市正好是在八月初建了一个最高点，然后就逐步回落。到2010年的一月份二月份左右是一个快速的下滑，就是下滑到六月底，跟股市也是非常吻合的。九月份已经回升就非常明显了，这个跟七月份以来资本市场的反弹也是息息相关的。　　PMI九月份53.8，比上个月高两个多点，PMI是制造业经理人指数，就是采取市场调查的方法，弄清楚这些采购经理人对于市场未来的判断，所以这个指标一般都具有引领作为，都是一个领先指标。PMI的反弹意味着未来经济是向上的，这个方向还是不错的。下面看这个物价，CPI和PPI，九月份CPI到了3.6，是今年的最高点，之后就逐步回落的，9月份的PPI是4.5左右，这个数据是比上个月略有下降，下降幅度在收窄。也就是在工业增加值往上的时候，这个购进价格下降幅度是同比的，这是一个同比数据，未来不排除有进一步上升的可能。因为现在工业增加值和GDP这些数据显示，未来经济可能会向上，这样的话PPI的压力又会显现出来。当然跟老百姓息息相关的就是CPI，我们看CPI是逐步的上升，根本就没有下降的过程，我想各位也感受到了，}