10月20日，易方达、招商保证金快线两只货币在深交所上市交易。作为首批在深交所上市交易的货币ETF，它们将场内保证金的现金管理工具的创新推向了一个新的高潮。

　　场内经历了三个阶段的发展。第一代场内汇添富收益快线是申赎型货币基金，投资者只能在场内申购赎回该基金。第二代场内货基增加了货币基金份额的交易功能，不仅在一级市场申购赎回，也可以在二级市场买入卖出。第三代场内货基易方达保证金和招商保证金快线是在申赎型场内货币基金的基础上，增加了交易功能，其不仅可以实现T+0申赎，也可以实现T+0买卖，其一二级市场均具有较高的交易效率。

　　从流动性的角度来看，第一代场内货币基金仅可在一级市场申购赎回，投资者均是以为交易对手，基金公司提供流动性，渠道比较单一；而第二代、第三代场内货币基金不仅可以申赎，也可以交易，投资者之间可以互相提供流动性。另外，交易型货币基金实现回转机制后，流动性更高，更有利于场内投资者抓住股票投资机会。第三代场内货币基金的流动性最高，其不仅可以实现T+0交易，也可以实现T+0申赎，流动性更高。

　　从收益率的角度来看，第二代场内货基的申购赎回效率较低，赎回压力下，不用预留较大仓位的现金；而第一代和第三代货币基金为保证申购赎回的T+0机制，会面临较大的赎回压力，其中，第三代货币基金由于存在二级市场，面临的赎回压力会比第一代小一点。因此，仅从产品的角度看，三代场内货币基金的理论收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。

　　场内货币基金的包括闲置资金管理策略、节假日投资策略、跨品种投资策略及一二级市场套利策略。

　　闲置资金管理策略具体过程如下：当投资者不看好股票并卖出后，释放的闲置资金可即刻申购或买入场内货基；而当投资者看好股票时，赎回或卖出已有的场内货基，资金当日即刻买入看好的股票。

　　当遇到节假日的时候，选择不同的场内货基，投资者的收益差别可能会很大。在周五或者节假日前一天，如果投资者想投资场内货基，可以选择申购汇添富收益或者买入，这样就可以享有节假日期间的收益。如果投资者选择退出场内货基，当日赎回华宝添益、赎回/卖出易方达保证金或招商保证金快线，投资者仍可享有节假日的收益。

　　场内货币基金的丰富与意义

　　10月20日，易方达保证金、招商保证金快线两只货币ETF在深交所上市交易。作为首批在深交所上市交易的货币ETF，它们将场内保证金的现金管理工具的创新推向了一个新的高潮。

　　场内现金管理工具的丰富对金融市场具有重要的意义，它为证券市场提供了一种操作快捷、交易效率高、流动性好、收益率更接近于市场化水平的，是替代活期存款的良好投资品种，将有助于实现证券账户向综合性理财账户的功能转型，引入场外数万亿的低风险理财资金，为证券市场获取活水。

　　对于低风险的投资者来说，特别是储蓄存款的投资者，场内现金管理工具在具有活期存款一样的流动性、和低门槛的同时，其收益率可达活期的10倍以上，超过1年定存利率。无疑为低风险投资者提供了更好的投资渠道。对于证券市场的股票投资者来说，特别是短线投资者，市场的波动会使这些投资者买卖股票，在市场低迷时，投资者往往持币观望，此时，介入高效率的场内现金管理工具在为投资者提供收益的同时，投资者也可随时了结，适时地买入股票。

　　场内货币基金的发展

　　随着深交所首批货币ETF上市交易，场内货币基金经历了三个阶段的发展。

　　2013年1月7日，公司、上海交易所、中登公司三方携手推出的首只场内T+0货币基金——汇添富收益快线货币市场基金，在上交所挂牌交易，第一代场内货币基金就此诞生。汇添富收益快线是申赎型货币基金，投资者只能在场内申购赎回该基金。申赎型场内货基的机制是通过“上证基金通”平台对申购、赎回申请有效性进行实时确认，通过中登上海的净额交收模式，实现赎回款项的“T+0”可用、次日取现，从而在保留货币基金安全性和收益性特点的基础上，利用高效的上交所和中登上海结算平台的优势，满足投资者的高流动性需求。

　　2013年1月28日，第二代场内货币基金也是国内首只货币ETF——华宝兴业现金添益，在上交所挂牌交易。交易型场内货基增加了货币基金份额的交易功能，不仅在一级市场申购赎回，也可以在二级市场买入卖出，正是其二级市场的交易功能实现了货币基金份额卖出后的“T+0”可用、次日可取，满足投资者的高流动性需求。随后上市交易的尽管在收益分配机制上与华宝添益有些不同，但根本上也是货币ETF，属于第二代场内货币基金。

　　易方达保证金和招商保证金快线的上市交易，标志着第三代场内货币基金的出现。第三代场内货币基金是在申赎型场内货币基金的基础上，增加了交易功能，其不仅可以实现T+0申赎，也可以实现T+0买卖，其一二级市场均具有较高的交易效率。

　　我们知道，场内货币基金的收益率和流动性是投资者关注的核心。图表1对三代不同的场内货币基金进行了对比，那么这些机制的不同对场内货币基金的流动性和收益率存在哪些影响，是值得我们探讨的内容。

　　从流动性的角度来看，第一代场内货币基金仅可在一级市场申购赎回，投资者均是以基金公司为交易对手，基金公司提供流动性，渠道比较单一；而第二代、第三代场内货币基金不仅可以申赎，也可以交易，投资者之间可以互相提供流动性，可见这两代基金的流动性提供渠道更多。另外，交易型货币基金实现回转机制后，流动性更高，当日买入，当日皆可卖出，交易更快捷，更有利于场内投资者抓住股票投资机会。第三代场内货币基金的流动性最高，其不仅可以实现T+0交易，也可以实现T+0申赎，流动性更高。

　　从收益率的角度来看，第二代场内货基的申购赎回效率较低，赎回压力下，不用预留较大仓位的现金；而第一代和第三代货币基金为保证申购赎回的T+0机制，会面临较大的赎回压力，需预留较大仓位的现金或投资短久期品种，其中，第三代货币基金由于存在二级市场，面临的赎回压力会比第一代小一点。因此，仅从产品的角度看，三代场内货币基金的理论收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。

　　然而由于场内货币基金的细分客户群体主要是股票市场的投资者，他们购买场内货基的目的多是管理闲置资金，一旦股票市场出现投资机会，他们需要迅速买入股票。因此，这类投资者更倾向于选择流动性高的场内货币基金，第二代和第三代场内货币基金的发展前景更大。

　　场内货币基金的交易策略

　　场内货币基金本质上仍是一种久期较短的理财工具，可以满足投资者的理财需求，而由于其具有较高的交易效率(目前的货币ETF都可以进行T+0回转交易)，其可以与股票投资实现无缝对接，从而满足股票投资者的资金管理需求。由此，我们认为场内货币基金的投资策略包括闲置资金管理策略、节假日投资策略、跨品种投资策略及一二级市场套利策略。

　　1、闲置资金管理策略

　　闲置资金管理策略具体过程如下：当投资者不看好股票并卖出后，释放的闲置资金可即刻申购或买入场内货基；而当投资者看好股票时，赎回或卖出已有的场内货基，资金当日即刻买入看好的股票。尽管不同的场内货基具有不同的收益分配机制，但股票投资者往往不是很在意其收益分配的不同。但当遇到节假日的时候，选择不同的场内货基，投资者的收益差别可能会很大，因此，在临近节假日，场内货基的选择策略就至关重要。

　　2、节假日投资策略

　　从图表1中，我们知道当日申购汇添富收益快线、买入华宝添益，当日即可开始享有收益；而当日申购华宝添益、申购/买入易方达保证金或招商保证金快线，当日不享有收益。反之，当日赎回汇添富收益快线、卖出华宝添益，当日即不享受收益；而当日赎回华宝添益、申购/买入易方达保证金或招商保证金快线，当日仍可享受收益。

　　在周五或者节假日前一天，如果投资者想投资场内货基，可以选择申购汇添富收益或者买入华宝添益，这样就可以享有节假日期间的收益。如果投资者选择退出场内货基，当日赎回华宝添益、赎回/卖出易方达保证金或招商保证金快线，投资者仍可享有节假日的收益。

　　3、跨品种投资策略

　　针对不同场内货基不同的收益分配机制，我们在投资时可以利用跨品种策略来提高收益。以华宝添益和易方达保证金为例，我们可以在周一申购/买入易方达保证金，周五赎回，投资者仍可享有易方达保证金的周五、周六、周日三天的收益；周五当日将释放的资金买入华宝添益，可享受华宝添益的周五、周六、周日的收益。这样投资者一周即可享有9天的收益。

　　4、一二级市场套利策略

　　货币ETF存在一二级市场，投资者可以进行一二级市场套利操作，不同的收益分配机制，套利收益也不同。

　　以华宝添益为例，当二级市场的价格低于100元时，投资者可以在二级市场上买入基金份额，并在一级市场上申请赎回基金份额，投资者的套利收入为(100-二级市场价格+当日收益)；当二级市场的价格高于100元时，投资者可以在二级市场上卖出基金份额，并在一级市场上申购基金份额，投资者的套利收入为(二级市场价格-100).

　　而以易方达保证金为例，当二级市场的价格低于100元时，投资者可以在二级市场上买入基金份额，并在一级市场上申请赎回基金份额，投资者的套利收入为(100-二级市场价格)；当二级市场的价格高于100元时，投资者可以在二级市场上卖出基金份额，并在一级市场上申购基金份额，投资者的套利收入为(二级市场价格-100).

　　不靠谱的经济报告出自公司，也出自公立机构；出自国内，也出自国际机构，你根本就躲不掉。

　　一直被看好的西南地区最大的钢铁企业，年前提交了一份让投资者透心凉的业绩预告。报告称，公司年利润下滑近100%，股价随之狂跌。可笑的是，2011年先后有82份券商研报铺天盖地推荐攀钢钒钛，近六成给予“推荐”、“强烈推荐”以上的评级。

　　曾有知名证券公司发布报告，称攀钢钒钛股价被严重低估。报告称，按盈利能力计算，攀钢钒钛的股价将达到188元。在整体低迷的股市，这显然是分析师扔下的一枚重磅炸弹。这份题目为《攀钢钒钛股价被严重低估》的报告发布前一个交易日，攀钢钒钛的收盘价格在12元附近。报告发布当天开盘后，攀钢钒钛股价迅速拉升至涨停，以13.44元收盘。

　　这种局面连上市公司也始料未及，攀钢公司立即发布公告对券商的调研进行核实。该证券公司也意识到自己的“荒唐”，发布公告称计算出错。算错的原因真可谓匪夷所思，原来是“将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大”。在被最终确认的研究报告中，攀钢钒钛每股的合理价位是56.12元。可是不久后，攀钢钒钛跌到了每股不足6元，套牢大批股民。

　　放眼A股市场，券商分析师荒唐得离谱的研究报告其实并不罕见。比如有券商分析师研报称2015年块每公斤零售价格“非常可能达到5000元”，某券商研报称东阿阿胶“九朝贡胶从几千元提到目前3.28万元，今年冬至将提到11万元左右”。有券商称“存在七倍上升空间”。而在的“石墨事件”中，受骗上当的投资者关于券商造假的指责不绝于耳。各种层出不穷的不靠谱的经济调研报告俨然已经成了中国人经济生活中的一个标准配备，让大家叫苦不迭。

　　除了券商以外，公立机构也会发布不靠谱的报告，去年12月12日，中国社科院发布了《中国产业竞争力报告》，报告指，每年7月世界银行都会对国家的分类进行调整，根据该行2011年的标准，中国已被列入“中上等收入国家”。世界银行2011的标准是什么，报告未提及，只提到国家统计局网站数据：2010年中国GDP为40万亿元，按13.4亿人口和1比7的汇率计算，人均GDP达到4277美元。

　　有网民自己查到了世界银行的标准，按标准，中等偏上收入国家的底限是人均收入为3976美元。中国人均国民总收入与人均GDP大致相当。但人均国民总收入和人均收入是两个不同的概念，它既包括企业所得和政府所得，也包括居民个人所得；而人均收入只包括居民个人所得。事实是，目前中国人年均收入连2000美元都难以达到。

　　对于公布的GDP数据的真实性，郎咸平在沈阳一次演讲中表示，统计局发表的GDP增长率、通胀率都是假的，全部是重复计算。实际上，中国GDP在世界排名从1978年第15名升到了2010年第2名。反观中国人均收入世界排名：从1960年第78名降到了2010年第127名，离“中上等收入国家”的距离越来越远。

　　麦当劳指数和PPP

　　不靠谱的报告不只出自国内，也同样会出自世界性金融机构。国际货币基金组织最近的全球地区经济展望地图上，中国被标上了醒目的红色。它的最新报告表明，中国将成为未来几年发展最快的地区之一，并将在2016年超越美国成为世界第一大经济体。

　　报告确实振奋人心。而人们随即注意到，IMF此次“2016年中国超美”的预测依据并不是人们熟知的GDP，而是一个全新的字母组合PPP。

　　PPP的全称是Purchasing Power Parity，中文叫“购买力平价”。如果按PPP的方法计算，中国几年前就已经成为世界第二大经济体了。

　　PPP是一种根据各国不同的价格水平计算出来的货币之间的等值系数。它不是基于现有的货币汇率来计算，而是基于在一个国家内可以购买的商品和服务的实际值。每个国家的生产都存在贸易部分和非贸易部分。贸易部分是指各国拿到国际市场上等价买卖的商品和服务，而非贸易部分是指没有与国际接轨、没有在国际市场上定价的部分。一个国家的市场越开放，它两部分之间的价格差别就越小。而中国作为一个发展中国家，它大量的非贸易部分价格相对其他国家十分低廉。因此按照货币汇率来计算，中国GDP就相对较低。而如果按照PPP计算，中国经济生产的实际值要比汇率GDP高。

　　《经济学人》曾经用更加形象的例子解释过PPP的概念。1986年9月，这本英国杂志提出了“巨无霸指数”，就是以麦当劳同样一款汉堡为标的，考察用当地货币购买这同一产品需要多少钱，从而衡量这些国家货币的购买力。这个指标的含义是：麦当劳的巨无霸汉堡无论在世界各地，它的用料质量和重量都有同一标准，因此从购买力来看，它的成本应该都是相同的。一个巨无霸汉堡在美国的各地平均价格大约4美元，而在中国是人民币15元，那么美元与人民币的购买力平价汇率就是15元=4美元。这一概念，也被当作人民币汇率被低估的证据。但目前的实际环境是，美国经济在逐渐回暖，而中国的出口贸易因为欧债危机而遇到障碍，出口不振，2016年超越美国根本无从谈起。

　　这不是国际货币基金组织第一次发布不靠谱报告，2009年，它发布报告称，英国当年经济增长为-3.8%，2010年为-0.2%，成为世界主要经济体中唯一持续衰退的国家。而最终，英国两年实际的经济增长为-4.9%和1.3%。2010年，IMF曾预测世界杯将给南非带来很大经济回报。但据南非媒体事后统计，由于国际足联分走大部分盈利，南非最终亏损约36.2亿美元。所以，不靠谱的经济报告人人都会发布。