央行说的利率走廊是什么意思？|利率|货币政策|银行_新浪财经_新浪网
央行说的利率走廊是什么意思？
　　文/新浪财经专栏作家 王剑
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已经放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。所以，央行仍然负有职责，用市场化手段将利率调节至合理水平。
　　(1)降低SLF利率，是为继续探索利率走廊上限；
　　(2)利率走廊控制的是利率波动，而非利率高低；
　　(3)央行会权衡银行经营、货币政策成本等因素后，寻找最优的走廊宽度；
　　(4)央行工作论文还是要读的……
　　11月17日，央行在官网的“工作论文”栏目里发表了今年第11号、第12号工作论文，分别是：
　　《利率传导机制的动态研究》(马骏、施康、王红林、王立升)
　　《利率走廊、利率稳定性和调控成本》(牛慕鸿、张黎娜、张翔、宋雪涛、马骏)。
　　读论文是很痛苦的事，里面有一堆堆的数理模型……但论文还是要读的。
　　虽然，和全世界上所有机构的工作论文一样，央行也声明了“论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行”，但我们还是情难自禁地认为，这些以央行研究机构为主的学者们的观点，多多少少还是能影响央行的……
　　一、酸辣粉备忘
　　这不，才过两日，央行就开始探索利率走廊了。11月19日，央行在其办公厅官方微博“央行微播”上发了一条消息：
　　为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，人民银行决定于日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。
　　SLF，学名常备借贷便利，洋名Standing Lending Facility，花名酸辣粉，由央行创设于2013年初，用于满足银行期限较长的大额流动性需求，对象起初是政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月，需要抵押(合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等)。所以，SLF可以理解为再贷款的一种，银行在缺钱时可向央妈借钱，要抵押。
　　后于2014年1月，央行通知扩展SLF对象，由北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳10省(市)的当地央行分支机构向当地中小金融机构(城商行、农商行、农合行、农信社)操作SLF，期限分为隔夜、7天和14天三个档次，抵押品是高等级债券。
　　2015年初，央行在10省(市)试点的基础上，向全国推广分支行常备借贷便利(就是全国的四种小银行都能问当地央妈分支以SLF的形式借钱了)，并说明这是“探索常备借贷便利利率发挥货币市场利率走廊上限的功能”，和这次说法一样。
　　所以，这里形成了两种类型的SLF：
　　(1)央行总行对全国性银行操作，期限1-3个月，可用高等级债券和优质信贷资产抵押；
　　(2)央行分支行对当地中小金融机构(城商行、农商行、农合行、农信社)操作，期限为隔夜、7天和14天(更短期)，仅可用高等级债券抵押(不能用信贷资产)。
　　19日，央妈降的是第二种SLF的利率。因为第二种更加短期，更加与基准利率相匹配(未来的基准利率应该是某种短期的银行间利率，比如SHIBOR)。
　　目前，SLF余额为0，近半年多内均无操作。
　　央行这次意思也很明确，要尝试让SLF起到利率走廊上限的作用。所以，这事得从利率走廊说起。
　　二、利率走廊
　　由于利率走廊这个新货出现得太突然，一时评论五花八门。但如果认真读过《利率走廊、利率稳定性和调控成本》一文，就能理解利率走廊，也就不会把央行降SLF利率理解为“降息”了。
　　利率走廊的前提，是市场化的利率。目前，我国利率管制已经放开，但市场化机制还未成熟，利率市场化还未最终达成。因为在利率市场化环境中，利率虽然由市场形成，但利率是事关经济、金融的重要指标，不能任由其上窜下跳至非理性水平。所以，央行仍然负有职责，用市场化手段将利率调节至合理水平。
　　这就好比，以前官府管制粮价，价格都是官定的。现在放开管制，价格随行就市，但官府依然负有调节粮价的职责。如果某年粮食大丰收，谷贱伤农，官府就以较高价格收储，抬高粮价；而若粮价大涨，居民吃不起饭，官府就要开仓，以较便宜的价格售粮，平抑粮价。
　　央行比官府更无敌的地方在于：她存储的“粮食”是无限的……
　　央行要用市场化手段，把基准利率调节至她所认为的合理水平。以前，基准利率是央行官定的存贷款利率(存贷款基准利率)，以后的基准利率，则预计是央妈指定某个期限的某种银行间利率作为基准利率(银行间基准利率)，比如可能是某个短期限的SHIBOR。央妈以后的工作，不再是制定存贷款基准利率，而是将银行间基准利率调节(提高或降低)至合理水平。银行的存贷款利率，则是在参考银行间基准利率的基础上，结合其他因素，自行确定。
　　所谓利率走廊，就是围绕基准利率，可容忍利率浮动的一个上下区间。
　　让SLF起到利率走廊上限作用，意思是，当市场利率受外界影响而上升，突破了走廊上限后，银行就不用再去市场上融资了，因为市场上的融资利率已经超过SLF利率，它们只要通过SLF向央行借钱即可。如果央行的SLF承诺是可信的，那么市场利率就不会超过上限。所以，SLF利率就是走廊上限。
　　与之相对应，央行还会用别的工具设定一个利率走廊的下限。
　　所以，SLF控制的是走廊上限与基准利率之间的距离，即上侧的宽度，它代表的是利率的波动幅度。这个宽度越小，利率波动就越小。
　　SLF并不是直接和利率高低相关，利率高低其实是央妈通过调节基准利率来决定的。这是两回事。
　　此前，央行持续引导银行间利率下行，RF001、RF007今年以来大幅下行，所以，利率走廊上限也要随之下调，这样才能保持合理的走廊宽度。所以，央妈这次降了SLF利率，不是降息，而是跟随降息把走廊上限也相应下调。
　　三、论文大意
　　工作论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》主要谈的是利率走廊与利率的稳定性、货币政策成本的关系。论文中用了数理模型，工作中很少接触，我将其翻译成容易理解的语言。
　　论文主要讨论了利率走廊与利率稳定性、货币政策成本的关系。
　　1、利率稳定性
　　利率走廊越宽，利率波动范围就越大，利率稳定性就越小。
　　利率稳定性对银行来说非常重要。我国利率市场化持续推进，但银行利差收缩并不是太明显(显然，银行有能力将存款利率的上升转嫁至借款人)，银行怕的是利率上窜下跳，这会导致经营难度大，需要管理利率风险和流动性风险，额外囤积资金用于“预防性需求”，并牺牲盈利。
　　比如银行以某个利率从市场上融资(不管是存款市场还是银行间市场)，如果它担心这笔负债到期后，并不一定能按原来的低利率续借，甚至完全不能续借(比如，低利率的存款可能随时被隔壁银行用更高利率抢走)，那么它就不能把这笔资金投到期限较长、收益较高的资产上去，只能投短期的(或流动性高的)、收益较低的资产。而如果利率走廊上限是可信的，利率再怎么波动也不会超过上限，而且真没钱可以问央妈借，那么银行对其未来负债就有个相对稳定的预期，就敢把资金投到相对长期的资产上去。
　　由此可见，稳定的利率对银行的资产运用是非常重要的。尤其是目前经济形势不佳，银行放款意愿本身就弱，如果稳定银行预期，能够增加他们的放款意愿，从而帮助实体。
　　所以，利率走廊不能设得过宽，走廊越窄，利率越稳定，对银行经营越有利。
　　2、货币政策成本
　　银行希望利率越稳定越好，巴不得利率是一动不动的……但这不行，因为利率越稳定，意味着当妈的越辛苦，这就涉及到了货币政策的成本。
　　按照论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》的推演，当利率过高时，央行运用SLF把市场利率调节回走廊上限，再用公开市场操作(逆回购等)又把利率从上限调回基准水平。这里，两个政策工具有分工。
　　再具体一点。央妈得做两个事情：先是接受银行的SLF申请，把利率打回上限，这个是由银行主动发起的，央妈操作，而且得马上就办，很紧急。然后，央行再主动实施公开市场操作，把利率打回基准，这项工作则不是非常紧急，公开市场操作在每周二、四做，不用天天做。
　　显然，如果走廊设置过窄，利率可能会经常碰到上限，当妈的就得经常在做SLF，会累坏，就会形成货币政策成本。
　　所以，综合权衡利率稳定性(走廊越窄，利率越稳定)和货币政策成本(走廊越宽，货币政策成本越低)两个因素后，再结合其他因素，央妈会确定一个最优的走廊宽度。
　　四、总结
　　央妈也坦言，现在还是“探索”阶段，所以一切还是在摸索。未来成熟后，基准利率确定，然后央妈也会有成熟的货币政策工具将利率波动限定在走廊里，灵活调节利率。而银行们，也适应了这样的环境，学会自行存贷款定价及管理风险。届时，才能说利率市场化真正完成。
　　最后，再次提请，学习下央行工作论文：《利率走廊、利率稳定性和调控成本》。
　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
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中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。
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延期过夜及隔夜利息：中，头寸必须在两个交易日后。如果交易人在星期二卖出十万，投资人必须在星期四交割，除非这个欧元的头寸被延期过夜。会在上午六点的时候，自动将所有未头寸办理延期过夜，使原来的外汇部位能在到期前转移到下一个。
隔夜利息简介
隔夜利息是指期中，必须在两个交易日后。如果交易人在星期二卖出十万欧元，必须在星期四，除非这个的头寸被延期过夜。交易商会在北京时间上午六点的时候，自动将所有未平仓头寸办理延期过夜，使原来的部位能在到期前转移到下一个交易日。
相关的通常不会保持同样的利率掉期，这个点数基于相关的货币组合，隔夜掉期利息在两种货币之间不同，而且伴随每日价格的变动而变动。举例来说，在某一天，福汇环球金汇上美元兑的每一手利率掉期点数可能是0.50美元而兑日元的每一手点数可能是2.0美元。未平仓头寸的隔夜利息从账户的中增加或者减少。
如果是做多(持有)高利息的，未平仓的隔夜利息将被添加账户的内。反之，的隔夜利息会被从资金中扣除。
特别注意事项：每逢的时候，加减的会是平日的三倍，因为交割实际发生于周1，隔了周末2天。[1]
隔夜利息相关细节
相关的通常不会保持同样的利率点数，这个点数基于相关的货币组合, 利息在两种货币之间不同, 而且伴随每日价格的变动而变动。举例来说，在某一天, 美元兑的每一手利率掉期点数可能是0.50美元而英镑兑日元的每一手利率掉期点数可能是2.0美元。未头寸的隔夜利息从账户的资金中增加或者减少。
客户如果是(持有)高利息的货币，未平仓头寸的隔夜利息将被添加账户的资本内。反之，相关的隔夜利息会被从资金中扣除。特别注意事项：每逢星期四的时候，加减的隔夜利息会是平日的三倍，因为交割实际发生于周1，隔了周末2天。
隔夜利息隔夜利息的计算
隔夜利息第一种方法
一：对于USD[美元]为目标币种的组合,如GBP/USD[美元]:假设是10K帐户,周一买入3手GBP/USD[美元], 市场价格是:1.2, 隔夜至周二, Prm Buy% 0.42.那么持有英镑的客户会赚取利息, 外汇隔夜利息计算方法如下:
0.42%/360x10000x3手x1.7722x1天=$0.62
二：对于USD[美元][美元]为基准币种的组合,如USD[美元]/JPY:假设是100K帐户, 周三卖空1手USD[美元]/JPY, 市场价格是107.44/107.47, 隔夜至周四,Prm Sell%-2.18,那么卖出美元的客户会付出利息, 外汇隔夜利息计算方法如下:
-2.18%/360x天= [$18.17]
三：对于交叉币种的组合,如EUR/GBP:假设是1K帐户, 周五买入5手EUR/, 市场价格是0.0, 隔夜至下周一,Prm Buyl%-3.71,那么买入的客户会付出利息, 外汇隔夜利息计算方法如下:
-3.71%/360x1000x5手x0.6890x1天= [￡0.355]=[$0.63]
隔夜利息第二种方法
若 ： NZDUSD 0.6500
NZD 隔夜息利率 6.0% P.A.
USD 隔夜息利率 2.0% P.A.
- 现期汇率
= 0.649929 - 0.6500
= -0.000071 或 -0.71 点
若买纽币，所得息差为：
NZD 100,000 * 0.000071 = USD 7.10
NZD 隔夜- USD 隔夜利息付出
= (NZD 16.44 *0.649929) - USD 3.61
= USD 10.68 - USD 3.61
= USD 7.10
若卖纽币，就必须付出，息差的数目将因存贷款利率的价差或者息差买卖的差距而不同。
隔夜利息第三种方法
B = 浮动货币利率
S = 现期利率
DB = 固定货币年日数
隔夜利息计息天数
周一持仓到周二
从周三推至周四
周二持仓到周三
从周四推至周五
周三持仓到周四
从周五推至下周一
三天（周末二天）
周四持仓到周五
从下周一推至下周二
周五持仓到下周一
从下周二推至下周三
注:如果交割日当天恰逢假日,则继续顺延至下一个工作日,计息天数照此累加.
．MBA智库百科[引用日期]
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如果是实盘，那应该是按活期利率计算。如果是保证金交易，那利息计算就比较复杂了，因为是保证金交易，同时我们挣的是利息差，所以有时会收息，有时会付息，而且各个外汇交...
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如题，还有最近银行金融体系（影子银行之类）出什么问题了，感觉风声鹤唳补充提问，银行要怎么去杠杆？补充问题：一方面增加货币量，一方面升值，导致什么情况补充问题：什么是 质押式回购利率，什么是正，逆回购操作
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不是吧！30%？这么高？
六七月份本来就是每年里面最缺钱的时间，只是今年因为各种外资撤出等原因尤其明显而已。要说意义，那就是意味着银行缺钱了呗
与影子银行有没有关系，工行的ATM机出错，很多人以为是银行没钱了，恐慌了一下啊
引用 的话：不是吧！30%？这么高？经历了“疯狂”的6月20日后，24日银行间市场紧绷的资金面略有缓解，24日隔夜同业拆放利率再降200.3基点，行至6.4890%。短端资金面出现一定程度的松弛，21日隔夜、1周同业拆放利率较20日分别大幅回落495.20和246.10基点，行至8.4920%、8.54%；但是2周及1月同业拆放利率则继续上行，分别跳升97.20和29.90基点至8.5660%、9.6980%。数据显示，中国银行向同业拆借的隔夜利率在6月20日升至了纪录最高点的13.44%。这个指标在过去一个月中的水平还不到4%。今天的消息，是我看错了，没那么高
引用 的话：六七月份本来就是每年里面最缺钱的时间，只是今年因为各种外资撤出等原因尤其明显而已。要说意义，那就是意味着银行缺钱了呗 看到有消息说央行也有意这么做，是为了去杠杆化，不知是什么意思
引用 的话：看到有消息说央行也有意这么做，是为了去杠杆化，不知是什么意思应该是减少政府干预，让中国的银行业逐渐能够自我调节吧？
引用 的话：应该是减少政府干预，让中国的银行业逐渐能够自我调节吧？ 感觉是缺钱多点，减少政府干预不是很可能，毕竟很多银行早年都已经理论破产了
引用 的话：看到有消息说央行也有意这么做，是为了去杠杆化，不知是什么意思嗯，总而言之就是ls筒子说的银行缺钱这次的事的确被认为是央行有意为之，感觉有点像针对流动性的压力测试央行是担心现在商业银行放贷速度过快，债务过多，所以要去杠杆化
引用 的话：感觉是缺钱多点，减少政府干预不是很可能，毕竟很多银行早年都已经理论破产了不清楚……不过似乎这一届似乎有将中国的宏观经济市场也自由化的趋势：按照自由市场模型，破产的银行直接破产就好了，只有在政府干预模型里面才会有周期性“放水”来救市的这种动作……我什么都不知道，只是搬运……
引用 的话：嗯，总而言之就是ls筒子说的银行缺钱这次的事的确被认为是央行有意为之，感觉有点像针对流动性的压力测试央行是担心现在商业银行放贷速度过快，债务过多，所以要去杠杆化 嗯嗯，赞同，但是不明白怎么去杠杆化，原理是什么，怎么做
引用 的话：嗯嗯，赞同，但是不明白怎么去杠杆化，原理是什么，怎么做简单点说，就是逼银行把借出去的钱要回来往年年中的时候，如果银行没有钱，最终会去求助于央行，但今年央行突然收紧政策，导致银行目前无处借钱但这个做法的具体效果很难说
引用 的话：简单点说，就是逼银行把借出去的钱要回来往年年中的时候，如果银行没有钱，最终会去求助于央行，但今年央行突然收紧政策，导致银行目前无处借钱但这个做法的具体效果很难说 原来如此，不过效果真不好说，类似房地产基建周期性长的项目，各类公司上半年业绩都不好，怎么回收都是个问题啊
你的引用 的话：简单点说，就是逼银行把借出去的钱要回来往年年中的时候，如果银行没有钱，最终会去求助于央行，但今年央行突然收紧政策，导致银行目前无处借钱但这个做法的具体效果很难说你的回答解开我一直以来的疑问：为什么其他国家的货币在贬值，人民币在升值。答案可能是为了提高收益率，吸引外资，因为缺钱啊。但是很奇怪一方面在增加货币量，一方面升值，会导致什么情况发生
引用 的话：不清楚……不过似乎这一届似乎有将中国的宏观经济市场也自由化的趋势：按照自由市场模型，破产的银行直接破产就好了，只有在政府干预模型里面才会有周期性“放水”来救市的这种动作……我什么都不知道，只是...谢谢搬运，感觉这样做会触动不少人利益，看好戏了。。。
引用 的话：谢谢搬运，感觉这样做会触动不少人利益，看好戏了。。。水表在门外，从来不网购，没有饮水机，快递物业代收……（抱头、蹲防、抖抖抖……）
中国的商业银行就像个纨绔子弟，在外面到处搞女人，一帮子女人肚子被搞大了来找他负责，本来原来都是老爹出钱摆平，结果今年老爹怒了不给钱，于是……
引用 的话：经历了“疯狂”的6月20日后，24日银行间市场紧绷的资金面略有缓解，24日隔夜同业拆放利率再降200.3基点，行至6.4890%。短端资金面出现一定程度的松弛，21日隔夜、1周同业拆放利率较20日...我说~30%什么概念~
其实这样不增发还是对老百姓很好的！要不明年猪肉要28一斤啦~
引用 的话：我说~30%什么概念~路透北京6月21日 - 中国央行面对5月中旬以来飙升至最高30%的隔夜回购利率，仍态度坚决不放水，被市场解读为央行意在敦促金融机构去杠杆化，而首当其冲的是近年迅速崛起和不断扩张的金融机构同业业务。央行若果然有意于此，固然可以打击同业资产规模占比较大的银行等金融机构，少数机构近日也确实存在难满足头寸的情况。不过，这却难以大幅降低其真实同业杠杆比率，因为金融机构流动性管理惯用主动负债策略；也还不利于央行兢兢业业推进利率市场化战略，因为同业市场为央行传导货币政策意图的基础。回归供求关系看，近段时间资金紧张源于此前连续企业税费上缴和分红利税筹资、债券交易监管、外汇流入监管政策，尤其是金融机构争夺存款等季末效应，增加金融机构流动性管理难度，推动利率飙升；然而在时点之后，机构对流动性需求有望相对减少。不过，上述供求逻辑可能因央行货币政策操作和外生性流动性变化等其他因素而生变。进一步看，即使着眼于抑制当前社会融资规模过快扩张和广义货币增速超标，乃至降低更广义的债务杠杆，央行在流动性紧张之下持续抽水，容易造成金融机构透支和市场剧烈动荡，从而引发较大系统性风险，也有违央行金融稳定之职。以此来看，流动性过度紧张的持续时间难以长久。循此思路，央行在当前收紧银行体系流动性之外，还有数量管制策略，该策略在此前数次经济过热时采取抑制信贷扩张，都屡试不爽。然而，中国金融体系演变和金融创新发展，使得数量管制效果相对弱化。历史地看，美联储主席格林斯潘九十年代初宣布采取利率工具调节市场，也是基于此种市场演化。当然，中国央行也可以采取价格工具来去金融机构杠杆，这较流动性引发金融机构资产负债调整要缓慢一些，在当前经济低迷和生产者物价指数为负之下，名义利率提升意味着实际利率更高，从而会加重实业部门资产负债表恶化，加速经济衰退。这似乎也不符合中国央行保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长的法定职责。从开放经济背景来看，中国经济过去十余年的高速增长，尤其是全球危机以来的金融资产或实体经济债务杠杆的快速扩张原因之一是国际资本的大量流入。如今美联储已有退出宽松政策的意向，包括中国在内的全球资本正在回流美国，这可能反向形成中国金融和实体部门资产负债的收缩机制。美联储主席伯南克本周三表示，美国经济扩张的强劲程度可以使美联储今年晚些时候开始减缓购债计划。联储此举将改变全球资产定价逻辑，当日标普500指数.SPX收低近1.4%，美国10年期公债收益率攀升2.33%的高位，美元亦走强。
引用 的话：其实这样不增发还是对老百姓很好的！要不明年猪肉要28一斤啦~6月底，商业银行们的第一次大考就要开始了，特别是中型商业银行，3月底以来银监会对理财产品进行规管，13万亿(元)的理财产品中很大一部分 将在6月底到期，给银行带来很大的现金支付压力。过去3年，中型银行发行的理财产品规模占存款规模的比例从2010年的10%左右升至今年3月的近30%如果央行在下半月继续紧缩流动性，推测至少有两家以上的中型商业银行面临某银行60亿银行间贷款违约的情况，那么就会引发一发小型金融危机，可 能有小型的商业银行破产或者说需要政府援助，估计山东或江苏背景的某银行,最近江苏地区占了中国新增不良贷款的50%,频现跑路潮,山东和浙江占了10% 左右,光伏LED生物科技钢贸造船是重灾区,那些所谓高科技的基本都是靠骗贷靠银行承兑汇票过日子,特别是LED,扬州尤其多.并且有可能将来导 致将来更大的金融危机流动性收紧如果持续6个月以上，将出现跑路潮、破产潮、经济大滑坡这样的金融危机和经济危机。如果央行在对峙中输了，降准或增加流动性，那意味着更大的危机在酝酿中，宽松的货币政策第一个会刺激房价继续飞涨，加剧通货膨胀，更多的呆帐坏帐出现，更多的金融黑洞。这就是中国的两难，央行和政府都在走钢丝，万一掉下来呢？地球上可没有那么强的保险绳能拉得住。----我也不知道是好是坏了
消息：中国流动性的关键指标——7天质押式回购利率——昨日飙升270个基点，至11.2%。再请教各位大神，什么是质押式回购利率，什么是正，逆回购操作
引用 的话：其实这样不增发还是对老百姓很好的！要不明年猪肉要28一斤啦~我搬的文章怎么也提交不了，里面说收缩流动性与宽松财政都会有麻烦，现在我也不知什么是好是坏了。。。
引用 的话：我搬的文章怎么也提交不了，里面说收缩流动性与宽松财政都会有麻烦，现在我也不知什么是好是坏了。。。理性来说，现阶段还是缩进好一些~
引用 的话：6月底，商业银行们的第一次大考就要开始了，特别是中型商业银行，3月底以来银监会对理财产品进行规管，13万亿(元)的理财产品中很大一部分 将在6月底到期，给银行带来很大的现金支付压力。过去3年，中型银...又看拉一边~有点道理~类似抗癌的化疗~
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