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人民币到底是一次性贬还是趋势性贬？
央妈呵护之情浓重：未来人民币不存在持续贬值的基础。但连续两个交易日大跌千点以上也是跪了。专家预计2015年全年人民币还将贬值3%-5%。而人民币大贬对中国股债双市、楼市，以及经济稳增长的影响也将不可忽视。
央妈呵护之情浓重：未来人民币不存在持续贬值的基础。但连续两个交易日大跌千点以上也是跪了。专家预计2015年全年人民币还将贬值3%-5%。而人民币大贬对中国股债双市、楼市，以及经济稳增长的影响也将不可忽视。
首先，汇率首当其冲，央妈维稳意思明显但市场预期年内仍将贬值。
先来看看央妈怎么讲：不存在人民币汇率贬值的基础。
央妈：人民币不存在持续贬值的基础
央妈的“发言人”马骏（央行研究局首席经济学家）也表示，此次完善人民币中间价报价是一次性的调整，不应解读为人民币将出现趋势性贬值。
不过经济学家们看法或有不同。
中金公司首席经济学家梁红表示：全年贬值幅度在3%到5%之间。
中信证券首席经济学家彭文生这么认为：未来温和贬值3%-5%是大概率事件。
其次，央行主动大幅调低人民币汇率中间价，能起到稳增长的作用吗？
海通宏观姜超认为，贬值可以改善出口和顺差，但作用有限。
中国7月出口超预期下降8.3%
对股债双市和楼市影响：短期内均有冲击
短期冲击债市
短期对债市影响偏负面，中长期或利好。
股市和房地产形势或比较严峻。
很重要的，会影响加入IMF货币篮子计划吗？答案是不会。
IMF将在今年底决定是否将人民币纳入SDR货币篮子
IMF自己都说了：中国央行让市场决定的汇率有助于SDR运作。
最后，对货币政策影响，降准力度或加大。
未来央行或降准以注入流动性
姜超：未来货币政策组合转向贬值加降准。
央行称，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础，波动系正常。
越南扩大越南盾交易区间，马来西亚令吉、印度卢比创新低。
到底央妈为何忍痛允许人民币贬值呢？人民币还会继续大幅贬吗？人民币贬值的幕后黑手找到了 中国已做好了相关准备
日 16:46&&&转载：&& 作者:商业思维&& 编辑:网络 分享
人民币贬值的幕后黑手找到了 中国已做好了相关准备
前言：人民币在过去11年升值太多，特别是在美元升值的一年半当中，人民币整体跟涨有一年时间，这实际上给中国的经济结构转型升级徒增了很多困难。由于升值，会压抑中国的出口，对中国宏观经济不利，如今面对10月1日要纳入SDR，人民币汇率要由过去盯紧美元转为盯紧一篮子货币。所以，中国有必要对过去的升值进行修正，释放对美元的贬值压力，这也正是过去一段时间人民币贬值的原因之一。事实上，中国这是被动不得已的情况下，针对世界范围内其它国家正在进行的货币战的一种反应，是对之前反应不及时的修正。如果大家熟悉1929年大崩盘后的世界经济，会发当时的世界各国都在打经济战，各国采取了诸如贸易战、货币战、关税战等多种手段来保护自己的经济利益。现在的情况虽然远比不上当时，但世界范围内各大国之间过去几年一直在上演货币战，这是不争的事实。中国本来是不想参与货币战，人民币在其它大国大搞货币战之时，一直处于旁观状态。但是，现在中国经济增长遇到的压力和人民币之前升值带来的贬值压力不得不释放，不得不被动修正之前不该升值的部分。2月3日，日本银行（央行）总裁黑田东彦在东京发表演讲，有关实行负利率的量化和质化货币宽松政策表示，“在央行的历史中几乎属于最强效的政策”。并再次强调，实现物价上涨2%的目标的姿态“丝毫不会动摇”，同时表示，“后续宽松的手段无止境”，显示出将视必要情况再次出台追加货币宽松政策的想法。从日本央行总裁黑田表态上看，日本未来是要走持续宽松路线了。日本的这一做法，目的有三：一、通过负利率提升消费、投资，推动经济增长。日本经济持续疲软，这已经不是一年两年了，而是有20多年历史了。日本经济疲软的根本原因有很多，但“广场协议”早美国为首的西方洗劫，经济根基受到的重创是重要原因之一。现如今，日本社会是老龄化社会，需求增长空间很小；日本是后工业化国家，投资空间很小；所以，日本试图通过负利率来刺激消费、投资推动其经济可持续增长是徒劳的。不过，这一政策终归还是会稍微有点效果，虽然就像之前“安倍经济学”那样效果持续时间会很短。不过，日本央行行长也说了，宽松无极限，这也意味着日本将在未来较长时间里靠“经济伟哥”活着了。其实，这些情况也表明，日本经济根本没有转型升级的空间，安倍政府为了推动其包括修宪在内的“国家正常化”政策，也只能通过这种吃“经济伟哥”的方式来维持支持率。二、通过负利率推动日元贬值，通过出口刺激日本经济。日元继续推行负利率，未来必然继续贬值。日元贬值，会一定程度刺激日本的出口，这对宏观经济还是有些好处。以2015年为例，日本出口额就较上年增加了3.5%，连续3年同比上升。不过，这并不代表日本经济真的是在贬值的状态下复复苏了，出口额增长3.5%而出口量却下降1%表明，日本出口是靠贬值推动的。从地区来看，日本对美国的出口额大增11.5%，此外对欧出口也增加5.3%，但对中国出口却下降了1.1%。对华出口下降应该是有两方面因素影响，一是中国的股灾抑制了消费，二是人民币的贬值抑制了日本商品的竞争力。不过，未来日元继续推动贬值，对其出口一定会有刺激，所以其政策短期效果还是有的。三、通过负利率将更多财富集中到政府手中。负利率相当于央行通过对货币贬值从持有日元的民众手里“征税”，日本采取负利率，实际上就是要将更多资源集中在日本政府手里，这样日本政府就能推动一些对其执政目标有利的事情。譬如，日本要扩军，在经济增长停滞的时候钱从哪里来？通过贬值对民众“征税”是个比较隐秘的选择。一方面通过负利率手段，另一方面通过制造军国主义情绪，就能堂而皇之地实现安倍政府的目的。日本的这一系列动作实际上就是货币战，通过推动汇率贬值来刺激出口、刺激消费和投资，通过负利率实现资源向政府手里集中，然后推动地区局势紧张，实现势力范围的扩张。由于长期疲软的货币和负利率，对经济的长期增长危害很大，这相当于提前透支未来，而且是恶性透支。如此，日本未来就有如何去除吃“经济伟哥”危害的措施问题，看安倍政府现在的意思，在外部解决些问题的可能性很高。事实上，选择通过货币汇率来调整经济已是当今世界的主流。以欧盟为例，最近两三年持续的货币量化宽松，也是要通过货币贬值来刺激出口和经济增长，同时借量化宽松解决债务危机。包括小国也在采取这样的手法，阿根廷比索的大跌，以7%左右的年利率从中国央行借人民币到国际市场换美元，就是要在大跌后稳住自己的货币比索，避免比索暴跌后的崩盘。说白了，这就是想通过贬值来促进出口，通过贬值压低资产价格以吸引国际投资，推动经济增长。至于美国，则因为美元是准世界货币，是通过制造升值预期来吸引国际资本向美国流入。很多人不太明白，为什么美元加息、制造加息预期是吸引国际资本，而诸如阿根廷却是通过贬值来吸引国际资本投资呢？这个道理其实很简单，美元是准世界货币，美联储通过加息预期制造美元长期升值的趋势，同时如果国际市场经济动荡，那么世界范围内的资本就会到美国市场避险从而买入美元。如此，美元就会在较长时间里不断升值，升值又会吸引更多资本流入，这种良性循环会推动美国经济增长。至于阿根廷，也就只能通过快速贬值来压低资产价格从而达到吸引国际资本的目的了。所以，虽然都是吸引国际资本，两者性质是不同。直白点说，美元是制造涨价预期来吸国家资本追涨，阿根廷比索则是通过降价来吸引过资本到阿根廷捡便宜资产。制造加息预期吸引国际资本，能玩得转的国家现在恐怕只有美国，其它国家根本不具备这种能力。哪怕是中国，也得用阿根廷这种办法方可实现分流那些流入美国资本的国际资本。美元加息预期吸引国际资本向美国流动，这就给世界范围内制造了流动性压力，推动国际市场资金成本，自然就会遏制世界经济增长。在世界被动适应了美元量化宽松之后，美联储又收紧货币政策，这就是通过拉升和打压来实现自己利益的最大化，是典型的主导货币掌控局势的货币战手段。前面其它国家的货币贬值、升值这些货币战手段，就不得不让我们想起过去几个月不断下行的人民币。人民币下跌为何引发那么多国家的关注？他们为何都希望人民币稳定或升值？在占豪看来，这事对美国来说，他们希望人民币升值的理由我们已经谈了太多，这里不再赘述，大家可以找以前文章，但简单来说美目的主要也就两个：一是不想把因人民币升值而从中国持有美元资产中赚到的账面利润吐出来，那可是以千亿美元为单位的利益；二是不想人民币汇率下降导致人民币资产的竞争力提高，因为那样会分流国际资本流入美国。无论你炒原油、美股、黄金，外汇，还是股票，在这里能够获得最精准的投资情报。关注微信号:
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　　本文节选自CF40宏观经济医生研究系列――宏观经济专题研究第1期，作者为中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌。文章来源于“中国金融四十人论坛”官方微信，授权华尔街见闻发表。　　货币与汇率之间的关系并不是很直观。即便是教科书中的－弗莱明模型（简称MF模型）当中，也是在非常严格的一系列假设条件下才能得到增发货币会带来货币贬值的结论。实践当中，除了货币对汇率的影响，还有其他甚至比货币更重要的因素影响汇率。理解货币增长为什么没有带来人民币贬值，需要确立恰当的分析框架。在讨论人民币问题之前，有必要先讨论一下教科书模型和其他国家的实践。　　MF模型当中，一种情景是资本流动环境下的浮动汇率体制。这种体制下，浮动汇率的作用在于通过汇率调整使得货币和商品市场同时出清。举例而言，货币当局增发货币会带来货币供给相对于货币需求的增加，由于资本自由流动假定使得利率外生，只能通过收入的扩张实币市场均衡。收入如何扩张呢？模型中的唯一的渠道是货币贬值带来外部需求增加和产出增加。这样以来，当面临货币供给增加时，汇率贬值一方面实现了商品市场供求平衡，同时也实现了货币供求平衡，与货币贬值同时发生的还有经常项目顺差、资本项目逆差，更高的产出水平。　　实践当中，货币政策宽松会带来货币贬值的结论即便是在采取浮动汇率和资本自由流动的国家也未必成立。从80年代以来的实践看，美元经历了三次比较大的趋势性升值。年，美元指数升值超过50%，而此期间美国联邦基金利率总体是下行趋势；年，美元指数升值30%，此期间美国联邦基金利率大致保持稳定；最近一次2014年以来美元升值15%，而联邦基金汇率丝毫未动。货币政策宽松或者收紧并未导致美元贬值或者升值，并非货币政策松紧不影响汇率，而在于还有其他众多重要的变量在影响着汇率。　　从人民币汇率的变化形态上看，中国采取的是爬行钉住汇率形成机制。爬行钉住汇率形成机制下，为什么高货币增长在年的大部分时间里没有带来贬值压力，为什么近年突然之间又面临很大贬值压力呢？　　理解货币增长与汇率的关系，出发点是厘清货币增长如何影响到外汇市场上对外汇的供给与需求。这其中有两个关键机制：　　1，商品和服务市场上，其它条件不变，货币增长带来国内商品和服务需求增加，总需求上升带来进口增加和出口下降，经常项目余额下降，对外汇市场而言是货币贬值压力。上述逻辑没有问题，就中国而言，问题出在其它条件不变上。中国尽管货币增长很高，但是很高的货币增长没有带来经常项目逆差，高货币增长与高经常项目顺差并行了很长时间，至今仍然如此。　　高货币增长并没有创造出经常项目逆差，主要原因在于供给面的重大改善。尽管货币增长很快，由于我们前面所讨论的原因，一部分货币增长则被供给方的高增长所抵消，还有一部分货币增长并没有转化为购买力和价格增长而是转化为金融财富积累，结果是高货币增长并没有带来总需求的过度扩张，国内的总支出水平还是低于总收入水平，经常项目得以维持持续顺差。　　何谓“供给方的高增长”，主要内容是中国凭借对外开放的改革红利、劳动力成本优势、规模经济优势等，中国的制造业部门一跃成为世界工厂，这个过程中要素投入和生产率增长，以及产出增长所远超出国内需求增长。　　2，货币和金融资产市场上，其它条件不变，货币增长降低本国金融资产收益率，本国相对于国外金融资产收益率下降，资本流出，对外汇市场而言同样是货币贬值压力。问题同样是出在其它条件不变上。中国尽管货币增长很高，但是很高的货币增长并没有大幅拉低金融资产收益率。以中美10年期国债利率作为对比，中国的国债收益率在绝大部分时间都高于美国国债收益率。同样是无风险资产，在不考虑汇率风险的情况下，无论是企业还是金融投资者，持有人民币资产和美元负债都有利可图，反映在国际收支上是资本流入，反映在货币市场上是升值压力。仅从货币层面，不能得出货币超发带来货币贬值的结论。为什么人民币自日以后对人民币贬值的预期陡然升级呢？人民贬值预期又会持续多久呢？本国的货币供应多少所决定的仅仅是外汇市场供求的一个方面，还有其他力量对外汇市场供求和汇率预期发挥作用。　　简单地看，人民币从升值预期到贬值预期有两个关键的风向标和一个加速器。　　第一个风向标是美联储退出量化宽松政策，以及由此带来的货币的普遍贬值预期和资本流出。这个风向标出现在2014年，尽管对其他很多新兴市场货币而言这是个关键的风向标，但对于人民币而言影响并不太大。从离岸人民币汇率（CNH）与在岸人民币汇率（CNY）的价差来看，2014年美联储退出QE政策预期并没有导致CNH较CNY非常明显的贬值，二者之间的价差在较小范围，但无论如何人民币开始出现了轻微贬值预期。　　第二个也是更重要的风向标是号以后货币当局对人民币汇率政策的调整。人民币汇率并非市场化汇率，货币当局对于汇率水平决定发挥主导作用。在人民币汇率和市场供求之间，货币当局的作用非常微妙。一方面，货币当局可以在多数时间里让汇率对市场供求做出部分反应，也可以在某一段的时间内不让汇率对市场供求做出反应（全球金融危机期间人民币钉住美元），甚至是做出相反的反应（2014年初，外汇市场供大于求压力大，人民币不升反跌；2015年8月中旬-10月末，外汇市场供不应求压力大，人民币不跌反而小升）。另一方面，货币当局对于汇率的调节行动本身会影响到市场供求，货币当局选择汇率稳定则资本流入和流出压力小，货币当局选择人民币渐进升值则资本流入压力增加，央行选择人民币渐进贬值则资本流出压力增加。　　日，货币当局尝试对人民币汇率形成机制做出重大调整，以人民币中间价改革为契机，让市场价格更充分地反应市场供求。从日到2016年1月，从人民币汇率变化形态可以读出货币当局希望或者是允许人民币渐进贬值。这样一种策略很自然地会催动资本流出，人民币贬值预期不断升级也由此而生。　　加速器是企业部门货币错配下的汇率风险暴露和由此引发的短期巨大调整压力。2005年以来的人民币单边渐进升值过程中，通过增加美元负债增持人民币资产可以套取美元和人民币利差和人民币升值的双重收益，起初这些套利由于中国资本管制项目的存在不十分严重。但在2010年以后，人民币贸易结算政策放开和人民币离岸市场发展为套利提供了更方便的渠道，国内信贷紧缩以及对特定行业的贷款限制则强化了借外债动机，套取汇差和利差的行动大幅升级，多种形式的企业外债短期内大幅上升。很多企业的资产负债表存在严重货币错配，比如大量借外债的企业本身没有外币收入，但是负债则需要外币偿还。货币错配让企业面临严重汇率风险。一旦人民币升值预期逆转为贬值预期，企业面临巨大汇率风险和损失，企业尽可能地减少外债和增加美元资产加剧了资本流出压力。　　中国金融四十人论坛　　“中国金融四十人论坛”（CF40）是一家非官方、非营利性的独立智库，专注于经济金融领域的政策研究。论坛成立于日，由40位40岁上下的金融精锐组成，即“40×40俱乐部”。　　本智库的宗旨是：以前瞻视野和探索精神，致力于夯实中国金融学术基础，研究金融领域前沿课题，推动中国金融业改革与发展。　　关注中国金融四十人论坛，请长按下方二维码：
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