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东方金钰与珠宝贷“离婚”背后的内幕
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贷出去多赚用户通用标准表示，虽然近年来珠宝销售行业跌至谷底，但这也给这个行业以整合的契机，作为实力相对较强的主板上市公司东方金钰来说，设立新公司进行扩张应该体现出其实力和野心。
我们在谈东方金钰之前，先来看看珠宝贷平台。工商资料显示，深圳市珠宝贷互联网金融服务股份有限公司（以下简称：珠宝贷）于日在深圳成立，注册资本4.3亿元人民币，共有16个企业法人组成，其中深圳市东方金钰珠宝实业有限公司（以下简称：东方金钰公司）认缴1000万元，占珠宝贷2.33%的股份。
相关资料显示，互联网金融平台东方金钰隶属于深圳东方金钰网络金融服务有限公司，于日在深圳成立，注册资本1亿元人民币，法人代表是赵宁，平台共由三个投资人组成，其中东方金钰占股70%。资料显示，东方金钰股份有限公司，是国内翡翠行业的上市公司（股票代码：600086）。
根据珠宝贷、东方金钰两家平台的注册时间来看，东方金钰公司在投资珠宝贷10个月以后，选择单独进军互联网金融创建东方金钰平台。然而，让人好奇的是两家公司的“离婚”是否有什么内幕，要回答这个问题我们且看珠宝贷的运营数据。
据珠宝贷官网数据显示，平台累计成交额超21亿元。据贷出去多赚数据统计，珠宝贷上周（8.17-8.23）新借款7350万元，截至至8月24日平台贷款余额超7亿元。另外，珠宝贷也被加入贷出去多赚3号示范基金，其平台知名度和认知度也在快速地提高中。
日，东方金钰发布非公开发行股票预案，公司拟以25.86 元/股，向不超过10名特定投资者，非公开发行股票不超过3.1亿股，募资总额不超过80.08亿元，分别用于东方金钰平台，设立一家小贷公司，增资鼎泰典当行，设立一家资本管理公司，以及偿还金融机构债务。
贷出去多赚用户通用标准表示，虽然近年来珠宝销售行业跌至谷底，但这也给这个行业以整合的契机，作为实力相对较强的主板上市公司东方金钰来说，设立新公司进行扩张应该体现出其实力和野心，东方金钰平台是其互联网+金融战略的重要一环。
我们来看看东方金钰平台的理财产品，经笔者查询发现主要有金赢宝和钰金宝两类产品，且都是做珠宝质押贷的借款项目。平台借款期限最长也只有6个月，投资收益率只有9%，但近期做活动最高收益率达到18%。
下面笔者随机挑一个借款项目，分析东方金钰的风控措施情况。
项目名称：钰赢宝A
项目链接：/borrow/detail/b.id_40.html
如下图所示，该项目借款金额是1000万，年化收益率是9%+9%，借款期限是6个月，还款方式是按月付息，到期还本。
从项目介绍信息能看到，项目融资方提供估值不低于2000万元的抵押物质质押给平台，提供借款风险保障。从风控措施信息能看到，东方金钰有两大优势。1、平台拥有国内知名珠宝鉴定评估专家团队。2、平台有从事珠宝翡翠行业的经验，以及业内官方的人脉关系，对担保物变现速度快，变现能力强的优势。
然而，珠宝行业销售低迷对平台来说是把双刃剑，风险管理的好能让平台策马奔腾的发展，管理不好就会让平台很快消香玉陨。笔者之前写过的一篇《》文章，笔者对其信息披露不够透明，或涉嫌自融等问题表示担忧。
另外，产业延伸型平台在互联网金融行业早有先例，例如友金所、国湘资本、链家理财等平台，其都是基于主营业务基础上做的+金融业务。这类平台尤其得天独厚的优势，但也容易出现触碰监管的问题，国湘资本事件给我们很大启示。
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警方冻结资产暴露徐翔东方金钰“暗仓”一笔价值29亿元的股权表面上是上市公司实际控制人控制。然而青岛警方将其以徐翔财产冻结，显示徐可能通过“暗庄”操盘东方金钰【财新网】（记者 岳跃）东方金钰（600086.SH）8月5日晚间公告称，青岛市公安局冻结了犯罪嫌疑人徐翔的财产——瑞丽金泽投资管理有限公司（下称瑞丽金泽）所持有的该公司限售流通股，共2.93亿股，冻结两年。徐翔系泽熙投资总经理，直到去年11月被拘捕之前，他一直是国内顶尖私募基金操盘者。这笔冻结的股权目前市价近29亿元。按照东方金钰此前披露的信息，瑞丽金泽是该公司实际控制人赵兴龙家族控制的企业。瑞丽金泽仅有两名股东，赵兴龙和朱向英，注册地址是云南省德宏州瑞丽市，工商资料并未显示出徐翔与瑞丽金泽有关。这一疑点也引起了上交所的注意。同日晚间，上交所向东方金钰发出问询函，要求于8月10日前说明瑞丽金泽有关股东与徐翔之间是否存在股份代持情形，其股东与徐翔之间是否存在产权、协议或其他控制关系及利益安排。根据青岛警方将瑞丽金泽所持东方金钰股权认定为徐翔财产的事实，瑞丽金泽很可能是徐翔操盘东方金钰的“暗仓”。此前为市场所知的是，泽熙旗下的“泽熙1号”一度重仓东方金钰。日，新华社发布消息，泽熙投资法定代表人、总经理徐翔等人通过非法手段获取股市内幕信息，从事内幕交易、操纵股票交易价格，其行为涉嫌违法犯罪，被公安机关依法采取刑事强制措施。新华社今年4月29日报道，青岛市公安机关已依法批准逮徐翔等人，原因是涉嫌操纵证券市场和内幕交易犯罪。国家队护盘日，东方金钰公告15亿元的融资预案，定增对象正是瑞丽金泽。值得一提的是，瑞丽金泽成立于日。当时的公告称，东方金钰拟以15.27元/股（除权前）的价格（较市价这让12%）向瑞丽金泽定向增发9771.83万股，瑞丽金泽以现金全额认购定增全部股份，且36个月内不得转让。定增股票于日完成登记托管手续。由于锁定期的存在，瑞丽金泽的持股比例一直未有变化。除了在2015年10月实施10股转增20股之后，这笔股权相应的扩张为2.9亿股。更早之前，泽熙1号从2014年三季报开始出现在东方金钰前十大股东名单中，持有东方金钰883万股，占1.96%，是第三大股东。股灾前，泽熙旗下产品大多成功逃顶。2015年三季报显示，徐翔管理的上述私募基金已经退出前十大股东名单，其位置被“国家队”取代。中央汇金、证金公司当时分别持有东方金钰1139万股（占总股本2.53%）、564万股（占总股本1.25%），分列其第三、第四大股东。与此同时，“博时基金-农业银行-博时中证金融资产管理计划”“大成基金-农业银行-大成中证金融资产管理计划”等10只国家队资管计划，共计持有东方金钰7.1%股份。经过2015年10月实施的转增股本之后，国家队持股数量也相应增加。“国家队”的救市行动，被普遍认为客观上帮助“泽熙1号”在股灾期间惨烈的去杠杆行情中安全撤离。徐翔余波徐翔被捕后，因泽熙旗下基金投资东方金钰，该公司自然成为市场关注的“泽熙概念股”。东方金钰去年12月16 日公告称，公司副总裁、董事会秘书顾峰失联。这在当时被市场解读为与徐翔案有关。12月18日，公司公告称，顾峰因无法正常履职，公司决定免去其担任的董事会秘书职务。日公告称，聘任刘雅清为董事会秘书。公司今年4月11日又发布公告称，董事会收到公司董事长赵兴龙的书面辞职申请，因个人原因申请辞去公司董事长、董事及董事会下属专门委员会相关职务。赵兴龙现任中国宝玉石协会副会长、中华全国工商联珠宝厂商会副会长，曾登上2007年胡润百富榜，以总资产27亿成为当年新晋的云南首富，他与东方金钰现任董事长兼总裁赵宁是父子关系。东方金钰是中国第一家翡翠上市公司。历史上亦曾是庄股日，证监会相关人士向财新记者披露了大富证券投资顾问有限公司和新思路投资咨询有限公司“抢帽子”的操纵市场案，其中就涉及东方金钰。这种作案手法一般是在荐股报告发布前集中买入，荐股报告发布后集中卖出。证监会相关人员当时透露，在67次“抢帽子”交易中，获利最多股票是东方金钰。日开盘后，十个涉案账户买入东方金钰，当日下午17点27分，某专业财经网站上出现署名为“大富投资”的荐股文章，推荐该股票。3月23日开盘后，10个涉案账户全部卖出持有的该股。这次“抢帽子”交易发生在连续两个交易日内，10个账户共计获利167万余元。其他泽熙概念股“泽熙概念股”文峰股份（601010.SH）、大恒科技（600288.SH）于11月9日公告称，公安部门已冻结或要求协助冻结公司股东郑素贞所持有的股份。郑素贞是徐翔之母。随后，宁波中百（600857.SH）、华丽家族（600503.SH）11月10日公告称，公安部门已分别冻结西藏泽添投资发展有限公司、上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）所持有的该上市公司股份。西藏泽添为徐翔父母持股的公司，泽熙增煦的合伙人有泽熙投资。去年12月7日，康强电子（002119.SZ）公告称，在该公司以及宁波中百、大恒科技这三家“泽熙概念股”公司担任独立董事的杨旺翔失联。■
2国企投资决策终身追责,是历史第一次
《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》明确九大方面５４种需要追责的情形。国企投资重大决策终身追责,是历史第一次。昨日公布后，新华社、每日经济新闻、经济参考报、南方都市报相继采访，我说了几句话：国企投资重大决策终身追责,是历史第一次。对于国企违规经营投资追责，过去都分散在各个方面，而此做了系统性的制度规定。这是亡羊补牢，消化前期刺激政策的制度性安排。 为国企高管开了一张经营投资行为的54类负面清单。这些具体的规定所涉及到的违法违规行为就是一条底线。也是国企改革与发展的保护线。
前期刺激政策消化期，是化解多年来积累的深层次矛盾的必经阶段。目前，一方面化解产能，一方面做出制度性安排，是我国经济发展制度性成熟的标志。2008年国际金融危机爆发后，我国经济遭受巨大冲击。为扭转增速下滑过快造成的不利影响，政府及时采取拉动内需和产业振兴等一揽子刺激政策，推动经济增长迅速企稳回升，从2008年底到整个2009年和2011年初，刺激政策产生了好的效果。从2011年二季度开始，经济增速逐级回落，可以理解为进入了前期刺激政策的消化期。在这个阶段，虽然刺激政策逐步退出，但政策的累积效应和溢出效应还在发挥作用，对经济结构继续产生深远影响，也使当期宏观政策的选择受到掣肘，调控余地大为缩小。从国企投资角度看，很多亏损企业也是这时候被扩张进入央企的。在近10年来，国企的过度投资为当前我国经济产能过剩、利润下滑埋下了伏笔。特别是2008年后，国企掀起一波投资高潮。这阶段的国企规模过度扩张、大量投资驱动的发展不可持续，甚至会反过来造成资源浪费。从这54类需要追责的行为来看，主要是侧重在国企的投资行为方面。但此前却从来没有哪位国企负责人为投资失误承担过任何责任，最后还是把包袱甩给了国家。过去是高管犯错，国家买单，现在这个现象结束了。此前，由于国企管理人员岗位调动频繁，任期都比较短，所以部分管理人员通过大量投资获取短期效益（的方式来为业绩增色）。终身追责制度就是要求管理人员不仅为自己的任期绩效考虑，还要着眼于企业长远发展。 意见明确“实行重大决策终身责任追究制度”。这意味着无论是否已经离开了企业，相关责任人都要承担应有的责任。根据意见，扣减薪酬包括扣减和追索绩效年薪或任期激励收入，终止或回收中长期激励收益，取消参加中长期激励资格等。此外，如果被给予“禁入限制”的处分，相关责任人将“五年内直至终身不得担任国有企业董事、监事、高级管理人员”。这些规定明确具体、可操作性强、威慑力大，让制度真正落在了地上。《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》明确九大方面５４种需要追责的情形。对54类违规行为，并详细规定了损失认定方式、处理规则，各项制度的操作性很强。这也可以看作是为国企高管开了一张经营投资行为的54类的负面清单，有助于其规范投资，防止国资的滥用和流失。 此次《意见》公布，实际上是起到亡羊补牢的作用，也对接下来国企的投资行为起到了警示作用。亡羊补牢:羊逃跑了再去修补羊圈，还不算晚。比喻出了问题以后想办法补救，可以防止继续受损失。出自《战国策&楚策》:&见兔而顾犬，未为晚也;亡羊而补牢，未为迟也。&这份文件是在当前国企改革的大背景下制定的，旨在通过制度安排防范国有资产流失。根据意见确定的时间表，到２０２０年，要能够做到“对相关责任人及时追究问责，国有企业经营投资责任意识和责任约束显著增强”。不过，也有业内人士表示，对国企经营管理人员严格监管追责，可能限制管理人员能力的发挥。对此，我向记者表示，这份包含54种违规情形的追责制度，也可以被看作是企业管理人员经营投资的负面清单，这些具体的规定所涉及到的违法违规行为就是一条底线。也是改革与发展的保护线。在此之上，经营管理人员仍有充分发挥才能的空间。新华社北京８月２３日电国务院办公厅《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》２３日对外发布，明确九大方面５４种需要追责的情形。这份文件是在当前国企改革的大背景下制定的，旨在通过制度安排防范国有资产流失。 目标是什么？“在２０１７年年底前基本形成国有企业违规经营投资责任追究制度和责任倒查机制”，“在２０２０年年底前全面建立覆盖各级履行出资人职责的机构及国有企业的责任追究工作体系，形成职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制”。根据意见确定的时间表，到２０２０年，要能够做到“对相关责任人及时追究问责，国有企业经营投资责任意识和责任约束显著增强”。中国企业研究院首席研究员李锦认为，尽管此前也有对于国企违规经营投资追责的一些制度性安排，但都分散在各个方面，没有成体系，而此次发布的意见做了系统性的制度规定。 追责范围是哪些？根据意见，国有企业经营管理人员违反国家法律法规和企业内部管理规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产较大或重大损失，以及其他严重不良后果的，应当追究责任。追责范围包括九个方面的情形：集团管控、购销管理、工程承包建设、转让产权及上市公司股权和资产、固定资产投资、投资并购、改组改制、资金管理、风险管理等。比如，在投资并购方面可以被追责的情形包括：未按规定开展尽职调查，或尽职调查未进行风险分析等，存在重大疏漏；违反合同约定提前支付并购价款等。值得注意的是，意见明确“实行重大决策终身责任追究制度”。这意味着无论是否已经离开了企业，相关责任人都要承担应有的责任。 追责方式有哪些？在责任追究处理上，意见明确了组织处理、扣减薪酬、禁入限制、纪律处分、移送司法机关等五种方式。这几种处理方式可以单独使用，也可以合并使用。一旦被认定发生国企资产损失，相关责任人不仅将面临从“批评教育”到“免职”等不同程度的组织处理，还可能同时面临经济上的严惩。根据意见，扣减薪酬包括扣减和追索绩效年薪或任期激励收入，终止或回收中长期激励收益，取消参加中长期激励资格等。此外，如果被给予“禁入限制”的处分，相关责任人将“五年内直至终身不得担任国有企业董事、监事、高级管理人员”。“这些规定明确具体、可操作性强、威慑力大，让制度真正落在了地上。”李锦说。 谁来实施？根据意见，一般资产损失由本企业依据相关规定开展责任追究工作，上级企业或履行出资人职责的机构认为有必要的，可直接组织开展。达到较重或重大资产损失标准的，应当由上级企业或履行出资人职责的机构开展责任追究工作。如果多次发生重大资产损失或造成其他严重不良影响、资产损失金额特别巨大且危及企业生存发展的，应当由履行出资人职责的机构开展责任追究工作。有激励就应该有责任，继8月18日，国务院国资委、财政部和证监会联合印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》后，国家防止国有资产流失的力度正日益加大。8月23日，国务院办公厅印发《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》（以下简称《意见》），明确划定了违规经营投资责任追究范围、资产损失认定和责任追究处理方式等，再次扎紧了防止国有资产流失的篱笆。《意见》提出，要严格界定违规经营投资责任，严肃追究问责，实行重大决策终身责任追究制度。到2017年底前，基本形成国有企业违规经营投资责任追究制度和责任倒查机制；到2020年底前，全面建立覆盖各级履行出资人职责的机构及国有企业的责任追究工作体系。中国企业研究院首席研究员李锦对《每日经济新闻》记者表示：“《意见》开出了54类违规行为，并详细规定了损失认定方式、处理规则，各项制度的操作性很强。这也可以看作是为国企高管开了一张经营投资行为的负面清单，有助于其规范投资，防止国资的滥用和流失。”
54种行为将被追责记者注意到，《意见》列举了国有企业经营管理有关人员未履行或未正确履行职责造成国有资产损失的10大类54种行为，包括集团管控、购销管理、工程承包建设、转让产权及上市公司股权和资产、固定资产投资、投资并购、改组改制、资金管理、风险管理等方面。例如，在购销管理方面。《意见》提出，未按照规定订立、履行合同，未履行或未正确履行职责致使合同标的价格明显不公允；交易行为虚假或违规开展“空转”贸易；利用关联交易输送利益；未按照规定进行招标或未执行招标结果等行为都将被追责。在投资并购方面，《意见》明确将被追责的行为包括：未按规定开展尽职调查，或尽职调查未进行风险分析等，存在重大疏漏；财务审计、资产评估或估值违反相关规定，或投资并购过程中授意、指使中介机构或有关单位出具虚假报告；投资参股后未行使股东权利，发生重大变化未及时采取止损措施；违反合同约定提前支付并购价款等。李锦告诉《每日经济新闻》记者，“从这54类需要追责的行为来看，主要是侧重在国企的投资行为方面。而在近10年来，国企的过度投资也为当前我国经济产能过剩、利润下滑埋下了伏笔。”“特别是2008年后，国企掀起一波投资高潮。虽然国企规模扩张、大量投资驱动的发展不可持续，甚至会反过来造成资源浪费。但此前却从来没有哪位国企负责人为投资失误承担过任何责任，最后还是把包袱甩给了国家。此次《意见》公布，实际上是起到 亡羊补牢 的作用，也对接下来国企的投资行为起到了警示作用。”李锦说。
重大决策实行终身责任制在责任追究方面，《意见》提出，实行重大决策终身责任追究制度。具体来看，国有企业经营管理有关人员任职期间违反规定，应当追究其相应责任，而且已调任其他岗位或退休的，也将被纳入责任追究范围。在责任追究处理方面，将根据资产损失程度、问题性质等，对相关责任人采取组织处理、扣减薪酬、禁入限制、纪律处分、移送司法机关等方式处理。不仅如此，国有企业发生资产损失，经过查证核实和责任认定后，除依据有关规定移送司法机关处理外，相关责任人还将被给予通报批评、诫勉、停职、调离工作岗位、降职等处理，而且还将被扣减薪酬。记者注意到，薪酬扣减最多的将按照责任认定年度（含）前三年70%~ 100%的任期激励收入并延期支付绩效年薪，终止尚未行使的中长期激励权益、上缴责任认定年度（含）前三年的全部中长期激励收益、五年内不得参加企业新的中长期激励。李锦向《每日经济新闻》记者表示，“此前，由于国企管理人员岗位调动频繁，任期都比较短，所以部分管理人员通过大量投资获取短期效益（的方式来为业绩增色）。终身追责制度就是要求管理人员不仅为自己的任期绩效考虑，还要着眼于企业长远发展。”不过，也有业内人士表示，对国企经营管理人员严格监管追责，可能限制管理人员能力的发挥。对此，李锦表示，这份包含54种违规情形的追责制度，也可以被看作是企业管理人员经营投资的负面清单，这些具体的规定所涉及到的违法违规行为就是一条底线。在此之上，经营管理人员仍有充分发挥才能的空间。
日 00:56 来源经济参考报 记者杨烨：完善国有资产监管，防止国有资产流失再添重要制度安排。国务院办公厅日前印发《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》(以下简称《意见》)，要求在2017年年底前基本形成国有企业违规经营投资责任追究制度和责任倒查机制，在2020年年底前全面建立覆盖各级履行出资人职责的机构及国有企业的责任追究工作体系，形成职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制。《意见》强调，国有企业经营管理有关人员违反国家法律法规和企业内部管理规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产较大或重大损失，以及其他严重不良后果的，应当追究责任，且实行重大决策终身责任追究制度。一是针对违规经营投资问题集中的环节，明确了9大方面54种需追究责任的情形，包括集团管控、购销管理、工程承包建设、转让产权及上市公司股权和资产、固定资产投资、投资并购、改组改制、资金管理、风险管理等方面。二是规定资产损失包括直接损失和间接损失，对企业违规经营投资发生的资产损失，应当在调查核实的基础上，依据有关规定认定损失金额及影响。三是明确经营投资责任包括直接责任、主管责任和领导责任，责任追究应根据资产损失程度、问题性质等，对相关责任人采取组织处理、扣减薪酬、禁入限制、纪律处分、移送司法机关等方式处理。四是提出责任追究工作原则上按照干部管理权限组织开展。达到较大或重大资产损失标准等情况，应当由上级企业或履行出资人职责的机构开展责任追究工作。“随着国企改革逐步深入，产权流转、资产重组和调整肯定会增多，如果在监管上存在漏洞，国资流失的问题会愈演愈烈，这也会给国企改革增加阻力。”中国企业研究院首席研究员李锦对记者说。他将防止国资流失的工作称为下一步国企改革的“发力点”。财政部有关负责人此前也表示，由于国有资产监督机制不健全，国有资产流失、违纪违法问题在一些领域和企业比较突出，因此防范国有资产流失、防止企业内部人控制是本轮国企改革的一个重点。中国企业改革与发展研究会副会长、国企改革专家周放生说，国资流失的核心是没有通过市场公平交易的方式转让、处置国有资产。他指出，国有资产流失有两种，一种是交易性流失，就是在交易过程中不评估、低评估，隐蔽资产，还有一种是体制性流失。在周放生看来，与国有产权交易过程中出现的流失相比，“体制性流失”更需要关注。“现在国有企业的投资存在严重的盲目性，在成为世界500强的‘蛊惑’下一味想做大做强，这很容易造成严重的体制性流失。”他说，“这种流失最大的特点是不容易被发现，投资失误无人负责，盲目扩张也没有人负责。”新发布的《意见》提出，在未经民主决策、相关会议讨论或文件传签、报审等规定程序，直接决定、批准、组织实施重大经济事项，并造成重大资产损失或其他严重不良后果等六种情形下，企业负责人应当承担直接责任。对此，多位专家表示，无论怎样提高监督的有效性，首先责任主体必须明确。如果未来国企的决策违反了《意见》中提出的条件，相关负责人就必须为其行为“买单”。
3发改委：“十三五”重大工程为民间投资提供重要机遇
国家发改委副主任胡祖才 图片来源：中国网中国网财经8月23日讯 今日国家发改委就充分发挥重大工程项目牵引作用，推动“十三五”规划《纲要》全面实施举行发布会。国家发改委副主任胡祖才表示，“十三五”规划明确165项重大工程项目，为民间投资提供了一个大舞台，是一个重要机遇。胡祖才指出，民间投资是社会各方高度关注的问题。“十三五”规划纲要确定的165项重大工程项目，对民间投资的影响是多方面的，为民间投资提供了一个大舞台，是一个重要机遇。首先，这165项重点工程实施本身就需要鼓励和引导社会资本特别是民间资本广泛参与。这165项重大工程，有些是政府需要主导的，比如基础性特别是公共服务，政府推动当中也要通过购买服务和其他方式邀请社会资本参与。有些工程是政府和民间资本共同推进的，主要依靠市场力量来实施的。所以，从项目实施本身就需要社会资本、民间资本的广泛参与。同时，这165项是方方面面领域的重要工程的集合，可以说市场机会是非常巨大的，实际上是为民间投资提供了一个非常大的平台。 第二，这165项重大工程明确了相关领域的重要发展方向，为民间投资给了很好的方向和引导。现在民间资本存在资金不知道往哪里投的问题，规划本身就起到了一个导向作用，165项工程更加明确了引导市场共同发力的领域。第三，这些重大工程的实施有带动效应，关联产业很强，通过这些项目的实施，会带动相关产业链的发展，带来社会资本投资的利好。比如环境保护重大工程中，有资源综合利用、循环利用和大气、水、土壤等污染治理项目，还有企业排放达标行动等等，为环保产业发展带来了很大的市场机遇。这些产业，无论提供设备，还是提供技术、服务，民间资本都大有可为。重大工程实施本身和带动作用，对民间资本带来的利好或者巨大的市场机遇，都是实实在在的。
4凭借一条公式，他7年赚了10倍，并发现了“价值投资”真正的秘密！
摘要从投资股票开始，他开始思考什么是真正的“价值投资”，是简单的算几个估值指标，一看划算就买，然后持有这么简单吗？ 悟出“价值投资”的真谛后， 他更发明了“小蔡盈亏平衡增长公式”，用于判断公司的估值是否合理。 最近几天，腾讯控股创了新高，我算了一下，从2009年第一批买入的股票算，我已经持有7年，成本价为85元，折成现在的股价是17元，按照今天的股价202元算，我赚了10.8倍。年化收益42%。对这个收益，相当的满意。如果光从收益率来看，这不仅仅秒杀了90%风投机构，还居然能跑赢炒房。
2009年中欧毕业以后，我把自己所剩的积蓄以蚂蚁搬家的形式搬到香港，每次存两万，一共存了20万不到，孤注一掷全部买入腾讯控股。（为什么是2万，因为香港柜台超过2万要收点钞费。）20万不到，在汇丰银行是“屌丝客户”。七年过去了，这些资产都没有动过，自动升级为汇丰银行的VIP客户。 投资A股，让我开始思考什么是真正的“价值投资” 2006年我离开了工作4年的四大会计师事务所。那时候中国股市很热，全民炒股的年代，股指正在爬上其有史以来的最高点5178点。随着这股大潮，我开始了参与二级市场的投资。其他人考证券从业员考试是为了能够从事这个行业，而我则是少数的为了更好的理解炒股票的规则去考这个试，而且一口气过了5门考试。
我是注册会计师，对财务数据比较敏感，财务出身的人都天生比较保守，和比较理性。与许多炒股的人一样，都崇拜股神巴菲特，也认同其“价值投资的理念”。
可惜，我把价值理念理解错了。过分的注重公司的历史经营业绩，因此选出来的股票都是7倍，8倍市盈率的钢铁股。当然，在全民炒股的时代，选股似乎并不是很重要，买啥股都盈利。但，潮水退出去，结果可想而知。我很幸运我在A股的投资全身而退，没有成为“韭蔡”。
随后，我便开始思考什么是真正的“价值投资”！价值投资就是简单的算几个估值指标，一看划算就买，然后持有这么简单吗？不然，价值投资是不能脱离成长性的判断的，否则很容易就陷入了“价值陷阱”，因为没有成长性的企业，一般都很便宜。没有成长性的企业很难说是一个好企业。 我发明了一个公式用于判断公司的估值是否合理 2009年投资腾讯控股就是基于我思考的“价值投资”的逻辑，从现在的结果看来，我更加坚定“价值投资”理念。2009年，孤注一掷投资腾讯是什么情况？
我1998年大学一年级开始使用QQ。2002年开始工作，我周围的同事都不使用QQ，因为都认为QQ太Low，太屌丝了，他们认为使用QQ影响自己的“逼格”。我们都使用MSN，当时QQ在中国最大对手。MSN流行了好多年。直到2008年，我和我周围很多朋友又回归到QQ。因为MSN用户体验和功能之强大实在无法跟QQ相比。MSN逐渐开始失去用户。
我还发现，绝大多数的小学，中学生都使用QQ在网上通信；企业用QQ做在线客服。腾讯在社交领域有望形成寡头垄断。在中国，垄断的企业很多，例如电信领域，然而这些垄断都受到价格管制，没有定价权。而且绝大多数是国企。在垄断的领域中，腾讯是少数的有定价权的民营企业！
再看其过去几年的盈利性，当时腾讯的市盈率只有30倍，但是过去几年都保持了70%，80%的高速增长。国际上对业绩不增长的股票的市盈率一般是15。国际定价水平，这就是合理估值：P=V的水平。腾讯当时的估值高于15倍，市场预期腾讯的未来一定会成长，这是一个定性的判断，那定量的判断，究竟30倍市盈率“透支”了怎样的成长呢？
为此，我发明了一个公式，美其名曰：“小蔡盈亏平衡增长公式”。这个公式的用处，就在于判断公司的估值是否合理？其表示公司只要能够保持多少的增长率，多少年，其估价才相当于购买了15倍市盈率无增长的公司。换句话说，目前的市盈率已经透支了多少未来的增长？因此，只要能判断企业未来的增长优于这个预期，那么企业就是低估的。如果不如这个增长企业就是高估的。
这个公式的推导过程如下：
（该部分比较烧脑，对数学不感兴趣的建议略过推导过程。）
我们以2009年我购入腾讯控股时的股价为例， 当时PE=30，年增长率为70%。这样的增长率需要保持多久才能支撑到这样额估价？我们列出以下方程：
Pn/En = 15 = 1/r ……公式1
Pn为未来的每股价格，En为未来的每股盈利。未来公司不增长的情况下的合理估值水平Pn / En = 15倍市盈率,根据公式1算出我们要求的合理回报率r=6.67%
P0 /E0 = 30 投资时的市盈率 ……公式2
从公式1得到 Pn = 15* En；……公式3
而En = E0 * (1+g)^n ……公式4
g我指每年的盈利，n为达到合理市盈率的年份；
将公式4代入公式3：
Pn = 15 * (E0 * (1+g)^n) ……公式5
P0应该Pn的现值，而折现率应该就是r，投资人要求的合理回报率。以下是折现公式。
P0 = Pn / (1+r)^n ……公式6
把公式5代入公式6，得到
P0 = 15 * (E0 * (1+g)^n) / (1+r)^n…… 公式7
从公式7推导出：
P0/ E0 =15 *(1+g)^n / (1+r)^n ……公式8
推出n 和 g的关系
n = log [(P0/E0)/15,(1+g) / (1+ r)]……公式9
n 为增长年数；P0/E0 为现在的市盈率, r =1/15, g为年增长率。
这就是“小蔡盈亏平衡增长公式”，其表示，被投资公司只要能够保持多少的增长率，多少年，其目前的估价是合理的；也可以解读为目前的市盈率透支了未来多少的增长。又可以这样理解：怎样的“P/E, g, n”组合与购买了 15倍市盈率无增长的公司是等效的。
用这个公式我们轻易的就可以计算出，一系列的增长组合。下面的表格每一行代表一种增长组合。
这个表格第一行表示，腾讯控股当时的市盈率30倍，只要能保持1.49年70%的增长，他的估值是合理的。换句话说，30倍的市盈率透支了未来1.49年70%的增长。
以此类推，最后一行的意思是：腾讯控股当时的市盈率30倍，只要保持5.88年20%的增长，他的估值也是合理的。即，30倍市盈率透支了未来5.88年20%的增长。要判断这个有点难度，6年时间，对于互联网行业来说，周期太长了。
我们来看中间的一个增长模式，50%的增长率，只保持2年，这个对于当时连续几年高增长的腾讯，和互联网行业的整体增长情况，这个是大概率事件。而且2年后，也不太可能停止增长，这是非常容易判断。既然预期的增长要比已经透支的增长好，那么估值就是低估了。
我们也可以用公式7，反过来推算，目前公司合理的市盈率应该是多少？我预期是40%的增长至少会增长3年；而3年后，保守估计停止增长。查计算表，这时合理的市盈率是34倍，比起当时的30倍的市盈率还有4倍的盈利空间。值得投资。 价值投资的思维：不高估自己的“预测能力” 价值投资首先确保被投企业的P0 & V ，即投资的价格小于企业的价值。投进去这一刻企业的价格是低估的，投进去的企业都有一定的安全边际，而上行则不封顶 ，让收益去“飞”。价值投资者会根据过去5年的历史业绩和成长路径来估计未来的两三年；而不会高估自己的“预测能力”根据过去的2年来预测未来5年或者更遥远的未来。预测遥远的未来实质上是一种“赌博”，其实大部分人，甚至创业者本人都没有这样的能力预测遥远的未来，投资人就更不用说了。马化腾当初创业也想不到腾讯能有今天，他还打算把腾讯以100万卖掉呢。
P0 & V这个安全边际非常重要，让投资人会有很好的持有心态，不为市场情绪的波动所影响。只要企业基本面增长符合预期，或者超过预期，我都不会亏钱。实际上，腾讯至今仍然保持着30%以上的增长，维持了7年。微信的成功，是我当时没有预料到的。我觉得也没有多少人能够预料得到，包括马化腾也预料不到。
我曾经作为财务顾问参与了某投资机构的投后管理工作，跟踪了上百个投资案例的后续发展。我发现绝大部分的企业增长都远不如预测。投资经理都高估了自己预测未来的能力，他们根据未来长达5年的增长来倒推一个存活只有2年不到的公司估值。很不幸都为了这设想的高增长买单了，陷入了成长的陷阱中。 坚持“价值投资”逻辑，发现该发现的金子 “小蔡盈亏平衡增长公式”也许不适用于早期项目的投资，因为这些项目没有利润，无市盈率，也许只有“市梦率”。而这个公式的内涵则适用于所有阶段的股权投资，它诠释了估值与未来的增长模式的关系。过高的估值，需要更大的成长性g 和成长时间n来支撑。n过长就越容易陷入“成长陷阱”，即远不如预期的成长性。我对许多的案例进行了复盘，事实告诉我这是“大概率”事件。
价值投资者是根据过去、现状和近期的未来寻找价值被低估的标的，而不去挑战自己预测遥远未来的能力。 “价值投资”的理念也许在早期投不出“京东”这样到目前为止还在亏损的成功企业，我相信也存在其他的投资逻辑，可以发现这类型的金子。这一点都奇怪，每一种投资逻辑都会发现金子和同时也错过金子。每一种创业成功都是与众不同的，不可复制的。没有一个投资逻辑能够发现所有的金子。最重要是坚持一个你认为正确的逻辑和理念，总会让你从沙子里发现该发现的金子。成功只会迟到，但从未缺席。
什么叫投资相关}