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基金经理投资行为研究影响因素及绩效..doc 10页
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基金经理投资行为研究影响因素及绩效.
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基金经理投资行为研究影响因素及绩效.内容摘要:本文从基金经理投资行为的影响因素—基金经理激励机制(显性激励和隐性激励)、基金特征(原始特征和衍生特征)入手,分析了这些因素对基金经理投资行为及基金绩效产生的影响,在此基础上进一步分析基金经理投资行为与基金绩效之间的关系。本文的研究将为进一步针对我国基金业进行的深入研究指明方向。　　关键词:基金经理基金特征激励机制投资行为绩效　　　　作为资本市场上最具活力和创新能力的金融工具之一,证券投资基金从其诞生至今已有百余年的历史。尤其是近二十年来,其发展迅速,对世界金融体系乃至整个人类经济正产生着日益深远的影响。在我国,证券投资基金从其产生至今尽管只经历了八年的时间,但无论是从资产规模和基金管理公司的数量上都呈现出超常规发展的态势。　　而就目前来看,大部分基金公司实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制,基金经理作为基金运作的核心人物,在很大程度上决定着基金业绩。此外,我国基金经理的更换频率远远超过国外成熟市场(平均任期只有18个月)。尤其是在当前我国股权分置改革的背景下,基金经理对资产的配置方式和投资策略会对上市公司乃至整个资本市场产生直接影响,并吸引了投资者的密切关注。由此产生的问题是:哪些因素会影响基金经理投资行为,如何影响?基金经理投资行为是如何影响基金绩效的?如何规范基金经理投资行为?我国资本市场的特殊性、基金行业在我国的新兴发展和基金经理职业特性的共同作用,导致了研究、评价、规范基金经理投资行为和提高基金绩效成为当前国内基金领域关注的理论前沿和重点。　　　　对基金经理投资行为影响因素的研究　　　　(一)激励因素对基金经理投资行为的影响　　1.显性激励因素—基金管理费。Ouyang-hui(2003)认为就投资基金制度而言,显性激励包括代理合约中明确的对代理人的报酬,即基金管理费和业绩补偿费;而隐性激励产生于市场合约,由当事人自己做出理性选择和控制,从而产生有效的激励。　　一部分学者认为基金绩效与管理费正相关:Cohen和Starks(1988)的模型研究发现,按照基金净资产的一定比例提取再加业绩报酬的基金管理费激励方式会使基金经理付出比投资者所期望的更大的努力水平,但他们会选择一个比投资者所期望的更大的风险水平。Golec(1996)采用三阶段最小二乘法对样本基金在年月收益数据的回归分析发现,收取高额管理费的基金经理有更高超的投资技巧,在一定程度上补偿了高额管理费,会给投资者带来更高的收益。Coval和Moskowitz(2001)发现基金管理费中的业绩报酬与经风险调整后的收益正相关,与投资组合的非系统风险和系统风险也呈正相关关系。Elton、Gruber和Blake(2003)分析了业绩报酬对基金经理投资组合选择的影响,他们发现有业绩报酬的基金的经理表现出更出色的择股能力。　　也有学者认为管理费与绩效负相关。比如,Prather,Bertin和Henker(2004)在研究中发现基金经理们没有把收取的管理费全部用在对基金的管理上,忽视了对市场的研究。因此,他们认为投资者支付了“过多”的管理费。　　王明好、陈忠、蔡晓钰(2004)指出,在我国,随着基金管理费率不对称程度的增加,基金经理所选择的投资组合偏离基准组合的程度将增加。特别地,当因基金的收益小于市场组合的收益而对基金经理的处罚为零时(基金管理费率不对称程度最大),基金组合将完全偏离市场组合。曾德明、刘颖、龚红(2005)对封闭式基金的研究发现,基金管理费与投资组合的收益不相关,而与投资组合的系统风险及总风险正相关。　　2.隐性激励因素—职业声誉。较早从理论上研究经理人的职业声誉或职业前途影响其行为方式的文献是Fama(1980),Lazear和Rosen(1981),他们主要关注经理人的职业竞争如何解决代理问题。Holmstrom和Milgrom(1991)的研究认为,尽管竞争性的劳动力市场不能直接观察到经理人的努力程度,市场中也存在不能反映经理人能力的噪音,但是经理人市场仍然会逐渐了解经理人的能力,所以经理人对职业前途的考虑可部分克服代理问题。但还是存在很多扭曲行为,例如经理人在年轻的时候付出过多的努力,而到年老的时候又显得过度懈怠。肖条军、盛昭瀚(2003)研究发现,当进行多阶段博弈时,声誉起很大作用,上一阶段的声誉往往影响下一阶段及以后阶段的效用,现阶段良好声誉往往意味着未来阶段有较高的效用。　　Scharfstein和Stein(1990)指出,基金经理对职业前途的忧虑导致了基金经理的“羊群行为”。Chevalier和Ellison(1999)利用晨星公司(Morningstarlncorporate)的数据库分析了美国453位成长型基金或成长—收入型基金的经理职业更迭规律。他们将基金经理的职业
正在加载中，请稍后...造成的影响却可能是很强的；从总的情况来看，指数化策略正得到越来越多的人们的；持；基金投资策略的形成；基金投资策略的形成通常包括两个方面；二是在对市场的准确判断的基础上，进行适当的资产配；组合中个行业的投资比例，如通过加大贝塔系数较高的；品种选择效应体现的是基金经理选择具体证券品种的能；从长期来看,这两种效应确实存在且相互影响；在基金的中报和年报中，基金经理对
造成的影响却可能是很强的。另外，积极管理的基金作为一个整体在某些时候也取得了较好的成绩。
从总的情况来看，指数化策略正得到越来越多的人们的支
持。自指数化基金于1971年首次出现以来，已经经历了迅速的增长，增长速度超过美国投资基金行业整体增长速度的一倍以上。
基金投资策略的形成
基金投资策略的形成通常包括两个方面。一是选择价值被低估的证券品种，一旦其价值被市场发现，价格向价值回归，基金资产市值就会增加，形成选择效应，这需要基金经理对股票的基本面和技术面都要有很好的把握，选择又可以从总体上分为“自上而下”与“自下而上”两种投资方法。“自上而下”是指首先考虑影响整个资本市场的各种宏观因素，再到中观的层面上，分析各细分市场和行业的收益风险情况，最后到对具体证券选择的投资过程；“自下而上”的投资则以直接选择有吸引力的证券品种为重点，而不过分关心市场情况、行业特征及细分市场情况等中观和宏观方面的因素。
二是在对市场的准确判断的基础上，进行适当的资产配置，从市场变换的时机中获利，称之为资产配置效应。当基金经理判断市场将上涨时，就会通过加大投资组合的贝塔系数以充分享受市场上涨的好处；若判断市场将下跌，则降低资产组合的贝塔系数以尽量减少下跌损失。调整投资组合的贝塔值，一般有两种方法：一是调整组合中的股票、债券和现金的投资比例，如通过增加股票投资比例，降低债券和现金的比例即可达到增加组合贝塔系数的目的；二是调整股票
组合中个行业的投资比例，如通过加大贝塔系数较高的行业的投资比例，减少对贝塔系数比较低的行业的投资以增加整个组合的贝塔系数。
品种选择效应体现的是基金经理选择具体证券品种的能力，它是基金经理的关键能力之一，因为股票在组合中占绝对主要的位置；资产配置效应则反映的是基金经理把握市场时机的能力。虽然所有的基金经理都试图利用这两种策略以实现资产增值，但在实际应用中有时也存在相互抵触的地方。
从长期来看,这两种效应确实存在且相互影响。基金经理只有在对市场准确把握的基础上才能选择到优秀的投资品种，而对潜力品种的投资也需要及时准确的资产调配。在每季度所公布的基金投资组合中，我们都会发现基金组合中股票和债券的投资比例、不同行业的投资比例以及重仓品种和投资比例的变动，在这些数值的变动中反映了基金经理在两方面的应用。
在基金的中报和年报中，基金经理对过去的经营情况进行总结时，也总是提到是否踏准了基本的市场节拍以及是否挖掘到了有投资潜力的品种。
影响基金投资策略的因素
1、单位资产净值、上一年超额收益和折价率与投资策略的关系
单位资产净值、上一年超额收益和折价率越高的基金经理会采取更加积极的投资策略。基金往往分散投资于各种投资工具，如股
票、债券等。由于这些资产的市场价格不断变动,只有每日对单位资产净值重新计算，才能及时反映基金投资价值。一般认为,从前一年市场运行形势以及市场运行规则来看,强者越强的趋势在短期内应该不会有大的变化。因此，同样情况下，那些自年初以来单位净值增长良好的基金今后的绩效表现会更加出色。
由于封闭式基金折价长期存在，以价值为评估标准，封闭式基金价格被严重低估，因此，基金折价率也就成为衡量基金投资价值的重要指标。投资于折价率较高的封闭式基金将获得双重收益：基金净资产提高带来的交易价格提高和分红的增加，以及封闭式基金可能面临的转为开放式基金后所带来的按净资产交易的折价率消失的收益(包括存续期将满面临清算的基金)。
2、基金年龄、周转率、基金经理从业经历与投资策略的关系
理论上基金操作时间越长，不但在管理上有延续功用，而且由于所经理的市场环境广，从经验学习角度来看，也有利于其对市场情势的判断和个别股票的筛选,使得基金整体绩效表现更加。但是由于国内基金经理频繁更换，基金无法从经理积累经营经验中获益。而且，老基金投资风格和理念一旦形成和固化，即使新调整的基金经理水平再高，也无法在短期内完全彻底扭转。据统计，老基金普遍以钢铁、石化、港口、汽车、航空的大盘股作为投资重点，而近年来国内资金一直在追捧易于操纵的小盘股,由此造成老基金绩效表现不如新基金。
证券交易中投资基金买卖证券获得的收益远远大于其付出
的成本，那么，基金周转率高并没有什么不好，但考虑到基金大资金运作，其进出数量比较大，如果周转率过高，也即基金经理短线操作过于频繁，则会使交易成本过于大而降低长期投资收益。因此，如果一只投资基金周转率高于同类基金平均周转率水平，则投资这一基金不一定好。
从业时间越长的基金由于“规避风险”和追求声誉心理的作用，倾向以选择表现稳定、有良好口碑的证券进行投资，采取保守的投资策略，导致了基金市场表现差强人意。
3、基金规模、持股集中度、基金家族持有基金数目与投资策略的关系
规模较大的基金容易达到规模经济。当基金规模大时，可能因交易量大而取得较高经纪费用折扣，而且充裕的资金使得资产配置空间较大。同时，对于资料取得、研究团队等固定费用，也会因规模大而使得平均成本变低。然而在基金公司尚未有充足人力资源前，基金规模若过度增加，就可能给基金经理造成管理上的困扰。而且为了顺应基金规模的成长,基金经理的择时和选股策略可能需要进行部分调整与修正。这时候，规模对绩效就不一定具有正面影响。基金投资集中度越高，它就越依赖于某几只股票，那么他买卖这几只股票的行为就越影响这几只股票的价格，执行成本就越高，从而绩效也应越差。但是，如果基金规模足够大，基金经理就有可能倾向于以“坐庄”等不规范的操作手法以赚取投机收益（因为资金量大更便于控制某只股
票的价格），在一定程度上补偿了较高的执行成本。基金家族中基金越多，一方面，其投资风险就越分散，赢得超额投资收益的可能性越大；另一方面，庞大基金运营费用会让基金公司不堪重负，迫使旗下基金经理采取短线操作的投资手段，赢取短期高额收益。
朱孟楠.厦门大学.国际金融学. 第七章 国际资本流动 第三
节 国际投资方式的新发展
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尚典.基金“投资三法、九问、十戒”.《中国信用卡》.2006,07
叶陈云.叶陈刚.基金投资风险识别与防范.《财会通讯综合
(中)》.2009,08
李曜编著.证券投资基金学.清华大学出版社,2008.10.
靳卓原.略论我国证券投资基金投资策略.现代商
业,2008,(27)
包含各类专业文献、外语学习资料、各类资格考试、专业论文、行业资料、高等教育、34富银基金：什么是基金投资等内容。　
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　　从当前市场上的投资策略种类来看，大致有七种，包括核心*卫星投资策略、「杠铃」投资策略、反向投资策略、成本平均策略和时间分散化策略、买入并持有策略、美林投资时钟策略、Alpha/Beta投资策略。
　　投资策略一：美林投资时钟策略
　　美林投资时钟投资策略相信大家都有所耳闻，作为资产配置最为著名的模型，它具体的概念主要指，以经济周期为框架，把「资产」、「行业轮动」、「经济周期四个阶段」以及「债券收益率曲线」四个因素联动起来，作为投资周期综合参照工具。
　　美林投资时钟把经济周期分为四个大的阶段，分别是衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，并且，每一个阶段都对应资产配置的特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。
　　市场以四个阶段作为一个周期，不断轮回。每个阶段都有其最为适合的资产配置品种，如果在特定的市场阶段，资产配置于相对立的品种，收益则会低于市场的平均值。
　　经济衰退阶段
　　GDP增长乏力――产能过剩――通货膨胀走低――央行降低利率――债券收益相对保值；
　　经济复苏阶段
　　央行宽松政策发挥效力――经济增长――股票市场进入黄金期；
　　经济过热阶段
　　通货膨胀上升――央行提高利率――股票估值重估――大宗商品表现出众；
　　经济滞胀阶段
　　生产要素价格上升――供给失衡――通货膨胀加剧――央行货币紧缩――股市进入空头――现金为王。
　　在具体操作方面，美林投资时钟的FOF运用基本规则是：
　　1.大类资产的中性原则：如果以均衡配置为基准，债券基金、股票基金、商品基金、货币市场基金各25%，当市场处于投资时钟周期内的某个品种时，则加大对该品种的配置，比如，当市场处于衰退期，则提高债券基金的配置比例，大约为70%，其他三类各占10%。配置的比例并非千篇一律，而是需要根据市场、宏观经济等具体情况，动态地调整投资策略。
　　2.大类资产的调整原则：根据投资时钟在四类资产之间做较大幅度的配置调整。
　　FOF核心竞争力就是资产配置，特别是大类资产配置，美林投资时钟对行业资产配置以及种类配置具有很高的借鉴意义。从整体来看，美林投资时钟对于中长期资产配置，具有较好的指导意义。
　　要想把美林投资时钟投资策略运用得好，要求基金管理人对经济的每个周期拐点都有一个准确的判断。从美国市场来看，相对应的指标则更加容易判断，主要以经济发展周期作为主要的衡量标准，但在A股市场，由于影响市场的因素并不是以经济的基本面为主导，因此，在对FOF进行大类资产配置时，要综合考虑市场估值、经济基本面、市场风格等常规指标外，同时，要关注监管政策的走向。
　　投资策略二：Alpha/Beta投资策略
　　投资者都明白，投资除了选择好的标的外，择时的重要性也不必赘述。
　　在投资策略中，对择时没有要求的策略，基金收益将会受到影响，而对择时有要求的策略，虽然能提高收益，但这对一般投资者而言，不仅难以把握入场时间，也难以把握出场时机。
　　在这种情况下，充分利用α/β收益率的转换，辅助投资者进行择时，是在选择良好标的同时，更好地选择入场时机借鉴的工具。
　　基金投资组合收益可以分为两大类，一类是无风险收益；另一类是风险收益。风险收益往下还可以分为两种，一种是市场给投资组合系统性风险「补偿」，即所谓的beta收益，也就是偏离价值波动的收益，这种收益属于高风险高回报收益；另外一种投资组合收益来自价值被市场低估的品种，以此获取「额外」收益，也就是Alpha收益。
　　风险收益中的α/β收益，随着市场变动，呈现周期性波动，而其中Alpha收益波动要大于Beta波动幅度。
　　在FOF投资策略中，我们可以通过α/β的辅助，捕捉市场阶段性的热点，提高基金择时能力，以此达到放大收益的效果。
　　基金经理在借鉴Alpha和Beta指标的强弱来调整投资策略时，从市场表现看，通常高Alpha基金组合业绩，整个期间业绩都领先；而高Beta基金投资组合是市场波动关联性强，是一把双刃剑，即市场上涨时，高β组合业绩领先；但在下跌的市场环境中，高Beta相比高Alpha投资组合业绩，下跌也快。
　　这要求FOF基金在对市场进行资产配置时，应当根据Alpha和Beta收益，综合两者强弱程度，对市场做出宏观判断，以此作出策略的调整。
　　α/β投资策略的流程是：
　　1.寻找高Alpha基金，并把其中的高Beta和低Beta分为两组；
　　2.持续观察两组基金Alpha收益率和Beta收益率，当两者出现交叉强弱易手时调仓：前者低于后者时调仓到低Beta基金组，后者高于前者时调仓到高Beta基金组。
　　总之，这个策略是细类资产投资策略，需要配合相应的大类资产配置策略来操作。
　　投资策略三：动量配置策略和反转配置策略
　　动量配置策略，也称之为相对强度交易策略，此策略的主要逻辑是：投资者在一定持有期内，如果某只股票或者某个股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将会有良好表现。而在这段时间内，表现不好的股票，在下一段时间还将会持续其不好的走势。
　　这个概念是美国学者Jegadeesh与Titman在1993年对股票组合中期收益研究过程中发现的。他们发现，以3至12个月月尾间隔所构造的股票组合，其中间收益呈现连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。
　　动量交易策略的理论依据是，证券价格时常对与公司有关的消息反应迟钝，并且投资者心理上呈现保守状态，因此，即使消息公布后，股价也无法立即得到反应。
　　如果市场有效，当利好消息公布之后，市场将会立即反应，相应个股将会从60%直接反应至100%；但通常情况下，市场反应是不够充分的，往往会出现图中斜线部分，这样就留出了缓冲时间。当市场出现斜线部分区域时，如果运用动态策略，则可以从中获利。
　　但在1992年，Ritter等学者发现，在一段较长的时间内，价格涨幅较大的证券，将会有强烈的趋势大逆转的走势，而在给定的一段时间内，那些走势较差的股票，则会倾向于回升趋势，这就是反转效应。
　　动量会使证券价格沿着某个方向前进，当到达临界点之后，就会出现反转，研究动量和反转都可以从中获利，这就是动量配置策略和反转配置策略。
　　想说的是，世界上没有两片一模一样的叶子，由于不同的市场有不同的特点，在策略的具体应用上，是采用动量策略还是反转策略，也自然有着差异。
　　上述理论研究成果，主要是基于美国近几十年来股市走向所呈现的特点，虽然美国股市走向在全球具有引领性，但对于成熟度较低的市场，适用性则可能要打折扣。就拿中国的基金市场来说，由于我国市场上以趋势投资者为主，且散户居多，当趋势来的时候，投资者的簇拥会强化趋势，也就是在多头市场中，散户的不成熟容易忽略市场的估值，往往会涨过头。而在空头市场中，散户的恐慌也会加剧市场的波动，市场往往会跌过头，只有待空头消耗殆尽之时，个股才能企稳回升。
　　如果在中国市场应用反转策略，那么，就不能仅以企业估值作为FOF配置策略的唯一依据，否则，投资者到最后就会发现，在择时上，会出现过早进场的问题。
　　投资策略四：成本平均策略和时间分散化策略
　　所谓的成本平均策略，主要是指投资者在投资股票时，按照预定的计划，根据股票不同的价格，分批买进，以备个股出现无法预测的风险时，可以摊薄成本，从而规避一次性投入，可能带来较大风险的策略。
　　成本平均策略使得投资者在股票价格较高时投资的股数少，而股票价格低时投资的股数多，即可以减少投资成本。
　　1994年，Warther的实证研究发现，基金公司的现金流入和流出存在着强烈的联系，采用成本平均策略的投资者，在经过股价下跌一段时间以后更有可能买进股票。
　　FOF核心在于资产的配置，其本身就不提倡集中投资，FOF本身就具有分散化的特征，与成本平均策略本质上有相似之处。因此，在策略运用上，投资者能更灵活地进行策略的运用。
　　与成本平均策略相应的是时间分散化策略。时间分散化策略主要指的是，投资市场的风险，会随着投资期限的延长而降低。
　　1998年，Ibbotson，Associate研究股票不同时间范围内的收益，时间跨度从1年到20年。研究结果发现，时间成了影响资产组合收益的主要矛盾，长时间地持有资产可以降低损失的风险。如果持有期限在15年或者以上，基本上都能够取得正收益。
　　举一个例子，说明时间分散化策略的价值。假如有1000美元，打算投资退休基金，有两个选择，一个是无风险投资，预期收益率为4%，标准差（风险）为0；其二是风险投资，预期收益率12%，标准差16%。
　　通过表格我们发现，风险投资价值相比无风险投资，所获得的回报要高很多，显然，利用时间分散策略来提高收益，是有效的。
　　对时间分散化策略做得最为出色的投资人――沃伦&巴菲特，是其中的代表人物。其持股时间长达几十年。通过时间的分散，不仅帮助投资降低了风险，而且还获得了巨额的收益。这也是普通投资者与专业投资者相比，战略眼光以及胸怀格局之间的差异。
　　关于时间分散化策略，Fisher和Statman在1999年对这种策略进行了系统解释，此策略有两个方面的含义，一方面认为投资者投资股市会随着投资期限的增加而降低；另一方面，建议投资者在年轻的时候，在资产配置之时，加大比例投入到股市中，因为股票具有高风险性，而随着年龄增长，则应不断减少资产组合中股票的占比。
　　成本平均策略以及时间分散化策略，从形式上而言，与定投基金有些类似。对于FOF基金来说，其配置重点是大类资产的配置，在时间上更是强调长期持有。因此，分散投资以及长期持有是FOF基金本身固有的属性，过往的市场也证明了这个规律的有效性，人们对FOF基金应该报有更大的信心。
　　投资策略五：核心&卫星投资策略
　　核心&卫星投资策略最早出现于上世纪九十年代嘉信投资的一项研究。顾名思义，所谓「核心&卫星」投资策略，就是把投资的资产分为「核心」和「卫星」两大类资产，以此进行不同资产类别的配置。
　　此策略的关键是在「核心」资产的配置，一般情况下，核心资产配置的是被动型、费用低廉、流动性较好的基金，比如指数基金，在风险可控的前提下，可通过长期持有的方式获取稳健的收益。
　　另外，把少部分资金配置在「卫星」资产上，卫星资产与核心资产相比，灵活性、风险性也更为突出。「卫星」资产主要是在「核心」资产有文件收益的前提下，把少部分资金配置与高风险品种之中，以此提高市场组合的收益预期。因此，其配置品种则更多偏向于小盘、另类等波动率较大的基金。
　　从基金组合比例来看，核心&卫星策略的精髓在于风控，因为占比超过80%的「核心」资产配置到了相对稳健的品种中，意味着已经大大降低了投资组合的整体风险系数。占比不到20%的「卫星」资产，即使出现亏损较大的情况，相对基金整体而言，投资组合总值跌幅也有限，这样对基金管理人而言，就能把握主动权。
　　核心&卫星投资策略在兼顾基金组合灵活性的同时，降低了风险，并且在组合中「卫星」资产配置突出了收益性，同时给基金组合的收益打开了空间。
　　从此策略在国外的实践情况来看，其在降低风险方面成效明显，不过，该策略也有着缺点：不管「卫星」资产配置如何灵活，由于其配置占整个基金组合较低，基金收益性并不突出。虽然如此，但对于核心是大类资产配置的FOF基金而言，此策略本质更符合FOF基金追求稳健收益的初衷，基金管理人对此策略的运用也比较普遍。
　　投资策略之六：「杠铃」投资策略
　　杠铃投资策略最早应用于债券投资领域，下面我们就用债券投资作为举例说明。
　　杠铃投资策略，在投资债券时，只投资于短期债券和长期债券，而不投资于中期债券。打个比方，比如把50%的资金用于购买短期债券，50%的资金用于购买长期债券。从比例上看，由于两者都各占50%，形态上看起来如杠铃一般，我们称其为杠铃投资。
　　这两种投资各有侧重，短期债券为资产组合提供流动性，长期债券则为资产组合提供更高的收益，从而更好地兼顾组合的流动和收益能力。杠铃策略选取的是资产两端进行配置，能较好地平衡收益与风险，特别是应对各种极端市场环境，都能表现出有较好的适应性。因此，在基金投资策略中，同样被广泛采用。
　　在投资模型中，杠铃投资策略可以划分为：价值-成长、大盘-小盘、主动-被动、股票-债券等，来作为FOF基金筛选的标准。
　　杠铃投资策略的核心在于，所选择的两类资产之间的相关性较低，甚至是负相关的。
　　比如，资产投资于政府债券和股票市场，两者的市场机会更多时候是相反的。因此，无论市场走向哪个极端，资产都有表现的机会。而当市场整体向好之时，资产组合还能有超额的表现。另外一点就是，两者之间的配比关系要适当，如果配置比例大小过于悬殊，就称不上是杠铃了。
　　投资策略之七：买入并持有策略
　　买入并持有策略看似是一种最笨拙的方式，却获得了大量研究人员的推崇。买入并持有策略，也是股神巴菲特最为支持的策略。
　　采取该策略的投资者，通常忽略市场短期波动，放弃从市场环境变动中获利的可能，而更多着眼于长期投资。长期持有策略相比高频交易策略，由于其在很长一段时间内不在市场中买卖，交易成本和管理费用的节省也就成了其优势。
　　值得一提的是，投资者投资于风险资产的比例与其风险承受能力正相关，而一般大众风险承受能力随市场变化而变化，其投资组合也会随市场变化而变化。因此，想获得超额收益，这就要求采取长期持有投资策略的投资者，还要具备不因市场短期风险变化而坚持资产配置的能力。
　　其实，这个策略看似简单，但并不意味着随时随地都可以买入，也并非适合每个人。每个市场都有其不同的特点，如果不考虑时间节点以及投资者的素质，市场走势会让买入的投资者最终丧失信心。比如在暴涨暴跌的A股市场，如果择时不当，在高位买入股票持有，则可能导致基金出现长时间亏损套牢的局面。如果基金经理专业素质不够，无法正确判断市场估值，很有可能在忍无可忍的底部区域卖出基金，这会给投资者带来巨大的损失。因此，买入持有策略看似简单，但对基金管理人其实是一个非常严峻的考验。
　　对FOF投资而言，很重要一点就是对宏观经济的把握，因为FOF投资的核心在于大类资产的配置，也就是说，宏观市场环境是FOF投资的第一因素，其次，才是具体品种的选择。
　　在美国市场中，投资者更多地是从宏观环境以及企业估值的角度制定买卖策略，而在中国市场则不同，相比经济基本面，更为重要的是政策的变化，后者常常是影响市场走向的主要因素。因此，买入并持有策略中，买入时机把握的考量因素，需要根据各个市场特点而有所区别。
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