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本帖最后由 wanghaidong918 于
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朱叶《公司金融》课后题第五章
第五题：为什么实物期权对传统的资本预算结果产生重要影响？
我觉得，他是问为什么有影响而不是有什么影响，所以得从实物期权的特点说起，但不是所有的特点都对资本
预算有影响。我的总结如下：
一，（书里列举实物期权和金融期权的区别二）标的资产的价格变化是不连续的，而B-S公式的前提是价格变化
二，（区别三）方差难以在存续期内保持不变，道理同上；
三，（书里列举实物期权定价的复杂性一）实物期权难以识别，如果识别都有问题就更谈不上预算了；
四，（复杂性二）实物期权的有效期（存续期）和行权价格（执行价格）具有随机性。
五，（复杂性四）实物期权行权的条件性（感觉就是多元统计里的虚拟变量）。
六，（复杂性五）实物期权具有相关性（感觉就是多元统计里的多重共线性）。
存在的疑问：
疑问一：（区别一）实物期权标的资产不参与交易对资本预算有影响吗？
疑问二：（区别四）实物期权行权不可能在瞬间完成。这个区别是不是就是指有效期的随机性？
疑问三：（复杂性三）实物期权的数量具有集合性对预算有影响吗？
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第8章 风险分、实物期权和资本预算.doc 5页
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第8章 风险分、实物期权和资本预算
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第8章 风险分析、实物期权和资本预算
1．预测风险
什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？
解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2．敏感性分析和场景分析
敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？
解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。
3．边际现金流
一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。”你怎么回应？
解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4．盈亏平衡点
作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？
解：财务盈亏平衡点。从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5．盈亏平衡点
假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？
解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6．实物期权
为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？
解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV。
7．实物期权
Mango共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目？什么形式的期权更可能使项目增值？
解：考虑到考虑到实物期权（含拓展期权、放弃期权和择机期权）；拓展期权更可能使项目增值。如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。
8．敏感性分析和盈亏平衡
敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用？
解：敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。
9．等待期权
一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？
解：等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是排除自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。
10．项目分析
你与同事在讨论一个项目分析。项目包括实物期权，例如如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。我们在2年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。如可以拓展1年，也可以拓展2年。或者我们可以拓展1年，第二年放弃。太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。”你对这段话怎么看？考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢？
解：当进一步分析得到一个负的NPV时，就应停止进行分析。因为进一步分析有可能立即发生，这意味着进一步分析的收益大于成本。进一步分析的好处是减少错误决定的可能性。当然，如果这个额外的收益是有可能度量的话，其度量也经常是很困难的，所以在决定是否停止进行期权分析时主要基于经验。
11．估计一个项目投资成本为896 000美元，期限为8年，没有残余价值。假设计提折旧采用直线折旧法，折旧年限为8年，无残值。每年销售量为100 000单件，每件价格为38美元，可变成本为每件25美元，固定成本为每年900 000美元。税率为35%，并且我们要求这个项目的投资回报率为15%。假设项目所给定的价格、数量、可变成本以及固定成本都在±10%的范围内浮动。估计最优与最差的NPV值。
价格为38×1.1＝41.8，数量为10
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基于实物期权的资本预算研究
【摘要】：企业价值或股东价值最大化目标要求管理者对企业资本进行有效的配置,投资于能够带来价值增值的投资项目是企业创造价值的重要途径。因此企业资本投资项目的决策和管理水平与企业价值增长息息相关。资本预算决策对企业获利能力、资金结构、偿债能力及长远发展都有重要影响。随着我国市场经济的发展,市场竞争日益激烈,投资主体和投资渠道趋于多元化,如何优化资源配置,提高投资决策水平,是企业经营中面临的突出问题。
本文立足于企业的资本预算进行了相关的研究,旨在研究基于实物期权的资本预算方法,对传统的资本预算方法提出了挑战。
本文的第1章为绪论,指出了论文的研究的背景、目的和意义,说明了本文的技术路线、研究的主要内容和论文的创新之处。第2章主要写了国内外研究的相关的情况,指出了在资本预算和实物期权研究领域的发展的历程和各个阶段的主要的研究成果。在国外学者开始研究后,国内的学者也开始潜心于实物期权的研究,指出了传统资本预算方法的缺陷。第3章指出了实物理论起源于Myers,他把经营者的管理柔性作为一种有价值的权利来进行衡量,指出了传统资本预算方法的缺陷,相比较而突出了实物期权方法的优势,更符合企业的实际情况。并指出了实物期权的几种类型,现实项目中蕴含的各种期权的类型,着重讲了实物期权的各种定价方法,对布莱克-舒尔斯方程、二叉树定价模型和蒙特卡罗模拟方法都进行了详细的推导。第4章主要是用于实证,首先是传统的NPV方法和布莱克-舒尔斯的比较。用传统的方法算出来的净现值为负,而用实物期权方法算出来确是有投资价值的,并对模型中的关键的因素进行敏感性分析,识别了影响项目价值的风险。第5章提出了政策建议,指出了管理者应该主动识别项目中实物期权的价值,对汇率、利率等因素应该重点关注。
本文通过比较分析,指出了传统的资本预算方法由于没有考虑经营者的管理柔性,对不确定的处理有很多不科学的地方。而相对而言实物期权方法解决了这些缺陷,能够使用无风险利率,而且恰当的处理了不确定性,把管理柔性的价值计算了出来,所以更贴近实际情况。实物期权方法能够得到项目的真正价值,使投资者具有了选择的权利,从而有利于企业价值的最大化。
【学位授予单位】：哈尔滨工程大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2010【分类号】：F830.9;F275;F224
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