大豆压榨行业巨亏260亿 借期货市场避险增利|原材料|豆油|大豆_新浪财经_新浪网
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大豆压榨行业巨亏260亿 借期货市场避险增利
　　企业不套保就如坐等倒闭
　　■本报记者 于德良
　　大豆压榨行业在连续亏损5年的情况下，受上游成本高企和下游产成品价格倒挂的双重挤压，今年形势依然难有起色。
　　据北京青麦田科技发展有限公司测算，整个压榨行业今年前三季度亏损260亿元。公司粮油首席分析师傅真真对《证券日报》记者表示，年初我们曾预估压榨行业上半年净利亏损80亿元，但现在看来亏损达到了140亿元左右。虽然第三季度大豆进口成本下降，但豆油、豆粕仍处于较低水平，经营状况并未好转，全年净利亏损已成定局。
　　某大型压榨企业的负责人表示，现在大豆压榨行业赚钱难，如果没有参与期货市场，绝大部分企业亏钱。我们一直做套期保值，效果还不错，日子勉强过得下去。
　　不参与期货市场就没钱赚，已经成为大豆压榨企业的共识。据了解，目前借助期货市场规避风险的多为大中型企业。南方及沿海地区参与套保的企业多一些，而很多没做套保的小企业，要么面临倒闭要么被迫转型。
　　超低的压榨利润
　　长期的亏损
　　2013年底及2014年初，多数国内企业预期大豆价格将继续下跌，积极采购大量订单，导致大豆进口数量激增。据海关数据显示，我国2014年1月-6月大豆累计进口3420.9万吨，同比增加24.3%。大豆进口金额累计达到202.35亿美元，同比增加21.3%。
　　由于进口量大幅度增加，导致国内港口大豆库存长期保持在六七百万吨的水平。今年上半年进口大豆价格呈上涨趋势，进口成本平均在4280元/吨左右。一方面，大豆进口量大幅度增加，进口成本上涨；另一方面，下游饲料、养殖、餐饮等行业均不景气，导致市场对豆粕、豆油的需求持续低迷，“双重挤压”让大豆压榨企业不堪重负。
　　业内人士预测，目前国内压榨企业普遍亏损，企业加工一吨大豆约亏损400元-500元。据卓创统计，今年上半年压榨企业加工一吨大豆平均亏损253元/吨左右，环比去年下半年亏损空间扩大2.96倍，同比亏损空间扩大2.95倍。
　　傅真真分析称，今年前三季度大豆累计进口5274万吨，同比增加15%。我们在年初曾预估今年上半年大豆压榨行业亏损80亿元，但现在看来亏损达到了140亿元左右。美豆丰产导致大豆进口价格降低，但进口大豆成本下跌，预计国内豆粕和豆油价格也将继续回落，国内大豆压榨行业短期内仍难以摆脱亏损局面。只有当大豆进口成本再逐渐上升时，国内大豆压榨行业才能从根本上摆脱持续的亏损局面，但是如果再盲目、集中大量签约进口大豆，又将为以后的持续亏损埋下隐患。因此，第四季度大豆压榨行业盈利状况会有所好转，但全年严重亏损状况难以扭转。
　　中国粮油控股公布的今年中期业绩报告显示，上半年公司亏损2.902亿港元，去年同期为盈利7.068亿港元。公司近日发出盈利警告，指出由于油籽加工业务的亏损增加，导致公司前三季度的亏损达到12.98亿港元。公司管理层将巨亏归咎于误判国际市场大豆价格走势，高价时采购了大量大豆。
　　大豆行业唯一一家A股上市公司发布的三季报显示，公司第三季度实现归属于上市公司股东的净利润9024.85万元，同比增112.99%。但是，公司今年前三季度亏损2.50亿元，而上年同期净利润为7264.93万元，同比大降444.72%。公司表示，第三季度随着美豆丰收的预期实现，美豆期货价格大幅回落，原材料采购成本也大幅下降，套保收益显著增加，且国内豆粕和豆油市场开始复苏，价格倒挂现象已经逐步消除。
　　大豆市场风云变幻
　　企业套保也艰难
　　产能过剩，利润连续5年下滑，整个大豆压榨行业以往的好日子一去不复还。
　　一些大中型压榨企业不再把抢占市场份额作为目标，而是逐渐寻求多种盈利手段，而期货市场成为企业避险增利的主要渠道。
　　某大豆压榨企业的负责人表示，现在大豆压榨行业赚钱难，如果没有参与期货市场，我们公司肯定也会陷入亏损。但是，由于大豆市场风云变幻莫测，若没有一定的专业能力盲目参与期货市场，将套保变为投机反而会输得更惨。
　　东凌粮油三季报显示，前三季度公司在主营产品相关的套期保值业务外发生的衍生品公允价值变动损益、投资收益为-288.8万元 。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债期末数较期初数增加59.48%，主要是由于本报告期末持仓的期货、期权浮动亏损增加所致。公司三季度末营业利润为-2.529亿元，上期金额为7197.44万元，主要原因是，2014年上半年，美国芝加哥期货由于美国国内大豆库存紧缺，期货价格有较大幅度的上升，造成公司原材料采购成本和套保费用大幅增加，原材料采购与成品销售价格倒挂情况严重，导致上半年全行业压榨利润出现严重亏损，净利润减少。
　　嘉吉投资(中国)有限公司谷物与油籽价值链大中华与韩国区事业部周学军总裁表示，企业做套期保值有成功的 ，但在利润经营业绩不好的时候，难以通过交易来扭转，大多数企业反而要承受比较大的风险。企业想通过大量的交易从市场里赚钱来弥补加工的成本，这是不可持续的。
　　根据美国农业部的预测，未来10年全球大豆的总产仍然会继续增加，总产有望达到35700万吨。因此，全球大豆的供应已经形成了相对宽松的供需环境。周学军认为，未来的5年甚至10年，如果市场整体的供应宽松、相对比较熊市的情况下，中国压榨行业面临的挑战可能会更大。而过去5年中国大豆压榨工厂的新建产能以每年接近1200万吨速度增加，如果将来继续保持产能扩张的速率，行业产能利用率会更低。从2008年到目前为止，绝大部分情况下压榨企业是无法获取利润的，再增加新建工厂，可能会成为压跨企业的最后一根“稻草”。
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【编者按】由于大豆等农产品套期保值产生期货亏损，加上大米业务盈利水平下降，中国粮油控股2010全年未经审核综合利润同比下降约37%，缩水约7.5亿港元。
　　近日有媒体质疑，中粮屯河涉嫌投机食糖期货，由于浮亏1亿不得不倍增套保资金以防止强行平仓，让这家新疆的“甜菜糖大王”难尝白糖甜味。[]
　　企业进行套期保值有两个前提，第一是市场价格是大幅波动的，第二是企业利润是缩水的或企业利润是波动非常大。[]
期货套保投资提示
近期套保新闻事件
1.您对套保和投机的理解更赞同
两者区别很小 本质都是交易获取利润
两者区别很大 套保关注价格高低而投机关注市场涨跌
2.您认为公司套保巨亏最大原因是
由单纯对冲风险保值转向借此盈利的投机行为
疯狂的行情中往往因期货头寸保证金不足导致亏损强平
市场大的趋势没有充分分析 贸然出手
套保保证金及持仓量规定
　 套期保值的保证金收取方式等同于投机方式的保证金收取方式，与一般投资者的投机交易收取无差别；套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，交易所按先投机后套期保值的顺序进行减仓。
套保流程及期货市场可进行套保的企业
　　　套保企业
农场 油脂压榨厂 贸易商
饲料场 油脂压榨厂 贸易商
精炼企业 油脂压榨厂 贸易商
精炼企业 贸易商
精炼企业 油脂压榨厂 贸易商
面粉加工厂 贸易商
棉纺企业 贸易商
制糖企业 饮料企业 食品企业 药品企业 贸易商
玉米深加工企业 酒精企业 食品企业 药品企业 饲料企业 贸易商
矿厂 冶炼厂 铜加工企业 电缆厂 空调企业 贸易商
矿厂 冶炼厂 铝加工企业 电缆厂 建材企业 贸易商
矿厂 冶炼厂 锌加工企业 轮胎厂 镀锌钢生产企业 贸易商
轮胎厂 鞋厂 胶带胶管生产企业 贸易商
石化炼厂 燃油电厂 印染厂 陶瓷厂 玻璃厂 贸易商
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PTA生产企业 化纤厂 贸易商
黄金生产商 黄金首饰加工企业
企业生产管理案例分析：买入套保与卖出套保
买入套保案例分析：期货市场盈利完全弥补现货市场因价格上涨产生的亏损
　　某铝型材厂主要原材料是铝锭，某年3月铝锭现货价为20430元/吨，该厂分析认为铝锭价格将上涨，由于目前库存已满且能满足生产使用，为回避以后购进时价格上涨风险，该厂决定进行铝买入套期保值。3月初该厂以21310元/吨的期货价买入120手7月份到期的铝锭期货合约。到5月初现货铝锭价格已涨至21030元/吨，高出3月初现货价600元/吨。此时期价亦上涨至21910元/吨。该铝型材厂按当前现货价格买入600吨铝锭，同时将期货多头头寸对冲平仓结束套期保值。
卖出套保案例分析：期货市场盈利完全弥补现货市场因价格下跌产生的亏损
　　10月初，某地玉米现货价格为1610元/吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担心锌玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。当日卖出500手（每手10吨）对于第二年1月份交割的玉米合约进行套期保值，成交价格为1580元/吨。到11月，随着新玉米的大量上市，病也养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大幅度下滑。现货价格跌至1350元/吨，期货价格也下跌至1320元/吨的价格，该农场按现货价格销售玉米，并将期货合约买入平仓。
1.企业或公司为了避免现货市场价格波动风险而进行期货交易为套期保值。
2.同一种商品，它的现货价格与期货价格走势是基本一致的。
3.随着期货合约交割时间临近，期现两个市场上价格会越来越接近。
4.这样生产者可以在价格较高时卖出收获时到期的期货合约。
5.收获季节现货价下跌，期货市场上卖出合约产生盈利可弥补现货市场损失。
6.贸易商或加工者可以在价格较低的季节买进消费旺季到期的期货合约。
7.消费旺季现货价上涨，期货买进的合约可以弥补现货高价采购带来的损失。
8.用一个市场盈利来弥补另一个市场的亏损达到锁定利润或成本的目的。
企业库存管理及保证金管理案例分析
企业库存管理案例分析
企业保证金管理案例分析
套期保值需规避现货价格与期货价格基差风险
套期保值中基差的概念及存在原因
　　基差是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。基差有大有小，但现货和期货价格存在趋同性，临近交割期期价收敛于现价。但是，在非交割月份，基差很不稳定，很难预测。　　现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。　　基差受两个市场之间的运输成本和持有成本影响。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。持有成本的那部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等，而农产品、矿产品等的基差将缩小成仅仅反映运输成本。
导致基差风险的因素
&&&&首先现货市场中各品种有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样。可期货合约却限定了一个特定等级，这样也许需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不尽相同。如布匹生产商可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易，但纱线的生产成本、供求关系并不与棉花一样，因此价格波动可能与棉花价格不一致。第三，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格；当前市场状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。
如何来规避基差风险
&&&&为降低基差风险，要选择合适期货合约以及合适标的资产和选择合约的交割月份。选择标的资产标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。相关性越好基差风险就越小。在选择合约交割月份时，要考虑是否实物交割。大多数金融期货实物交割的成本不高，通常应尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份，因为这时基差风险最小。但如果实物交割很不方便的话，那他就应选择随后交割月份的期货合约。这是因为交割月份的期货价格常常很不稳定，因此在交割月份平仓常常要冒较大的基差风险。若套期保值者不能确切地知道套期保值的到期日，他也应选择稍后交割月份的期货合约。
企业期货套保探究 如何避免亏损优化业绩
&&&&新年伊始，期货市场。关于上市公司套期保值的新闻，分别是中国粮油以及中粮屯河，是分别在油脂和白糖上做了套保。涉及到套期保值，不得不先说套期保值的主体就是企业。以下以两家公司的套保为例，分析探究企业如何避免亏损优化业绩。
&&&&企业也要根据市场目前的情况来制定它参与套期保值的程度、比例和头寸，如果行情对它事先获得头寸的未来判断商品价格是上涨的，它可以适当来减轻套保持仓的仓位，也不要非常极端地把重仓盲目地在底部和高位进行加仓，等行情的反转。
&&&&套保做空白糖浮亏首先有一点，伴随着白糖相应价格走高，所以它现货价格也是非常坚挺的，首先它可以通过相应顺价销售现货，所以它的整体现货销售水平是比较高的，它采取比较高的销售水平，在无形当中对它相应的期货方面也会有一定的补充作用。
&&&&一般是相应的企业在节前都会提前长达1个月到2个月买这个单子，是担心未来的走势。比如2月初是春节，会在11、12月份把原料采购得差不多，而且会打提前量，会在比较靠近春节或中秋节相应成本比较高，提前采购放进库里，应对价格上涨。
&&&&现在国家的政策肯定一方面对上市公司公布的年报有一定的商业机密的保密性，但披露得还不是很完全和全面，相比对一些国际上的惯例，国内还是有一定的差距。为了投资者安全以及信息披露的完整性、保护投资者方面，国家和相应的管理机构这方面会逐步地走强。
工业品资讯
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微博热议期货套保> 问题详情
关于金融期货叙述错误的是（）。 A．其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度 B．在对
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提问人：匿名网友
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关于金融期货叙述错误的是（）。A．其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度B．在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损C．金融期货交易双方都无权违约，但可以要求提前交割或推迟交割，也可以在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割D．从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的请帮忙给出正确答案和分析，谢谢！
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确认密码：期货品种 服务现货产业案例汇编――大豆豆油豆粕期货篇 ――大豆豆油豆粕期货篇（稿件）江苏苏物期货 研发部 二一年十一月期市有风险 入市需谨慎期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C目 录第一章 大豆豆粕豆油期货品种概述..........................................................................1第一节 第二节 第三节 黄大豆品种介绍....................................................................................................... 1 豆油品种介绍........................................................................................................... 1 豆粕品种介绍........................................................................................................... 2第二章 企业参与期货市场的方式..............................................................................3第一节 第二节 第三节 套期保值操作是主要参与方式............................................................................... 3 套利操作对企业具有优势....................................................................................... 4 投资/投机操作追逐价格收益.................................................................................. 5第三章 企业参与期货交易的组织结构设计..............................................................7第一节 第二节 第三节 企业参与期货交易需要完善的组织框架............................................................... 7 企业参与期货交易的风险控制机制....................................................................... 9 成熟企业的期货交易业务管理案例..................................................................... 10第四章 企业套期保值的策略与步骤........................................................................12第一节 第二节 正确理解套期保值及其操作策略......................................................................... 12 利用流程管理有效降解套期保值的组合风险..................................................... 14第五章 企业套期保值操作案例................................................................................17第一节 饲料厂豆粕买入套期保值..................................................................................... 17 第二节 油厂豆粕卖出套期保值......................................................................................... 17 第三节 油厂卖现货，同时买期货套期保值..................................................................... 18 第四节 油厂以大连豆粕期货价格为依据，制定进口大豆的价格策略......................... 18 第五节 饲料企业在豆粕高价时的卖出套期保值............................................................. 19 第六节 在豆粕期货上进行跨期套利................................................................................. 20 第七节 买近期大豆期货，卖远期豆粕期货..................................................................... 21 第八节 原料与产品之间的套利―买豆卖粕..................................................................... 21 第九节 油厂延期定价法..................................................................................................... 23 第十节 豆粕经销商的“零风险”交易............................................................................. 24 第十一节 油厂利用期货大豆代替现货大豆..................................................................... 25 第十二节 买 CBOT 大豆，卖 DCE 豆粕...........................................................................26 第十三节 油厂买入大连豆粕代替 CBOT 大豆点价.........................................................28 第十四节 油厂卖出豆粕套期保值..................................................................................... 29附录一 附录二 附录三大连商品交易所交割细则..........................................................................32 大连商品交易所套期保值管理办法..........................................................41 企业套期保值交易财务制度......................................................................43参考文献......................................................................................................................47请务必阅读正文之后的免责条款部分1
期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第一章 大豆豆粕豆油期货品种概述 第一章 大豆豆粕豆油期货品种 期货品种概述第一节 黄大豆品种介绍大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。中国是大豆的原产地，已有 4700 多年种植大 豆的历史。欧美各国栽培大豆的历史很短，大约在 19 世纪后期才从中国传入。20 世纪 30 年代，大豆栽培已遍及世界各国。 大豆分为转基因大豆和非转基因大豆。1994 年，美国孟山都公司推出的转基因抗除草 剂大豆，成为最早获准推广的转基因大豆品种。2001 年，全球大豆种植总面积中有 46%是 转基因品种。美国、阿根廷是转基因大豆主产区，中国种植的是非转基因大豆。 大豆是一种重要的粮油兼用农产品。 作为食品， 大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源， 它的脂肪、蛋白质、碳水化合物、粗纤维的组成比例非常接近肉类食品。大豆的蛋白质含量 为 35-45%，比禾谷类作物高 6-7 倍。联合国粮农组织极力主张发展大豆食品，以解决目前 发展中国家蛋白质资源不足的现状。 作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼 粕的提供者。每 1 吨大豆可以制出大约 0.18 吨的豆油和 0.8 吨的豆粕。用大豆制取的豆油， 油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。作为大豆榨油的副产品，豆粕主要用于补充 喂养家禽、猪、牛等的蛋白质，少部分用在酿造及医药工业上。 农产品期货品种作为最早推出的期货种类在商品期货中占有较大比重， 大豆至今在国际 商品期货市场上处前三位。大豆品种价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的范围 广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大豆品种本身所具有的季节波动性，使大豆品种 极具投资魅力，成为国际期货市场投资的常青树。第二节 豆油品种介绍豆油是从大豆中提取出来的油脂，具有一定粘稠度，呈半透明液体状，其颜色因大豆种 皮及大豆品种不同而异，从淡黄色至深褐色，具有大豆香味。豆油的应用范围很广，人们很 早就开始利用大豆加工豆油。豆油的主要成分为甘三酯，还含有微量磷酯、固醇等成分。 甘 三酯中含有不饱和脂肪酸中的油酸(21.3%)、亚油酸(54.5%)、亚麻酸和饱和脂肪酸中的硬脂 酸(3.5%)、软脂酸(11.7%)及少量的木酸和花生酸。一克豆油的热量约为 9386 卡，消化率高 达 98.5%。豆油的酸值一般在 4.0 mg KOH/g 以下,皂化值 190～195mg KOH/g, 凝固点为-18 ℃～-15℃，碘价为 120～135(g/100g)。此外，豆油中还富含维生素 E 和维生素 A，其中维 生素 E 的含量在所有油脂中是最高的。作为一种营养成分高、产源丰富的油料，豆油以其 物美价廉的特点受到世界人民的喜爱。 烹饪用油是豆油消费的主要方式。 从世界上看， 豆油用于烹饪的消费量约占豆油总消费 的 70%。从国内看，烹饪用豆油消费约占豆油消费量的 78%，约占所有油类消费的 35%， 它和菜籽油一起成为我国烹饪的两大主要用油。 豆油除直接食用外，还可用于食品加工。豆油可以用来制作多种食用油，如凉拌油、 煎 炸油、起酥油等。此外，豆油还被用于制造人造奶油、蛋黄酱等食品。我国食品加工用油量 约占豆油总消费量的 12%。由于餐饮习惯不同，西方国家的比例要高于中国，如美国食品加 工用油量约占其国内豆油总消费的 25%以上。 豆油经过深加工，在工业和医药方面的用途也十分广泛。在工业方面，豆油经过加工可请务必阅读正文之后的免责条款部分1C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编制甘油、油墨、合成树脂、涂料、润滑油、绝缘制品和液体燃料等；豆油脂肪酸中硬脂酸可 以制造肥皂和蜡烛；豆油与桐油或亚麻油掺和可制成良好的油漆。在医药方面，豆油有降低 血液胆固醇、防治心血管病的功效，是制作亚油酸丸、益寿宁的重要原料。第三节 豆粕品种介绍豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品， 按照提取的方法不同， 可以分为一浸豆 粕和二浸豆粕两种。其中以浸提法提取豆油后的副产品为一浸豆粕，而先以压榨取油，再经 过浸提取油后所得的副产品为二浸豆粕。一浸豆粕的生产工艺较为先进，蛋白质含量高， 是 国内目前现货市场上流通的主要品种。 豆粕一般呈不规则碎片状，颜色为浅黄色或浅褐色，味道具有烤大豆香味。豆粕是棉籽 粕、花生粕、菜粕等 12 种油粕饲料产品中产量最大、用途最广的一种。作为一种高蛋白质 原料，豆粕不仅是用作牲畜与家禽饲料的主要原料，还可以用于制作糕点食品、健康食品以 及化妆品，此外，豆粕还作为抗菌素原料使用。近些年，水产养殖对豆粕的消费需求也呈快 速增长态势。随着科学技术的发展，豆粕的用途将打开更大的空间。 豆粕作为植物蛋白的主要来源，它的价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的 范围广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大连商品交易所大豆、豆粕、豆油品种的相 继推出，完善了大豆品种体系，形成了一个完美的品种套保体系，为套保投资者提供了一个 使用方便，功能齐全的风险规避场所。2请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第二章 企业参与期货市场的方式第一节 套期保值操作是主要参与方式套期保值是期货市场两大功能之一， 也是企业参与期货市场的主要操作手段。 套期保值 的目的是通过期货市场的买卖对冲现货市场价格不利变动对企业经营的影响。 套期保值的操 作具有原则性，它是为企业的目的而服务，行情的变动只能改变其“战术” ，并不能动摇其 “战略”方向。 一、定义： 套期保值的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当， 但交易方向相反的商品 期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易 带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益， 使 交易者的经济收益稳定在一定的水平。表 2-1 企业确定价格变动风险，选择套期保值方向 2-1 风险敞口 面临价格下跌的风险 面临价格上涨的风险 保值方向 卖出套期保值 买入套期保值二、原理： 对于同一种商品来说， 在现货市场和期货市场同时存在的情况下， 在同一时空内会受到 相同经济因素的影响和制约， 因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同； 由于期货交割 机制的存在，随着期货合约临近交割，现货价格与期货价格也将趋于一致；市场上基于成本 定价操作的大量期现套利交易保证了期货与现货价格走势始终维持在一定的范围内波动。 套期保值正是利用两个市场的这种关系， 在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同 但交易方向相反的交易，从而在两个市场上建立一种相互冲抵得机制，无论价格怎样变动， 都能取得在一个市场亏损的同时再另一个市场盈利的结果。最终亏损额与盈利额大致相等， 两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分被转移出去。而期货市场上大量的投机参与者， 提 供了丰富的对手盘，制造了市场流动性，使期货市场风险转移的功能得以顺利实现。 三、类型： 按照在期货市场上所持的头寸， 套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。 卖出套 期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护他在现货市场 中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿业主等生产者和仓储业主等经 营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸， 以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经 营者所采用。请务必阅读正文之后的免责条款部分3C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编表 2-2 企业具体情况的套期保值操作 2-2 企业具体情况 原材料采购途中 购入原材料/半成品采购在途 原材料/半成品入库为生产 生产过程中 企业面临风险 面临价格上涨的风险 面临价格下跌的风险 面临价格下跌的风险 面临价格下跌的风险 保值方向 买入套期保值 卖出套期保值 卖出套期保值 卖出套期保值2-3 表 2-3 不同企业类型的套期保值目的和方向 企业类型 生产企业 利用期货套期保值手段 提前锁定企业生产利润 为库存保值 贸易商 为库存保值 进行期现套利 终端需求商 提前锁定企业生产利润 为库存保值 套期保值方向 卖出套期保值 卖出套期保值 卖出套期保值 跨合约套利 卖出套期保值 卖出套期保值第二节 套利操作对企业具有优势套利操作是企业参与期货市场的另外一种主要手段，是套期保值操作的延伸和升级。 利 用期货市场和现货市场之间的价格差别， 以及企业自身具有充足货源的特点， 企业可以进行 期货与现货之间的套利（期现套利） 、不同合约之间的套利（跨期套利）以及关联品种之间 的套利（跨品种套利） 。虽然套利利润空间相对较小，但对于资金和货源相对充足的企业来 说，仍具有不错的投资收益。值得注意的是，套利交易是一个大概率时间，并不能保证每一 次套利都能获利，仍需注意风险。 一、定义： 套利是利用相关市场或相关合约之间的价差变化， 在相关市场或相关合约上进行交易方 向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 二、原理： 不同的套利对象在同一市场因素的作用下，其价格的变化不同，或者说，同一因素对不 同合约或商品的作用强度有强有弱，有正有反，作用时间有长有短，同时同一套利对象受多 种不同的因素影响。 在有效市场中， 各种影响价格的因素总能在一定的时间和空间中达到某 种平衡， 因此不合理的价格关系经历一定的时间后总会趋于合理，套利就是利用投资对象的 价格或价格关系出现违背事物发展内在关系的机会，凭借市场的自我修正获取低风险盈利， 因此内因套利具有获利的必然性和确定性。 三、类型： 套利一般可分为四类：期现套利、跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 利用期货市场和现货市场之间的价差进行的套利行为，称为期现套利（Arbitrage） 。如4请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C果是利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利， 则称为价差交易 （Spread） 或套期图利。 价差交易又根据选择的期货合约不同，分为跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品的不同交割月份的 期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。在熊市中， 由 于近期商品消费不足，供给相对宽松，往往近月合约价格低于远月合约，此时可以作抛近月 合约、买远月合约的熊市套利；反之在牛市之中，则可以作买近月合约、抛远月合约的牛市 套利。 跨商品套利是利用两种不同的、但相互关联商品之间期货合约价格的差异进行套利， 即 买入一种商品的同时， 卖出另一种与之关联的商品的合约， 以期利用两种关联商品的价差变 动获取利润。 跨市套利是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另 一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机在两个交易所同 时对冲在手的合约获利。表 2-4 企业套利操作例举 2-4 套利的种类 期现套利 （无风险套利） 跨期套利 （跨合约套利） 跨品种套利 套利原理 期货和现货之间的价差 大于交割成本 远期合约与近期合约价差 大于交割成本 基本面和技术面的 分析和判定 具体操作例举 注意事项 期货交割货物的质量标的 买现货卖期货 和相关规定 买近月卖远月 买一品种 卖另一品种 注意仓单注销等 交易所规定 注意止损第三节 投资/投机操作追逐价格收益 投资/相对于为企业经营服务的套期保值和套利操作， 投机自然也是金融市场中不可或缺的主 要成分。 注重价格波动方向的投机正好成为传统套期保值和套利的对手盘，有效提高了期货 市场的流动性。 而对于企业来说，价值投资操作是投机操作的主要形式。企业在进行绝对价值投资时， 一定要管理好投资资金， 并作长期的准备， 不要因短期的价格变化随意改变指定的操作方案； 一定要坚守“风险至上”的原则，把控制风险放在首位，严格将总损失控制在企业能够承受 的范围之内。 一、定义 在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。 “投机”一词用于期货、证券交易行为中，并不是“贬义词” ，而是“中性词” ，指根据对市 场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。 二、原理 首先，充分了解期货合约。在购买或卖出期货合约之前，应对其种类、数量和价格作全 面、准确和谨慎的研究。交易过程中，交易者应通过基本分析和技术分析，或将两种方法加请务必阅读正文之后的免责条款部分5C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编以综合地运用，只有这样才能将市场主动权掌握在自己的手中。其次，制定交易计划。无数 投机者的经验教训表明，没有明确的交易计划，根本不可能长期在期货市场上立足。第三， 确定获利和亏损限度。 通过对期货价格走势进行预测， 应该把现实的和潜在的各种可获得的 交易策略结合起来，获利的潜在可能性应大于所冒的风险。第四，确定投入的风险资本。 三、类型 投机者可以“买空” ，也可以“卖空” 。投机的目的很明确，就是获得价差利润。但投机 是有风险的。因此，一般情况下，我们并不建议现货企业进行投机操作。6请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第三章 企业参与期货交易的组织结构设计第一节 企业参与期货交易需要完善的组织框架企业参与期货市场不但需要了解期货市场的入市流程和参与方式， 更需要完善的组织架 构进行参与期货市场的重要保证。 由于期货业务具有较强的专业性和较高的风险， 且与企业生产经营密切相关， 因此顺应 企业内部控制制度建设的要求，企业需要建立期货交易分层决策机制。一般来说，期货业务 分层决策机制可分为三个层次，即董事会层面，主要决定企业参与期货业务的套保策略、 投 入资金规模、风险额度等重大事项;经营层包括总经理、负责期货业务的副总经理等，主要 决定期货投资方案、计划、资金调配等；操作层面，主要是期货操作人员在授权范围内执行 操作计划并反馈交易信息。 企业参与期货交易的组织框架主要可以分为三种方式： 一、企业独立进行期货交易 企业设置专门的部门和人员进行市场分析、 交易策略设计和期货市场操作。由于市场分 析和期货交易主要由企业自己运作， 因此企业对期货、 现货市场以及整个行业和经济发展会 有比较深的了解， 同时也更加便于企业结合自身的生产销售情况进行套期保值和套利。 但是 由于企业需要设置专门的部门和人员， 因此这种方式的运作成本大， 对企业的管理水平也有 比较高的要求。这种方式适合于企业规模和套期保值需求比较大、管理规范、资金实力雄厚 的企业。组织结构设置如图 1 所示： 总经理室财务部 （风险监控）期货部期货信息 研究小组期货运作 决策小组期货运作 交易小组1 图 3-1 企业参与期货交易的组织架构（1）二、企业委托期货公司进行期货交易决策 企业委托期货经纪公司进行市场分析和交易策略设计， 企业设置专职人员与期货经纪公 司沟通和协调。 期货经纪公司和企业的合作可以采取多种模式， 既可以是保证公司成功实现套期保值目 的下的费用制， 也可以是采取委托期货公司培养期货人才的模式。这种方式的运作成本比较请务必阅读正文之后的免责条款部分7C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编低，管理也相对简单，另外，由于期货经纪公司拥有具备丰富从业经验的专业人才、研究团 队以及科学成熟的操作方法和手段， 因此对市场的分析能够更加透彻，期货操作也会更加理 性正确。 但是由于期货经纪公司很难及时了解企业的生产经营情况， 以及沟通和协调上可能 存在的困难， 使得这种方式不便于企业进行原料和产品的套期保值， 同时企业对市场信息的 了解也会受到一定阻碍。这种方式比较适合于规模小、套期保值和套利交易需求不强烈、 以 及刚开始介入期货市场的企业。其参与期货交易的组织构架如图 2 所示： 委托期货公司 投资理财 公司期货业务 联系人 委托期货公司 培养期货人才 支付一定手续费下 的投资理财 保证成功完成套保 操作下的盈亏自负2 3-2 图 3-2 企业参与期货交易的组织架构（2）三、企业与期货公司协作进行期货交易 这是以上两种方式的结合。 企业设置少量专业人员进行期货市场操作，其主要目的是进 行原料和产品的套期保值，其市场操作主要在期货经纪公司的指导和沟通下进行。另外， 企 业也委托期货经纪公司进行市场分析、 套利或套期保值的方案设计和期货市场操作。这种方 式是上面两种方式的结合体，适合大部分既有套期保值需求又有套利需求的企业。 总经理室财务部 （风险监控）期货小组期货经纪公司期货信息 研究小组期货运作 决策小组期货运作 交易小组3 3-3 图 3-3 企业参与期货交易的组织架构（3）这种组织架构也可以用下图表述。企业将内部采购、销售、财务人员进行组合，形成对 企业生产风险以及现货市场行业动态分析的专业队伍。 而期货公司通过对企业相关人员的培 训， 并且利用其自身相对丰富的投资经验和宏观金融市场分析， 来辅助企业期货投资部门的 运作。8请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C企业企业采购、销售、财务部门企业生产风险点现货市场动态分析期 货 投 资 部 门期货公司宏观经济形势分析 金融市场特点 和资金动向期货投资策略研究期货投资 决策分部期货投资风险监控分部图 3-4 企业构建完备期货投资部门 3-4第二节 企业参与期货交易 的风险控制机制 企业参与期货交易的企业参与期货交易，应该始终把控制风险放在重要的位置。 一、建立严密的风险控制机制 一、建立严密的风险控制机制 期货业务风险监控需要企业内部根据职权不同对相关环节期货交易风险进行监督管理。 一般可分为操作人员在计划执行中自行进行风险监控、 经营层对操作人员操作风险及自身决 策风险监控以及相对独立的总风险监控。 相对独立的总风险监控一般由财务总监或不参与日 常期货业务的董事级人员担任，并对董事会负责。 以企业独立进行期货交易的组织构架为例， 由总经理室领导的期货监督委员会、财务监 督以及期货交易部三个层次组成的监督体系，从不同角度对公司的期货业务风险进行控制， 管理层次清晰， 而且结构完整。 单独由某个环节出现的风险事故有可能被其他机构及早发现， 可以避免决策制定的独断性，保证资金风险控制的严密性。公司总经理室 成立期货监督委员会 公司参与期货交易管理条例 公司期货交易人员管理条例 第一层风险管理 财务部 从财务方面监督控制风险 定期抽查公司期货交易 财务监控 第二层风险管理 期货交易部 自身控制风险 期货行情分析小组定期分析 公司期货头寸风险、运作策略 以及交易小组实施情况 第三层风险管理表 3-1 企业参与期货交易的风险控制机制当然， 企业与期货公司协作进行期货交易的组织构架是一个比较成熟的合作方式， 它的 监控主体是多维的，不光有企业自身，还有期货公司，风控体系更加严密。请务必阅读正文之后的免责条款部分9C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编二、从业务流程来控制风险 二、从业务流程来控制风险 1. 交易计划监督。由于企业所处的环境不同，其生产、经营和利润的目标也不尽相同， 如何制订适合本企业经营发展目标的交易计划， 是企业参与期市的重要一步。 企业应成立由 部门经理（采购/销售）为核心，财务、经营人员为主的期货交易领导小组，共同监督和制 定交易计划， 以求目标利润最大化和经营风险最小化， 严格控制企业参与期市的资金总量和 交易中的总持仓量。 2. 交易过程监督。套期保值交易是一个动态的交易过程，每时每刻行情都会发生变化。 这就要求从事保值交易的操作人员能灵活运用期货知识， 及时调整交易手段， 建立每日定期 报告制度， 将每日交易状况及时通报主管部门，套期保值领导小组及相关业务部门也应不定 期检查套期保值交易情况，了解保值计划执行情况。 3. 交易结果监督。针对套保业务的特点，企业主管部门应在一定时段内对企业的所有 交易过程和内部财务处理进行全面的复核，以便及时发现问题、堵塞漏洞。事后监督应覆盖 交易过程的各个领域，重点应在交易过程中的风险防范。同时，建立必要的稽核系统，保证 套保交易活动的真实性、完整性、准确性和有效性，防止差错、虚假、违法等现象发生， 对 违法违规的具体责任人进行调查、核实，根据国家有关法律、法规进行严肃处理。 三、从财务管理方面来 监控风险 三、从财务管理方面来 监控风险 从财务管理方面来监控 企业从财务管理方面对公司的期货业务进行风险监控，可以从下面几个方面来进行： 1. 控制公司参与期货交易的总资金总规模。公司参与期货交易的总资金，要保证其建 立在采购、 销售总量基础之上， 单笔最大亏损额度和总亏损额度应该在公司财务承受范围之 内。 2. 建立风险准备金制度。对于长期参与期货交易的行业企业，短期内的赢利和亏损都 很正常，所以，单个年份有可能出现比较大的亏损或者比较大的赢利。因此，建立风险准备 金制度就显得很有必要。当出现较大的赢利时，可以将本年份的赢利存入风险准备金当中， 而在出现较大的亏损时， 则可以从风险准备金中划出一定的资金来弥补， 这样就可以保证公 司财务的稳定性。 3. 对企业参与期货交易进行财务评价。期货交易的财务评价主要应该遵循这样三个原 则：第一，风险控制是否在限定的范围之内。第二，期货交易和现货交易应该合并评价。 第 三，应该从相对较长的时期来判断，一般在一年以上。第三节 成熟企业的期货交易业务管理案例 成熟企业 企业的期货交易业务管理案例一、甲企业期货交易业务管理 1. 在保值交易中，不做超量保值和投机交易。 2. 建立健全公司内部管理监控制度。公司建立了由公司期货业务领导小组和期货部组 成的两级管理机构，分别负责领导决策和市场分析、保值操作、风险监控工作。其中期货领 导小组由公司最高管理层人员组成， 在每年年初根据对走势的预测和成本分析情况，制定出 指导性的公司年度保值策略， 同时对期货部每天的套期保值操作进行检查，发现问题及时处 理，从而对套期保值的风险加以控制。 3. 规范保值运作。期货部按期货领导小组确定的年度保值策略，制定阶段性保值方案 并经期货领导小组批准后组织实施， 每日开市前集体开会作市场分析、研究决定当日保值交 易方案，当天交易结束后将操作情况和总持仓情况报期货领导小组成员审查。10请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C4. 在人员配备上，公司选配了素质好、业务水平高的员工来从事套期保值交易，以确 保公司的各项规章制度能得到贯彻执行、 套期保值风险能得到严格控制， 并取得较好的套期 保值效果。 5. 公司在实际操作中不断完善上述期货管理制度，提高期货从业人员的业务素质，并 加强对国际市场价格中长期走势的分析预测， 进一步提高期货管理和操作水平，增强公司利 用期货手段规避市场风险的能力。 二、乙公司的期货交易业务管理 经过多年的期货市场操作实践， 该公司意识到建立一个有效的组织结构和加强制度化建 设，是期货操作得以长期稳定运行的重要保障。 在组织结构方面成立了公司总经理牵头的期货管理委员会。 在制度建设方面，公司主要强化了四个方面，包括分级提出、层层归纳的保值计划设计 制度，每日盯市制度，例会制度及定期的市场分析和预测制度，其中最重要也最有创意的是 分级提出、层层归纳的保值计划设计制度。 这一制度规定，在制定公司保值计划时，先由期货领导小组提出需保值的数量，下达到 期货处， 由期货处研究人员根据对市场的分析结果设计出保值方案， 并报各科负责人讨论通 过后上报处负责人，处里选定至少两个以上方案提交期货领导小组审批。这样经过筛选、 审 定的保值方案基本上比较全面的代表了市场观点，具有较强的可操作性。 该公司的保值操作，由市场部具体实施，但保值方案和保值目标的制定涉及到营销、 进 出口、财务等多个部门，因此相关部门之间的协调运作就很重要，而其中的一个原则就是部 门利益要服从全局利益。 因此公司在期货市场上保值目标的实现，得益于一套完善而务实的 决策、操作及制度建设体系，值得其他企业借鉴。请务必阅读正文之后的免责条款部分11C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编第四章 企业套期保值的策略与步骤在套期保值、套利以及投资/投机操作选项中，企业容易接受和偏好套期保值的应用。 企业在参与套期保值的同时， 一定要了解套期保值的相关策略和方法，并认真遵循套期保值 流程，这样才能保证套期保证取得良好效果，并且避免相关错误性操作的发生。第一节 正确理解套期保值及其操作策略一、对套期保值的理解 （一） 套期保值的目的是 “平稳” 套期保值的目的是“ 平稳” 套期保值是规避风险的平台， 不是赚取利润的工具。 套期保值追求的是保证现货产品的 稳定销售，帮助企业进行经营管理，追求的是“平稳”和“保值” 。 （二）套期保值的亏损是为企业的经营目的服务 套期保值作为“保值”的工具并不一定是盈利的，它或使你在牛市中“亏损”在熊市中 “盈利” 。生产企业的做空套保的亏损往往伴随的是现货销售的盈利，而套保的盈利往往对 冲现货销售的亏损。企业如果在保值操作中，害怕套期保值的亏损，则违背了套保的目的。 （三）期货和现货市场的同向变动是套期保值的机理 套期保值之所以能对现货价格进行保值， 主要基于现货市场价格和期货市场价格总体上 变化趋势是一致的，在同一时间过程中，期货涨现货涨，期货跌现货跌。这种价格变动方向 的吻合创造了两个市场的联系，创造了期货市场的对冲作用。 二、套期保值理解误区 （一）套期保值等同于实物交割 ? （一）套期保值等同于实物交割? 如果把套期保值理解成现货买卖， 则是对套期保值的误解， 实际上已成熟的品种的交割 量占成交量的比重非常小。套期保值只是为企业提供了一个规避现货价格不利变动的手段， 企业发展根本还在于现货市场关于销售渠道和市场份额的发展。 （二）企业进行套期保值操作不用分析行情？ 期货市场毕竟不同于现货市场， 企业按照现货市场的思路进行套期保值交易， 很容易出 现差错。企业需要利用现货信息优势，在同期货公司合作的过程中，了解熟悉期货行情分析 方式和方法，这样企业卖出套保才能够发现期货价格波峰、抓住理想价位，避免资金吃紧、 被套等现象。也就是说“战略上套保、战术上投机” 。 （三）套期保值功能的有效发挥必然是带来期货市场的盈利？ 套期保值在期货上的单方面盈利并不是我们想要的， 我们期望的是期货和现货整体上的 少亏损，为了达到这个目的，我们甚至希望减少一些现货市场的超额利润，这才是套期保值 的理念。 三、企业套期保值操作策略请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C（一）了解企业面临的价格风险，确定保值方向 套期保值理论上的买入保值和卖出保值，主要就是说“担心什么价格风险，就进行期货 市场对应的操作” 。对于生产成本低于行业水平的企业，其主要的风险就是产品价格下跌的 风险，如产品暂时未销售、销售但未确定价格、确定价格但对方违约等情况，这都需要做卖 出保值。 当然生产企业也可以进行买入保值的操作， 这主要发生在以下情况下： 期货市场价格明 显低于企业成本，企业可买入期货降低开工负荷；买入期货市场中相应合约，为已签订销售 合同提供货源，增加虚拟产量；在满负荷生产下，买入期货合约扩大企业真实产能。 （二）根据市场行情，选择保值比重 传统意义上都是保值数量同风险敞口相当， 但具体情况要根据市场行情来判断。 当市场 价格处于上升态势中，保值比重可相对较小；当市场价格处于下降态势中，保值比重的相对 较大；当市场价格处于整理状态之中，可根据企业自身意愿和情况进行选择。 （三）套期保值的两种离场方式 ――平仓和交割 （三）套期保值的两种离场方式―― ――平仓和交割 套期保值主要有两种了结方式，平仓了结和实物交割，其中平仓了结占主要地位，即在 现货销售逐步完成后，对卖出保值进行买入平仓。实物交割所占比重非常小，主要是因为平 仓了结更灵活，实物交割需要运输费、检验费、入库费等相关费用。四、企业套期保值操作步骤 （一）根据市场趋势判断，确定入场时机 套期保值时机应该建立在对市场趋势性判断的基础上的， 而不是瞬时期货市场价格和现 货市场价格的相对高低。 若只根据一时期货价格高于现货价格就进行卖出，如果价格趋势继 续向上，企业的卖出保值则处于不利地位。因此，企业卖出/买入套保需要建立在长期时间 周期的角度。 （二）基差决定套期保值效果 套期保值的原理是现货价格同期货价格的同向运动， 套期保值效果的好坏决定于现货价 格同期货价格的差值的变动，即基差的变动。我们知道，期货市场价格容易受到资金作用影 响，产生比较大幅度的波动。这样对企业卖出保值的入场是一个机会，同时对企业保值效果 也会产生影响。 企业需要注意的是， 基差变动的不同将导致保值整体盈利还是整体略微亏损 的主要原因。无论盈亏如何，套保最终结果是避免了企业的巨大损失的效果没有变。套保盈 利能够超过现货亏损最好，不能超过导致的微亏也是允许的。 （三）调节平仓了结和实物交割的比重，有效利用期转现交割手段 对于大型企业的套期保值了结的方式应该采用平仓了结和实物交割结合、偏重平仓了 结、实物交割作为保障的方法。偏重平仓了结会减少被套风险，可以根据市场以及企业的情 况随时作出调整，有利于企业的主动性。实物交割作为保障，一是可以拓展销售路径，找到 忠实的“需求商” ，二是可以利用生产企业天然空头的优势保护自身头寸。由于交易所对上 市品种均有持仓限制和交割数量限制，大型企业可以申请套保额度来完善自身的了结方式。 此外，根据企业可以通过交易所或者期货公司采用期转现的交割方式进行持仓了结。请务必阅读正文之后的免责条款部分13C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编第二节 利用流程管理有效降解套期保值的组合风险套期保值是期货市场的重要功能之一。 套保者根据现货和期货的内在相关关系，同时持 有现货和期货头寸的双边头寸， 实现对套保组合的收益和风险的调节。针对期货套期保值策 略，我们设计了包括套保前、套保中和套保后共 14 步的套期保值流程，帮助投资者运用该 策略进行组合的风险管理。具体流程为： 第一步：判断市场走势，决定是否套保 投资者根据自己或其他机构的分析对未来现货市场走势进行研判。 研判标准包括市场走 势方向、持续时间、力度等方面。投资者在对未来走势的判断、现货头寸大小以及现货持有 目的等方面综合考虑之后，决定是否进行套期保值。若预计现货市场将出现短期调整、现货 头寸持有量巨大或者必须持有现货等情形， 可利用期货进行套保；若预计现货市场将出现中 长期调整或现货头寸持有量较小等情形，可不套期保值而直接卖出现货离场。 第二步：选择套保方向 投资者根据对市场走势的判断确定套保方向。 如果投资者预测市场将上涨， 为规避踏空 风险，减少等待成本，同时降低冲击成本，可采取多头套保；如果投资者预测市场未来将下 跌，为规避或降低系统性风险，可采取空头套保。 第三步：选择套保程度 投资者可根据自己的风险偏好和套保需求，确定套保程度，即完全套保和部分套保。 如 果投资者想让投资组合的风险最小化， 就可以选择完全套保；而如果投资者只是想降低投资 组合的风险，即降低而不是完全规避系统性风险，就可以选择部分套保，对冲部分系统性风 险。部分套保与完全套保情形的差异在于套保率和期货头寸持有量的不同，其他方面一样， 因此本文主要以完全套保为例进行分析。 第四步：确定套保品种 对不同现货组合套保应采用不同的期货品种。 应选择流动性好、 相关性高和交易费用低 的期货品种进行套保。 第五步：确定套保期限 根据套保目的的不同， 套保期限可以是固定的也可以是不固定的。若套保期限为不固定 的， 则投资者可根据对市场走势的预测给出大致的套保期限，并根据市场状况变化灵活改变 平仓时机。 第六步：选择期货合约 同一时间同一个期货品种有到期日不同的多个合约进行交易， 投资者可选择其中一个或 多个合约进行套保。期货合约的选择取决于套保期限、不同合约的流动性和基差水平等。 第七步：选择开仓时机 虽然投资者在确定套保期限时确定了开仓的大致日期范围， 但可以通过对基差的分析更 为精确的确定开仓的日期和具体某一交易日的某个时点。 第八步：确定套保比率 根据套保品种、套保合约和套保期限等实际套保要求，选择合适的最优套保比率模型， 计算最优套保比。 若无合适的最优套保比率模型， 也可用多个模型结果的平均值近似。 此外，14请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C最优套保比率模型分为静态模型和动态模型， 投资者可根据自身实际管理水平和套保精度自 行选择。 第九步：计算需交易的期货合约数量 根据最优套保比和以下公式计算套保所需的期货合约数量：期货合约数量＝最优套保比× 需套保的现货市值 标的指数价格× 合约乘数如果计算出的期货合约数量带有小数， 可以简单的采取四舍五入法近似， 也可对其进行 返算优化处理。 其中返算优化是指用计算出的合约数量的整数及整数+1 分别返算套保比率 h 和套保效率 HE，分别得到两个 h 和 HE，比较 HE，选择套保效率较佳的整数作为期货合约 数量。 第十步：确定交易保证金和准备金 期货交易是保证金交易， 因此投资者需根据期货合约数量确定一定量的资金作为交易保 证金。此外，由于期货市场的剧烈波动和每日结算制度，投资者还需按照一定的数学模型确 定相应的准备金来维持期货头寸。 因此在套期保值的资金需求中，套保者需为套期保值准备 包括交易保证金和合适的准备金两部分资金。 第十一步：盘中风险管理 即使利用套期保值策略对投资组合进行套期保值， 但参与了套期保值并不等同于套保组 合的波动率为零，甚至在极端情况下发生时还会导致套保失败。因此，需要对套保组合进行 包括市场风险、流动性风险和制度风险等方面的分析和管理。 第十二步：展期处理 若套保期限比较长， 则套保者可能面临展期的要求。展期处理包括展期时机选择和合约 选择等。要尽量在展期合约有足够流动性且合约价差有利于展期的双重条件下确定展期时 机。另外，郑商所的移仓可采用套利下单方式。 第十三步：确定平仓时机 套保期限确定了平仓时机的大致范围， 同开仓时机选择类似，通过对基差的分析可以更 为精确的确定平仓的日期和具体某一交易日的某个时点。一般平仓时机的把握要考虑两点， 一是开仓时的目标价位；二是目前的期现价格走势。 第十四步：套保效率和绩效评估 在结束套保后， 投资者应对套保效率和套保绩效进行评估， 积累套保过程中的经验和教 训。由于套保是运用期现市场走势的趋同性，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损， 因 此不能以期货市场是否盈利作为套期保值是否成功的标志， 而要看两个市场盈亏值是否一致 或者形成差异的大小，即在进行套保和退出套保时的基差是否一致或者基差变化值的大小。请务必阅读正文之后的免责条款部分15C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编（1）根据对市场走势的 判断及自有组合的结构分析 空头套保 （2）选择套保目的 期货市场 期货品种 （4）确定套保程度 （5）确定套保期限 （6）选择期货合约 确定日期 确定时间 （8）确定最优套保率 h （9）确定期货合约开仓数量 交易保证金 准备金 （11）盘中风险监控与管理 确定日期 确定时间 （13）确定平仓时机 （14）套保效率和绩效评估 （12）展期处理 （10）确定交易保证金和准备金 市场风险 流动性风险 制度风险 （7）确定开仓时机 静态模型 动态模型 零数处理 当月合约 近月合约 （3）确定期货品种 完全套保 部分套保 多头套保图 4-1 套保流程示意图16请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第五章 企业套期保值操作案例第一节 饲料厂豆粕买入套期保值2004 年 2 月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到 2760 元/吨附近。某一饲料厂 在 4 月份需要使用豆粕 1000 吨， 由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说， 明显偏低， 饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格将出现回升，从而导致其生产成本增加。为了 锁定其后期的豆粕采购成本，饲料厂决定买入大连豆粕 0405 合约进行套期保值。 2 月 11 日，饲料厂以 2720 元/吨价格买入 100 手豆粕 0405 合约(1 手＝10 吨)。到了 4 月份， 豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨， 价格上涨到 3520 元/吨， 而此时 0405 豆粕合约价格也上涨到了 3550 元/吨。4 月 5 日，该饲料厂以 3520 元/吨价格在现货市场买 进 1000 吨豆粕，同时在期货市场以 3570 元/吨卖出豆粕 0405 合约平仓。( ) 表 5-1 饲料厂的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本) 现货市场 2 月 11 日 豆粕销售价格 2760 元/吨 价格为 2720 元/吨 买入 1000 吨豆粕 4月5日 价格为 3520 元/吨 盈亏变化情况 ()X1000＝－76 万元 价格为 3570 元/吨 ()X1000＝85 万元 卖出 100 手 0405 豆粕合约 期货市场 买入 100 手 0405 豆粕合约从盈亏情况来看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了 76 万元，但 买入套期保值操作产生了 85 万元的利润，在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了 9 万 元的额外利润。第二节 油厂豆粕卖出套期保值2003 年 10 月份， 某一油厂以 3500 元/吨的价格进口一船大豆。 当时豆粕现货价格在 2950 元/吨，在分析了后期豆粕市场的基本面情况后，预计后期现货价格可能难以继续维持高位， 甚至可能出现下跌。 为了规避后期现货价格下跌的风险， 该油厂决定通过卖出大连豆粕 0401 合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。 月 25 日后， 10 豆粕 0401 合约价格在 2950 元/吨附 近盘整， 该油厂以 2950 元/吨的均价卖出 0401 豆粕期货 1000 手(1 手＝10 吨)进行套期保值， 规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。 进入 11 月份，随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改善，豆粕现货价格和期货价格 都出现了同步的回落。12 月 4 日油厂以 2650 元/吨买进 0401 豆粕期货 1000 手进行平仓， 同 时在现货市场以 2760 元/吨销售现货 10000 吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分17C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编表 5-2 油厂的套期保值效果 现货市场 10 月 25 日 豆粕销售价格 2950 元/吨 价格为 2950 元/吨 卖出 10000 吨豆粕价格 12 月 4 日 为 2760 元/吨 盈亏变化情况 ()X10000＝－190 万元 价格为 2650 元/吨 ()X1 万元 买入 1000 手 0401 豆粕合约 期货市场 卖出 1000 手 0401 豆粕合约虽然现货价格的下跌导致了该油厂销售现货利润少了 190 万，但由于其卖出 1 月豆粕 的套期保值操作，使其获得了 300 万的期货利润，不但弥补了现货市场的损失，而且还获得 了额外的收益 110 万元。第三节 油厂卖现货，同时买期货套期保值2004 年 3 月以后，美盘价格暴跌，国内大豆、豆粕价格也一路暴跌。进口大豆现货价 格从 4400 元/吨跌到 2800 元/吨，大豆期货价格 0409 合约从最高的 4100 元/吨跌到 2693 元/ 吨；豆粕现货价格从 3700 元/吨跌到 2650 元/吨，期货价格 0407 合约从 3789 元/吨下跌到 2492 元/吨，远期的 0411 合约从 3452 元/吨跌到 2266 元/吨。由于油厂进口的基本是高价大 豆，如果再降价卖豆粕，将亏损严重，但是不降价，销售也很困难。于是，有的油厂采取了 低价卖现货，在期货上买回来的方式。 8 月份中旬，油厂在 2750 元/吨左右卖出豆粕，在期货 0411 合约上买入相应的数量， 价格为 2330 元/吨。 随着时间推移， 到了 9 月份， 现货价格涨到 2900 元/吨， 期货价格从 2300 元/吨涨到 2600 元/吨以上。油厂以 2580 元/吨卖出平仓。结果，现货少卖了 150 元/吨，期 货赚了 250 元/吨，期货和现货相抵，多赚了 100 元/吨，而且，早卖现货快速回笼了资金， 同时减少了豆粕仓储的损耗。表 5-3 油厂卖现货买期货效果 现货市场 8 月中旬 9月4日 盈亏变化情况 卖出豆粕，价格 2750 元/吨 价格为 2330 元/吨 豆粕价格为 2900 元/吨 ＝－150 元/吨 以 2580 元/吨的价格卖出平仓 ＝250 元/吨 期货市场 买入 0411 豆粕合约第四节 油厂以大连豆粕期货价格为依据，制定进口大豆的价格策略在没有期货市场的时候，企业一般没有办法确定远期的价格。目前，油厂可以根据大 连商品交易所的豆粕期货合约，确定远期价格，计算生产利润，调整经营方向。 CBOT 大豆价格涨势是从 2003 年 8 月底开始启动的，当时价格为 580 美分/蒲式耳，到18请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C2004 年 3 月下旬上涨到了 1050 美分/蒲式耳，波动幅度之大，实属罕见。在上涨初期，按照 CBOT 折算的进口大豆价格和大连豆粕期货价格计算，尚含有丰厚的压榨利润。但是上涨的 中后期，以大连豆粕期货价格计算，进口大豆压榨后不但无利可图，而且还要亏损。尽管如 此，仍然有这种价格水平的进口大豆不断到港，最终导致了部分油厂的巨额亏损，甚至引发 了贸易争端。2004 年 3 月 22 日，某油厂计划进口南美大豆，该油厂首先以大连豆粕作为依 据进行了如下测算：表 5-4 依据 CBOT 价格测算进口大豆成本 CBOT(美分/蒲式耳) 5 月美豆 7 月美豆 9 月美豆
858 基差(美分/蒲式耳) 150 180 180 CNF(美元/吨) 423.65 435.22 381.40 大豆成本(元/吨) 96/ 表 5-5 依据大连豆粕期货价格测算的未来经营状况（单位：元/吨） 压榨时间 8月 9月 11 月 大豆成本 96 加工成本 120 120 120 豆油 00 豆粕保本价 42 大连豆粕期货价格
合约) 盈亏 -162 -308 68该油厂通过这样的测算，首先，在 5 月和 7 月暂时不买“升贴水” ，等盘面上的压榨利 润为正的时候再决定进口。其次，可以暂时考虑进口 9 月的大豆。该油厂以大连豆粕作为点 价依据，成功地避免了亏损。第五节 饲料企业在豆粕高价时的卖出套期保值饲料企业为了保持市场的占有率，产品的价格不能随意波动，但是原料的价格却是不 断变动的。 近两年， 饲料企业的原料―豆粕价格从不到 2000 元/吨一直涨到 3700 元/吨以上， 饲料行业叫苦不迭。 以往， 饲料企业对原料价格的控制， 一直采用在价格低的时候， 多买些， 在价格高的时候，少买些，争取将全年的原料平均采购价格保持在一定的水平。但是，这样 的操作具有很大的难度：因为在价格低时，大量采购占用资金，同时还占用厂库库存，造成 原料损耗较大；在价格高时，尽量控制原料的采购数量，就会影响到生产，当产品需求旺盛 时会失去市场。所以，通过控制原料数量的方式来控制价格，效果是有限的。在豆粕期货推 出后，该种情况得以改善。主要采用两种方式：低价的时候，买入期货套期保值；高价的时 候，卖出期货套期保值。这样，饲料企业完全可以把原料的现货囤积数量控制在正常的生产 用量内。 2004 年 3 月豆粕现货价格是 3700 元/吨，期货 0408 豆粕的价格是 3790 元/吨。某饲料 厂为了保证生产，面对如此高价，只能忍痛买入。为了规避以后豆粕价格下跌的风险，该饲 料厂在大连期货市场上卖出 0408 豆粕合约。6 月份，现货果然出现了下跌，跌到 2700 元/ 吨， 亏损 1000 元/吨； 然而， 期货 0408 豆粕合约也跌到了 2650 元/吨左右， 该饲料厂平仓后， 盈利 1140 元/吨。因此，总体盈利 140 元/吨。并且，在其他饲料企业不敢买豆粕的时候,利 用期货套期保值占领市场了。请务必阅读正文之后的免责条款部分19C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编( / ) 表 5-6 饲料厂高价卖出套期保值效果(单位：元/吨) 现货市场 2004 年 3 月 2004 年 6 月 盈亏 买入 3700 元/吨 现货价格为 2700 元/吨 ＝－1000 元/吨 期货市场 0408 豆粕期货以 3790 元/吨的价格卖出 买入平仓 2650 元/吨 ＝1140 元/吨第六节 在豆粕期货上进行跨期套利2004 年 6 月，大连豆粕期货价格在经历了前期的一波大幅下跌之后，进入了短暂的振 荡盘整时期。在这波下跌过程中，由于 0408 豆粕下跌幅度较大，导致 0408 豆粕和 0409 豆 粕价格从 5 月底的持平逐步扩大到 70 元/吨左右。6 月 15 日，0408 豆粕收盘价 2710 元/吨， 0409 豆粕 2777 元/吨， 两者价差为 67 元/吨。 0408 合约和 0409 月合约只有一个月的时间差， 如果接进 8 月现货然后抛回 9 月，扣除成本后，有较大的盈利空间。图 5-1 豆粕 0408 与豆粕 0409 价差图表 5-7 豆粕买 8 月卖 9 月的成本 费用项目 交易手续费 交割费用 仓储成本 增值税 合计费用 费用(元/吨) 1.2 元 2元 18 元 7.7 元 28.9 元 详细内容 6 元/手(经纪公司收取) 1 元/吨，买进卖出交割 0.6 元/天.吨，30 天 按 67 元计算每吨豆粕价差净收益为 67－28.9=38.1 元，是一个比较不错的收益。20请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第七节 买近期大豆期货，卖远期豆粕期货2004 年 4 月初，CBOT 大豆价格暴跌引发国内豆粕价格大幅下跌，因为国内前期油厂 进口的大豆成本很高，油厂恐慌性地抛售豆粕。同时，由于前期国内榨油厂违约等因素， 油 厂开始减少大豆进口数量，从 1 月的 197 万吨、2 月的 184 万吨、3 月的 159 万吨，减少到 4 月的 122 万吨、5 月的 83 万吨。许多油厂开始出现原料紧张情况，并预计大豆价格将要上 涨。由于远期豆粕合约相比近期合约仍有较大的下跌空间，所以可以买进近期的大豆期货， 卖出远期豆粕进行套利交易。 9 月 1 日，大豆 0411 价格是 2788 元/吨，0501 豆粕价格是 2479 元/吨，经测算，买豆 抛粕已经有压榨利润。同时，考虑到 11 月的东北运输有难度，当月现货价格会走强，于是， 某榨油企业选择了买 0411 大豆、卖 0501 豆粕，两者价差 309 元/吨。9 月 22 日，大豆 0411 为 2794 元/吨，豆粕 0501 为 2371 元/吨，价差 423 元/吨。双边平仓以后，大豆获利 6 元/吨， 豆粕获利 108 元/吨，总体获利 114 元/吨。第八节 原料与产品之间的套利 ―买豆卖粕 原料与产品之间的套利―2004 年 3 月 24 日以后，大连商品交易所豆粕价格暴涨。近期 0408 豆粕价格达到 3778 元/吨，远期 0411 豆粕价格也达到 3452 元/吨。而同期，国内的 9 月大豆价格为 3932 元/吨， 11 月大豆价格为 3601 元/吨。 按照下表分析，远期的豆粕显然是高估，而近期的大豆则被低估了。于是油厂在 0411 豆粕合约上，3 月 23 日在 3390 元/吨价位开始大量抛出，同时在 3 月 23 日和 24 日在 0409 大豆合约
元/吨价位和 0411 大豆合约
元/吨价位买入对应的数量。 随 后，在 4 月 27 日时，该油厂两边平仓。表 5-8 国内大豆、豆粕和南美大豆、美国大豆的对应价格表 月份 5 月美国 5 月南美 7 月美国 7 月南美 8 月美国 8 月南美 9 月美国 9 月南美 11 月美国 11 月南美 美盘 (美分/蒲式耳) 23
889 889 787 787 大连大豆价格 (元/吨) 32 32 01 3601 大豆进口成本 (元/吨) 51 06 15 3473 大豆价差 (元/吨) -550 -409 -519 -377 -416 -274 -44 +98 -14 +128 大连豆粕价格 (元/吨) 08 08 32 3332 折合粕成本 (元/吨) 80 67 10 2828 压榨利润 (元/吨) -581 -400 -473 -291 -341 -159 +136 +318 +322 +504说明： 美豆的运输贴水均为 200 美分/蒲式耳， 南美是 160 美分/蒲式耳， 豆油价均为 7500 元/吨，加工成本 120 元/吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分21C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编/ 表 5-9 套利的盈亏表（单位：元/吨） 0409 大豆 3 月 23、24 日成交平均价格 4 月 27 日平仓价格 盈亏 买入
-269 0411 大豆 买入
-352 0411 豆粕 卖出
+505从上表可知， 0409 大豆亏损 269 元/吨， 0411 豆粕盈利 505 元/吨， 但 套利总体获利 236 元/吨；0411 大豆亏损 352 元/吨，但 0411 豆粕盈利 505 元/吨，套利总体获利 153 元/吨。图 5-2 0409 大豆与 0411 豆粕差价22请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C图 5-3 0411 大豆与 0411 豆粕差价第九节 油厂延期定价法2004 年 5 月中旬，随着国际大豆价格大幅下跌，国内豆粕现货价格开始下滑。国内大 豆加工厂开始陷入了空前的困境。一方面，油厂急需把手中大量的豆粕现货销售出去，归还 银行贷款，另一方面，豆粕现货的买家却坚决地选择了观望态度。当时的豆粕现货价格已经 从最高时期的 3700 元/吨的水平下跌到 3200 元/吨的水平，但油厂豆粕现货的成交量仍然很 小。依据当时的情况，即使将豆粕现货价格调低到 3000 元/吨甚至 2800 元/吨，豆粕现货买 家仍然会选择观望和等待， 那如何解决这一难题呢？江浙地区某油厂在应对这一被动局面的 时候，灵活使用豆粕期货，实现了快速清空豆粕现货库存回笼资金的结果。该油厂的操作方 法本质上就是：延期定价。表 5-10 具体操作 现货 2004 年 5 月 10 日 2004 年 5 月 12 日 2004 年 6 月 8 日 按照 2750 元/吨定价 经销商支付尾款 2580 万 亏损()X3 万 =-1350 万 实际销售价格 3260 元/吨 油厂卖出豆粕现货 3 万吨 获得资金 2700X3 万 X0.7=5670 万 3215 元/吨卖出 0409 豆粕合约 3000 手 以 2705 元/吨水平买入平仓 实现盈利() X0 万 期货首先， 让豆粕现货经销商把油厂的豆粕全部提走， 但定价怎么办呢？如果价格定在 2700 元/吨，经销商不同意；如果定在 2700 元/吨以下，油厂亏损太大。这时，该油厂和经销商达请务必阅读正文之后的免责条款部分 23C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编成了这样一种约定：经销商先按照 2700 元/吨的价格水平支付给油厂 70%的货款，正式定价 由经销商在一两个月内，随行就市地选择定价水平。最终价格确定后，经销商再将尾款支付 给油厂。 2004 年 6 月 8 日，经销商已经将手中的豆粕现货抛售干净，并向该油厂提议以 2750 元/吨定价，该油厂认为可以接受。表面上看来，油厂似乎把豆粕现货价格从 3200 元降低到 2750 元出售，是非常无奈之举，但油厂拿到了经销商支付的大部分资金后，立即在大连商 品交易所的 0409 豆粕期货上以 3215 元/吨的价格水平卖出同等数量的豆粕合约。在经销商 与油厂敲定最终价格后，该油厂立即将豆粕期货以 2705 元/吨的价格进行平仓。具体操作见 上表： 该油厂如此操作不仅实现了快速回笼资金的目的，还使得加上期货收益之后的实际销 售价格达到了一个较高的水平。 实际上这类操作就是期货市场功能中的锁定销售价格的经典 操作，用来应对 5 月份以来豆粕现货市场的动荡，效果非常好。值得注意的是，该油厂实际 上就是利用期货市场定价，这虽然是在非常时期采取的应急办法，但实际上，这类操作基本 上类似于国际农产品市场的定价方式，油厂任何时候采用都能起到规避价格下跌风险的作 用。第十节 豆粕经销商的 “零风险”交易 豆粕经销商的“ 零风险”豆粕现货经销的风格因人而异，有的经销商喜欢快进快出，从不囤货，但偶尔也会因 现货价格突然下跌，使得货物滞留在手上。有的经销商则喜欢在市场看好的情况下，加大进 货力度，存在手中择机出售，但若遇到市场价格大幅度下滑，也难逃“被套”的命运。实际 上，这两种风格都会使得豆粕现货经营大起大落。 2004 年 3 月份，某经销商囤积了 5000 吨的现货豆粕，成本在 3400 元/吨左右。此时市 场普遍看好， 但现货成交清淡。 该经销商微利出售了 800 吨豆粕之后， 就发现很难继续出货。 此后，虽然豆粕现货报价仍然很高，但该经销商担心手中的存货风险。此时，有人建议他把 手中的豆粕现货全部抛到 0405 豆粕期货上，并且准备交割。于是该经销商于 2004 年 3 月 16 日，以 3532 元/吨的价格在豆粕 0405 合约上抛空 420 手。此后的两周之内，当期货价格 上涨到 3600 元/吨左右时，该经销商有所动摇，一度想在期货上平仓，但他的期货代理人劝 他说，把期货当作现货交割，一样是盈利的。同时，0405 豆粕期货合约由于临近现货交割 月，成交日益稀少，该经销商也就打消了平仓的念头，并且完成了现货交割的手续。进入 4 月份以后，现货价格和期货价格一路暴跌，期货价格跌到了 2900 元/吨以下，该经销商保值 的功效显现。 经销商的利润模式在于短期内货物转手的价差，任何情况导致的货物滞留都可能带来 巨大的经营风险。但是实际经营过程中，货物在经销商手中滞留是不可避免的，因此及时进 行卖出保值是一个可行的办法。表 5-11 具体操作 现货 2004 年 3 月 2004 年 4 月 2004 年 5 月 3400 元/吨－成本库存 2900 元/吨－市场价格 期货 3532 元/吨卖出 准备进入交割 交割完成，收回货款24请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C第十一节 油厂利用期货大豆代替现货大豆2004 年 3 月份， 由于 CBOT 大豆价格的连续上涨， 国内进口大豆现货价格也持续上涨， 高企的进口成本以及后期供应量偏紧的预期推动了港口大豆价格的上涨。到 3 月 29 日,全国 大部分港口进口大豆分销价格已经上涨到
元/吨。截至到 3 月份已经定购的美豆 已经基本装船完毕，4 月份后期的进口大豆供应主要依赖于南美大豆，但由于前期的罢工影 响，4 月底 5 月初的南美大豆到港数量可能会偏低。大型油厂的大豆库存基本可以维持到 4 月底到 5 月初之间， 而一些中型油厂库存可以维持到 4 月中下旬， 但从后期进口大豆成本来 看，3 月船期的南美大豆基本定价区间在
元不等，3 月份以后国内进口大豆现货 价格可能还有一定的上涨空间。 浙江某油厂，前期以 850 美分/蒲式耳的低价购入一船大豆，其中 1 万吨大豆已经安排 到生产进程中， 但另外 4 万吨大豆由于生产设备难以全部运转， 导致无法在预定时间内压榨 完毕。由于国内现货趋紧，豆粕价格维持在高位，刚好有另外一油厂大豆原料缺乏，其打算 按豆粕 3500 元/吨折成的大豆价格购买这家油厂的 4 万吨大豆。 浙江这一油厂有出售的意愿， 但又怕错失后期进口大豆现货价格继续上涨的利润。 为了解决这一矛盾， 其接受了一个方案， 即通过买入大连大豆 0409 期货合约来代替持有现货。 虽然，短期内大豆价格可能出现进一步的上涨，但是如果 CBOT 大豆价格出现转势， 后期的进口大豆价格成本将降低， 从而出现较大的压低国内现货价格的风险。 从目前的市场 来看， 选择卖出现货虽然可能错过后期价格继续上涨的利润，但也排除了后期市场下跌的风 险。如果油厂需要卖出现货，同时对于后期的现货价格、CBOT 大豆价格的继续上涨十分有 信心，也可以把部分现货头寸转变为大连大豆期货头寸，即在卖出现货的同时，买进一定比 例的大连大豆 0409 合约。 现货多头转变为期货多头的优劣分析： 1.可以节省资金成本。现货需要占用大量资金，而期货是用保证金交易，只需占用现货 1/10 左右的资金。 2.现货市场的销售比较慢， 而期货市场的卖出平仓可以在一个交易日内完成。 当价格下 跌时，可以比较快地出场。 3.期货市场的价格变化领先于现货市场。当 CBOT 市场转势时，大连大豆期货价格的 下跌速度将明显快于现货市场大豆的下跌速度， 如果期货市场出现跌停可能导致暂时无法离 场。 4.期货市场价格是对未来价格的反映， 后期进口大豆供应趋紧这些因素可能在期货市场 价格中已经得到反映。 当后期现货市场价格上涨时，大连期货大豆价格的上涨幅度可能要偏 小。 5.期货市场和现货市场的操作有一定的差异， 影响市场的因素和分析市场的角度都有一 定的不同。 从以上比较来看，持有现货头寸还是期货头寸的风险和收益是比较相似的，未来影响 价格最重要的因素都是后期 CBOT 大豆价格的走势。油厂在卖出现货的同时按比例买进大 连大豆 0409 期货合约，其实就是把现货市场的收益和风险转移到期货市场上来，在获取可 能利润的同时也将承担可能的价格下跌风险。 如果油厂认为上涨的概率大，买进期货的比例 可以高，最高是 1:1。如果油厂认为上涨概率小，买进期货的比例可以低，甚至可以不买。 要获得盈利的关键在于对后期 CBOT 大豆价格走势的判断。请务必阅读正文之后的免责条款部分25C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编第十二节 买 CBOT 大豆，卖 DCE 豆粕2003 年 10 月，国内大豆由于进口断档，加上 CBOT 价格大幅上涨，DCE 大豆连续上 涨。当时，CBOT 远期大豆 0405 合约价格是 664 美分/蒲式耳，大连商品交易所豆粕 0408 合约价格是 2842 元/吨。 据此计算， 进口大豆卖出豆粕的压榨利润已经达到 300 元/吨左右(含 120 元的加工费用)， 于是， 10 月 15 日， 在 某油厂在远期豆粕 0408 和 0409 合约上大量卖出。 随即，在 CBOT 大豆 0405 合约上买进相应的数量。之后，美盘上涨，而大连豆粕价格 在
元/吨之间振荡。油厂开始在国内平仓，由于远期豆粕
合约交易量少， 只能每天逐步平仓，同时对 CBOT 大豆平仓。图 5-4 CBOT 黄豆 0409 价格走势图26请务必阅读正文之后的免责条款部分期货品种服务现货产业案例汇编C豆类期货篇C图 5-5 大连豆粕 0408 价格走势图图 5-6 大连豆粕 0408 与 CBOT 黄豆 0405 差价请务必阅读正文之后的免责条款部分27C豆类期货篇C期货品种服务现货产业案例汇编第十三节 油厂买入大连豆粕代替 CBOT 大豆点价2004 年 2 月，由于前期大豆的大量到港导致短期供过于求，以及受国内禽流感蔓延的 冲击，国内豆粕需求陷入低迷，现货价格逐步滑落，张家港的最低豆粕报价达到 2760 元/ 吨。当时 CBOT 大豆价格在 840 美分/蒲式耳左右，美豆 CNF 综合基差报 220 美分/蒲式耳， 国内二级豆油的销售价格为 7180 元/吨，可以用公式估算出： 大豆进口成本＝(840＋220)×0..278×1.13×1.03＋120＝3872 元 豆粕生产成本＝(－)÷0.78＝3389 元 通过计算，后期豆粕生产成本高达 3350 元/吨以上，这相对于当前 2700 元/吨的豆粕现 货价格来说是明显偏高的。所以，如果后期的豆粕价格继续维持低迷，油厂按照当前 CBOT 大豆价格进行点价， 运到国内压榨将面临巨大的亏损。 但为了保证自己的市场份额和工厂正 常的运转，因此还是不得不继续采购。 面对这种不利的局面，华东某油厂想出来一种可行的解决方法。前期，该油厂已经 以 190 美分/蒲式耳买进了 3 月合约的大豆基差，船期为 3 月初，最后点价日期为 3 月 10 日。 当时的 CBOT 大豆短期内处于一个高位振荡格局，但中期趋势仍是向上，所以后期继续上 涨的可能性较大。但按当时 840 美分/蒲式耳的价格来计算，运到国内后压榨亏损的概率十 分大。所以一方面要锁定 CBOT 大豆继续上涨的风险，另一方面要部分降低大豆进口成本。 为了达到这两个目的，其采用了在大连豆粕市场买入套期保值来代替立即在 CBOT 大豆点 价的操作手法。 采用这种方法是经过分析当时大连豆粕和 CBOT 大豆价格之间的关系和国内豆粕市场 的基本情况来决定的。当时大连豆粕 0405 合约价格为 2700 元/吨，而根据 CBOT 大豆价格 计算到 5 月份时，豆粕生产成本高于 3350 元/吨以上，由此比较可以得出，大连豆粕价格相 对于 CBOT 大豆价格是明显偏低的。 从历史 CBOT 大豆与国内豆粕比价关系来看，当时比价处于近期的低位 3.2 左右。当 时国内一是面临豆粕消费淡季，二是前期大豆进口过量，三是禽流感的冲击，这三个因素使 豆粕价格陷入低谷。由于连粕价格相对于 CBOT 大豆价格比较偏低，如果后期上面三个因 素出现转变，尤其是国内禽流感能够得到控制，国内豆粕价格将会有一个价值回归的过程。 所以，选择买进大连豆粕来代替在 CBOT 大豆进行点价是比较合理的做法。如果 CBOT 大 豆价格继续上涨，大连豆粕价格上涨的空间可能更大；如果 CBOT 大豆价格下跌，大连豆 粕价格的下跌空间也将比较有限。这样，该油厂将获得一个可能的套利利润，从而降低大豆 进口成本。因此，在 2 月 5 日该油厂先不在 CBOT }