全国服务热线：40099-32360
扫码关注我
您好，游客
贵州中科叁号创业投资中心（有限合伙），是贵银中科产业投资基金管理（贵州）有限公司通过定向募集成立并进行独立管理的专项投资基金。
贵银中科产业投资基金管理（贵州）有限公司，是中科院直属的中国科技产业投资管理有限公司与贵州银行共同成立的专业化产业投资基金管理公司，其管理团队主要以中国科技产业投资管理有限公司为依托，汇聚了北京、上海、深圳等地的资本市场行业精英，主要负责管理贵州省目前规模最大的私募股权投资基金——中科贵银产业投资基金。
贵州中润实业管理有限公司成立于2014年，注册资本13亿元，公司总部位于贵州省贵阳市南明区花果园金融街2号楼12层，是一家集汽车金融、地产开发、金融仓储、矿产贸易、生态农业、软件系统开发、殡葬一体化、 投融资服务为一体的综合性投资管理型企业集团，下属全资、控股和参股子公司数十家，拥有金融、财务、法务、投资、企业管理、市场营销等各类专业高级人才，管理资产近百亿元。
增资意义：
这笔亿元战略投资的引入将大大提升平台的实力、风险防范及保障水平，增资的资金将会被用于行业并购、充裕风险准备金、技术开发以及市场拓展，通过提升平台的核心竞争力，加速发展进程，迎接互联网金融行业洗牌。中润实业、贵银中科与收获宝三方结合，一方面是三方的发展理念能够相吻合，相互之间的优质资源能够对接，发挥协同效应，共同提升平台综合竞争力；另一方面，说明了大众看到收获宝立志长期耕耘于互联网金融领域的决心，实力也获得资本市场的认可。
下一步战略规划：
收获宝的核心优势是互联网运营经验、软件技术、运维、优质但有限的上市公司项目；这也就种下了收获宝团队的互联网基因、技术基因、市场运营基因。现在有了金融基因和资本运作基因，收获宝团队做自己擅长的运营，把风险管理交给经验更加丰富、风控更加专业的团队，结合资本的力量去将SH.COM（收获宝）平台做到股东满意、客户满意、员工满意；SH.COM将继续践行“普惠金融”理念，承担起时代赋予互联网金融企业的使命与责任。这一次，收获宝的智囊团更加强大、资源更加丰富、定位更加清晰、目标更加明确，相信在未来的某一天，我们将见证下一个奇迹的发生！
贵银中科产业投资基金管理有限公司总经理毛瑞杰
新浪深圳金融频道学术委员会 秘书长谌鹏
贵州中润实业管理有限公司董事长（收获宝执行董事) 邢恒
深圳前海银澎互联网金融服务股份有限公司董事长收获宝创始人邵波
毛瑞杰：中科叁号基金增资收获宝，是因为看到了收获宝运营团队的实力和其对自身清晰的定位，参股这样一个有竞争力的互联网科技企业是符合我们与省外资源优势互补、合作共赢的战略定位的，我们愿意与这样一个有敏锐的嗅觉、理性的判断、冒险的精神平台共同在“风口”中飞翔！
深圳是个年轻而有着浓郁创业氛围的城市，我认为深圳的精神有“四创”：创业、创客、创投、创新，收获宝就是创投的代表。我从这个年轻的平台成立之初就一直在关注它，今天它给了我一个惊喜，它用实力得到了资本市场的认可。
马云曾经说过，最优秀的创业一定是简单的！优秀公司一定是简单的！收获宝就是这样一家简单的公司，简单到他们只为一个目标去努力奋斗，那就是做好互联网金融服务工作。我们希望通过将收获宝平台做大做强，进一步完成实业集团与互联网金融的跨越式合作，共同推动普惠金融事业的发展。
互联网金融已经进入了行业野蛮生长末期，即将进入行业格局细分的时候，这也是互联网金融平台竞争力从互联网运营回归到金融服务、风险管理本身的时候；这正是寻找一家资产雄厚、有丰富的金融经验、具备金融市场某细分领域竞争优势的传统金融机构，将收获宝平台嫁接过去，为收获宝平台注入金融的基因的好时机。收获宝抓住了这个时机，适时完成了转型。
嘉宾、媒体、投资人代表齐聚一堂互联网金融的未来格局怎样？未来会不会是运营商的时代？这些都是业界精英们关心的问题，借着这个相聚的机会，大家积极交流。
不走寻常路的SH.COM（收获宝）位于特区深圳的收获宝的新股东是位于内陆贵州的两家企业，收获宝不走寻常路的模式引起大家极大兴趣；邢恒先生（收获宝执行董事、贵州中润实业管理有限公司 董事长）在给媒体们阐述互联网金融颠覆传统的魅力。
收获宝增资协议的签订贵州中润实业管理有限公司 董事长（收获宝执行董事）邢恒与贵银中科产业投资基金管理有限公司总经理毛瑞杰签署收获宝增资协议。
会议结束后媒体意犹未尽互联网基因与金融、实业基因的融合符合行业发展的大势所趋，在场的各位财经媒体
对此表示认同，会议结束后纷纷围着邵波先生（收获宝创始人、前海银澎互联网金融服务股份有限公司 董事长）探讨。
嘉宾签到嘉宾签到会议当天，业界嘉宾、投资人代表、媒体朋友齐聚一堂，共同见证了收获宝这一历史性的时刻！
充满诚意的会场布置为了迎接会议的开始，收获宝的小伙伴们连续奋战好几晚，就为了能让大家看到收获宝的诚意和做大、做强的决心。
会议吸引贵州媒体关注两位从贵州远道而来的记者和贵银中科产业投资基金管理 （贵州）有限公司的毛瑞杰先生交换名片，并对中科叁号基金进行详细了解。
收获宝股权转让签约仪式贵州中润实业管理有限公司 董事长（收获宝执行董事）邢恒与收获宝原股东张丽签署了收获宝股权转让签约仪式。
收获宝整体运营协议的签订会议当天签订的第三份协议为收获宝整体运营协议，图为签约双方：收获宝创始人、前海银澎互联网金融服务股份有限公司董事长邵波与收获宝执行董事、贵州中润实业管理有限公司董事长邢恒。
收获宝SH私享会会议选址选在收获宝自己的SH私会所（仅收获宝会员＆员工专享，不对外开放），让到场的嘉宾、投资人及媒体惊叹这个年轻平台的好福利。
创始人致辞
“谋定而后动”收获宝“嫁接”之路
——收获宝创始人 邵波致辞
尊敬的各位嘉宾、投资人代表、媒体朋友们、收获宝的小伙伴们：
大家下午好!作为今天的东道主，再次感谢各位抽出周末的时间，出席本次签约仪式！
作为收获宝的创始人，看到收获宝发展目标一步步达成、创造的价值得到客户、股东、资本市场、社会各界的认可，平静的心情掠过一丝丝的激动。
回想起三年前，也就是2012年，那一年是我之前一个互联网项目创业结束闭关修炼的一年，洋气一点的说法叫“硅谷式闭关”。上半年修炼，看书，研究历史、研究那些坑过我的，打过我鸡血的名人偶像、当然也研究自己，发现自己具备创业者有梦想、敢冒险、不怕死的精神，但资源和格局不够，“too young too simple so naive”。等到下半年研究的差不多了，开始寻找复出的机会，这时候了解到了P2P，了解到了互联网金融，我那时候就很兴奋，知道机会来了。
这次的兴奋是有着充分理论依据的，被垄断的传统金融体制压抑了多年的投融资市场需求，模式的先进性、市场的巨大规模、互联网、支付技术的成熟、普惠金融的发展，政策的鼓励等等，而且行业处于初级窗口期，进入门槛相对较低。
当时，我越想越兴奋，就想搞，赶快搞；但是没钱，没资源。原来的高富帅经过第一次创业变成了完全意义上的穷屌丝。
这时候我就到处找投资人、找有资源的人。哪怕是纯打工，我也要把这个事干成。
机缘巧合，在2013年5月份的时候，在收获宝的原股东的资金支持下、在战略合作伙伴银澎云计算的技术支持下，经过资源整合、正式创立收获宝互联网金融服务有限公司。
我们当时非常理性地对互联网金融、P2P未来3-5年的行业格局、生态发展、资本市场发展做了自己的判断，又充分、客观地分析了自己的资源，在行业竞争中的优势，我们找准自己的机会，确认自己的定位，布局了收获宝平台未来的发展。
我们的核心优势是互联网运营经验、软件技术、运维、优质但有限的上市公司项目。这也就种下了我们收获宝团队的互联网基因、技术基因、市场运营基因。
我们的发展策略是自主开发系统、抢占行业窗口先机、低调发展、将收获宝平台运营到可控的一定规模，在发展的过程中，重点积累互联网金融平台运营、系统开发、运维服务经验。
等行业野蛮生长末期，即将进入行业格局细分的时候，也是互联网金融平台竞争力从互联网运营回归到金融服务、风险管理本身的时候，寻找一家资产雄厚、有丰富的金融经验、具备金融市场某细分领域竞争优势的传统金融机构，将收获宝平台嫁接过去，为收获宝平台注入金融的基因。当然，在这个拼爹的时代，如果能再引入一家资本市场的机构投资者，有了互联网基因+金融基因+资本运作基因，那是再完美不过了。以上是既定的发展策略。
听完这些，是不是有点“谋定而后动”的感觉，是不是不再“too young
too simple
so naive”了？
经过一年的自主开发，收获宝平台日上线，取得了上线100天成交额破亿，上线5个月实现盈利，上线一年交易额突破6个亿的好成绩，平台美誉度、客户忠诚度处于业内领先水平。这里要特别鸣谢一下：信任并支持我们的投资人、收获宝运营团队的小伙伴们、战略合作伙伴银澎投资集团、社会各界朋友的大力支持。
正是看到这样的发展速度与成绩，在去年年底的时候就有不少上市公司与收获宝接触，希望进行股权投资。我们也很投入的谈了几家，上市公司虽然牌子大，但对方收购收获宝的目的是为上市公司注入概念，同样缺乏金融基础与风控经验，短期可以有效促进收获宝交易量的增长，但长期来看与收获宝平台并不能形成互补关系，要面临发展瓶颈的问题。
我们跟贵州中润的接触过程中，经过深入了解，发现他不但具备丰富的资产管理、金融产品设计、风险控制经验，同时拥有庞大的实体产业集群，在区域细分市场有非常大影响力，是不是非常符合我刚才提到的嫁接标准。
经过贵州中润、收获宝、中科贵银、银澎云计算几方充分沟通，我们结合资本市场的运作经验，对资源进行了梳理再整合，用了两个月的时间，敲定了各项合作细节，未来的发展计划。
收获宝引入贵州中润，注入金融基因，将收获宝平台打造成专业的区域细分领域金融服务机构；由具备浓郁互联网运营基因的 现有的收获宝团队联合银澎投资集团，发起成立前海银澎金融，专业为收获宝等具备行业竞争力的优秀互联网金融平台提供整体运营服务，银澎云计算提供整体系统开发、运维技术服务。引入中科贵银，在增强收获宝整体实力的同时，也为下一步资本运作做准备，这样就形成了我们的金融生态圈。
今天，日，下半年即将开始的日子，我们携手贵州中润、收获宝、中科贵银、银澎投资集团开启新的征程。
这一次，我们的智囊团更加强大、资源更加丰富、定位更加清晰、目标更加明确，相信在未来的某一天，我们再次聚在一起，见证下一个奇迹的发生！谢谢大家！
收获宝创始人：邵波
Copyright (C)
深圳前海银澎互联网金融服务股份有限公司
公司地址：深圳市南山区白石路深圳湾科技生态园9座B5单元9楼
(待收28天及以上项目金额达5万)
(待收28天及以上项目金额达5千)站内搜索：
您当前位置： >
> 贵州省贵阳市清镇市体育文化公园建设项目PPP投资人招标
贵州省贵阳市清镇市体育文化公园建设项目PPP投资人招标
［来源： 更新时间：］
&&&&1.项目名称：贵州省贵阳市清镇市体育文化公园建设项目PPP投资人招标&&&&2.项目编号：GZZJ咨&&&&3.采购方式：公开招标&&&&4.行业划分：卫生体育和社会福利业&&&&5.合同名称： 贵州省贵阳市清镇市体育文化公园建设项目政府和社会资本合作（PPP）合同&&&&6.合同编号：GYB-QZ-PPP-2017-01&&&&7.合同签订时间：日&&&&8.合同金额：年投资回报率8%&&&&9.合同内容：（合同中的货物或服务名称、规格型号、单价及金额必须公开，涉及 国家秘密和商业秘密的，以及涉及个人隐私的姓名、联系方式可以不公开，采购人或采购代理机构技术处理后上传附件）:&&&&&&&附件：点击附件 &&& 下载查看 &&&&10.公告时间：日 &&&&11.供应商名称：贵州广大城投建设投资有限公司、清镇贵银投资发展基金管理中心（有限合伙）&&&&12.产品供应商：/ &&&&13.产品类型：/&&&&14.PPP项目：是&&&&&是否联合体：是 &&&&15.代理机构名称：贵州正佳招标有限公司
字体　　　　
政府采购网站
中国政府采购网
中央政府采购网
北京市政府采购中心
深圳市政府采购网
天津市政府采购网
上海市政府采购网
哈尔滨市政府采购网
长春市政府采购网
沈阳市政府采购网
济南市政府采购网
郑州市政府采购网
杭州市政府采购网
南昌市政府采购网
福州市政府采购网
长沙市政府采购网
广州市政府采购网
成都市政府采购网
南宁市政府采购网
兰州市政府采购中心
花溪区人民政府
云岩区人民政府
南明区人民政府
白云区人民政府
乌当区人民政府
小河区人民政府
清镇市人民政府
息烽县人民政府
修文县人民政府
开阳县人民政府
版权所有:贵阳市财政局、贵阳市公共资源交易中心
地址：贵阳市观山湖区中天会展中心soho办公楼G座
邮编：550081
技术支持：贵阳新升月科技有限公司
今日访问：1066; 昨日访问：15270; 历史访问：4453311网站电话：010-
工商注册信息
主要高管0暂无高管信息&股东信息4股东名称认缴出资额实缴出资额持股比例华创证券有限责任公司120000万元120000万元-109848万元109848万元-北京东方博泰资产管理有限公司15万元15万元-清镇市国有资产经营投资有限责任公司30000万元30000万元-
对外投资0暂无对外投资信息&网店商铺0该单位没有在阿土伯网！&
推荐工商企业
关于工商信息免责声明：清镇贵银投资发展基金管理中心（有限合伙）工商信息仅供参考，在与清镇贵银投资发展基金管理中心（有限合伙）交易前可通过阿土伯查询该公司的工商信息。清镇贵银投资发展基金管理中心（有限合伙）工商信息包括：法人代表：北京东方博泰资产管理有限公司、注册资金：150015 万人民币元、注册地址：贵州省贵阳市清镇市红枫湖镇云岭大街162号、以及股东信息和经营范围等； 该信息来由客户自行提供或来源于各地工商局网站，由于工商注册信息更新时间问题，权威的工商注册信息，请参考各地工商行政管理部门的官方网站。以上信息均属于工商部门公开的非隐私信息。如您的公司不希望展示工商信息的，联系阿土伯在线客服，提供相关证明文件后可删除工商信息。
网上交易提醒：在互联网做B2B（企业与企业）生意时，建议您先查询一下对方的工商信息，避免不必要的损失！
城市频道：ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ
无I开头的城市
无O开头的城市
无U开头的城市无V开头的城市
&&& &&版权所有
& 京公网安备号
免责声明：以上所展示的信息由企业/个人自行提供或来自互联网，内容的真实性、准确性和合法性由发布者自行负责。阿土伯对此不承担任何保证责任。如网页内容涉及版权侵权问题以及其他疑问，请点击链接：
友情提示：交易有风险，行事需谨慎。对于明显低于市场价很多、要求先付款再交易的需要特别注意。........ ............................
券 2017 年跟踪
信用评级报告
431,930.16 万元（评估基准日为 2014 年 4 月 24 日）的国有土地使用权为本期债券
提供抵押担保，抵押土地评估价值为本期债券发行总额的 2.88 倍，覆盖倍数较高，
仍能有效提升本期债券的信用水平。
. 铜仁市经济实力相对较弱，地方综合财力对上级补助依赖程度较高，财政自给能
力仍然较弱。铜仁市工业基础较为薄弱，2016 年全部工业增加值仅为 197.10 亿元；
全市公共财政收入仅为 62.05 亿元，2016 年全市及市本级上级补助收入分别占同
期地方综合财力的 61.78%和 42.10%，地方综合财力对上级补助收入依赖程度较
高，2016 年铜仁市全市及市本级财政自给率分别为 18.20%、57.86%，财政自给能
力仍然较弱。
. 资产整体流动性较弱。2016 年末公司应收款项和土地资产合计 3,230,810.13 万元，
占总资产比重为 76.89%，应收款项回款时间不确定，土地集中变现存在一定困难，
且已抵押土地资产账面价值占总资产比重为 27.52%，资产整体流动性较弱。
. 公司面临较大的资金压力。2016 年公司收现比仅为 0.57，投资活动现金净流出
208,424.84 万元，投资活动现金支出规模较大，现金流对筹资活动较为依赖。截至
2016 年末公司主要在建项目预算总投资为 91.12 亿元，后续尚需投入 78.07 亿元，
公司面临较大的资金压力。
. 有息债务规模较大，公司面临的偿债压力较大。截至 2016 年末，公司有息债务合
计 1,171,553.30 万元，较上年末大幅增长 50.58%。有息债务规模较大，公司面临
较大的偿债压力。
. 对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。截至 2016 年末，公司对外担保余
额合计 968,201.31 万元，占 2016 年末净资产比重为 42.61%，对外担保规模较大，
被担保方均为国有企业或事业单位，但均未设置反担保措施，存在一定的或有负
. 近年公司未按规定对抵押资产的价值进行重新评估。本期债券用于抵押担保的土
地评估基准日为 2014 年 4 月 24 日，近年公司未按《抵押资产承诺函》约定在本
期债券每年付息首日后的三十个工作日内聘请具有相应资质的资产评估机构对抵
押资产的价值进行跟踪评估并出具资产评估报告。
主要财务指标：
总资产（万元）
4,201,605.26
3,322,708.66
2,709,201.78
所有者权益（万元）
2,272,376.12
2,002,892.53
1,700,835.09
有息债务（万元）
1,171,553.30
778,024.17
381,410.20
资产负债率
营业收入（万元）
政府补助（万元）
利润总额（万元）
综合毛利率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
经营活动现金净流量（万元）
注：资本化利息与费用化利息合计数采用现金流量表中“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”数据；
2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
经国家发展和改革委员会“发改财金【号”文件批准，公司于日
公开发行7年期15亿元券，票面利率为6.95%。募集资金原计划用于铜仁市碧江区103片
区保障性安居工程、铜仁市碧江区粮食直库片区保障性安居工程和铜仁市碧江区桂花塘片区保
障性安居工程，截至日，募集资金已使用完毕。
二、发行主体概况
2016年，公司名称及业务范围未发生变化。日，根据《铜仁市梵净山投资有
限公司董事会决议》和《铜仁市梵净山投资有限公司增资扩股决议》，铜仁市国有资产监督管
理局以公司资本公积转增实收资本30亿元，并于日办理了工商变更登记。截至2016
年末，公司注册资本变更为855,780万元，实收资本855,780万元，其中铜仁市国有资产监督管
理局出资300,000万元、持股比例35.03%，铜仁市公产管理办公室出资280,000万元、持股比例
32.72%，国开发展基金有限公司出资155,780万元、持股比例18.20%，铜仁市财政局出资120,000
万元、持股比例14.02%，公司第一大股东和实际控制人变更为铜仁市国有资产监督管理局。截
至日，公司产权及控制关系如图1所示。
图1 截至日公司产权及控制关系
铜仁市财政局
国开发展基金有限
铜仁市国有资产监督
铜仁市公产管理
铜仁市梵净山投资有限公司
资料来源：公司提供
根据《铜仁市梵净山投资有限公司关于组建铜仁市梵投农业综合开发有限公司的请示》（铜
市投呈【2016】29号）及其批复，2016年公司出资50万元投资设立铜仁市梵投农业综合开发有
限公司，并将其纳入公司合并报表范围。截至2016年末纳入公司合并报表范围的子公司共7家，
2016年公司合并范围变化情况如表1所示。
表 1 2016 年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
2016 年新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称
铜仁市梵投农业综
合开发有限公司
农副产品加工和经营；水产养殖；农机销售与
维护；乡村旅游投资开发及餐饮、住宿等
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
截至日，公司资产总额为420.16亿元，所有者权益为227.24亿元，资产负债
率为45.92%；2016年度，公司实现营业收入8.11亿元，利润总额2.39亿元，经营活动现金净流
入1.33亿元。
三、地方经济与财政实力
铜仁市经济快速发展，综合实力不断提升，但工业基础仍然较为薄弱，经济发展水平相对
近年来随着区域交通条件的逐步改善及国家对武陵山片区支持力度的加强，铜仁市工业和
旅游业得到了较快发展。2016年，全市实现工业增加值197.10亿元，同比增长11.7%；全年共
接待旅游人数4,455.13万人次，同比大幅增长43.7%，实现旅游总收入347.30亿元，同比大幅增
长44.6%。2016年铜仁市旅游业的快速发展，使铜仁市产业结构得到进一步优化，三次产业结
构由2015年的24.8: 28.7: 46.5调整为2016年的23.7: 28.4: 47.9，第三产业占比有所提升。受工业
起步较晚的影响，铜仁市产业体系尚处于初步发展阶段，缺乏具有产业集聚力的行业龙头企业，
支柱产业尚不具规模，工业基础仍然较为薄弱，虽然近年经济发展速度较快，但整体经济水平
仍然较低。2016年末铜仁市常住人口为314.07万人，人均GDP为27,366元，同比增长10.74%，
地方人均GDP与全国人均GDP之比为50.70%，同比提升0.63个百分点，但仍处于较低水平。
2016年，铜仁市工业经济和第三产业增速放缓但仍取得较快发展，受此带动作用，铜仁市
实现地区生产总值856.97亿元，同比增长11.9%。铜仁市综合实力稳步提高，但整体经济规模
仍相对较小。2016年铜仁市完成全社会固定资产投资1,650.00亿元，同比增长30.8%，成为2016
年推动地区经济发展的重要动力。按投资构成划分，建筑工程完成投资675.80亿元，增长16.1%；
安装工程完成投资45.70亿元，增长85.8%；设备工器具购置完成投资51.70亿元，下降9.8%；其
它完成投资100.70亿元，同比增长89.0%。按投资产业划分，工业投资（不含工业园区基础设
施投资）完成217.29亿元，增长14.3%；公路投资完成99.26亿元，下降1.5%；开发投资
完成110.70亿元，下降0.2%。
年铜仁市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
地区生产总值（GDP）
第一产业增加值
第二产业增加值
第三产业增加值
工业增加值
旅游总收入
固定资产投资
社会消费品零售总额
进出口总额（亿美元）
人均 GDP（元）
人均 GDP/全国人均 GDP
资料来源：铜仁市
年国民经济和社会发展统计公报
铜仁市公共财政收入继续增长，但地方综合财力对上级补助收入依赖程度较高，财政自给
能力仍然较弱
2016年，铜仁市全市地方综合财力达到389.68亿元，同比增长7.80%；受政府性基金收入
减少的影响，市本级地方综合财力为36.60亿元，同比下降10.91%。
从结构来看，上级补助收入是铜仁市全市及市本级地方综合财力的主要构成，铜仁市下辖
的8个县中有7个为国家级贫困县，且其地处的武陵山连片贫困地区为国家扶贫攻坚的主战场之
一，在上级财政转移支付方面获得了国家和省级财政的大力支持。2016年上级补助收入占全市
和市本级地方综合财力的比重分别达到61.78%和42.10%，表明铜仁市地方综合财力对上级补助
的依赖较大。受益于工业经济的快速增长，2016年铜仁市全市和市本级公共财政收入分别为
62.05亿元、13.40亿元，分别同比增长9.61%和11.11%，2016年全市和市本级税收收入占公共财
政收入比重分别为74.79%及78.81%，整体公共财政收入质量及稳定性较好。2016年，铜仁市全
市政府基金收入为86.90亿元，同比增长26.73%；市本级政府性基金收入为7.79亿元，同比大幅
下滑48.38%，主要系市本级停征价格调节基金和国土出让收入减少所致。2016年全市及市本级
政府性基金收入占当期地方综合财力比重分别为22.30%、21.28%，是地方综合财力的重要来源。
鹏元注意到，目前铜仁市市场发展存在较多不确定因素，未来政府性基金收入仍可能存
在一定的波动性。
从财政支出来看，公共财政支出是铜仁市全市和市本级财政支出的主要构成，其中2016
年全市教育、卫生、社保、住房保障等刚性支出达278.40亿元，占全市公共财政支出的比重为
81.69%，处于较高水平，表明全市财政支出灵活性较弱。2016年铜仁市全市和市本级财政自给
率分别为18.20%和57.86%，全市指标较上年下降0.59个百分点，市本级指标较上年提升7.32个
百分点但仍处于较低水平，表明铜仁市财政自给能力仍然较弱。
年铜仁市全市及本级财政收入情况（单位：亿元）
地方综合财力
（一）公共财政收入
其中：税收收入
非税收收入
（二）上级补助收入
其中：返还性收入
一般性转移支付收入
专项转移支付
（三）政府性基金收入
其中：土地出让收入
（四）公共财政支出
（五）政府性基金支出
财政自给率
注：地方综合财力=（一）+（二）+（三），财政支出=（四）+（五）；财政自给率=公共财政收入/公共
财政支出。
资料来源：铜仁市财政局，鹏元整理
根据铜仁市财政局提供的《地方政府债务余额及综合财力统计表》，2016年末铜仁市负有
偿还责任的直接债务余额为670.45亿元；由于2016年铜仁市全市地方综合财力为389.68亿元，
因此铜仁市地方政府债务率为172.05%。
四、经营与竞争
2016年公司主要业务仍为铜仁市城市基础设施建设（项目回购）、工程施工及商品销售等。
受项目回购收入增长的影响，2016年公司实现营业收入81,075.78万元，同比增长3.81%。公司
其他业务收入为房屋租赁收入，2016年公司未有资产转让业务发生。毛利率方面，由于毛利率
下降的项目回购收入占营业收入比重有所提升，导致2016年公司综合毛利率为16.21%，较2015
年下滑0.15个百分点。年公司营业收入和毛利率情况如表4所示。
年公司营业收入和毛利率情况（单位：万元）
其他业务收入
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
2016年公司项目回购收入有所增长，由于在建项目较多，项目回购收入来源较有保障，但
项目回购收入易受项目完工结算进度影响而存在大幅波动的风险，且在建项目后续尚需投资较
大，带来较大的资金压力
公司受铜仁市人民政府委托承担了铜仁市内部分重大基础设施项目的投资任务。近几年，
铜仁市人民政府分别就贵州省铜仁市梵净山环线公路项目、贵州省铜仁市梵净山环线三联线项
目、贵州省铜仁市城市主干道项目、檀木桥道路工程项目及中烟场平工程项目与公司签订了回
购合同或协议，委托公司负责上述项目的投资建设，并由铜仁市政府分别按项目审定投资额的
120%或115%1价款进行回购，即公司项目收益（包括投资资金成本及投资回报）为审计投资额
的20%或15%。
其中贵州省铜仁市梵净山环线公路项目、贵州省铜仁市城市主干道项目按照审定投资额的 120%计算回
购价款，贵州省铜仁市梵净山环线三联线项目、贵州省铜仁市檀木桥道路工程项目及贵州省铜仁市中烟
场平工程项目按照审定投资额的 115%计算回购价款。
收入方面，2016年铜仁市审计局对上述项目当年完成投资额进行审定确认后，公司以成本
加成核算方式确认收入合计50,886.81万元，同比增长17.75%，主要系新增檀木桥道路工程项目
及中烟场平工程项目收入所致。
毛利率方面，2016年项目回购业务毛利率为10.91%，同比下降5.74个百分点，一是由于新
增项目毛利率有所下降，二是由于营业税改征增值税政策变化所致。
年末公司项目回购情况（单位：万元）
贵州省铜仁市梵净山环线公路项目
贵州省铜仁市梵净山环线三联线项目
贵州省铜仁市城市主干道项目
贵州省铜仁市檀木桥道路工程项目
贵州省铜仁市中烟场平工程项目
资料来源：公司提供
截至2016年末，公司主要在建项目计划投资额合计91.12亿元，已完成投资13.06亿元，后
续尚需投入78.07亿元。公司主要在建项目中城市快速干道工程、贵州省铜仁市中烟场平工程项目
等11个项目已与政府签订回购协议；公交公司公交站场项目、铜仁客运北站项目等6个项目目
前暂未与铜仁市政府签订回购合同，未来计划由铜仁市政府进行回购。综上，公司主要在建项
目较多，项目回购收入来源较有保障。同时鹏元也关注到，回购项目收入受项目完工结算进度
影响存在波动风险，公司主要在建项目后续尚需投资较大，面临较大的资金压力。
表 6 截至 2016 年末公司主要在建项目情况（单位：万元）
计划总投资
是否有回购
城市快速干道工程
贵州省铜仁市中烟场平工程项目
大兴新区与城市主干道连线工程
檀木桥道路工程项目
公交公司公交站场
贵州健康职业学院工程
铜仁市松桃至玉屏（玉铜松）城际快速路
铜仁奥体中心项目工程
192,000.00
民族风情园二期
梵净山三联线工程
五馆三中心项目工程
119,837.00
铜仁凤凰机场航站区改扩建工程
铜仁市 511 建设项目
铜仁客运北站
贵州省铜仁市梵净山环线公路项目
桃源广场城市综合体
911,237.00
130,554.16
资料来源：公司提供
2016年公司工程施工业务收入大幅减少，目前公司承建项目较多，且铜仁市后续待开发面
积较大，后续业务来源较有保障；但业务收入易受施工进度影响，同时毛利率受原材料价格、
人力成本及市场竞争等因素影响存在波动的风险
公司工程施工业务主要由子公司铜仁梵净山城市建设投资有限公司（以下简称“城投公
司”）负责经营，城投公司经营范围包括项目投资与资产管理、市政公用工程、建筑装修装饰
工程建设等，城投公司拥有建筑工程施工二级资质并完全以市场化运作方式对外开展工程施工
业务。工程施工业务成本以实际发生成本进行核算，根据公司签订的建造合同约定，工程施工
收入按完工百分比法确认收入。2016年，城投公司承建项目有檀木桥安置区道路工程、铜仁复
烤厂物流通道工程等8个，其中檀木桥安置区道路工程、中烟易地技改项目场平工程、铜仁市
汽车北站安置区项目场平程等项目系公司代建项目。2016年公司共确认工程施工收入8,570.15
万元，同比大幅减少主要系前期项目基本完工，新承接项目暂处于前期施工阶段，工程建造进
度相对滞后所致。
毛利率方面，2016年公司工程施工业务毛利率为28.44%，同比大幅提升19.09个百分点。
由于城投公司采取市场化运作模式，工程施工成本均以实际投入额进行核算，毛利率受原材料
价格、人力成本及市场竞争等因素影响存在大幅波动的风险。
由于公司是铜仁市城市建设重要的投融资平台，每年在技术及人才等方面均获得铜仁市大
力支持，城投公司具有平台优势，易受客户认可。截至2016年末，公司工程施工项目预计总投
资30,662.19万元，整体完工进度为73.99%，随着项目的继续推进，仍将给公司带来一定的工程
施工收入，且铜仁市后续待开发面积较大，随着铜仁市经济的持续增长及城镇化建设步伐的加
快，配套工程施工项目将逐渐增多，城投公司工程施工业务来源较有保障。但鹏元也注意到，
工程施工业务收入受施工进度影响较大，后续收入存在波动的可能性。
表 7 2016 年公司工程施工情况（单位：万元）
计划总投资
檀木桥安置区道路工程
铜仁复烤厂物流通道工程
中烟异地技改项目物流通道
中烟易地技改项目场平工程
铜仁学院项目工程
铜仁市客运北站 PPP 建设项目
铜仁市川硐教育园区市政亮化安装工程
S201 亮化、绿化、交安工程
注：当期收入或成本为负系冲回以前年度多提收入成本；完工进度合计数采用加权平均法核算得出。
资料来源：公司提供
近年公司营业收入来源逐渐多元化，公司商品混凝土销售、公交运营及房屋销售等业务整
体对公司收入和利润形成较好补充，但公交运营业务仍处于亏损状态
公司子公司贵州省铜仁市兴源物资贸易有限公司（以下简称“兴源贸易公司”）成立于2013
年3月，经营范围包括水泥、砖、砂石、混凝土等的加工及销售。得益于铜仁市城市的快速扩
张，基础设施建设需求大幅增长，兴源贸易公司商品混凝土产销量快速增长，2016年销售水泥
4,143.37吨、沥青1,657.41吨、钢材5,994.88吨、砂石43.92万立方米，合计实现销售收入8,170.93
万元，较上年大幅增长56.21%。2016年销售商品毛利率为9.10%，较上年提升5.98个百分点，
主要系收取以前年度滞纳金所致。
公司二级子公司贵州省铜仁市公共交通有限责任公司（以下简称“公交公司”）成立于2012
年底，主要从事铜仁市内公共汽车及出租车运营。截至2016年末合计经营公交线路25条，运营
公交车辆170辆；运营出租车140台。受经济增长及城市扩容的影响，铜仁市新增并改善公交线
路，不断提高的人口流动量带动了客户群增长，2016年实现公交营业收入5,193.59万元，同比
增长21.89%。但由于人工成本及车辆运营成本迅速上升，导致同期毛利率大幅下降，2016年公
交营业毛利率为-20.82%，较上年大幅下降11.60个百分点，公交运营业务整体处于亏损状态。
2016年公司新增房屋销售业务，该业务主要由子公司铜仁市梵净山开发有限责任公
司（以下简称“房开公司”）负责经营，房开公司经营范围包括开发销售、出租商品房、
土地整治、道路与土方工程施工、室内装饰、管道安装、物业管理等，房开公司具备开
发企业资质证书（三级），目前房开公司主要开发项目为铜仁西外环农副产品交易中心商住楼
工程，铜仁西外环农副产品交易中心商住楼位于铜仁市西外环人事局东侧，系普通住宅项目，
于2016年3月正式完工，该项目占地面积7,815平方米，规划建筑面积56,380.72平方米，2016年
房开公司销售建筑面积10,569.72平方米，当期实现房屋销售收入3,382.31万元。
截至2017年5月末，铜仁西外环农副产品交易中心商住楼已开发可售建筑面积56,398.72平
方米，累计已售建筑面积23,082平方米，剩余待售建筑面积33,316.72平方米，未来随着剩余房
源的销售，仍有望为公司带来一定收入。
表 8 2016 年公司收入确认情况（单位：平方米、万元/平方米、万元）
规划建筑面积
当期销售建筑面积
铜仁西外环农副产品交易
中心商住楼工程
资料来源：公司提供
公司租赁业务主要为子公司铜仁市梵城资产经营管理有限公司（以下简称“资产经营公司”
管理的物业出租，资产经营公司通过招商吸引入驻经营项目，目前资产经营公司管理园区内有
五星级酒店、各色餐饮酒楼、经营性娱乐场所及文化博物馆等入驻经营，2016年资产经营公司
实现租赁收入821.70万元，毛利率为89.53%，较上年有所下降主要系营业税改征增值税影响所
整体来看，近年公司营业收入来源逐渐多元化，公司商品混凝土销售、公交运营及房屋销
售等业务整体对公司收入和利润形成较好补充，但公交运营业务仍处于亏损状态。
当地政府在资产划拨及财政补贴方面给予了公司较大支持，有效提升了公司的利润水平
作为铜仁市主要的城市基础设施投融资建设主体，公司承担了铜仁市重大基础设施项目的
投资建设任务。公司建设资金需求量大，当地政府一方面通过资产划拨提升公司的资本实力以
增强公司的融资能力，另一方面通过拨付资金来缓解公司的资金压力。
2016年，根据《铜仁市机关事务管理局关于铜仁市公交公司23辆公务用车无偿划拨的批复》
（铜市机管字【2016】23号）等6个文件，铜仁市机关事务管理局将44辆公务用车按购买价值
922.91万元无偿划拨给公司。
在财政补贴方面，政府也对公司给予了较大支持。2016年，公司共收到政府补助合计
15,301.96万元。
总体来看，地方政府对于公司的支持力度较大，有效提升了公司的利润水平。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下鹏元的分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标
准无保留意见的2016年审计报告，其中2015年数据来源于2016年审计报告年初数，公司财务报
表按照新会计准则进行编制。2016年公司新设一家子公司，财务报表合并范围变动见表1。截
至2016年末纳入公司合并报表范围的一级子公司共7家，具体情况见附录五。2016年审计报告
对重要前期差错进行了更正，更正明细如表9。
表 9 公司重要前期差错更正对 2015 年 12 月 31 日和 2015 年度财务报表相关科目影响情况
（单位：万元）
资产负债表项目
调整前上年期末余额
调整后本年年初余额
-10,000.00
其他应收款
693,819.91
-50,461.05
643,358.86
长期股权投资
未分配利润
156,580.42
156,831.86
利润表项目
调整前上年本年金额
调整后本年上年金额
所得税费用
资料来源：公司 2016 年审计报告
资产结构与质量
2016年公司资产规模增长较快，但主要由应收款项和土地资产构成，资产整体流动性较弱
截至2016年末公司资产规模为420.16亿元，同比增长26.45%。2016年末，公司流动资产占
比为90.24%，是资产的主要构成。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收账款及存货构成。2016年末公司货币
资金为503,150.84万元，同比大幅增长106.41%，主要系公司通过委托贷款筹集较多项目建设资
金所致。2016年末，除银行承兑汇票保证金及借款质押担保金构成的其他货币资金共1,375.00
万元使用权受限外，其余货币资金无使用权受限情况。截至2016年末，公司应收账款为91,315.15
万元，同比大幅增长40.23%，主要系新增应收铜仁市财政局项目回购款较多所致。截至2016
年末，公司其他应收款为1,016,216.01万元，同比大幅增长57.95%，主要系公司新增应收贵州
铜仁高新技术产业开发区财政局（原名：贵州大兴科技工业区管理委员会）、铜仁市非税收入
管理局、碧江区人民政府、铜仁市交通局、铜仁市财政局往来借款较多所致。截至2016年末，
公司应收款项合计110.75亿元，其中因欠款方系政府单位放在无风险组合中款项金额为100.67
亿元；其余款项金额为10.42亿元中，账龄在1年以内款项合计占比94.73%，应收款项计提坏账
准备合计0.19亿元。2016年末公司应收款项金额较大，考虑到对方为政府部门，坏账风险不大，
但何时收回存在较大不确定性，影响公司资金使用效率。
截至2016年末，公司存货合计2,173,301.62万元，主要由82,977.23亩、账面价值合计
2,123,278.97万元的土地使用权构成，其中购置的耕地流转指标为44,767亩，账面价值为
58,550.64万元。2016年末公司已抵押土地使用权面积426,442.97亩，账面价值合计1,156,399.01
万元，占资产总额比重为27.52%。
公司非流动资产主要由长期股权投资、在建工程及其他非流动资产构成。2016年末，公司
长期股权投资余额为257,903.00万元，同比大幅增长255.75%，主要系公司对铜仁贵银民生发展
基金管理中心（有限合伙）、铜仁交银武陵山扶贫投资发展基金管理中心（有限合伙）和铜仁
贵银武陵山扶贫投资发展基金（有限合伙）分别投资4亿元、5亿元和9亿元，持股比例分别为
25%、15%和20%。2016年末公司在建工程余额为52,449.02万元，同比增长35.02%，主要为公
司对铜仁凤凰机场航站区改扩建工程、城市快速干道工程、铜仁奥体中心项目工程等项目的新
增投入。2016年末公司其他非流动资产余额为57,497.20万元，同比大幅增长55.40%，主要为公
司增加国开发展基金投资所致。
综上，公司资产规模增长较快，但主要由应收款项和土地资产构成，2016年末公司应收款
项和土地资产合计3,230,810.13万元，占总资产比重为76.89%，应收款项回款时间不确定且土
地集中变现存在一定困难，且其中已抵押土地资产账面价值占总资产比重为27.52%，资产整体
流动性较弱。
年公司主要资产构成情况（单位：万元）
503,150.84
243,766.69
其他应收款
1,016,216.01
643,358.86
2,173,301.62
2,161,389.08
流动资产合计
3,791,530.96
3,124,743.56
长期股权投资
257,903.00
其他非流动资产
非流动资产合计
410,074.30
197,965.10
4,201,605.26
3,322,708.66
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
2016年公司营业收入和营业利润继续增长，但利润规模对政府补助较为依赖
公司营业收入主要来源于项目回购、工程施工及商品销售业务。得益于项目回购及商品销
售收入的增加，公司营业收入同比小幅增长3.81%。截至2016年末公司在建项目较多，且大部
分已签订回购协议，未来随着项目的建设完工，可为公司带来一定的项目回购收入。
从盈利能力指标来看，2016年公司综合毛利率为16.21%，较上年下滑0.15个百分点，主要
系占比较重的项目回购业务毛利率下降影响所致。2016年公司利息收入同比大幅增长，期间费
用率因此同比下降2.62个百分点，期间费用率的下降有利于公司营业利润的扩大，2016年公司
实现营业利润8,639.80万元，同比增加6.61%。
为保障公司的持续稳步发展，铜仁市政府在财政补贴方面给予了公司较大的支持。2016
年铜仁市政府单位合计给予公司15,301.96万元的政府补助，增厚了公司利润。2016年公司政府
补助占同期净利润的70.13%，利润规模对政府补助较为依赖。
年公司主要盈利指标（单位：万元）
综合毛利率
期间费用率
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
公司主营业务回款情况较差，投资活动现金支出规模较大，现金流对筹资活动较为依赖，
公司在建项目投资规模较大，面临较大的资金压力
2016年公司收现比为0.57，主营业务回款情况较差。公司经营活动现金流入主要来自收到
企业间资金拆借及政府补助等其他与经营活动有关的现金。经营活动现金流出主要为公司回购
项目投入等，以及支付企业间资金拆借现金等其他与经营活动有关的现金， 2016年公司实现
经营活动现金净流入13,295.72万元，主要系企业间资金拆借现金净流入所致，稳定性不佳，若
主营业务回款情况无法得到改善，未来经营活动现金净流入有下滑风险。
2016年公司投资支出规模较大，主要是公司对联营企业投资18亿元及城市快速干道工程等
工程项目进一步建设投入所致。2016年公司投资活动现金净流出208,424.84万元。
2016年公司投资活动现金流表现较差，现金流对筹资活动较为依赖。2016年，公司吸收投
资收到的现金主要为公司收到铜仁交银武陵山扶贫投资发展基金管理中心（有限合伙）投资成
本25亿元，公司取得借款所收到的现金主要为公司累计新增委托贷款62.80亿元。公司偿还债
务所支付的现金主要为公司偿付到期银行借款及应付债券本金，支付其他与筹资活动有关的现
金主要为支付与政府部门资金拆借款项。2016年公司筹资活动现金净流入513,088.28万元，较
2015年大幅增加。
整体来看，公司主营业务回款情况较差，投资活动现金支出规模较大，现金流对筹资活动
较为依赖。截至2016年底，公司主要在建项目尚需投资78.07亿元，资金需求量较大，面临较
大的资金压力。
年公司现金流主要指标（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流入小计
140,879.45
136,313.51
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计
127,583.73
134,219.56
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额
-208,424.84
-88,606.87
筹资活动产生的现金流量净额
513,088.28
192,345.25
现金及现金等价物净增加额
317,959.16
105,832.32
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
2016年公司有息债务规模大幅增长，面临较大的偿债压力
截至2016年末，公司负债总额1,929,229.13万元，同比大幅增长46.17%，主要系长期借款
和其他应付款增加所致；得益于铜仁交银武陵山扶贫投资发展基金管理中心（有限合伙）新增
公司少数股东权益，2016年末所有者权益达到2,272,376.12万元，同比增长13.45%。2016年末，
公司产权比率较2015年上升19个百分点，达到84.90%，资产负债率提升至45.92%。
年公司资本结构变动情况（单位：万元）
1,929,229.13
1,319,816.13
所有者权益
2,272,376.12
2,002,892.53
资料来源：公司 2015 年审计报告，鹏元整理
从负债结构来看，2016年末公司负债主要由非流动负债构成，非流动负债占负债总额比重
为57.21%，较2015年末提升了9.80个百分点。
流动负债方面，2016年末公司短期借款为49,000.00万元，同比大幅减少62.13%，主要系公
司归还129,375.00万元短期借款所致。2016年末应交税费为101,167.99万元，主要为应
交土地增值税、企业所得税、营业税及其他税费。2016年末其他应付款为600,041.91万元，同
比大幅增长48.09%主要系公司增加与铜仁旅游投资有限公司、铜仁市财政局、铜仁市九龙地矿
投资开发有限责任公司、铜仁金砖城市基金管理中心（有限合伙）等单位往来款项。2016年末
一年内到期的非流动负债为40,907.16万元，同比减少9.10%，主要为一年内到期的长期借款。
非流动负债方面，2016年末公司长期借款为683,355.13万元，同比大幅增长280.44%，主要
系公司用于项目建设的铜仁贵银武陵山扶贫投资发展基金（有限合伙）委托贵州银行贷款58
亿元（利率7.5%）所致，期末长期借款除上述委托借款外另有1.34亿元抵押借款及12.98亿元质
押借款。2016年末应付债券为220,691.14万元，同比减少9.63%，主要原因系公司偿付“12梵投
债”本金24,000万元所致，期末主要由“12梵投债”和本期债券构成。2016年末长期应付款为
175,849.87万元，主要为国开发展基金投资入股成本，国开发展基金投资属于“明股实债”，公
司和铜仁市财政局与国开发展基金签订合同约定，国开发展基金每年通过现金分红、回购溢价
等方式取得投资收益。
公司有息债务主由短期借款、应付票据、长期借款、应付债券及长期应付款构成。截至2016
年末，公司有息债务合计1,171,553.30万元，较上年末大幅增长50.58%。有息债务规模较大，
公司面临较大的债务偿付压力。
年务结构（单位：万元）
129,375.00
101,167.99
其他应付款
600,041.91
405,190.32
一年内到期的非流动负债
流动负债合计
825,491.24
694,066.44
683,355.13
179,620.91
220,691.14
244,201.11
长期应付款
175,849.87
179,677.14
非流动负债合计
1,103,737.89
625,749.69
1,929,229.13
1,319,816.13
其中：有息债务
1,171,553.30
778,024.17
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
从偿债能力来看，随着债务规模的快速增长，公司资产负债率也持续攀升；得益于货币资
金及其他应收款的大幅增长，2016年公司流动比率及速动比率均有所提升，但流动资产主要为
土地和应收款项，公司短期偿债能力一般；2016年公司利润总额的增长带动了EBITDA的提升，
但由于有息债务大幅增长，公司EBITDA利息保障倍数有所下降。
考虑到公司承担的建设任务较重，资金需求量较大，融资规模仍将持续增加。随着有息债
务规模的不断增加，公司的偿债保障能力将会持续弱化。
年公司偿债能力指标
资产负债率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
注：资本化利息与费用化利息合计数采用现金流量表中“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”数据。
资料来源：公司 2016 年审计报告，鹏元整理
六、本期债券偿还保障分析
土地使用权抵押仍能够有效提升本期债券的信用水平，但近年公司未按规定对抵押资产的
价值进行重新评估
公司以其拥有的1宗土地使用权为本期债券提供抵押担保，该宗土地位于铜仁市滑石乡塔
冲，南临铜兴大道等，西临城市快速主干道，面积为4,734亩，土地规划用途为商住用地。经
深圳市广衡和土地估价有限公司出具的“广衡（估）字【号”评估报告，该
宗土地评估价值为431,930.16万元，评估基准日为日，评估价值为本期债券剩余规
模15亿元的2.88倍。但鹏元也关注到，根据公司出具的《抵押资产承诺函》，在本期债券存续
期间，公司应聘请经抵押资产监管人认可的具有相应资质的资产评估机构按年对抵押资产的价
值进行跟踪评估并出具资产评估报告。年度评估报告的出具时间应不迟于本期债券当年付息首
日后的三十个工作日，近年公司未按规定对本期债券抵押物进行重新评估。考虑到原有评估价
值对本期债券覆盖倍数较高，鹏元认为土地使用权抵押担保仍能有效提升本期债券的信用水
上述土地抵押物均已于日之前办妥土地抵押登记手续。
七、或有事项分析
对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险
截至日，公司对外担保余额合计968,201.31万元，占2016年末净资产比重为
42.61%，对外担保规模较大，被担保方均为国有企业或事业单位，但均未设置反担保措施，存
在一定的或有负债风险。
表 16 截至 2016 年 12 月 31 日公司对外担保明细（单位：万元）
担保到期日
是否存在反担保
铜仁旅游投资有限公司
150,000.00
铜仁市人民土地矿权储备交易局
贵州大龙高铁城置业有限公司
铜仁市九龙地矿投资开发有限公司
180,000.00
铜仁市水务投资有限责任公司
115,000.00
铜仁市能源投资有限公司
贵州大龙汇源开发投资有限公司
贵州大龙汇源开发投资有限公司
100,000.00
贵州大兴高新开发投资有限公司
铜仁职业技术学院
铜仁市水务投资有限责任公司
铜仁铜玉铁路有限责任公司
铜仁铜玉铁路有限责任公司
968,201.31
注：铜仁市能源投资有限公司为公司子公司，但未纳入公司合并报表范围。
资料来源：公司提供
八、评级结论
铜仁市经济实力和公共财政收入继续增长，公司项目回购收入来源较有保障，公司作为铜
仁市城市建设开发主体，持续得到当地政府的较大支持，用于抵押的土地使用权评估价值对本
期债券剩余规模覆盖倍数较高，仍能有效提升本期债券的信用水平。
同时，鹏元也关注到铜仁市经济实力相对较弱，地方财政收入对上级补助依赖程度较高，
财政自给能力仍然较弱；2016年末公司应收款项和土地资产合计3,230,810.13万元，占总资产
比重为76.89%，资产整体流动性较弱；2016年公司收现比仅为0.57，投资活动现金净流出
208,424.84万元，投资活动现金支出规模较大，现金流对筹资活动较为依赖，公司面临较大的
资金压力；公司有息债务规模较大，面临较大的偿债压力；同时公司对外担保规模较大，存在
较大的或有负债风险；近年公司未按规定对抵押资产的价值进行重新评估。
基于上述情况，鹏元将本期债券信用等级维持为AA+，公司主体长期信用等级维持为AA，
评级展望维持为稳定。
附录一 合并资产负债表（单位：万元）
503,150.84
243,766.69
以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融资产
292,674.37
其他应收款
1,016,216.01
643,358.86
635,889.73
2,173,301.62
2,161,389.08
1,576,983.54
一年内到期的非流动资产
其他流动资产
流动资产合计
3,791,530.96
3,124,743.56
2,612,368.50
长期应收款
长期股权投资
257,903.00
长期待摊费用
递延所得税资产
其他非流动资产
非流动资产合计
410,074.30
197,965.10
4,201,605.26
3,322,708.66
2,709,201.78
129,375.00
应付职工薪酬
101,167.99
其他应付款
600,041.91
405,190.32
503,983.91
一年内到期的非流动负债
其他流动负债
流动负债合计
825,491.24
694,066.44
688,182.35
683,355.13
179,620.91
181,580.00
220,691.14
244,201.11
119,280.20
长期应付款
175,849.87
179,677.14
专项应付款
递延所得税负债
非流动负债合计
1,103,737.89
625,749.69
320,184.34
1,929,229.13
1,319,816.13
1,008,366.69
855,780.00
555,780.00
400,000.00
968,013.69
1,267,090.77
1,144,169.87
未分配利润
172,632.84
156,831.86
137,642.92
归属于母公司所有者权益合计
2,016,347.49
1,997,442.18
1,697,392.34
少数股东权益
256,028.64
所有者权益合计
2,272,376.12
2,002,892.53
1,700,835.09
负债和所有者权益总计
4,201,605.26
3,322,708.66
2,709,201.78
注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告
附录二 合并利润表（单位：万元）
一、营业总收入
其中：营业收入
二、营业总成本
其中：营业成本
营业税金及附加
资产减值损失
加：公允价值变动收益
三、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
四、利润总额
减：所得税费用
五、净利润
注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
收到其他与经营活动有关的现金
109,932.34
经营活动现金流入小计
140,879.45
136,313.51
116,155.47
购买商品、接收劳务支付的现金
支付给职工以及为职工支付的现金
支付的各项税费
支付其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计
127,583.73
134,219.56
106,095.20
经营活动产生的现金流量净额
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金
收到其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流入小计
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付
投资支付的现金
184,000.00
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计
234,600.54
138,869.72
投资活动产生的现金流量净额
-208,424.84
-88,606.87
-25,476.94
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金
250,000.00
157,780.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金
250,000.00
取得借款所收到的现金
674,631.89
447,425.00
收到其他与筹资活动有关的现金
207,565.97
167,529.58
筹资活动现金流入小计
1,132,197.86
772,734.58
167,983.73
偿还债务所支付的现金
230,266.45
277,077.09
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金
327,969.64
258,259.10
筹资活动现金流出小计
619,109.58
580,389.33
筹资活动产生的现金流量净额
513,088.28
192,345.25
四、现金及现金等价物净增加额
317,959.16
105,832.32
注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告
附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）
加：资产减值准备
固定资产折旧
无形资产摊销
长期待摊费用摊销
处置固定资产、无形资产和其他长期
资产的损失
公允价值变动损失
递延所得税资产减少
递延所得税负债增加
存货的减少
-11,912.54
-30,722.73
-14,323.25
经营性应收项目的减少
-116,010.19
110,709.70
-172,455.61
经营性应付项目的增加
118,363.66
-99,246.08
173,343.05
经营活动产生的现金流量净额
注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告
附录四 主要财务指标表
有息债务（万元）
1,171,553.30
778,024.17
381,410.20
资产负债率
负债与所有者权益比率
综合毛利率
期间费用率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告年初数，2014 年数据来源于 2015 年审计报告年初数。
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录五 截至 2016 年 12 月 31 日纳入合并范围的子公司（单位：
铜仁市梵城资产经营管理有限公司
资产管理、投资管理等
铜仁市梵净山开发有限责任公司
开发销售等
铜仁梵净山城市建设投资有限公司
土木工程建设、项目投资与
资产管理等
贵州省铜仁市兴源物资贸易有限公司
金属材料、装饰材料等用品
销售、水泥、砖、砂石等材
料加工及销售
铜仁梵净山科技创业投资有限公司
创业投资及咨询等
铜仁桃源公路开发建设有限责任公司
公路开发、投资管理
贵州省铜仁市公共交通有限责任公司（二
级子公司）
城乡、市内公共汽车、电车、
出租汽车营运等
铜仁市碧江区兴业咨询服务有限
公司（二级子公司）
商品房销售及租赁等
铜仁市乐家物业服务有限责任公司（二级
物业服务、房产租赁等
铜仁市梵投农业综合开发有限公司
农副产品加工和经营；水产
养殖；农机销售与维护；乡
村旅游投资开发及餐饮、住
资料来源：公司 2016 年审计报告
附录六 主要财务指标计算公式
综合毛利率
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率
（管理费用+财务费用+销售费用）/营业收入×100%
销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA 利息保障倍数
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
负债总额/所有者权益×100%
资产负债率
负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
（流动资产合计－存货）/流动负债合计
短期借款+应付票据+长期借款+应付债券+长期应付款
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
债务安全性极高，违约风险极低。
债务安全性很高，违约风险很低。
债务安全性较高，违约风险较低。
债务安全性一般，违约风险一般。
债务安全性较低，违约风险较高。
债务安全性低，违约风险高。
债务安全性很低，违约风险很高。
债务安全性极低，违约风险极高。
债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低
于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低
于本等级。
三、展望符号及定义
存在积极因素，未来信用等级可能提升。
情况稳定，未来信用等级大致不变。
存在不利因素，未来信用等级可能降低。}