金融工程复习重点
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第一章 导论金融工程指创造性的运用各种金融工具和策略来人们所面临的各种金融与财务问题。金融工程理论工具包括估价理论，证券投资组合理论，保值理论，会计关系，以及各种企业组织形式下的税收待遇等。金融工程的实体工具包括外汇市场交易，货币市场交易，资本市场交易，远期交易，期货交易，期权交易和互换交易。 面对金融风险，金融工程的两个选择：用确定性代替不确定性，消除对自己不利的风险。第二章金融工程与积木分析法无套利：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。期初的现金流为0，期末的现金流也应该为0。无套利分析法: 是指在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。无套利价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 无套利分析法就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。无套利状况下远期价格与现货价格之间的关系：F?Stefr(T?t)F：时刻 t 的远期价格St:远期合约标的资产在 t 时的价格T: 远期合约到期时间T: 现在的时间积木分析法也叫模块分析法，指将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融问题金融风险，即金融价格风险，是金融价格变化对经营活动的影响多头金融价格风险：金融价格增加，企业价值随之增加；反之，随之减少空头金融价格风险：金融价格上升时，对企业不利；反正有利。表内金融工具：现货金融工具表外金融工具：衍生金融工具多头(空头)远期交易：按预定的价格买入(卖出)某种资产 远期价格即预定的价格第三章 现货工具外汇：动态意义上的外汇指将一国货币兑换成另一国货币的行为，静态意义上指以外币表示的，用于国际结算的支付手段汇率即汇价指两种不同货币之间的兑换关系。直接标价法就使用本币来表示一定单位的外币。间接标价法就是用外币来表示本币。世界上除英国，美国和澳大利亚以外，其他国家都采用直接标价法。即期外汇交易：指成交后两个营业日内交割的外汇交易套汇交易：利用国际间两个或两个以上外汇市场上某一货币汇率不一致的机会，谋取市场间价差的做法套利：利用两国利率之差与两国货币掉期率中的不一致的机会来获利 货币市场又称短期资金市场，是资金借贷期限不超过一年的交易市场 银行间同业拆借：指金融机构之间相互借贷短期资金国库券：政府财政部为筹集短期资金而发行的短期债券可转让大额定期存单是定期的大额的并可转让的以后总银行票证商业票据属于公司证券包括汇票，本票，支票等，是由一些金融机构及大型工商企凭信用签发的无抵押借款凭证银行承兑汇票：由出口商或者出口方银行签发，经过进口方银行承兑保证到期付款的汇票。回购协议：筹资者与投资者所使用的以证券为担保品的短期信用工具债券：政府，金融机构，工商企业等直接向社会借债筹款时，向投资者发行，并且承诺按利率支付利息并按约定条件偿还本金的债券债务凭证。股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权商品市场的现货价格与外汇市场的汇率之间的联系建立在购买力平价理论的基础之上。该理论告诉我们如果两者之间的即期汇率以均衡开始，在它们之间不同通货膨胀率的任何变化，从长期来看，势必为在数量上相等而方向上相反的即期汇率变化所抵消。外汇市场和货币市场之间的现货工具配置的基础建立在国际费雪效应的基础之上。国际费雪效应认为不同时点的即期汇率之间的差额应该等于相同期限两种货币利息的差额。这两个数额如果不同，市场上就会发生不抛补的套利交易，套利交易的结果必然使得这两种数额相等。第四章 远期工具○远期合约是买卖双方签订在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约中确定的未来资产交付时的价格称为交割价格。特点：1.非标准化合约2.适应范围广泛，但对对方的信用等级要求高。作用：1保值.利用远期交易来确定资产的未来价格，降低或消除不确定性。2.投机，利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。3.价格发现，指通过远期市场推算出现货市场的未来价格○远期合约的价值取决于远期合约在合约期间内和到期日的损益状况 ? ○商品远期合约一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。储存成本：即设施完善的仓储成本，F0,T?(S0?C)erT若以rC表示储存成本率，上式可改写成：F0,T?S0e(r?rc)T便利收益：从暂时的当地商品短缺中获利或者具有维持生产线运行的能力。便利收益相当于负的储存成本。对于投资性资产便利收益一定为0，否则有套利机会 F0,T?S0e(r?ry)T便利收益相当于负的储存成本，综合考虑储存成本和便利收益，商品远期(r?ry?rc)T定价公式为：F0,T?S0e○远期汇率协议是指按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议.直接远期报价指不通过掉期率换算而直接报出的远期汇率。掉期率远期报价指通过掉期率报出远期汇率。掉期率本身并不就是一种汇率，它是以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差额。远期汇率的标价方法有两种：一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种方法；另一种是用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额，英国、德国、美国和法国等国家采用这种方法。升水指以一种货币表示外币的远期价格大于即期价格，反之指贴水，平价表示两者相等。远期汇率的决定因素：利率差额（一般而言利率低的国家的货币远期汇率会升水）和即期汇率。利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。1.无抵补利率平价指预期的汇率远期变动率等于两国的货币利率之差。2.抵补利率平价指可以在外汇远期进行抵补,其经济含义是,汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差,并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场上表现为升水. ○远期利率协议，是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。给远期利率协议定价，最简单的方法就是把它看作是弥补现货市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。短期利率是指融资期限在一年以内的各种金融资产的利率。也指货币市场上的利率。长期利率是指融资期限在一年以上的各种金融资产的利率，如各种中长期债券利率、各种中长期贷款利率等，是资本市场的利率。短期利率和长期利率对远期利率的影响1若短期利率变化，长期利率不变，远期利率相反方向变化2若短期利率不变，长期利率变化，远期利率与长期利率同方向变化。3当短期利率与长期利率同方向变化，远期利率也呈同向变化○人民币远期结售汇指境内机构根据需要与外汇指定银行协商签订远期人民币买卖合约，约定将来办理买入或卖出的币别，金额，汇率和期限的买卖业务。 套利：在期初现金投入为零的条件下获取无风险利润交易策略。第五章 期货工具欧洲美元：指存放在美国银行的海外分行或存放在外国银行的美元。○期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。特征：1、期货合约均在交易所进行。交易、双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。2、期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。3、期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。4、期货交易是每天进行结算的。而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。○最小变动价位，通常也被称为1个刻度，是指由交易所规定的，在进行期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度。○保证金，在证券市场融资购买证券时，投资者所需缴纳的自备款。○结束期货部位的三种方式一交割二冲销，指进行数量相等但方向相反的交易，使期货合约恢复净部位为0。三期货转现货。○期货市场的优势流动性强；清算效高；具有杠杆效应；交易成本低。缺点欠缺灵活性，流动性相对较差，有保证金负担○套期保值(Hedging)，亦称为对冲，是指为配合现货市场上的交易，而在期货市场上做与现货市场相同或相近商品但交易部位相反的买卖行为，以便将现货市场的价格波动的风险在期货市场上转移给第三者。套期保值比率指持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率○基差就是指资产的现货价格减去用来为其保值的期货价格。基差风险则是指随着时间的推移基差的变动性，也就是指现货价格与期货价格之间的相对价格变动，它反映了基差的变动程度。（○期货价格与现货价格的关系当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格如消费价值商品。当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应小于现货价格）一般来说，用以进行套期保值的期货合约与现货证券在价格变动上的相关性越低，则基差风险就越大。基差随着到期日的临近而缩小并最终等于零，这种现象叫做基差收敛○远期价格和期货价格的关系1当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。 2当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，但是可按低于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。在此情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。3当标的资产价格与利率呈负相关时，远期价格就会高于期货价格。○持有成本是指融资购买标的物(即现货)所需支付的利息成本与拥有标的物期间所能获得收益的两者之间的差额，亦即投资现货一段期间内所须支付的净成本 ○零息票收益率曲线是表示即期利率(零息票收益率率)与到期日之间关系的曲线./当收益率曲线向上倾斜时的零息票收益率曲线、附息票债券的收益率曲线和远期利率曲线。远期利率曲线在零息票收益率曲线之上，而零息票收益率曲线又在附息票债券的收益率曲线之上。当收益率曲线向下倾斜时，附息票债券的收益率曲线在零息票收益率曲线之上，而零息票收益率曲线又在远期利率曲线之上。 ○预期理论(expectation theory)。该理论认为长期利率应该反映预期的未来的短期利率。更精确地说，它认为对应某一确定时期的远期利率应该等于预期的未来的那个期限的即期利率。○市场分割理论(market segmentation theory)。该理论认为短期、中期和长期利率之间没有什么关系。不同的机构投资于不同期限的债券，并不转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系来决定，中期利率由中期债券市场的供求关系来决定，等等。○流动性偏好理论(liquidity preference theory)。该理论认为远期利率应该总是高于预期的未来的即期利率。这个理论的基本假设是投资者愿意保持流动性并投资于较短的期限。而另一方面，长期借款的借款者通常愿意用固定利率。在没有其它选择的情况下，投资者将倾向于存短期资金，借款者将倾向于借长期资金。于是金融中介发现他们需用短期存款来为长期固定利率贷款融资。这将包含额外的利率风险。实际上，为了使存款者和借款者匹配，避免利率风险，金融中介将提高长期利率超过预期未来的即期利率。这将减少长期固定利率借款的需求，鼓励投资者存更长期限的资金。○短期国债也被称为贴现债券(discount instrument)。期间它不单独支付利息，在到期日投资者收到债券的面值。第六章 互换工具互换是指交易双方达成的在将来互换现金流的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。特点:1.暂时改变资产或负债的风险与收益特征,而不必出售原始资产或负债.2.表外业务,即不会引起资产负债表内业务发生变化,却可为商业银行带来业务收入或减少风险的业务.3.可以长期安排.4.货币种类多.5.互换金额较大.6.场外交易,形式灵活.7.交易成本低,流动性强,保密性强.8.无政府监管. 功能:规避风险;盈利;筹资与投资管理;促进原生金融市场的发展 互换存在的基础――比较优势理论在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。互换定价的方法：1.套利定价，建立在比较优势理论上2零息票互换定价，是把互换现金流看作买入一个债券同时卖出一个债券，或是把它看作一系列远期合约的组合，用零息票债券利率作贴现因子，以此计算互换现金流的现值，并根据套利理论使现金流入和流出的预期净现值相等来进行。利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换的定价：利率互换中的定价针对的是互换合约中的固定利率水平，我们称之为互换利率（Swap Rate）原理：互换合约在签订时的价值应该为零，也就是说决定一个固定利率水平，使得互换合约的初始价值为零。货币互换是指交易双方互换交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。货币互换与外汇掉期的区别和联系.货币互换:交换具体数量的两种货币的交易.是一系列现金流的交换.外汇掉期: 是交易双方约定以货币A 交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B 反向交换同样数量的货币A。外汇掉期形式灵活多样，但本质上都是利率产品。区别:现金流不同,金融工具的类别不同.联系:均为利率衍生产品.只是前者支付多次,后者只有两次.货币互换与利率互换的比较：相同点：1以比较优势为原理为基础2无论何时都要预先支付3互换能够以最小的不利影响被反转4都可以避免汇率风险。区别：1利率互换的不存在本金交换，货币互换则不是2货币互换比利率互换更具灵活性3货币互换由于牵涉到本金在期初和期末的互换，交割风险和信用风险较利息互换大。简述掉期与货币互换的区别与联系：外汇掉期交易也称掉期交易，指同时买卖相同币种，相同金额，不同交割日货币的外汇交易。不同的是货币互换中起点和终点付出和接受的同种货币的流量相等，而外汇掉期中流量是不等的；外汇掉期交易中没有有货币互换交易中的一系列利息流量支付。相同的是两者的货币流向一致，功能和实质一致的。商品互换：一方以每单位固定价格周期性地支付给另一方某种给定量的商品。另一方则以每单位浮动价格支付给对方某种给定量的商品。试述互换与平行贷款的关系互换虽产生于具有共同融资需求的两个融资企业的平行贷款，但二者又有所区别。（1）进行平行贷款时，必须分别签订两个相对独立的单一合同；相反，在进行货币互换过程中，是通过合同的构造，作为一笔金融交易来对待的。（2）互换存在比较大的变通性和灵活性，在不可能进行平行贷款的情况下，能够适应某些特殊的清偿资金结构。（3）平行贷款影响资产负债表的有关账户处理，而互换属于表外业务，它不列入资产负债表核算，仅在表外进行账务处理。第七章 期权交易○金融期权，指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（期权费）后拥有的在未来一段时间内(美式期权)或未来某一特定日期（欧式期权）以事先规定好的价格（履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的的物的权利，但不必有买进或卖出的义务。特点：1期权交易是一种买卖商品或合约的权利，而不是某种具体的商品本身。2买卖双方享有的权利和义务不对称。对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费或期权价格。3买卖双方风险和收益的不对称。买方承担的最大风险不过是期权费而可能获得的收益是无限的。卖方反之。4保证金制度对双方的要求不同。买方必须支付期权费作为合约是否执行的选择权，卖方存在违约风险必须交纳保证金。4期权合约是一种零和博弈。○看涨期权（看跌期权）指期权买入方按照一定价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入（卖出）某种商品或期货合约的权利而不承担买进(卖出)义务。美式期权指美式期权合同在到期日前任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日后的一天或者两天。欧式期权是指欧式期权合同要求其持有人只能在到期日履行合同，结算日是履约后一天或两天。○履行合约的解除方式：（一）对冲平仓（二）履行合约：交割，（股指）现金结算，期权转期货○对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价（S）与协议价格（K）的关系，我们把S&K时的看涨期权称为实值期权，把 S=K的看涨期权称为平价期权，把S&K的看涨期权称为虚值期权。我们把K&S时的看跌期权称为实值期权，把 K=S的看跌期权称为平价期权，把K&S的看跌期权称为虚值期权。? ○期权价格由两部分组成，时间价值和内在价值。设某股票价格为27元，11月看跌期权的执行价为30元，期权费为4元，则该期权的?????
内涵价值=30-27=3元
时间价值=4-3=1元 若该股票的12月看涨期权的执行价28元，期权费为1元，则该期权的
内涵价值=0元
时间价值=1-0=1元○期权的内在价值是指多方立即行使期权时可以获得的收益。一个期权合约内在价值的大小取决于该期权执行价格与其标的资产市场价格之间的关系。即与期权是虚值，实值，平值有关。一，欧式期权只能在到期日执行，所以在到期前任何时刻，欧式期权的内在价值应该是到期时该期权的内在价值的现值。美式期权可以提前执行，其内在价值等于及时执行时候的收益，无需对X进行贴现。在美式看涨期权中，如果标的资产是没有现金收益的，提前执行期权合约是不明智的。因此无收益资产美式看涨期权价格等于欧式看涨期权价格。有收益资产美式看涨期权提前执行的可能性小，一般认为其内在价值等于相应的欧式看涨期权的内在价值。对于美式看跌期权来说提前执行可能是合理的，因此其内在价值与欧式看跌期权不同。二，实际上，由于期权多头方不会执行虚值期权，因此期权内在价值至少等于0（例如平值期权和虚值期权）○期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。影响期权时间价值的因素：1距离到期时间越长，期权时间价值越大，但边际时间价值递减。2标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。3内在价值。无收益资产资产的看涨期权的时间价值在S=Xe^-r(T-t)点最大，有收益看涨期权的时间价值在S=D+Xe^-r(T-t)点最大，无收益资产欧式看跌期权的时间价值在S=Xe^-r(T-t)点最大，有收益资产欧式看跌期权的时间价值在S=Xe^-r(T-t)-D点最大，无收益资产美式看跌期权的时间价值在S=X点最大，有收益资产美式看跌期权的时间价值在S=X-D最大。期权价格的影响因素1、标的资产的市场价格与期权的协议价格2、期权的有效期3、标的资产价格的波动率4、无风险利率。从静态角度看，无风险利率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。从动态角度看，当无风险利率提高时，看涨期权的价格下降，而看跌期权的价格上升。5、标的资产的收益。标的资产进行分红付息将减少标的资产的价格，这些收益将归标的资产的持有者所有，使得看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。○期货期权合约表示在到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。股指期权指以未来某个时间或该时间之前以某种股指水平买进或卖出某种股票指数合约的选择权。利率期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。外汇期权也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。奇异期权比常规期权(标准的欧式或美式期权 )更复杂的衍生证券，这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券。比如执行价格不是一个确定的数，而是一段时间内的平均资产价格的期权，或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限，期权就作废。基本的期权交易：1直接买或卖一份期权2对敲交易，同时买进或卖出看涨期权和看跌期权。（一）同价对敲(买入或卖出到期日，协定价格均相同的看涨，跌期权)。1）多头2）空头3）看涨对敲4）看跌对敲（二）异价对敲。买入或卖出到期日相同，协定价格不同的两种期权。差价期权是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）（一）牛市差价期权是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合或一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合。（二）熊市差价期权是刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成。（三）蝶式差价期权（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若K1 &
K2 & K3，且K2=（K1+K3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：?看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权多头和两份协议价格为K2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图7所示； ?看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权空头和两份协议价格为K2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图7相反； ?看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权多头和两份协议价格为K2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图8所示。?看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权空头和两份协议价格为K2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图8刚好相反。差期组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。有四种类型：?一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。?一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。?一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。?一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。对角组合是指由两份协议价格不同（K1和K2，且K1&K2）、期限也不同（T和T*，且T&T*）的同种期权的不同头寸组成。跨式组合由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。条式组合由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。带式组合由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和预部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。 宽跨式组合由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。第八章 混合工具单一证券：单一证券是指证券投资者所获取的投资收益仅仅取决于单一市场因素。混合证券：将多种基本元素市场结合于其结构之中的证券。他是涉及两个或两个以上单一市场的证券，是不同单一证券的组合体。例如利率/汇率混合工具,利率/权益混合工具，货币/商品混合工具。单一证券和混合证券区别的途径是根据现存的交易市场。一般地，拥有一个深度的交易市场、由许多市场参与者参与并在其中提供有效率的询价和报价的金融产品为单一证券。发行者愿意发行混合证券有两大原因：最普遍的原因是利用市场中的套利机会来降低资金成本。如发行混合证券，并对所含的各种风险暴露进行套期保值，从而得到一项纯借款，但成本更低。 ――目的：套利。基于公司拥有的资产，创造出发行者所期望的负债头寸的风险暴露。
――目的：对冲投资者方面来说，由于定价的有效率性，监管和政策的限制，市场的准入，市场的专门知识，与单一对手交易的愿望等方面的原因，投资者往往倾向于组装好的混合证券。红字为日 考试题（SLF的课）一、 名词解释：金融工程指创造性的运用各种金融工具和策略来解决人们所面临的各种金融与财务问题。无套利思想指期初的现金流为0，期末的现金流也应该为0。通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。convenient yield从暂时的当地商品短缺中获利或者具有维持生产线运行的能力。便利收益相当于负的储存成本。波动率微笑指期权隐含波动率与行权价格之间的关系，指价外期权和价内期权的波动率高于在价期权的波动率，使得波动率曲线呈现出中间低两边高的向上的半月形。障碍期权指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内。一种类型的障碍期权为封顶期权，封顶期权又分为封顶看涨期权和封顶看跌期权3 最便宜交割债券4 蝶式期权5 可转换债券二、 判断分析：1：由于盯市，期货价格总高于远期 错2：美式期权比欧式期权便宜 错。美式期权可以在到期日的任何时间行权，而欧式期权只能在规定的到期日行权。两则可以行权的时间不同，当然价格不同了。美式期权有更多的选择空间，获利机会大，故价格要高些2.在远期和期货中，交易双方都面临着市场风险和信用风险3：投资者预期股价上涨，但又不想承担下降风险，购买看跌期权投机 4：期权的时间价格总大于0。 错，期权的到期日，时间价值也为零。4.提前交割美式看涨期权对投资者不利三：简答1.简述构成新的混合证券的过程1：简述远期，期货的定价思想。在大多情况下，我们可以合理地假定远期价格与期货价格大致相等。精确地说远期合约的价值等于期货的价格减去由于盯市产生的现金流利息的现值的调整数。无套利定价法基本思路为：构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期或期货价格。2：布莱克舒尔茨期权定价公式 期权的影响因素及影响的方向。1、标的资产的市场价格与期权的协议价格2、期权的有效期3、标的资产价格的波动率4、无风险利率。无风险利率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低。当无风险利率提高时，看涨期权的价格下降，而看跌期权的价格上升。5、标的资产的收益。标的资产进行分红付息将减少标的资产的价格，这些收益将归标的资产的持有者所有，使得看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。4：蝶式期权基本思想。组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若K1 &
K2 & K3，且K2=（K1+K3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：?看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权多头和两份协议价格为K2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图7所示； ?看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看涨期权空头和两份协议价格为K2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图7相反； ?看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权多头和两份协议价格为K2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图8所示。?看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为K1和K3的看跌期权空头和两份协议价格为K2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图8刚好相反。四 论述1：远期 期货 互换 期权四者异同、2：比较无套利，风险中性概率和鞅性的关系○期货与远期的异同1、标准化程度不同。远期交易遵循“契约自由”的原则；期货是标准化2、交易场所不同。3、违约风险不同。远期以双方的信誉为担保；期货实行保证金制度。4、价格确定方式不同。5、履约方式不同。实物交割与平仓。6.合约双方关系不同。远期双方签约前必须充分了解；期货双方则不知对方是谁。7.结算方式不同。○期权交易与期货交易的区别 ：1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。
3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。5.风险管理。运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。○互换是指交易双方达成的在将来互换现金流的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。特点:1.暂时改变资产或负债的风险与收益特征,而不必出售原始资产或负债.2.表外业务,即不会引起资产负债表内业务发生变化,却可为商业银行带来业务收入或减少风险的业务.3.可以长期安排.4.货币种类多.5.互换金额较大.6.场外交易,形式灵活.7.交易成本低,流动性强,保密性强.8.无政府监管.1、简述期权合约和远期合约的关系。Δ+
Oa.买入看涨期权 + 卖出看跌期权 = 买入远期+
ΔPb.卖出看涨期权 + 买入看跌期权 = 卖出远期2、作图并说明各主要金融工具的关系。=
+a.在上部的三种基本金融工具中，左边的远期交易可以由右边的多头看涨期权和空头看跌期权组成。左边的图形除了表示远期交易外，还可以表示期货交易和互换交易，甚至还可以表示多头金融价格风险和各种资产和商品的多头现货交易。b.在下部，如果左边表示空头远期交易，那么，这种交易可以由右边的多头看跌期权交易与空头看涨期权交易组成。同样，左边也可以表示期货的空头交易、互换的空头交易、空头金融价格风险、各种现货空头交易。这些交易同样都可以用右边的期权交易来组成。风险逆转:指以不同的行使价格购买看跌期权和出售看涨期权，或两者相反的一种期权策略。出售期权所得，可以部分或全部用于偿付购买期权而需支付的期权费。Duration:久期或持续期,是用来衡量债券对到期收益率或利率的敏感性的量.也就是收益率变化一个百分点时债券价值变化的百分数.FRA:远期利率协议,该协议规定在期限内的若干时间点,将市场利率与给定的利率进行比较,并按照一定的规则进行定期结算.FX:远期外汇,指预先约定在未来某一时点进行外汇买卖的业务,即买卖双方实现签订合同,规定买卖外汇的货币数额,汇率和将来交割的时间,到规定的交割日期,卖方交汇,买方付款.FXA:远期汇率协议,在结算日,买家向卖家购入基础货币,进行名义上的基础货币和辅助货币的兑换,并进行差额支付.在到期日,再进行反向的名义兑换.在两次名义兑换中,基础货币是相等的.选择期权,给与在未来时间T0从C(t)和P(t)中进行选择的权利的期权.其定价推导是由比较两个期权支付的较大值,再代入C和P的定价公式,进行整理得到,即为一个看涨期权的价值和一个执行价格为K贴现值的看跌期权的价格之和.大头针风险,做市商在进行转换策略时,当期权到期日标的资产(股票)价格等于协定价格时,因为看涨期权空头没有过户并且不执行看跌期权多头时,会有股票的多头风险;或者看涨期权空头过户而执行看跌期权时,会有股票的空头风险.2.假如一个投资者拥有铜的现货多头头寸，他预测未来铜的价格会下降，请问他该如何使用远期，期货，期权来进行风险管理，并分析这三种工具的风险管理效果。
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