招行布局结构化理财产品 “预期收益”概念有待厘清
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招行布局结构化理财产品 “预期收益”概念有待厘清
　　银行并不会对结构化理财产品做出任何“预期”收益的承诺，媒体之所以反复对“不达标”作报道，主要是对“预期收益”及“潜在收益”的混淆误解
　　《投资者报》记者
　　2013年年末，各家银行理财预期收益节节飙升。据Wind数据统计显示，披露实际收益率的1.3万款理财产品中全部都实现了保本，但以预期最高收益率来统计的话，有113款产品没有达到预期。
　　其中占比最多，达到65只；其次是农行，但仅有9只；6只，广发银行和广州农商银行各3只。一时间，招行的投资能力广受质疑。
　　不过《投资者报》记者注意到，如果以产品给出的收益率区间来统计的话，未达标占比最高的招商银行又全都符合预期。
　　 招商银行相关负责人告诉《投资者报》记者：“市场上很多媒体都以预期最高收益率的统计得出招商投资能力不足的观点，实际上我们给出的是一个收益率区间，不能以偏盖全。”
　　他认为，大家在这个概念上有误解，焦点联动系列属于挂钩类结构化理财产品，和传统的理财产品不一样，没有预期收益率的概念。
　　他告诉记者：“银行向银监会报备时，结构化理财产品就不适用预期收益率这一栏内容。结构性产品‘浮动收益’与我们普遍接触的传统固定收益类产品不同，我们需要重新确立结构化理财产品浮动收益概念。”
　　焦点联动系列受关注
　　Wind数据统计显示，招商银行未达到预期最高收益率的产品全部都是来自公司推出的金葵花焦点联动系列。
　　招行官方网站介绍，焦点联动系列是结合基础金融市场和金融衍生品市场，为投资者设计出一系列以股票、基金、汇率、金属等为挂钩标的的理财产品。
　　通过保本技术处理实现约定的本金保障，利用衍生品工具投资境外金融市场为投资者博取收益的可能。
　　数据显示，上述焦点联动系列实际年化收益率与预期年化最高收益率相比，差距从0.17%~7.6%不等，这也是广受媒体关注的原因。但是在招行看来，焦点联动系列产品实际表现不错。
　　招商银行给《投资者报》记者提供了一份2013年焦点联动系列的收益统计：其中，期末看涨/看跌型到期共74款，实现预设潜在收益共33款，其余41款中，有12款实现高于同期限无风险利率（即同期限定期存款利率上浮10%）；期间触碰/不触碰型到期共67款，实现预设潜在收益共48款；区间累积型到期共33款，实现高于同期限无风险利率共27款。
　　不过，记者也注意到，虽然招行的焦点联动系列产品基本上都达到了预设的潜在收益，但是其获得的实际年化收益率并不高。
　　官方网站统计显示，已经披露实际收益率的焦点联动系列产品共有174只，其中有55只年化收益率不足3%，28只年化收益率仅有0.4%，还有一只产品没有收益。
　　根据《投资者报》2013年银行理财产品体检报告，去年收益率在3%以上的产品高达九成，也就是说有接近1万款的产品实际年化收益率在3%以上。
　　“虽然收益率看起来比较低，但是结构化理财产品是保本的，需要承担一定风险；而固定收益产品大多数是不保本的，因此两者的收益率上会有所差别。”上述负责人称。
　　收益率为0的产品是2013年“金葵花”焦点联动系列之黄金表现联动理财计划(看涨)104051，它给出的收益区间0~7.6%，销售日期为去年1月10日，委托期90天。
　　根据产品说明书约定，产品到期时若黄金期末价格高于黄金期初价格，则理财年化收益率为7.6%；若黄金期末价格低于或等于黄金期初价格，则年化收益率为0。
　　实际情况是，年初黄金价格一路走低，产品实际收益率为0。
　　预期收益和潜在收益需厘清
　　招商银行有关负责人表示，结构性产品是目前境外银行发售的主流理财产品形式，常见结构由两部分组成，一部分是风险控制的“基础”，泛指以投资本金的相当一部分来做无风险投资或交易（即基础金融工具，例如债券），其目的就是产生本金保障及固定最低收益（如有）；另一部分是争取收益的“期权”（即衍生工具，例如期权或互换）。两者的占比分配取决于对产品收益的期望以及对风险的承受程度。
　　在他看来，挂钩类结构性产品就是以个别指标物（例如黄金、外汇、股指等）作为结构性产品的挂钩标的，产品最终收益取决于该挂钩标的走势。一般而言，如挂钩标的走势符合投资者判断则可获取较高的预设潜在收益，反之则会获取预设的最低收益（如有）。因此，挂钩类结构性产品是一种浮动收益产品。
　　“国内发行结构化理财产品最多的也就是招商银行，此外广发银行等少数银行也有涉及。结构化的理财产品才能体现一个银行真正的投资实力。”针对市场上“不达标”的质疑，上述负责人称，挂钩类结构性产品是一种浮动收益产品，最终收益取决于该挂钩标的走势；就像任何投资一样，那是潜在收益的概念，银行也没有对产品做出任何“预期”收益的承诺。媒体之所以反复对“不达标”作报道，主要是对“预期收益”及“潜在收益”的混淆误解――以“焦点联动系列”挂钩类结构性产品为例，产品预设的高收益是潜在的；只要挂钩标的走势符合判断，投资者便获取高收益，产品本身并没有引导投资者作任何预期，因此不存在“不达标”一说。“至于挂钩标的以及走势方向的选择，那是建基于银行与客户在充分沟通产品结构以及投资风险后的共同判断，体现‘买者自负，卖者有责’，与任何投资决策无异。”上述负责人称。■
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　　当你第一次看到或者投资说明书的时候，你可能会被里面各种各样的“收益率”所迷惑，“年化收益率”、“固定收益率”、“浮动收益率”、“预期收益率”等等，那么，这些收益率分别代表什么含义？不同的注释对我们的投资又会产生什么样的影响？　　1)会计收益率(Accounting return)　　假设对一个理财产品的投资额度为100元，一年到期后收回120元。那么这项投资的会计收益率为20%。这就是会计收益率。最直接且简单的一种收益率计算方式，其表述为投资收益/投资本金。它不考虑回收期间，不考虑收益的支付方式，不考虑投资是否会损失，不考虑投资是否会有不确定性。这也就是为什么会计收益率很少在投资决策中被使用，因为它不能反映时间价值。　　2)内部收益率(Internal rate of return)——从现金流折现的角度　　这一方法的依据是今天的一元比明天的一元更值钱，因为今天的一元可以被用于投资来获取利息。现金流折现法已经成为金融财务分析中最基本的工具。假设有两个项目，A和B，均为4年期。初始投资都是100万，年均为10%，但还本付息的方式有所不同。A为每年支付一次利息，等到四年末偿还本金100万。B则为每年等额还款，即35万，到第四年末付完所有本金。从会计收益率的角度来看，似乎两个项目一样好，因为利息收益40万/初始投资100万均为=40%，或10%/年。但如果从现金流的角度来看，两者有明显的差别。因为投资在第一个项目时，投资者到第一年末仅回收了10万，而第二个项目投资者在第一年末可回收35万，显然第二种分配方式给投资者更大资金支配的灵活度。因此，更为科学的方式是采用内部收益率的方法将未来的现金流折现计算，我们对A进行分析对B内部收益率反映的是当项目的现金流净现值为0时(投入为负，收益为正)，投资该项目所达到的收益率水平。分别求解内部收益率IRR，A的内部收益率为10%，而B的内部收益率为15%，足足差了5个点！而这一差别仅仅是支付方式不同造成的。因此合理安排的还本付息方式满足了投资者现金管理的需求，在其他条件相同的情况下使得项目更加吸引人。　　3)预期收益率(Expected rate of return)——技术还是艺术　　这个恐怕是被误解最多的概念，很多的投资者认为预期收益率就是“正常情况下(不发生违约或其他重大风险事件)我应该得到的固定的回报”。其实这个理解是有偏差的。预期收益率确实反映的是一种“大致情况”，但这个大致情况并不一定是指最有可能的情况。举个简单的例子：　　假设你和别人打赌掷硬币，如果是人面朝上你得一元，花面朝上你得0.　　那么你的期望收益是5角(假设人面和花面的概率相同)，但在任何一次投掷中你都不可能获得5角。因此，期望表示的是一种概率和收益的平均。　　在实际投资操作中，预期收益率的计算都是基于对项目未来的现金流进行预测，但需要知道的是，在很多情况下，预测的工作是一门技术更是一门艺术。一方面，任何的预测都基于一定的假设，例如项目公司达到的某个现金流回报水平是基于一定的销售完成比率和房地产市场价格等因素，当这些条件发生变化时，所谓的预期收益率也不一定能达到。另一方面，即使假设的条件合理，预期收益率也受到概率分布的影响，而概率本身在多数情况下又不被知晓。所以，当进行一项充满不确定性因素的投资时，仅仅关注所谓的“预期收益率”是远远不够的，对于资金的用途、相应的风控方式以及收益的分配方式辅以相应的分析是很有必要的。
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