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金融创新产品--华泰 FOF 与金融创新产品系列研究报告之一.pdf 28页
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证券研究报告
金工研究/深度研究
林晓明 执业证书编号：S1
黄晓彬 执业证书编号：S1
1《华泰单因子测试之换手率类因子》2017.01
2《华泰单因子测试之动量类因子》2016.12
3《华泰价值选股系列之相对市盈率》2016.12
生命周期基金 Glide Path 开发实例
华泰 FOF与金融创新产品系列研究报告之一
投资者的金融资产和人力资本大小比例关系是其生命周期资产配置的关键
投资者在财富积累阶段拥有更大比例的人力资本，其面临的主要风险与人
力资本相关，而在财富消耗阶段，投资者拥有更大比例的金融资产，其面
临的主要风险与金融资产关系更紧密。因此要构建一个风险收益属性得到
优化的终生资产配置方案，需要对金融资产和人力资本随投资者年龄增长
的变化规律有深刻的了解。
美国典型投资者的人力资本股债构成为约 30%股性资产和约 70%债性资产
使用美国 10 个行业典型劳动者的人力资本数据与 13 种典型金融资产进行
回归分析，发现人力资本与其中 5 种固定收益类资产的相关系数比较高。
为了定量观察人力资本的股债结构，我们又对 10个行业的人力资本进行了
Fama 五因子模型检验，发现典型投资者的人力资本股债构成为约 30%的股
票属性和约 70%的债券属性。
生命周期资产配置的理论基础是包含人力资本结构理论的现代投资理论
根据数据估计，美国市场组合中包含约 54%的债券（或债性资产）和 46%
的股票（或股性资产），基于 Markowitz理论、有效市场理论等理论，从风
险收益角度来看，这是市场中最有效的股票-债券资产配置组合。在终生资
产配置中，应当使投资者整体资产的配置比例与市场组合的资产配置比例
始终保持一致。
金融资产股债比例是调整投资者整体组合股债比例的关键
由于人力资本是未来收益的折现值，在 25岁前的人力资本积累期结束后，
人力资本是随着投资者年龄的增长而单调下降的；而金融资产则是由人力
资本产生的收入结余转化来的储蓄与投资等资产，所以在退休前是递增的。
虽然典型人力资本的股债比基本保持在 3:7 不变，但金融资产可以进行灵
活配置，所以可以通过改变金融资产股-债投资的配比来使得整体资产组合
趋近市场组合。
利用无差异曲线生命周期变化特征设计 Glide Path 实用性较强
包含人力资本结构理论的现代投资理论虽然计算过程、原理逻辑清晰，但
由于国内市场的人力资本结构、市场组合资产配比、以及不同年龄段人力
资本占比等统计数据较为匮乏，导致这种方法在我国市场实用性不太强。
我们设计了一种实用性更强的方法：采用投资者的年龄、收入水平与风险
偏好估计投资者风险偏好系数，通过风险偏好系数寻找无差异曲线与
Markowitz 均值方差模型的有效前沿的切点，以此计算不同年龄阶段生命
周期基金的股债比例，进而绘制金融资产股债比例的 Glide Path。这种方
法的数据简单易得，在国内市场中应用性较强。
生命周期基金 Glide Path设计案例分析
生命周期基金产品的差异化设计可以通过权益类资产下降轨迹与速度的差
异化、投资标的资产多样化以及资产配置的灵活化等多种角度来考虑。我
们总结了美国十大公募基金公司的典型生命周期基金的设计特点以及设计
理念，为国内基金公司生命周期基金的设计提供了参考。
风险提示：成熟市场经验在应用于本土市场时，存在市场基础、政策条件、
投资者成熟程度等多方面的差异，直接应用可能存在不适用性，需要就本
土市场特征进一步分析后才可应用。
金工研究/深度研究 | 2017 年 01 月 10 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
权益类资产下降曲线（Glide Path）设计开发实例一....................................................... 4
投资者在人生不同阶段的资本构成及其面临的风险分析 ........................................... 4
人力资本影响资产组合配置的理论基础与具体作用方式 ........................................... 6
人力资本股债构成比例的估算方法 .....................
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苏格兰民族党领袖斯特金曾在2017年3月宣布，她计划在2018年至2019年间举行第二次独立公投。华融证券股份有限公司作为中房地产公开发行的“15中房债”债券受托管理人(以下简称“受托管理人”)，代表本期债券全体持有人，持续密切关注“15中房债”对本期债券持有人权益有重大影响的事项。1962年，赖远明出生在江西龙南县一个青山环抱、偏远安静的客家山村。但原有电视购物的路径依赖已经形成，转型并没有那么容易。”“目前镍价正在每吨9000美元左右徘徊，短期内没有复苏迹象。韩国韩华投资证券精炼分析师ParkYoung-hoon表示，亚洲炼油商除了对欧洲和美国的力量做出“回应，别无选择”。创业板尽管存在高价发行的问题，但高价发行对创业板指数的拖累远远不如上证的大盘股那么显著，此外，随着部分优秀新股的成长，一方面股价表现突出，另一方面市值也不断扩大，相应地对指数的正向贡献也呈乘数放大。北京医院院长王建业教授提出，本次活动的主题是&志愿捐献&生命永续&。计算机专业去南京华泰证券是做什么的？前景和待遇怎么样？华泰证券在金融领域是个什么水平？第四阶段：6月中旬过后，棉粕价格小幅反弹。经过几日拉涨，人民币汇价的新均衡位置已明显上移至6.78-6.80附近，今后仍需密切关注大行动向。这时，违规处理的透明化就要被提上日程了。概括起来，科技金融的核心含义是面向科技企业与科技创新的金融服务，是一个不折不扣的金融概念。今年初，CFETS人民币汇率指数货币篮子完成首期调整，新增11种货币，至24种。上周美国原油进口量平均每天787.6万桶，比前一周下降14.9万桶，成品油日均进口量226.6桶，比前一周增长47.5万桶。到这里我们就发现，这90万块钱流经A公司、B公司、C公司，最后绕了一圈全部又回到了银行。据了解，人工智能技术涉及面广，语音、图像识别技术在人工智能技术应用较广泛。随即，桂林分行党委启动紧急预案，成立防洪领导小组，逐级分解任务，层层落实责任到岗到人。附通告截图：不如仅此，过去一年世界石油消费量非但没有降低，反而出现加速增加。黑色板块中，铁矿石空头趋势较强，向下达到周期价差条件，如果日内空头价差继续走强，可以关注其试空的机会。计算机专业去南京华泰证券是做什么的？前景和待遇怎么样？华泰证券在金融领域是个什么水平？主持人：若原油期货上市，必然要让市场发挥其资源配置的作用，之前有提到原油市场可能过剩的问题，油价上行乏力，下行压力，此时会触碰到地板价，各位嘉宾有何想法与建议呢？王佩：这个40-130价格设定是在金融危机期间，当时主要是设定天花板价，因为当时国际油价上涨快，出于对消费者保护而设定，而相应的保护消费者利益必然会触碰到生产商利益，所以当价格过低，对我国生产商不利。再之后，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了，这也就是我们所说的明斯基时刻。我们对于汇率的变化是由于市场预期由一端转向另一端，特别是现在人民银行的外汇储备，它的数额更为适用和充足，这些干预在近些年、近些月并没有停下来而是一直持续，关于汇率又怎样呢？人行也进行了一些改变，有汇改，它的目标非常的明确，是为了减少与美元的联系和增加整个市场的关注，关于名义的有效汇率。从此以后，我就已经规划好我的人生路线：努力工作，每月的工资投资股票！这就是我投资生涯简陋的开端，我就是一张白纸，没有要成为亿万富翁的雄心，甚至没有年赚20%复利欲望。本周一，伴随着伦敦交易市场开盘钟声的响起(北京时间16时)，新的一周迎接欧洲投资者的却是国际现货黄金价格的闪崩――在伦敦市场开盘后短短5分钟不到的时间内，国际现货黄金价格由1253.85美元瞬间跌至1236.42美元，跌幅达到1.04%。该行又指，由于融创积极补充土储，预期公司净负债率高达270%。69岁的李俊英正在向大夫诉说症状。”对于保证金实际交付情况，21世纪经济报道记者查询获悉，广州基金16亿元要约收购保证金转入中登公司账户，具体交易时间为5月3日，相关银行5月4日出具了电子回单。计算机专业去南京华泰证券是做什么的？前景和待遇怎么样？华泰证券在金融领域是个什么水平？&油价连续第六个交易日走高，但增幅收窄；并于今年4月7日公布转型后的2016年年报，称公司2016年营业收入达到7.39亿元，同比增加55%，净利润达2.65亿元，同比增长54%，这样看来，欢瑞世纪的转型貌似颇有成效。这其实就是时间的选择而已，也是对市场情绪的把控而已。以此为题，论述科学与人类幸福的关系。违规举债渠道被堵上，地方政府举债融资的正途在哪里？上述中部省份地市级财政局局长表示，就像八项规定，最初大家有点受不了，后来就都适应了。不仅如此，受环保检查的影响，下游部分管材、型材企业被迫停产关闭，导致PVC需求恶化。市场最为关注的耐用品订单数据表现不及预期，此外影响力娇小的芝加哥联储全国活动指数和达拉斯联储商业活动指数的表现也不及预期。历任朗迪集团办专员、证券部助理、证券事务代表。强制摘牌是股转公司处理定期报告披露延期最严厉的手段。交易所交易基金，即网上黄金交易商。习近平指出，中方倡议逐步建立区域经济合作制度性安排，并从商签《上合组织贸易便利化协定》做起，支持按期开放《上合组织成员国政府间国际道路运输便利化协定》中规定的跨境线路，欢迎本地区其他国家加入协定，并赞同制定成员国公路协调发展规划。
文章点击排行榜华泰金融：高度重视系统安全，严防用户信息泄露华泰金融：高度重视系统安全，严防用户信息泄露HTFIN百家号近年来，各种信息泄露案件频发，并发的诈骗案件也屡见不鲜，信息安全问题一直是大众关注的焦点。而互联网金融经过几年的摸爬滚打，已然迅速壮大，拥有强大成交量的背后则是如星河般汇聚着的用户信息。正所谓树大招风，对互金行业来说，网络信息安全关乎用户的信息与资金安全，与用户的切身利益紧密相连，一旦用户的信息安全得不到保障，其后果将是不可估量的。政府作为监管部门，陆续出台了相关政策法规。2016年底，我国网络领域的基础性法律文件《中华人民共和国网络安全法》出台，明确了网络运营者以及自身加强对个人信息的保护，并建立关键信息基础设施安全保护制度以及数据跨境传输规则。2017年5月，最高人民法院、最高人民检察院出台了《关于办理侵犯公民个人信息刑事案件适用法律若干问题的解释》，对于强化公民个人信息的保护，维护人民群众个人信息安全以及财产、人身权益。法律性文件的相继出台意味着，中国网络安全和个人信息保护将进入一个全新的阶段。尤其是对涉及资金交易的互联网金融而言，保护用户信息安全，是平台稳健发展的生命线。安全不论是对于传统金融来说还是对于互联网金融而言，都是核心竞争力的基石。而随着互金行业的快速发展，信息安全已成为用户选择平台的一个重要因素。一朝被蛇咬，十年怕井绳。对于不少投资者而言，信息泄露，意味着存在安全隐患，一旦公信力下降，对平台来说是得不偿失。因此，能否保护用户的信息和资金安全，将成为网贷平台成败关键之一。而网贷平台要想可持续发展下去，就必须要加强平台数据库以及应用层面安全体系的建设，保护客户的个人信息免受未经授权的访问或使用，降低信息泄露风险的发生，做好信息安全工作，增强平台的安全性。曾有业内专家这样评析，互联网金融网站作为信誉展示的首要平台，如果因为网站信息泄露、宕机、页面篡改等原因导致用户信任丧失，那么平台也就丢失了本身的信誉，成为无源之水。再精妙的运营规划、再强大的运营投入也于事无补。因此，作为互联网金融企业，决不能让安全技术成为业务发展的绊脚石。华泰金融自上线以来，就十分注重平台系统的安全维护，并不断加强信息安全保障体系建设。目前，华泰金融在采用国内先进安全算法和严格的审查机制以及银行金融安防级别数据库确保经营数据的安全性的同时，也采用分布式架构对核心业务实时处理，可提供千级并发支持和秒级响，且平台拥有独立的网站服务器，实行专家级维护、定期安检升级，配以先进的软硬件防火墙设备，有效防止来自外部的安全威胁。当然，除了平台本身的信息安全维护之外，华泰金融也提醒广大用户必须加强自我信息保护意识，无论是在选择平台还是进行投资的过程中，都要时刻注意对个人隐私和信息的保护。最后，相信随着网贷行业的深度洗牌，行业自律精神不断加强，投资环境将逐步净化，更为安全。而华泰金融也将始终以用户为核心，注重技术创新，并在此基础上完善风控保障体系，打造一个安全、合规、高效的互联网金融平台。投资有风险，理财需谨慎本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。HTFIN百家号最近更新：简介:专注于互联网金融领域！作者最新文章相关文章&&华泰证券理财产品介绍专访华泰证券研究所非银金融研究员 陈福
【编者按】《微观经济学》这本书里有这样一个例子，在电影院看电影，你个子矮，在后面看不清楚，你就想站起来，站起来就能看清楚了。但是随着一个又一个人都站起来了，那么后面站起来的人的效果就没有前面那么好了，最后所有人都站起来，跟大家坐着是一样的。现在的券商如果不做互联网金融领域的布局，就像电影院所有人都站起来，而你坐着就什么都看不见。
金融界网站制作专题，关注互联网证券的发展。接下来金融界网站将在此基础上专访证券行业的专业人士，分析当前行业的发展脉络和趋势。本期采访华泰证券研究院非银金融研究员陈福，了解什么样的券商更容易在“互联网+”时代下脱颖而出?券商下一个有可能互联网的业务是什么?未来A股市场有可能迎来互联网金融上市并购潮吗？
遵循差异化发展的原则
【背景资料】截至目前获批互联网证券业务试点的券商数量达到55家。在互联网金融市场的布局应是近年来券商步调一致的行动。当然所有试图置身事外，忽视“互联网+”带来的影响力的金融机构，都有可能成为“受伤者”。
金融界：在券商自身重新定位以及与互联网企业的竞合之中，强者可能恒强，创新者或许逆袭。什么样的证券公司有机会在“互联网+”时代行业脱颖而出?
陈福：不同券商在资本实力、管理运营水平、战略规划等方面都相去甚远，因此，在选择显示互联网金融的路径上也有较大差异。
未来券商是遵循差异化发展的原则。第一类是优秀的综合性大型券商，他们未来的定位是大而全，大投行、大资管、大资本的路线，它们拥有客户和资金的优势。第二类是中小型券商，受体量限制，目标是发展为特色型券商。第三类，软件服务商，比如金证股份。互联网公司正在争取证券牌照，证券公司也在谋求与互联网平台的合作。软件服务商可以结合之前的平台优势、流量优势以及在市场整体的资源优势提供服务，可以实现技术公司向证券平台公司的转型。
金融界：可以谈一下华泰证券目前在互联网上的布局情况吗?
陈福：目前华泰证券目前互联网金融布局，包括已建成“涨乐网”电商平台、网上开户业务、与互联网企业深度合作、移动终端布局等，全模式打造互联网券商。
金融界：目前还有阻碍互联网证券实践的因素存在吗?
陈福：证券公司拥抱互联网，其实政策上是支持的。不过券商牌照管制，作为特许经营行业，证券基金行业准入门槛高，行政审批预期有待进一步明确。
互联网证券的发展真正有待改善的是用户体验方面，便利程度这些还应该加强。因为从技术上来说，支持互联网证券的发展肯定没问题的。比如说，两融业务需要现场办理，这个过程需要两个小时。时间成本高，用户体验不佳，这些用户体验问题，也会影响到互联万证券的发展。
股权众筹的蓝海市场
【背景资料】对于整个券商而言，经纪业务无疑是券商的重要的收入来源，从22家上市券商的2014年年报来看，证券经纪业务的营收基本占公司营收的一半以上。而方正证券的证券经纪业务占营收的近八成。
金融界：随着互联网金融的发展，券商经纪业务首当其冲中成为“被互联网化”的对象。券商的经纪业务收入是由佣金率、市值和换手率决定的。那么降佣对券商的影响有多大呢?
陈福：当网上开户的兴起、一人一户限制放开，券商在竞合时代里，佣金下行已经是势在必行的。华泰证券是最先主动把佣金率降低到万三的企业。因为从行业发展的趋势上来看，大家都明白高佣金时代终将过去。
不过营业部门降低佣金的压力还是很大的毕竟这是属于营业部的主营收入之一。营业部的压力也是很大的。不过两融业务的增加，对于券商的收入也是一块很大的贡献。
金融界：对于券商代客理财放开的有何期待?
陈福：代客理财是营业部里面的经纪人帮客户进行资产管理，资产配置，这属于宽泛的资产管理业务，可以互联网化实现。代客理财如果能够实现，能够增加券商营业部的收入。虽然中上协之前发布《账户管理业务规则（征求意见稿）》，最终实现还是需要通过《证券法》修订案之后。
金融界：由于证券不同业务的门槛不一，对应的监管不一，在互联网金融来袭之时，其受到的影响程度以及时间先后都会有所不同。接下来，券商的哪一块业务将最先拥抱互联网金融?
陈福：我认为应该是股权众筹，这是对券商投行业务的创新发展。股权众筹本来属于券商做高端投行业务，成熟企业发展到一定规模寻求上市嘛。但是现在的股权众筹的话，企业还在初创阶段，就可以通过网络的方式帮他找到天使投资者。实际上，这是在于PEVC抢饭碗的事儿。
对于券商来说，股权众筹存在潜在机会。未来可借股权众筹平台从事证券承销、投资顾问、资产管理等业务，发挥证券公司的整体优势。
2016年或有互联网金融上市热潮
【背景资料】热传已久的券商微牌照，因监管层近日“降低准入门槛，支持符合条件的互联网+企业发起设立证券期货金融机构”的表态，离落地似乎又逼近一步。与综合性券商有别的是，被拆分成多个单一业务牌照“微牌照”主打细分路线，或将仅限于并购财务顾问、资产管理、自营及投资顾问，而暂时无缘证券承销、衍生品投资、基金管理等领域。
金融界：券商牌照的放开将会有怎样的影响?
陈福：国内券商牌照才120多家，并不算多。开放券商“微牌照”，比如发放投行保荐牌照，给一个投行专项公司，完全可以。牌照放开是大趋势，近年来就有预期，但影响不宜夸大。预计是专项牌照放开，新牌照大概率是5选2，只给予部分专项牌照。这很难对现有券商格局形成挑战，而且按照政策落地周期，最快2016年才能落地。
其实牌照问题已经在慢慢放开，资产管理牌照早就在放开了，现在成立私募基金和公募基金并不是很复杂。
金融界： 谁有可能成为A股的互联网金融第一股?
陈福：这个真不好判断，之前有消息传出证监会邀请蚂蚁金福和融360在A股上市，具体哪个先上真不好说，但是纯P2P业务的公司欲在A股上市的机会不大。因为政策上还不允许。
金融界：之前媒体报道过蚂蚁金融计划在2016年在国内上市，那么2016年会有可能出现互联网金融上市潮吗?
陈福：有可能。第一，注册制在2016年已经落实，没有对公司是否盈利进行硬性要求。
第二，互联网金融盈利并不困难。现在我了解到很多P2P公司，那当然现在政策上还不允许，也许2016年就允许，一年就能做到五六千万，上亿的也不少。
第三，现在很多传统企业在做转型，很多开始并购金融的项目。互联网金融公司的上市潮很可能不是单独的IPO，可能通过并购发起的方式，使体外的互联网金融资产上到上市公司的平台当中去，这也算是上市并购潮。
专题：金融界网站梳理了互联网证券从2014年开始的变化，也聚焦于这些变化背后的行业暗流涌动，分析其政策对行业带来的机遇和影响。互联网将给这一次的证券业腾飞带来不一样的动力和惊喜，也将给投资者带来更多透明与希望。
(出品：金融界网站
作者：江欢)
陈福，华泰证券研究所非银金融研究员}