姚刚：用好股票期权这把双刃剑
作为境内股市首款市场化风险转移工具，首只股票期权品种上证50ETF期权合约9日亮相上海证券交易所。
上证50ETF期权上市首日交易运行平稳。全天总成交量18843张，其中认购期权11320张，认沽期权7523张；权利金成交额0.287亿元，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11720张。市场成交情况符合预期。
填补我国证券交易所产品空白
昨日，上交所为50ETF期权举行上市仪式。中共中央政治局委员、上海市委书记韩正和证监会党委书记、主席肖钢敲响开市锣，上海市市长杨雄和上交所理事长桂敏杰为上证50ETF期权揭牌，中国证监会副主席姚刚和上交所总经理元发表致辞，深圳证券交易所理事长吴利军出席上市仪式。
姚刚表示，今天，上证50ETF期权在上海证券交易所正式上市交易，开启了我国期权市场发展的序幕，这是我国资本市场第一个上市期权产品，填补了我国证券交易所产品空白，标志上交所创新发展取得新突破，多层次资本市场建设取得新进展，为上海国际金融中心建设注入新活力。
在证券交易所开展股票ETF期权交易试点，是贯彻落实“新国九条”的重要举措，有助于丰富投资者的交易策略和风险管理手段；有助于完善资本市场的价格发现机制；有助于提升标的股票的流动性，也有助于推动证券期货经营机构创新发展。作为第一只ETF产品，上证50ETF规模较大、流动性较好、抗操纵性较强，具备开展期权交易的现货基础，再加上严格的风控安排，相信试点可以做到风险可控、稳步推进。
股票ETF期权是国际资本市场成熟的衍生工具，在我国却是全新的产品，其组合应用十分复杂，既是管理风险的工具，也可能造成新的风险，是把双刃剑，如何趋利避害，用好这把双刃剑，发挥好其独特的作用，需要市场参与各方共同努力。
一要抓好投资者教育和服务。证券公司、期货公司开展股票ETF期权业务，要向投资者把产品的特点讲清、规则讲透、风险讲够，严格落实投资者适当性管理要求。各类投资者要认真掌握了解股票ETF期权产品的知识，遵守相关规定，审慎评估风险，理性参与交易。
二要抓好风险管理和控制。没有严格到位的风险管理，就不会有衍生品市场的健康发展。股票ETF期权是第一个在证券交易所上市的标准化衍生产品，对长期开展证券现货交易的市场组织者和参与者都是新事物，期权做市也是新业务，上交所和中国结算要转变现货思维，准确把握衍生品交易的特点，牢固树立风险意识，建立健全风险控制措施，加强风险管理，切实防范系统性风险，维护市场平稳运行。
三要抓好市场监管。股票ETF期权是第一个在结算日以股票ETF现货交割了结的跨期现市场的衍生产品，这对我们传统的期、现货市场分别监测监控的监管模式提出了新的挑战。上交所、中国结算、投保基金公司、期保监控中心和行业协会等机构要切实承担起一线监管职责，加强信息共享和监管联动，发现违法违规线索，及时采取自律监管措施。中国证监会将加强对股票ETF期权市场运行各环节的监管，严厉打击市场操纵和内幕交易等违法行为，切实保护投资者合法权益。同时，及时总结经验，完善制度规则，促进市场健康发展。
黄红元在上市仪式上表示，股票期权是国际市场上成熟的衍生品，也是基础的风险管理工具，就像实体经济中的保险，具有风险转移的独特作用。股票期权将成为一款开启未来的产品。
黄红元说，期待股票期权开启市场创新的未来。通过股票期权，为投资者提供多样化的选择，支持产品创新、丰富交易策略；期待股票期权开启市场效率的未来。通过股票期权，更充分地反映市场预期，提高市场定价效率，促进资本生成；期待股票期权开启投资者结构的未来。通过股票期权，帮助投资者摆脱线性损益制约，满足保险、社保和养老金等长期资金“本金安全、价值投资”的需求，改善市场资金结构；更期待股票期权开启我们共同的未来。上交所将成为境内第一家横跨现货、期货的交易所，更好地发挥证券定价、风险管理、资产配置、流动性中心的功能，提升蓝筹股市场的深度和吸引力，服务上海国际金融中心建设。
提振现货市场信心
作为境内资本市场一项全新的产品，50ETF期权得到了投资者的热情欢迎。从昨天全天成交情况来看，整体交易平稳，基本符合预期。
根据上交所数据，2月9日，上证50ETF期权正式上市交易的合约总数为40个，包括认购和认沽两种类型，4个到期月份（3月、4月、6月和9月）和5个行权价系列。
总体上看，投资者参与理性。全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于期权市场和中金所股指期货市场的10倍水平。
上市首日50ETF期权定价合理，期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%，低于成熟市场10%的偏离水平。当日，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，未出现价格倒挂现象。此外，反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66（低于1表示对市场看好），与当天50ETF上涨趋势一致。总体上看，期现联动关系良好。
从上市首日的表现看，50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用。上周末市场出现了较多利空消息，特别是证券公司禁止代销伞形信托、监管部门重申两融业务准入门槛等，市场普遍预期本周一大盘将出现一定幅度的调整。但从实际情况看，全天上证综指收涨0.62%，上证50指数上涨1.79%（涨幅远超过上证综指），表明市场对50ETF期权总体认可，也表明我国股票期权的推出与成熟市场推出股票期权情况相似，对提升证券市场流动性和投资者信心具有积极意义。
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用手机继续阅读市场人士看期权：初期活跃度有限
作者：马爽
　　距2月9日上证50ETF正式面世的日子愈来愈近，不少和公司的相关准备工作已逐步开展。不过，有市场人士表示，因仓位限制及较高的参与门槛，预计上市初期，期权交易可能不会太活跃。
　　“公司目前主要还处在培育投资者阶段，由于此次期权开户对投资者的专业素质要求较高，符合条件的投资者不多，希望通过开展讲座培训，辅助投资者顺利通过考试。”一家券商营业部人士表示。
　　此外，目前10家具备股票期权交易参与人资格的期货公司均已为部分客户开立股票期权账户，但初期成功为客户开立股票期权账户的数量并不多。期权推广部总经理赖明潭表示，目前公司关于期权上市的准备工作已在稳步推进，一些小的细节问题还需进一步完善，但已具备开户条件。“不过，目前开户情况不是很乐观，预期到春节前后开户数量可能会出现一定规模的增加。”
　　中国国际期货(,)北京分公司王可表示，目前公司已在股票期权业务方面做了比较充分的准备工作，近两周已密集组织近8场员工和投资者培训，对开展股票期权业务试点营业部授权也早已启动，目前公司工作重心在于投资者适当性教育和风险教育。
　　“对于客户而言，理解股票期权的规则和股票期权的概念非常重要，由于风险和收益不对称，对投资者而言，既意味着机会，也意味着更大的风险，因此入市更需谨慎。” 王可表示。
　　在采访过程中记者还了解到，机构类客户对参加期权交易表现出较浓的兴趣。“目前，前来咨询期权的客户人群中专业类机构客户较多，特别是一些资管、操盘手较多。” 赖明潭介绍说。
　　此外，近来股市波动幅度较大，而波动率也是决定期权收益的重要因素，部分投资人士认为，这可能意味着期权初期有一些交易机会。对此，赖明潭表示，尽管近期股市波动较大，但由于期权仿真交易中已有一定的仓位限制（正式交易中限仓标准还未确定），且市场具有较高的门槛参与要求，预计在期权上市初期，交易可能不会太活跃，从而限制流动性，等到各方人士熟悉市场后，成交情况将会逐渐好转起来。期权作用的显现是一个长期过程。
　　此外，值得注意的是，在服务方面，10家期货公司已经具备股票期权交易参与人资格，它们将与券商同台“比试拳脚”。显然，与券商相比，期货公司在期权服务方面存在一定劣势，赖明潭表示，目前券商作为上证50ETF期权的标的客户群，最易进入市场，这是期货公司所不能比的。不过，他也认为，与券商相比，期货公司也有自己的优势。“期货公司由于具备一定风险管控经验，且客户已对杠杆性工具并不陌生，在做投资者教育工作方面相对也会容易些。而在结算方面，期货公司也有一定优势。”
　　“相对于券商而言，期货公司优势主要体现在风控体系较成熟、拥有多年衍生品业务经验、目标客户相对更为明确以及客户对风险有较强理解等方面。”王可还表示，公司还有在香港地区设立分支机构的优势，对期权交易有十多年的经验，因此并不陌生。
（责任编辑：HN054）
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1）股票期权 作为最常用的上市公司股权激励模式，不论是国际上还是国内被认可度都非
1）股票期权作为最常用的上市公司股权激励模式，不论是国际上还是国内被认可度都非常高，主要特点如下：等待期可设可不设，通行做法是会有一个较长的等待期，尤其是创业公司一般都是3年以上。等待期过后，激励对象即可根据规则行权，可行权却未行权的期权属于“成熟期权”，国际上有一个通行的叫法是“vested”，这类期权已经是有价的，激励对象在退出之时公司若收回这部分的期权需要支付约定的对价回购。一定要有明确的退出机制，不论是退出后已行权的股权的回购价格，还是未行权已成熟的期权的回购价格，都要事先约定好，否则很容易引起争议，让公司和激励对象通过法庭来解决。获取价格一般约为当前股票的市场价格。2）限制性股票实际操作中并不多见，激励力度和对人员的捆绑性高于期权，但是对公司的风险也相对较高，主要特点如下：一开始就授予了激励对象股权，因此配合公司明确的发展目标和合理的考核指标，激励对象会对公司的发展更加上心。然而由于在授予之时已经在工商局登记了激励对象的股权权利，因此虽然对其股权加以限制，但如果要其退出股权的时候，可能会存在激励对象不配合退股而导致公司的股权难收回的情况出现。获取价格的制定非常讲究，需要基于激励对象和公司对未来发展的高度认可的前提之下，才能明确限制性股权的获取价格，对于激励对象而言也是一次风险投资，但由于给了激励对象约束条件，因此其获取价格会比市场价格低一些（然而市场价本身就很难确定）。获取价格一般约为当前股票市场价格的50%。其实，不论是期权模式还是限制性模式，真正给非上市公司带来的启示是“分批”和“考核”，根据公司实际情况将这两者进行有效设定和搭配，赋予合理的获取和退出规则，就能自定义出适合自己公司中长期激励的股权激励模式，一味的套用某一种特定的模式很难达到理想的效果。
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