6,788被浏览713,904分享邀请回答gsf.aalto.fi/seminar_papers/Which%20Behaviors%20Matter_SSRN-id2381435.pdf) 发现在诸多的投资行为中，under-diversification 和购买lottery-like股票的倾向是降低投资收益最显著的两个因素。在他们的样本中，完全消除under-diversification偏差可以提升8.2%的投资收益，完全消除lottery-like stock preference偏差可以提高3.0%---更新END-----最近正好在准备一片相关的论文。散户的投资行为（retail /individual investor behavior）是行为金融学的一个比较热门的研究领域，因为学界可以获取一些关于散户交易者非常详实的数据（交易信息，性别，居住地，收入状况，语言，工作状况，等等），通过统计得出的结论有一定参考价值。事实上，文献中记录的一些关于散户投资行为的典型化事实和部分答主的答案恰恰相反，下面我就逐条补充一些信息：1. 散户投资者整体上表现为买跌卖涨（Contrarian），而不是追涨杀跌 （Momentum）。而这个特点在来自多个股票市场（美国，瑞典，芬兰，日本，韩国，台湾，大陆等等）的数据，不同频率的数据都有类似的发现。以individual investor contrarian作为关键字，搜索google scholar，返回的文献数目是16200.比如 文中：散户投资者明显表现出买跌卖涨的倾向（最左边的几栏，（buy ratio-0.5）小于0的表现为contrarian）。2. 散户投资者整体上是偏向持有很少的几只股票（under diversification），而不是某答主说的分散投资。比如 -
（采用瑞典的数据）；-
（采用美国的数据）；这篇基于美国一家discounted brokage提供的数据，发现年间，该brokage的客户中，超过90%的散户客户持有低于10只股票，超过50%持有少于4只股票。3. 散户投资者倾向于投资本地的股票（local bias）或者是他们认为熟悉的股票。这篇Journal of Finance 2001的文章发现芬兰股市的投资者倾向于购买本地企业的股票，而相同的语言，与企业领导者的类似文化背景也对投资者购买该企业股票有正向的作用。图中可以看到，散户投资者更倾向于投资公司总部离家更近的股票。感谢
补充的这篇Harrison Hong 大神的文章：。 文章用 解释local bias，数据采用的是中国股市的数据。4. Disposition Effect，表现为过早卖出上涨的股票，而持有下跌的股票过长的时间。图中panel A是已经卖出结算的收益分布（平仓盈亏），panel B是还在持有中的收益分布（浮动盈亏）。平仓盈亏的left tail（大额亏损部分） 要比浮动盈亏的left tail（大额亏损部分）thinner，也就是说个体投资者更倾向于持有已经大额亏损的股票而不是止损。5. 相对高智商的投资者参与股市投资的比例越高，更倾向于持有更多只股票，投资共同基金（mutual fund），投资的表现（in terms of Sharpe Ratio）也更好。这篇发表在Journal of Finance 2011年的文章指出在对投资者行为的影响上，IQ的作用甚至高于投资者收入状况的影响。图中黑色的柱状图是个体股票投资者占总体比例关于IQ分数的分布，白色的柱状则显示非股票投资者比例关于IQ的分布，从图中可以看出，IQ相对较高的个体更倾向于投资股票。关于对投资mutual fund 和投资表现的分析，可以参考链接中的回归分析。由于表格比较复杂，就不贴在这里了。关于IQ对投资收益的影响， 文章中有一个很有意思的图片：纵轴是IQ的分布，1-4是相对较低的IQ类别，9对应最高的IQ类别。横轴是时间。黑色的曲线是HEX的科技股12周的平均价格曲线。heat map的色度：越红对应越低的entry rate。我们可以看到IQ较高的投资者在科技股股价相对较低的早期时间入手。而IQ较低的投资者集中在 Tech Bubble入手科技股。这个例子佐证IQ较高的投资者平均有更好的择时能力。6. 散户中使用技术分析的相对回报更差。参见我在另外一个问题下面的回答：。 这篇论文用2002年到2006年荷兰中间商（brokerage）提供的数据分析发现，使用技术分析（technical analysis）的个体投资者（individual investors）的投资回报要比不使用的月均低0.5%，同时增加0.2%的交易费用。7. 更热爱冒险（sensation seeking）的投资者交易频率更高，投资表现更差。，引用文中两张图片，给出一个大致的影响：更年轻的投资者交易更加频繁，男性投资者相对女性投资者交易更加频繁。无独有偶，更年轻的驾驶者平均上有更多的交通超速记录，男性驾驶者也有更多的超速记录。这两个现象背后是否有一些联系？超速的驾驶员可以被认为更加热衷于冒险，而文章利用超速记录作为sensation seeking的代理变量，通过回归分析，得出更加热衷于冒险的投资者交易更加频繁，但是整体投资表现相对较差。具体的回归分析结果，请参见链接中的文章。其他的想起来再补充。另注：本文列举了一些文献中结果。结果需要参考各国股市结构，政策和散户所扮演角色的不同。References:1. Grinblatt M, Keloharju M. The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland's unique data set[J]. Journal of financial economics, ): 43-67.2. Goetzmann W N, Kumar A. Equity portfolio diversification*[J]. Review of Finance, ): 433-463.3. Calvet L E, Sodini P. Twin Picks: Disentangling the Determinants of Risk‐Taking in Household Portfolios[J]. The Journal of Finance, ): 867-906.4. Grinblatt M, Keloharju M. How distance, language, and culture influence stockholdings and trades[J]. Journal of Finance, -1073.5. Grinblatt M, Keloharju M, Linnainmaa J. IQ and stock market participation[J]. The Journal of Finance, ): .6. Grinblatt M, Keloharju M. Sensation seeking, overconfidence, and trading activity[J]. The Journal of Finance, ): 549-578.7. Hoffmann A O I, Shefrin H. Technical analysis and individual investors[J]. Journal of Economic Behavior & Organization, : 487-511.8. Grinblatt M, Keloharju M. What makes investors trade?[J]. Journal of Finance, 6.1.2K89 条评论分享收藏感谢收起31832 条评论分享收藏感谢收起[金融期货]
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市场合作：021-2/从今天起，你再也看不到股民持仓和交易数据了！散户最大利空来了
从今天起，你再也看不到股民持仓和交易数据了！散户最大利空来了
先简单回顾下今天凌晨美股的情况，道琼斯指数终于终结连涨，收跌，主因是GDP低于预期。2016年美国GDP增速仅为1.6%，为2011年以来最差表现，大幅低于%的增速。但是今天老赵想说的不是美股，而是A股。2月股市收官了，大盘上涨了2.6% ，连续两个月上涨，本来是件高兴的事情，但是，让老赵没法开心的是，随着2月的结束，一个长期精确指引我交易的数据再也看不到了。这是散户最大的利空。
正文道指结束12连涨，美国GDP创2011年来最低
在连续12个交易日创下新高后，道指今日收跌，未能打破史上最长新高纪录。
周二公布的数据显示，美国第四季度实际GDP年化季环比修正值增长1.9%，低于市场预期，与初值相同。强劲的消费开支被企业和政府投资数据向下修正所抵消。以此推算，美国2016年经济增长1.6%，为2011年以来最差表现，大幅低于%的增速。
美国时间周二晚间，特朗普将在国会发表演讲，也就是今天北京时间的白天。美国白宫今日表示，总统特朗普今晚演讲将要求国会帮助推动经济强劲增长，在医疗卫生和教育上合作。
我们今天也要留意下特朗普的讲话内容，以及市场的表现。
悲痛！一个精准的股市指标从此再也没法看了！
每周二，中国证券登记结算中心都会公布上周投资者数据，包括开户数，总投资者人数，持仓投资者数量，交易投资者数量四项数据。
但是，如今，只有两项了。这个数据从2月第一周后就开始暂停更新，昨天我一看，更新了，但是却改版了，没有了持仓数据和交易数据了。
昨天公布的数据显示，从2月开始的数据，全部都没了后两项数据。
有投资者可能还不知道这个数据的重要性，觉得并没有什么。那我们就来回顾下吧。
上图是投资者持仓和交易数据的历史走势图。可以看到，最后一次更新是1月底，当时临近春节，交易的A股投资者只有1186万，占整个股民数的大概1成左右，这意味着这里是交易的冰点，也是底部特征之一。为什么呢？因为市场从来都是二八原则啊，当所有人都进来交易的时候，就是最危险的时候！
你们可以验证下顶部，2015年6月，交易客户达到最高点3588万，而当时总持仓的股民数也不过5000万，这意味着超过7成的股民都在交易，这就很危险了，于是，6月暴跌开始。
再看看2015年12月，当时交易客户也处在一个阶段高点，达到2586万，占持仓客户的一半以上，于是2016年1月出现了熔断暴跌。
从上图你可以看到，每次大顶也是人气高峰，每次大底就是人气低谷，这么好的人气指标怎么就不能看了呢？简直是细思恐极啊！也罢，还好老赵还有几个参考指标，有机会会和大家进行分享。股市是个神奇的地方，一旦你来过，就不太想走了，比如巴菲特，李嘉诚，都将近90岁的人了，依然在股市活跃。股市套路很多，不是一句两句就能说的完的，需要自己去悟。构建交易系统13
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------------------------构建交易系统 & &第三讲：构建交易系统（10）------------------------接下来我们需要各个击破一些问题，今天讲的东西不会太长，就是怎么样决定什么风险我该承担，什么样的风险我不该承担。这个事实上是交易逻辑的问题，而交易逻辑一个比较核心的问题我前面讲过，是让我的交易具有目的。大家交易的目的当然是为了赚钱，但是养成了一个交易逻辑之后就注定了有些钱你能够赚得到，有些钱你赚不到。执行交易系统，就是让我让能够赚到的钱尽可能赚到，而不在对这件事情毫无意义的交易上多浪费精力，这样，交易的目的事实上就体现出来了。而这样的决定，在没有交易逻辑的情况下是不可能做出的。所以我说养成系统的交易逻辑是我判断一个人交易是否已经入门的基本条件。而这个基本点，就是你已经开始能够有选择性的承担风险。前面说过，对应每一个交易系统，如果不太具体，很多事情很难讲通，所以这篇文章，只是在有限的篇幅之内去讲一些筛选风险的通用方法。一般来讲，筛选承担的风险，有三个核心的前提要素：第一、要符合自身的交易目的，第二个，要符合时间节点的基本特征；第三、要符合对应行情的基本特征。除了这三点，有一些原则也能够解决根本的问题，但会因系统而异。符合自身的交易目的是什么意思呢？你自己是要做趋势，还是要做波段，还是要做震荡或者短线？或者以其中的哪一点为自己的盈利方向，这个首先要搞清楚。也就是首先要搞清楚自己的操作模式能够对应盈利的基本时间和空间量级。比如经常有些人经常问一些问题，比如你一个方法是做趋势的，且是参照一些技术指标做交易，如果突然发动一波顺势行情，导致指标和价格偏离很远，经常会问：我能不能先出场，等行情回调了我再接回来？我想这个问题会困扰很多人，而且问我这个问题的人，我通常会直接判定这个人做交易还没有入门，因为他搞不清楚自己交易的目的。我们是通过交易目的来最终选择适合的指标，那么操作模式形成之后，这种偏离的情况事实上已经包括其中了。这里的根本矛盾，是时间空间量级的矛盾，因为在一个较为正常的情况下，这么小的时间换不来这么大的空间，你要么针对这种矛盾有统一的处理方式，要么就默认这种回调会很正常，这都是正确的处理模式。那么如果偏离远了只是靠感觉来做，特别是做趋势，最终必然会导致盈利行情中时间空间的对应关系被破坏，而且100%是抓小了，最终导致系统失衡，因为在不适应的时候，你该亏的还是照亏。就像前面的公司账户里面有一笔单子我拿来举过例子，就是6月末的那一波螺纹钢，当时进场之后，有一波上涨，回调后管理层干预掉了，最终盈利20个点出场，但是按照交易系统会有900个点的盈利。而这一波盈利就是这个系统对应这个品种今年的主要盈利，否则到了10月份，螺纹钢这种行情估计很多交易系统都是吃回撤，如果没有前面这波盈利，今年的投资收益可能就直接在这个品种上从盈利变成了亏损。所以，搞清楚时间和空间量级很重要，这个里面不但包括了空间因素，还包括了时间因素，因为波动率其是是由空间和时间共同构成的，只有这样能够解释很多的不合理的地方，能够让你不那么主观的去处理一些突发行情。因为突发行情各有各的区别，但是时间和空间级别的特征却长期站得住脚。所以，所有人交学费的阶段我认为是学会这么思考问题的阶段，发现自己适合的时间空间量级，对应着找方法，最终形成一套固定的模式。当然并不是指精确的出场点和入场点，可以这样，但不一定，也可以是一套固定的思维模式。这样的一套思维模式，是你具备选择性的承担风险的前提条件。符合时间节点的基本特征这一点前面已经提到过了，也就是说你的出入场点特征对于每一次不同的行情可能会不同，但是大致对于符合盈利特征的行情而言所处的阶段都差不多在一个比较特定的范围之内。比如你的交易具备右侧交易特征，那么你不可能在一个行情还没有走完也就是还没有回调征兆的时候就出场，或者在这个时候就逆向进场。通常，右侧交易的延时性能够帮你规避掉震荡行情当中较差的点位以减少亏损，所以这个节骨眼上虽然会亏钱但是风险通常会得到控制；左侧交易因为前期会有较好的点位，这个优势通常也是规避不适合行情亏损的有力保障。做到这一步，就是对前面目的的具体表现，因为这是操作方法的大致特征。作为任何一套交易方法而言，你都有规避不掉的不适合的行情，这一点我们清醒的认识到就可以。至于这两个原则是大体的原则，但是每个人的认识会完全不一样，总体来讲有一点你必须遵守，就是对应的时间空间量级和出入场点特征一定要符合你的期望，你别做一套长线的趋势系统天天想着怎么做短线，或者做一个短线系统天天想着如果走成趋势了你要拿更多的利润。因为这个世界上没有人带着脚蹼跑马拉松，也没有人穿着钉鞋游泳，这是自己找事儿。第三点的成立，在于一个经验判断，这个判断可以借助于统计工具，也可以借助于自身的经验。那就是你期待的那一类行情是否能够抓住，或者概率是多大。因为每一种分析方式和思维，都有特别适应的行情。趋势行情或者莫顶猜底或者掐头去尾，都是特征，波段也是一样，短线特征可能会稍微难以判断一点。这三个前提要素解决了三个问题，交易的目的，方式，和盈利特征。可能有人会问：这个不是讲交易系统的时候讲过吗？是啊，风控和这个本来就不分家。讲的东西会略微不同，因为构成要素会略微不同。做一个交易系统和风控系统本身就是融会贯通到系统的方方面面，不可分割的。所以有些构建交易逻辑的前提条件，往往也是构建风控系统的前提条件。在这三个条件的前提下，我们才能够做以下的事情：第一、选择承担系统里面所有的交易机会带来的风险，或是进一步添加过滤条件选择性的承担风险；第二、界定极端情况以终止符合逻辑的交易；第三、界定盈利目标以终止符合逻辑的交易；第四、进行更细致的风险单元划分以对风控进行更加细致的处理。首先，有些交易系统里面，有些人会对不适合的情况非常的不适应，那么会去想着规避这样的情况，很多人在提问的时候问我这些问题的时候我通常是不建议，因为这些人并没有站在这个角度去想问题。但并不代表这样不是不可以。你首先要明白任何的过滤都是双刃剑，对于单笔交易而言，你可能过滤掉一个止损，也可能错过一波很好的盈利。这是没有办法拿单笔交易说事儿的。这只能站在一个整体来看，什么意思呢？在一定的时间或行情范围之内，这么做的结果，能够让规避风险产生的效益大于错过的利润效益。我这里用了效益一个词，这个不是只绝对的收益。有的时候因为这个问题你心理上克服不了收益大有个毛用。所以这个是针对交易员自身的一个权衡。当然，你要这么做过滤条件的时候目的性一定要强，不是说我要试试看，这容易钻牛角尖。而无论结果如何，你都在选择性的承担风险，所以有的时候不能抱怨收益少了，因为收益和风险是伴生的。第二点和第三点，其是和第一点没有什么思路上的区别。区别在于第一点决定的是进或者不进，而第二点和第三点决定的是进了之后的一些处理方式。这是一些动态的衡量方法可以做到的，《开始聊聊交易》系列里面对此从方法上已经有了比较详细的介绍，这里只是讲逻辑上的。如果第二点我们当成是风控的指标，那么通常是站在波动率角度上来说的，和收益率没有太多的关系。我们只是看这样的震荡是否能够承受得住，这个时候一个单子可能是赢钱的，可能是亏钱的，没有关系。这个可以经过精密的统计，也可以是给自己设置的一个心理指标。有人可能会问，老说心理指标，这个科学吗？靠谱吗？可以靠谱也可以不靠谱，但是你要知道我自始至终说的都是交易，我不管这个指标是否一定靠谱，我只知道如果一个靠谱的指标如若超出了你的心理承受能力那么你指不定会在交易上出什么幺蛾子。所以很多时候我将心理承受能力在交易上的重要程度放得要高于分析或者合理性本身，因为交易是由人完成的。第三点可以当做一个风控概念，也可以是一个止盈概念，而我通常习惯将非逻辑平仓都放在风控里面。这一点往往对于更多的人来讲是基于严谨的或者经验的统计，当然也可以基于心理，这样一个即便是心理标准，也会比有点儿行情就想出然后想接回来的面子派要强得多不是？当然，这么做需要有一个标准，那就是这个盈利本身就已经达到了该系统能够达到的空间量级。对了，面子派是什么？就是你的盈利或者交易机制市场必须非常给你面子才有可能完成，所以叫面子派嘛。第四点很重要，我们做这些前提，最终事实上就能够形成一个比较明确的风控总纲，对于比较简单的系统，一个总纲就够了，但是如果比较复杂，很难只有一个总纲就保证执行的前提下，会做一些分纲。生物里面不也分门纲目科属种嘛。那么这个分配是让风险的承担类型变得更加明确，以及更加的便于操作。当然，个人的应用比较有限，且需要一些训练。机构的运用会多一点。----------------------最后，这个系列剩下来的文章不多了，可能很多人会觉得什么都讲了但是什么也没有讲到。因为这个系列前面说了，只是列一些比较总体的东西出来，因为《开始聊聊交易》系列毕竟已经讲了很多细节的东西。另外分类也很明确了，从技术分析到构建交易系统的思路。所以，最重要的是思路。当然，我也明白讲着讲着，很多东西可能已经超过了一个散户应该接受的范畴，这个没办法，散户和机构的分界本身就做不到太明确。前面也有不少人跟我说，写这么多字，和写书有什么区别？其实有的，写书的话，很多时候会比较注重例子，比如三句两句话可能都要配图。我觉得这个对于交易来说并不是一个好事情，因为很多人会把例子放在一个很重要的位置，从而引起一些理解上的偏差。比如你要写这些，举例子，例子要典型吧，典型了之后图形什么的都会标准，而现实中你碰到过这么标准的图吗？很难，那么如果照猫画虎，就会碰到很多的问题。相反，你就用语言表达，会好很多，很多人碰到了，他会自己去找，这样是他经历过的行情，意义要比看图深很多。所以从某种角度上来讲，这个系列的文章虽然很多都是讲道理，的确不适合人拿来当理论看，因为不结合实盘不会感同身受，甚至不知道在讲什么。在这个系列快要结束之际，大家也不妨留言或者私信我商量一下接下来再要讲一些什么，我会尽量去挑能够形成系列的东西去讲。若暂时空白，我就准备在这个系列讲完之后先歇歇。当然，只是这一块的更新，其他的还是会跟上。在开这个公众号以来很多人都曾表示想和我单独见面，由于交易日一般很忙，周末也不一定有时间，且我也不是一直就在上海，有一些有机缘在上海且我正好有时间或者也在上海的也仅有过少量见面，大概也就1-2个人。我算了一下，整个发出这样邀约的大概在这个公众号上已经超过了100人次，所以请原谅我很难有这个时间，另外做交易也的确不是一个适合抛头露面的职业。对于这些邀约出于效率考虑，我前面见面的也是尽量在就着机构，如果这个上面大家觉得有怠慢之处，还请谅解。------------------------------当前持仓：开仓与持仓信息日期时间品种合约点位手数方向周期12月19日14:15NI1805945602%多1H12月22日11:15AL1803147202%多1H12月27日14:30P180552382%多15M12月28日10:00BU180626102%多15M12月28日10:00TA180554702%多15M1月2日9:00L180598104%多15M1月2日9:15I18055322%多15M1月2日21:15JM180513601%多15M已平仓合约：12月22日14:15MA180529302%空1月2日9:30288312月25日10:00J180520912%空1月2日21:452049已平仓净值（截止到日1:00.a.m.）：
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