&p&正好今天翻了几家上市公司的年报，顺便来谈谈。&/p&&p&############################&/p&&p&# 声明先摆在前头，以下内容并不违反法律和会计准则，都是在准则范围之内的调整。为了效果，采用了春秋笔法，并不完全是我经历的，很多是同学、朋友公司的经历。初衷是分享一下报表人员的视角，让知友们有另外一个看年报的角度，以及如何从中读出异常并能做出自己的判断。本人已脱离财务岗位7年，不争辩这些做法的对错，只是提供一个客观现状。也相信知友们的高素质，所以觉得没必要匿名，请勿以此为依据去按图索骥本人所在公司的年报。#&/p&&p&############################&/p&&p&利益相关：在某世界五百强中国前三强国际上市公司一级分公司做了十年的大表哥（做报表的通常被戏称为“表哥”）。&/p&&p&看到前面众答友不太重视三张表隐藏的信息，我想这是不精确的，附注固然重要，但是我填附注通常也就是十分钟到半小时，而三张报表可是要苦心修订，虽然通常几秒钟到几分钟就能自动计算出来，但为了得到一个满意的数据，通常要通宵达旦数天来粉饰原始数据。&/p&&p&从报表人员的角度，根据管理需要，可能会修饰以下指标（排名不分先后，想起哪个来就说哪个）：&/p&&p&1、坏账。可以从应收账款、预付账款、其它应收款的附表中逐一分析，报表里的年份很可能是修饰过的，也就是说，实际超过3年应该大额提取坏账准备的应收账款很可能被我摆到了一年内，但是如果你看的足够仔细，可以根据其业务情况，大致判断长期应收款项占的比例。尤其是应收账款远远大于货币资金的时候，里面必然藏着大量坏账，没得跑。&/p&&p&2、存货。对于零售行业来讲，存货是个深坑，而且三张表里根本看不出存货的太多东西，因此当报表上的存货金额巨大的时候，就要仔细分析其构成情况、库存周转率等指标。通常企业会把大量的潜赢或者潜亏藏在这里面，比如当我需要报表多体现一个亿的利润，就可以把当期销售成本减少一个亿，相应的把存货抬高一个亿。绝大部分人是不可能倒推出公司的移动加权平均法计算出来的成本的，可以拿期末存货总额去匹配一下利润总额，然后做一个大胆的假设，很可能就重新认识其利润情况了。。。&/p&&p&3、其它应收款和其它应付款。说不清楚的藏污纳垢的科目，莫过于这两个科目了，简直是什么都可以往里塞。违规提取的工资，给高管购买的房产，暂时无法列支的费用，统统塞进去。所以当这两个科目金额过大的时候，就可以好好思考一下了。看年报的时候，尤其是结合费用情况。附表的那些避重就轻的其他应收应付款明细披露，不要过于相信，我可以把一笔大额的拆成若干笔小额，然后披露的时候只披露确实没问题的几笔大额。&/p&&p&4、预收账款和预付账款。除了正常的预收和预付，很多企业在报表调整的时候，会把应收应付的反方负数放在预收预付，而有的企业则是只在报表里体现该科目的余额。第一种情况会导致预收预付的增加，在看年报的时候，可以先在大脑里抵掉再说。&/p&&p&5、现金流量表。比较有意思的是，无论是机构还是事务所，都极度重视现金流量表，但实际上在出具现金流量表的时候，我通常都是“倒行逆施”的，也就是为了得到相应的数据而倒推出来。我司每月超过300万张凭证（包含人工和自动集成），用T型账户法的话，就算累死也做不出现金流量表，依托erp的话，相当一部分操作用户在编制凭证的时候根本不会选择正确的现金流量标签，自动生成的现金流量表没法看，所以这张表，只能靠编。当然了，编不能毫无依据。现金流量表的数据还是非常有代表性的，比如经营性流入的现金如果远小于利润表里的主营业务收入，那就要小心了，这家公司赊销比较严重，想必有很多坏账。&/p&&p&6、主营业务成本。即便是最严谨的国际事务所，也无法真正搞清楚一家企业的主营业务成本，为了展示更好的效益，这个指标成了修饰的高发地。作为吃瓜群众，连续看N年的毛利率是比较简单的判断主营业务成本合理与否的方法。通常如果一个企业没有大的方向性的变动，他家的毛利率变动不会太大，那么主营业务成本就比较接近真实情况，反之，如果毛利率波动比较大，那主营业务成本很可能被人为修饰过了。我转成本的凭证用小型机跑都要跑两个小时，具体怎么转的你能看明白？呵呵......&/p&&br&&p&7、说一下附注。上市公司附注往往几十页甚至上百页，所以看到我说十分钟到半小时做完的时候，很多知友表示疑问。其实原因是这样的，上市公司中大部分都是集团企业，通常几十甚至几百家分子公司，一家分公司写一百字附注，几百家汇总起来到你看到的时候就几十页了。我是分公司的大表哥，分公司业务相对单一，所以附注不会特别多。&/p&&p&8、在建工程。刚参加工作那会儿，我遇到了没有实操经验的会计专业毕业的选手都很难理解的一件事。某次去下级分公司检查，受邀大吃大喝，还要给我送海参鲍鱼，被我婉拒。我掐指一算，对他们财务负责人说，这么个吃法，这个月的费用不够用吧？他嘿嘿一笑，说领导您别操心了。检查结束后，我回去到系统里仔细查，最终发现请我吃饭的这笔账竟然进了在建工程。在建工程转资后，很多前期费用都被淹进去了，所以会成为某些费用管控严格的企业的避风港。除此之外，在建工程还有一个好处，就是不用提折旧，因此很多利润、费用比较紧张的企业，有可能通过在建工程做文章。如果你看他的历年年报，都趴着几个亿几十个亿的在建工程，而利润又不高，那很可能是通过不转固定资产的方式来减少折旧。&/p&&br&&p&9、短期借款。一个企业信誉的好坏，可以从短期借款读出端倪。银行的钱是最干净、成本最划算的，如果从其他金融机构获得大额（流动资产）短期借款的时候，可能它在银行的信誉不怎么样。另外，短期借款也能体现大型集团公司对资金的管理能力，尤其是可以和货币资金对照着看。我看了一家公司的短期借款金额巨大，动辄几十上百亿，但货币资金也不小，银行存款余额数百亿，基本可以怀疑这家集团资金的管理能力比较差，它无法快速的归集分子公司的资金集中使用，体现在报表上就是闲钱比较多还不得不借钱经营。仔细看了年报披露的说明，果然如此。我司十几年前也有类似情况，银行到月底因为存款余额考核压力，会压着款不让走，现在已经通过财务公司与各大行的系统对接实现了当日上划资金，节约的财务费用是非常巨大的，在经济不景气、效益不好的时候，财务费用几乎是最大的成本。&/p&&br&&p&10、无形资产。十几年前，我在某分公司的无形资产账上翻出了几台手机（当时手机价值比较高），后来发现有些企业在采购软硬件的时候，会把服务器、交换机等硬件和软件捆绑打包列入到无形资产里。我司执行国际会计准则，计算机类折旧年限只有四年，而无形资产摊销就可以长的多，减少了当期费用列支。因此如果有企业的无形资产比较大，而且这个企业不是高科技企业，不以知识产权为主，那么在看无形资产的时候，尽可能的看到明细，很可能藏着固定资产。&/p&&br&&p&11、长期待摊费用。这个科目如果金额过大，十有八九是把应该进入当期费用的修理费放这里了。从某种意义上讲，对于经常发生大额修理费的企业来说，长期待摊是调节利润完成进度的一个辅助手段。可以连续几个季报对照着看，如果变动剧烈，就是人为调整导致。&/p&&br&&p&12、费用表。看报表的时候，我们只关心财务费用、销售费用、制造费用和管理费用的总额，通过费用在成本中的占比以及与利润的对比可以分析出这家公司的管理能力和盈利能力。但是在编制报表中，最有意思的一点是其他的其他。根据审计要求，费用其他是需要单独列示明细的，而其他的其他往往最能说明问题，如果这个金额比较大的话，则说明这家企业内部管理略混乱。&/p&&p&=====================================&/p&&p&以下是回答疑问区：&/p&&p&“听的直打寒战，号称500强的公司财务集团管控、合规方面就像豆腐渣工程... ”。&/p&&p&答：我预料到会有知友这么想的。需要注意的一点，会计的“真实”是没有标准答案的，比如发生一笔业务，是入费用还是进投资，还是进无形资产或者是待摊费用，尽管会计准则有规定，但很多业务具体操作起来都是模棱两可的，很大程度上取决于会计人员对该项业务的理解，这样就会导致会计入账的情况和所谓的“真实”情况有脱离。我以上举的例子，都没有明显违反会计准则的情况，比如坏账的调整，我可以理解只要一年内和这家公司发生业务往来，那么对它所有的应收款都可以视同是一年内的，就不需要按照3年以上计提坏账准备。对会计准则的拿捏是每个会计人员必备的技能，如果我明目张胆的违反准则处理业务，那毕马威和普华永道也不是吃素的，只要是四大审过的会计报告，理论上就是真实可靠的。。。我完全没有提到也从未操作过如何伪造收入、偷漏税款、篡改银行流水等非法业务，因为公司内控严格几乎无懈可击，能够调整的只是在法律和准则之内的范围，所以我把这种手段叫“修饰”，而非“造假”。&/p&&br&&p&“ 再深入些，辟如存货配比利润总额 ”&/p&&p&答：不同的行业，这个比例是很难拿捏的。所以如果你觉得这家企业的存货存疑的话，可以找一下这个行业的龙头的年报对比一下，看一下他家的比例，如果比例差异巨大，那就可以视同有问题了。&/p&&br&&p&“ 附注那么简单，呵呵你们公司有故事 ”&/p&&p&答：没那么多故事，我是分公司的表哥，业务相对单一，等总部的表哥把几百家分子公司的报表汇总出来，附注差不多就几百页了，他还要在四大的配合下，根据重要性删减大部分，然后再披露。&/p&&br&&p&“这是回答怎样看财报的问题，答主一随意曲解准则，二不以为耻介绍经验，私以为不妥。”&/p&&p&答：我的初衷是站在报表人员的角度来看年报，并非是介绍曲解准则的经验。我本人已经脱离财务岗位7年，已经没有财务人员的心态。这些操作手法都是客观存在的，我觉得放在阳光下让大家掌握一种监控上市公司的手段，并无不妥。&/p&&br&&p&“ 非财务专业，目前编年报很吃力，会计章节都是财总编的，我想去考会计证，请问要达到能自己编制年报的水平，大概要拿到什么级别的会计证？ ”&/p&&p&答：考证和实际业务是比较脱节的，我建议多做业务。我是上世纪末的会计专业本科毕业，算科班出身，但报表基本从头学的。参加工作第一年恰逢公司在海外上市，经历过7天6夜吃住办公室后，就对上市公司报表有了初步的了解，然后经历过每个月至少两个通宵后，半年下来，就慢慢掌握了。报表人员必须熟悉业务，可以把业务、凭证、报表想象成一个脉络，比如看到资产负债表的银行存款，就倒推回去看相应的会计凭证，然后倒查到原始凭证，看看这张凭证对应的原始单据是什么，再通过原始凭证还原具体业务，多练习就掌握了---也就是说，你看到的报表不应该是简单的数据，每个项目都应该是业务的合集。因为我本身又是ERP的KeyUser，几乎设计了全公司所有涉及财务的流程，所以对每项业务都比较熟悉。&/p&&br&&br&&p&======================&/p&&p&日更新，最近深挖了几份年报，在此放上一篇范例，请大家按照上述要点进行对比：&/p&&p&更多年报分析请关注我的财报专栏：&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/nianbao& class=&internal&&年报那些事儿 - 知乎专栏&/a&&/p&&p&&b&ST摘帽大法之瞒天过海&/b&&/p&&p&最近A股流行投资ST和刚刚摘帽的ST，尤其是刚摘帽的ST，F10里煞是好看。但是，事实真的如此么？我翻了几家摘帽的ST，发现都是财务人员和中介机构联手赤裸裸的秀财技。让我不禁想到2000年左右的一次经典案例。&/p&&p&年，财政部下发了一系列会计准则，第一次引入了“公允价值”的概念。2000年我在某财经院校会计专业读大四，毕设老师讲准则的时候举了泰山石化恶意利用“公允价值”准则并倒逼财政部修改准则的案例，痛心疾首的说：这是中国会计准则的倒退呀！后来毕设老师去了财.政.厅当厅长，再后来去青岛当市.委.书.记了。&/p&&p&上大学的时候我只是看热闹而已，没想到当年毕业后，就成了该公司母公司的一名员工，与参与操作该案例的财艺高手成了同事。每次见到她，我都会高山仰止。&/p&&p&这个案例简单来说，就是利用非货币性交易的入账金额可以使用公允价值的“漏洞”，在符合准则的情况下，通过中介机构虚评公允价值，恶意做大了和关联公司的交易额，实现了巨额利润。第二年财政部被迫修改准则，把公允价值改成了账面价值。&/p&&p&这种通过财艺而非改善经营获取的利润，是可以通过年报看出来的。今天就讲讲我看到的靠财艺摘帽的一家公司：珠江控股。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-fdec1ec0ee0_b.jpg& data-rawwidth=&497& data-rawheight=&283& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&497& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-fdec1ec0ee0_r.jpg&&&/figure&&p&打开它家的F10，乍一看，感觉2016年各项指标都不错（F10里只有主营收入和主营利润，看不到实际毛利率，正是我等“表哥”们展示财技的地方啊），这帽子摘的完美。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-d3c30a4c51e_b.jpg& data-rawwidth=&339& data-rawheight=&479& class=&content_image& width=&339&&&/figure&&p&但是，打开年报，就不是那么回事了。它家的“表哥”在疯狂的秀财技。作为一个做了十年上市公司报表的老“表哥”，当然不会错过这么精彩的表演。&/p&&p&如何在十分钟内快速看完一家上市公司的年报，参见我写的另一篇文章：&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/?group_id=988800& class=&internal&&十分钟看年报 - 知乎专栏&/a&&/p&&p&一般情况下，不靠经营而靠歪门邪道摘帽的公司，通常会有众多关联公司，所以必须看一下它的后台。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-8e7af8ce615bd4ba4749_b.jpg& data-rawwidth=&584& data-rawheight=&222& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&584& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-8e7af8ce615bd4ba4749_r.jpg&&&/figure&&p&于是在年报里看到了它的股权构成以及实际控制人，原来是粮食集团的三产。我有远房亲戚在某粮油公司下岗，所以对这类三产有警惕心。北京粮食集团跑到海南投资酒店、房产。嗯，可以产生很多联想。&/p&&p&看一下高管构成，基本都是做粮食的，没有看到有搞房地产履历的，考虑到蔡振华指导中国足球，对这家公司的经营方向也就大体有了了解。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-fb45fd41a514b595fa156ec6fc43fd7a_b.jpg& data-rawwidth=&657& data-rawheight=&485& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&657& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-fb45fd41a514b595fa156ec6fc43fd7a_r.jpg&&&/figure&&p&特别关注了下关颖女士，高山仰止的“表姐”：&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1d6125d78dca93b25e62a0a6d5fc3fc0_b.jpg& data-rawwidth=&651& data-rawheight=&67& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&651& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1d6125d78dca93b25e62a0a6d5fc3fc0_r.jpg&&&/figure&&p&还发现他们请了一个很有来头的独立董事（敲黑板！！！这个独董还给汉王科技当董事！！！）：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-6ebd9c084bf2ef8c438c_b.jpg& data-rawwidth=&633& data-rawheight=&211& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&633& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-6ebd9c084bf2ef8c438c_r.jpg&&&/figure&&p&1、风平浪静的基本面。经过连续两年亏损，被挂上ST的帽子后，2016年盈利7000多万，精彩摘帽。报表粗看还算不错，基本面基本正常，似乎经营改善，终于扭亏为盈了。&/p&&p&2、离奇的中介机构费。等等，为什么会有一个亿的管理费用？作为一个年销售收入800亿的企业的曾经的“表哥”，深知一个亿的管理费用意味着什么，它家只有9.6亿的营收，仔细一看，里面竟然有2000万的中介机构服务费。即便是毕马威普华永道等四大，也不过是按照利润的百分比收费的，这两千万差不多接近三分之一的利润了。怎么肥事？然后定睛一看，原来主营业务其实是亏损的，靠2亿多的投资收益弥补了亏损。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b9e80b0ca04f97cfc6fb_b.jpg& data-rawwidth=&615& data-rawheight=&54& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&615& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-b9e80b0ca04f97cfc6fb_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-4ae7b47f38e5_b.jpg& data-rawwidth=&615& data-rawheight=&28& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&615& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-4ae7b47f38e5_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-12139fbd56a165eb74b1316c18afb2b2_b.jpg& data-rawwidth=&617& data-rawheight=&31& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&617& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-12139fbd56a165eb74b1316c18afb2b2_r.jpg&&&/figure&&p&这个手法很面熟啊！我想起了高山仰止的同事！！！初步估计投资收益十有八九是从关联单位取得的！&/p&&p&3、现金流一般，应收账款和其他应收款很高啊！随随便便改一下坏账准备就是上亿的水分，不够那点利润弥补的啊！毕竟改这里是我的强项啊... ...看了应收款明细分析，基本可以断定坏账准备少提了--也就是说，尽管有2亿多的投资收益硬是把利润做成了正数，这利润也是水分十足的。&/p&&p&4、报表技巧。先是把三亚一家酒店在北京某交易所挂牌出售，以2亿多价格成交，一切似乎公开公平公正。只是年报里云淡风轻的提了一句，竞标单位一家。咦，怎么会只有一家竞标单位呢？于是我顺手百度了一下这个中标单位，一口老血喷了出来---竟然是珠江控股的前最大股东，大家都不是外人啊！也就是说，这2亿多的投资收益是完全为了报表利润做出来的，我估计这笔交易一定是年底确认利润完不成的情况下操作的。果不其然，查了下交易记录，日成交。&/p&&p&综上，一家连续三年经营不善，主营业务毫无改善业绩不断下滑的公司，不去思考如何改善经营，不去聘请业界顶级的管理人才，反而依赖“财政部领军会计人才”和巨资聘请中介机构联手秀财技，编制出华丽的报表来“取悦”投资人，这样的行为，对得起嗷嗷待割的韭菜们吗？&/p&
正好今天翻了几家上市公司的年报，顺便来谈谈。############################# 声明先摆在前头，以下内容并不违反法律和会计准则，都是在准则范围之内的调整。为了效果，采用了春秋笔法，并不完全是我经历的，很多是同学、朋友公司的经历。初衷是分享一下报…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-da5efac88d40a3_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&480& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-da5efac88d40a3_r.jpg&&&/figure&&p&吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)国际知名的投资家，来自美国南部乡村亚拉巴马州，5岁开始赚钱，6岁摆摊，26岁怀揣600美元闯荡华尔街，37岁携1400万美元退休，以其丰富的经历展示了超人的敏锐洞察力和投资天赋。他与金融大鳄索罗斯（George Soros）创立量子基金，编制罗杰斯国际商品指数（RICI），从三次横穿中国到两度开车环游世界并创吉尼斯纪录，均令人为之叹服。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&&u&七条投资法则&/u&&/b&&/h2&&p&1. 勤奋：「我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能」。这一点，索罗斯也加以证实，在接受记者采访时，索罗斯说，「罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作」。&/p&&p&2. 独立思考：「我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。」罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。「我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。」「每个人都必须找到自己成功的方式，这种方式不是政府所引导的，也不是任何咨询机构所能提供的，必须自己去寻找。」&/p&&p&3. 别进商学院：「学习历史和哲学吧，干甚么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。」罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的「资深教授」对此大放厥词地空谈要学到的东西多。&/p&&p&4. 绝不赔钱法则：「除非你真的了解自己在干甚么，否则甚么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50％的利润，然而在第三年却亏了50％，那么，你还不如把资金投入国债市场。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结，然后等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。」「所以，我的忠告就是绝不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现大好机会才投钱下去。」&/p&&p&5. 价值投资法则：如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不至于遭到重大亏损。「平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。」「我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击」罗杰斯如是说。&/p&&p&6. 等待催化因素的出现：市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。&/p&&p&7. 静若处子法则：「投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说『看看我有多高明，又赚了3倍。』然后他们又去做别的事情，他们就是没有办法坐下来等待大势的自然发展。」罗杰斯对「试试手气」的说法很不以为然。「这实际上是导致投资者倾家荡产的绝路。若干在股市遭到亏损的人会说：『赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。』越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生时才采取行动。」&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&&u&投资金句&/u&&/b&&/h2&&p&1. 如果我只按照自己所理解的行事，而不是要别人告诉我该怎么做，就会既容易又有利可图。&/p&&p&2. 决不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现好机会才投钱。&/p&&p&3. 我一向是不关心大盘涨跌的，我只关心市场中有没有符合我的投资标准的公司。&/p&&p&4. 当所有人都疯狂的时候，你必须保持冷静。&/p&&p&5. 袖手旁观，静待大势自然发展。&/p&&p&6. 从历史经验看，一旦商品市场进入牛市周期，最短可以持续15年，最长则达23年。&/p&&p&7. 赚钱和理想融合是最美妙的事情。&/p&&p&8. 获得成功之后往往会被胜利中昏头脑，这种时候尤其需要平静地思考。&/p&&p&9. 当媒体的观点一边倒时，你应冷静地站到他们的对面去。&/p&&p&10. 风险存在於市场本身。&/p&&p&11. 自上而下的投资，先选择有大机会的国家，然后投资那个国家的股票。&/p&&p&12. 从不与经纪人或者证券分析师讨论，他认为他们的观点毫无价值，他们喜欢随波逐流&/p&&p&13. 厌恶内部信息&/p&&p&14. 不要亏钱，看不准就不做交易，全部清仓去度假。&/p&&p&15. 投资者应当买入有理由好转的股票，寻找四种变化的类型：&/p&&ul&&li&灾难，当整个行业都岌岌可危时，大公司濒临破产时，很可能有机会。&/li&&li&朝着更坏的方向发展。当一个行业如此炙手可热，以至于投资机构持有了该行业80%以上的股份时，可以肯定的说这些股票的价值已经被高估了。&/li&&li&新趋势，如果一个行业出现了新的发展趋势，需要从新趋势当中找寻投资机会。&/li&&li&重视政府的作用。&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&h2&&b&&u&相关著作&/u&&/b&&/h2&&p&罗杰斯写过四本畅销书：《热门商品投资（Hot Commodities）》、《风险投资家环球游记》、《投资骑士》和《中国牛市》。&/p&&p&曾经两次环游世界，第一次在1990年，罗杰斯骑着摩托车环游世界，进行实地考察并进行投资。他把对这些国家的经济情况和游历写成《投资骑士》(Investment&br&Biker)，该书共销售了50万册，被《纽约时报》评为「最佳销售图书」。&/p&&p&第二次是1999年，开着奔驰旅行车，历时三年，途经116个国家，从冰岛出发经过欧洲、日本、中国、俄罗斯、非洲、南极、澳大利亚、南美洲然后回到美国，打破了吉尼斯世界记录。第二次环球旅行的成果之一是《Adventure Capitalist》的出版&/p&&p&Investment Biker: Around The World with Jim Rogers-1995 (ISBN1-)，中译本名为《投资骑士》。&/p&&p&Adventure Capitalist: The Ultimate Road Trip-2003 (ISBN)，中译本名为《风险投资家环球游记》/《玩赚地球》。&/p&&p&Hot Commodities: How Anyone Can Invest Profitably in The World's Best Market-2004 (ISBNX)，中译本名为《热门商品投资》。&/p&&p&A Bull in China: Investing Profitably in The World's Greatest Market-December4, 2007 (ISBN)，中译本名为《中国牛市》。&/p&&p&&br&&/p&&p&相类文章：&/p&&p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&股票入门(2)：你为钱工作，钱为你工作│脫苦海&/a&&/p&&p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&股票入门(5)：以兼职的心态来投资│脫苦海&/a&&/p&&p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&股票入门(8)：金融资产的局限性│脫苦海&/a&&/p&&p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&股票入门(11)：企业的绝对价值│脫苦海&/a&&/p&&p&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&股票入门(14)：透视价值股│脫苦海&/a&&/p&
吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)国际知名的投资家，来自美国南部乡村亚拉巴马州，5岁开始赚钱，6岁摆摊，26岁怀揣600美元闯荡华尔街，37岁携1400万美元退休，以其丰富的经历展示了超人的敏锐洞察力和投资天赋。他与金融大鳄索罗斯（George Soros）创立量子基金，…
知乎的整体用户素质已经下降到不适合进行严肃的学术讨论了吗？楼上的一句“内都是小孩儿玩儿的”就把 JP Morgan 的风险部门的心血直接打翻了，好心人追问原因，结果来一句“天机不可泄露”，擦！&br&看不下去了，作为一个研究风险的从业人士，斗胆啃一下硬骨头。&br&==========吐槽结束，正文开始==========&br&关于 VaR 的争议，一直都存在。&br&不少投资界的大腕批评过 VaR 的使用，Charlie Munger 算是他们中最著名的的一位。其他的专门撰写长文的包括著名的 Trader 和风险研究专家 Nassim Taleb （对，就是那个写一本叫做 Black Swan 的书的作者）和 David Einhorn （这位做投资的都知道吧）&br&&br&David 在 GARP 的杂志（就是那个发 FRM 牌子的组织的杂志）上发了一篇长文【1】，写他是如何看空美国银行业的，其中对 VaR 的批评很到位（果然，好的投资者都是优秀的风控经理）：&br&&ol&&li&风控经理的职责是关注那些很少发生但是影响重大的风险，而不是常规损失。VaR 在设计上，把尾部风险直接砍掉了，也就是说，VaR 能够回答你 95% 或 99% 的情况下，你的最大能损失是 XX 百万刀，但是不能回答你，在那1%或 5% 的情况下（装一点的说，就是 black swan event 发生的情况下）你的最大损失是多少，在极端情况下，你的损失最小是 VaR 所统计的数，最大，不知道，也许是一个天文数字。用统计的术语说，就是让风控经理把注意力集中在那些处在分布接近中央的可以管理的常规风险，而&b&忽略了尾部风险。&/b&&br&&/li&&li&由于VaR 不能很好的度量尾部风险，所以在那些用 VaR 去衡量风险并约束交易员的银行里面，交易员会有意规避这个监管指标（game the system），去投资那些风险非常低但是一风险损失巨大的投资机会（&b&take excessive but remote risks&/b&），这也是为什么大银行会出现大的 trading loss 的原因之一。这里有一个小例子，就是开一个针对抛硬币的赌局，赔率是 1：127，赌硬币不可能7次都出现正面。从概率上说，这个赌很安全，出现 7 次正面的概率只有1/128，约等于 0.78%。也就是说，在 99% 的情况下，这个赌是赚钱的，这个投资机会的 VaR 值是0，因为在 99% 的情况下你是赢钱的，但是你输一次，你亏损是你平时赚的127倍，通常的金融机构都有很高的杠杆，出现一次，就会破产。&/li&&li&第三个重要的问题，就是 VaR 是给高管汇报和监管层看的，监管者通常不是专门的风险专家，他们没有对 VaR 的深刻理解，容易让高管和监管层低估风险（have a false sense of security）。在美国 SEC 经常被讥讽为 toothless 的监管机构，就是因为在大投行的监管上，SEC 一再让步。VaR 值作为 SEC 认可的风险监管披露方式，不出意外是投行游说的结果。按照 SEC 2004年通过的条例【2】，大投行可以选择用自己的一套方法去管理风险，只要他们愿意向 SEC 做更多披露，SEC 并不具备审查投行日益复杂的资产负债表的能力，所以，基本上就是你报一个 VaR 我就认为你没问题了。在中国，大家都知道，报数会有水分的。在美国也一样。&/li&&/ol&对于肥尾风险，一个非常好的注脚是：&b&人性不能用正态分布模型解释&/b&。在面对风险的时候，天生本性和后天教育教导我们，需要避险！一个著名的交易员法则是，不要抄底，十抄九死。（美国人也有类似说法，don't catch a falling knife.）所以，在风险来临的时候，大家会一窝蜂冲向出口，在市场狂热的时候，大家会羊群一样跟进。装一点的话说，这叫反身性。人性决定了尾部风险高于正态分布预测的那么低。所以，用正态分布算出来的 VaR 会低估风险。Taleb 为了肥尾风险写了整整一本书，有空大家看看吧。&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.derivativesstrategy.com/magazine/archive/fea2.asp& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Derivatives Strategy&/a& 发布了一个 Nassim Taleb 与 Philippe Jorion 的关于 VaR 的争论【3】。我引用一下他关于 VaR 的批评，由于过于 technical，需要达人指点：&br&&blockquote&At an econometric level, the problem of VAR is whether the (properly integrated) processes we observe are (weakly) stationary. If they are weakly stationary, then ergodic theory states that we can estimate parameters with a confidence level in some proportion to the sample size. Assuming &stationarity,& for higher dimensional processes like a vector of uncorrelated securities returns, and for Markov switching distributions with strong asymmetry, we may need centuries, sometimes hundreds of centuries of data. （这么多数据基本是不可能完成的任务，即使美国也没有那么多数据，只能靠 bootstrapping，这个大家都知道了，误差很大的。）&/blockquote&&br&（关于 VaR ，还有一个重要的问题是 VaR shock，这个是一个 negative feedback loop，这里先记下，有空补充）&br&&br&不过呢， 个人认为 VaR 存在的价值是给我们一个比较简单的、量化的风险度量指标，尽管有诸多缺点。人有一个优点，就是可以进化，我们可以吸取2008年的教训，在现在这个模型的基础上改进。不过这就是在银行工作的前辈们的任务了。&br&&br&以上，欢迎拍砖。&br&&br&【1】&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.garpdigitallibrary.org/download/GRR/2012.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Private Profits and Socialized Risk&/a& by David Einhorn&br&【2】Alternative Net Capital Requirements for Broker-Dealers That Are Part of Consolidated Supervised Entities，SEC： &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.sec.gov/rules/final/34-49830.pdf& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://www.&/span&&span class=&visible&&sec.gov/rules/final/34-&/span&&span class=&invisible&&49830.pdf&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&【3】&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.derivativesstrategy.com/magazine/archive/fea2.asp& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Derivatives Strategy&/a&
知乎的整体用户素质已经下降到不适合进行严肃的学术讨论了吗？楼上的一句“内都是小孩儿玩儿的”就把 JP Morgan 的风险部门的心血直接打翻了，好心人追问原因，结果来一句“天机不可泄露”，擦！ 看不下去了，作为一个研究风险的从业人士，斗胆啃一下硬骨头…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-8a17efeadc30_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&853& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-8a17efeadc30_r.jpg&&&/figure&&p&上周我们对波动率的研究分享（&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&大涨30%的恐慌指数和百股跌停的A股，低波动时代要结束了吗？&/a&）一语成谶，这周全球市场不仅波动增加，甚至酿成了一场股灾。&/p&&p&两年没见的“美股跌完港股跌，港股跌完欧股跌，欧股跌完美股再跌”的情景又出现了。&/p&&p&哦对了，A股在这个过程中一直跌。&/p&&p&各股市年初以来表现（日、欧、美、港、中）&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-fe5a58ea9c1f058a0ce4a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&553& data-rawheight=&228& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&553& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-fe5a58ea9c1f058a0ce4a_r.jpg&&&/figure&&p&注：蓝线为日经指数，绿线为标普500指数，黑线为欧洲斯托克50指数，红线为恒生指数，紫线为上证指数 &/p&&p&VIX指数&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d940733bdfafe_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&194& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d940733bdfafe_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理&/p&&p&目前美、港股较前期高点分别下跌7%和8%。虽然仍可归为牛市回调，但如此剧烈的跌势值得我们从基本面之外的其他维度考察市场，以便更好的看清形势。&/p&&p&用真金白银堆积出来的资金流向显然是非常重要的指标。&/p&&p&美国股票的投资者结构主要由公募基金、ETF、国际投资者以及居民持股组成。由于后两者的资金流动较难及时获取，&b&我们将从各类型基金及期货的头寸和资金流向入手，考察投资者在暴跌过程中究竟都在用真金白银做出怎样的选择。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&资金大量流出ETF&/b&&/h2&&p&目前，美国股票型ETF管理资产规模超过2万亿美元，占到美国股票指数市值的9%。ETF资金流动情况日渐成为衡量资金流向的重要指标。&/p&&p&过去10年间，美国股票型ETF累积净流入约1万亿美元，这其中仅仅2017年，就流入了1864亿美元，创出金融危机后的单年新高。&/p&&p&美国股票型ETF VS MSCI 美国指数&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-82d0fc77ce0d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&288& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-82d0fc77ce0d_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理&/p&&p&流动性很好的ETF是很多被动配置策略青睐的投资工具，但也可能因此成为&b&拥挤交易的对象&/b&。&/p&&p&我们看到，过去一周，ETF的资金流动与股指变化非常同步，&b&自上周四大跌以来ETF资金持续流出&/b&，三天累计流出了103亿美元。&/p&&p&ETF单日资金流动（十亿美元）和MSCI美国股票指数（右）&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cd8a655a7f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cd8a655a7f_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&风水轮流转，股票型公募基金净流入&/b&&/h2&&p&那么公募基金如何呢？我们自下而上考察了1688支规模在1亿美元以上的股票型公募基金，截至2018年1月底，他们的管理资产规模大约为5.5万亿美元，仍然是这个市场上最重要的玩家之一。&/p&&p&在过去十年，虽然是在牛市，但股票型公募基金并没有资金持续流入，近年来甚至出现了数年的净流出。这体现了投资者风格从主动到被动的转换。&/p&&p&美国股票型公募基金月度资金净流动（十亿美元）和MSCI美国指数（右）&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-8ac71e2fb47a4fff7f5f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&526& data-rawheight=&324& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&526& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-8ac71e2fb47a4fff7f5f_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理&/p&&p&在近期的股票大跌中，股票型共同基金在2月1日净流出，2月2日和2月5日转为流入，累计流入47.8亿美元。也许，这体现了投资者在市场下跌时想要更多获取阿尔法。&/p&&p&不过，公募基金的净流入仍然小于ETF的净流出。&/p&&p&股票型公募基金单日净流动（十亿美元）和MSCI美国股票指数（右）&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-0ff3e1b32f831a516b4381446fff0d7d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-0ff3e1b32f831a516b4381446fff0d7d_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&期货净头寸较高&/b&&/h2&&p&期货市场又如何呢？我们选取了较为活跃的标普500标准期货和标普500迷你期货，看看美股期货市场头寸的拥挤程度。&/p&&p&从数据来看，期货净多头已经处于比较极端的水平，与2006年、2013年和2016年接近。&/p&&p&由于CFTC只统计周频度数据至1月底，没有覆盖到2月初的市场大跌期间，有理由相信期货净头寸减少对2月初的下跌亦有贡献。&/p&&p&标普500期货净多头&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-feaee1ecdc2f1d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&307& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-feaee1ecdc2f1d_r.jpg&&&/figure&&p&数据：彭博社，云锋金融整理 &/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&量化策略可能加剧市场下跌&/b&&/h2&&p&美股市场的快速下跌还可能与量化策略的普遍应用有关。&/p&&p&根据HFR统计，截止2017年10月末，量化策略基金管理的资产总额超过了9400亿美元。许多量化策略都有动量因子和止损规则，当市场波动触发止盈止损时，自动交易可能加剧市场波动。&/p&&p&上周五和这周一的美股在尾盘的加速下跌，都可能与量化策略有关。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&北水抄底港股&/b&&/h2&&p&相比美股，港股投资者分化较大，也有一部分投资者开始买入。&/p&&p&2月5日和2月6日，&b&港股通连续出现大幅净流入，累计流入182.01亿元。主要青睐的对象是银行股和腾讯。&/b&&/p&&p&就这两天的南下资金流来看，就是越跌越买，再跌再买，毫不掩饰地在抄底。&/p&&p&南下资金和恒生指数&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-dacbfc62a25d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&528& data-rawheight=&317& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&528& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-dacbfc62a25d_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-79eee14ac7d74b5f7e30019ccc28c0cf_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&593& data-rawheight=&299& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&593& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-79eee14ac7d74b5f7e30019ccc28c0cf_r.jpg&&&/figure&&p&数据：Wind，云锋金融整理 &/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&总结&/b&&/h2&&p&就目前来看，本轮下跌的根本起因是&b&估值过高叠加头寸拥挤&/b&。当好于预期的经济数据引发紧缩预期时，原本已经十分拥挤的资金纷纷出逃。&/p&&p&股市牛到大家都在猜顶时，下跌动作同样可能就会被放大。人很难控制自己的贪婪，同样很难控制自己的恐惧。&/p&&p&不过，市场演化永远是动态的。跌去10%，估值是否还属于极端高？美国副总统发声认为经济仍稳健，新任联储主席鲍威尔是否会坐任金融市场的系统性风险酝酿？&/p&&p&就像美股公募基金流入，ETF却流出；港股市场海外资金撤退，北水却不断南下一样，市场总是在观点差异中交换筹码。&/p&&p&专家可能会说一套做一套，但资金不会说谎。&/p&&p&&br&&/p&&p&作者：马文慧，陈荟竹，林弘炜&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//%25E5%25B0%%259D%25A2%25E5%259B%25BE%25E7%E5%259D%%259D%25A5%25E8%2587%25AApixabay.com& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&封面图片均来自pixabay.com&/a&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4f58074caa9cd5babda5b0b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&696& data-rawheight=&642& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&696& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4f58074caa9cd5babda5b0b_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&
上周我们对波动率的研究分享（）一语成谶，这周全球市场不仅波动增加，甚至酿成了一场股灾。两年没见的“美股跌完港股跌，港股跌完欧股跌，欧股跌完美股再跌”的情景又出现了。哦对了，A股在这个…
&p&基金定投，是一个被讲的烂得不能再烂的话题，也是个简单的不能再简单的话题，唯一的难点在于反人性而已。所以老南一开始也没想写这一块，但在老南写完《资产配置那些坑》和《如何买保险划算》两个系列后，其中都有和基金定投有关的建议，不少粉丝也留言咨询基金定投，干脆再唠叨个长篇。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-89ea551f78ba176d95be5b5b5a812b39_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&306& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-89ea551f78ba176d95be5b5b5a812b39_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&这个系列，老南争取说清楚：&/p&&p&&b&哪些人适合基金定投？&/b&&/p&&p&&b&为什么要采用基金定投？&/b&&/p&&p&&b&基金定投的核心逻辑是什么？&/b&&/p&&p&&b&基金定投的缺点是什么？&/b&&/p&&p&&b&基金定投有哪些错误理念？&/b&&/p&&p&&b&基金定投有哪些策略？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&一、哪些人适合基金定投？&/b&&/p&&p&为了避免老南被这样：&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0694cf90dabeed266d8b8b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&272& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0694cf90dabeed266d8b8b_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&在开始唠叨前，说下基金定投适合哪些人。不在以下状况内的，老南恭喜你，给你一个赞！不用浪费时间往下看。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1、 穷人，可投资金融资产500万以下——勿喷，房价真不是老南搞上去的&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-4a73dba3baa0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&467& data-rawheight=&332& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&467& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-4a73dba3baa0_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2、笨人，股票类投资年化收益长期且稳定的低于10％——勿喷，早点承认比亏光了才承认好，股神永远都是极少数人。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-8964afb632d3345439bfe10ae71bcd7c_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&533& data-rawheight=&457& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&533& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-8964afb632d3345439bfe10ae71bcd7c_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3、忙人，整天忙的和孙子一样没空琢磨理财的——留点时间陪家人吧，不要浪费在努力成为股神上。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-7d1e9bda01aa220e508bbd_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&450& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&450& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-7d1e9bda01aa220e508bbd_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&4、好人，对于未来有梦想、对于家庭有担当——说明你对钱有好感的，也愿意努力坚持。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-9a38e73ddbcf_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&554& data-rawheight=&309& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&554& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-9a38e73ddbcf_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&二、为什么要采用基金定投？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&基金定投，实际上是一种被动的选择。基于高通胀下需要高收益确保自己的资产不至于贬值太快，也基于一次性投资难以把握准确的时点，更关键的是，这种反人性的策略，相对而言让你的内心舒服点，有可能坚持到赚大钱的那一天。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1、通胀太高&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&2000年以来，中国过去十几年的通胀，用货币供应量M2衡量的“通胀”，复合增长率是&b&17%&/b&，用CPI衡量的“通胀”每年才&b&2.46%&/b&。过去十年，有机会跑赢通胀的，只有一线城市房产和股票。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-ab4a394f4ce992f58ead5690_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&535& data-rawheight=&339& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&535& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-ab4a394f4ce992f58ead5690_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&耶鲁大学席勒教授统计的美国市场近200年的真实回报，美元现金的价值从1贬值到还剩0.052，年化真实收益是-1.4%；黄金的年化真实收益是0.6%，基本保值；长期债券是3.5%；股票是6.7%。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-0c3dfe63dbb797b3a42904_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&551& data-rawheight=&302& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&551& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-0c3dfe63dbb797b3a42904_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&全球范围看，股票都是战胜通胀的重要工具。&/b&承担较高的风险，获取较高的收益，公平合理。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2、绝大多数人不具备择时能力&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&但是，为何股民大多数不赚钱？因为买在低点卖在高点，绝大多少人根本做不到。能达到长期、稳定年化收益达到10％以上的股民，其实真的不多。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&如下图，错过涨幅最大的40天，平均报酬率居然少了近20％！&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-df63c052a3f61cd2cab692ff2ebf6675_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&527& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&527& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-df63c052a3f61cd2cab692ff2ebf6675_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&基金也是一样，作为一个长期投资的工具，十年年化收益还是不低的：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-cfb30d642e643d745c911c79_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&534& data-rawheight=&151& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&534& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-cfb30d642e643d745c911c79_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&但能依靠基金获利的人，确非常少：&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-1da8b9cbf2f5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&534& data-rawheight=&233& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&534& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-1da8b9cbf2f5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&嘉实增长从2003年到2015年年末，经历了多个牛熊市，年化回报率23.8％，和买深圳房子差不多的收益，非常牛。（华夏大盘这样的神基就更牛了）&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b8ca4266defcd17d8e99fafe6508addf_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&534& data-rawheight=&180& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&534& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b8ca4266defcd17d8e99fafe6508addf_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&可残酷的现实是，&b&53万&/b&买过嘉实增长的，只有&b&326人&/b&享受了&b&12倍盈利&/b&。&b&16.9万人&/b&居然亏钱，&b&32.5万人&/b&盈利不足一倍。&b&大部分人没有低买高卖，都高买低卖了。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&以老南证券从业十年的经验，很多号称自己赚钱的股民，实际交易账户往往惨不忍睹。当年那些大户室、散户室夸夸其谈自己赚了多少的，老南都会看着他们账户里亏损股票，静静的看着他们装逼。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3、避免买在高点的风险&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&投资最怕的是买在高点，但买入的时候谁都不确定是否在高点。&/b&所以干脆通过长期定投的方式，平摊成本。只要市场长期来看是上涨的，定投赚钱就是大概率的结果。而一次性择时投资，需要专业的能力或超乎常人运气，这对大多数人来说是小概率因素。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&4、情绪管理相对一次性投资容易&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&在投资中，情绪管理大多数时候比技术水平更重要。如上述嘉实基金，大多数人在巨大的市场波动中被甩了出来。有的是赚多了害怕卖早了，有的是亏多了受不了卖早了，核心都在情绪管理上。尤其在市场底部区域的时间越久，投资者亏损额、亏损比例、心理压力都会相应增大。&/p&&p&&br&&/p&&p&定投作为定期定额长期投资的策略，市场底部时间越久，亏损额、亏损比例反而会不断减少，内心的煎熬相对容易克服，主要难点在于坚持。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&大量的数据支持，对于不具备择时能力的绝大多数普通人者，通过基金定投，往往有可能获得真正的超额收益。这种超额收益赚钱的归因分析，概率因素大于运气因素。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&三、基金定投的核心逻辑是什么？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&传统基金定投的核心逻辑，其实非常简单：&b&放弃择时，持续小额买入，降低成本。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&任何投资亏钱，原因都是买贵了。下面这张图告诉你，绝大部分投资者买入基金的行为，都在牛市高价买入，而值得低位买入的熊市都无人问津，自然大部分人都在亏钱。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-1ac303bf982abfe8eaaf20eb4f379ea6_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&523& data-rawheight=&309& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&523& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-1ac303bf982abfe8eaaf20eb4f379ea6_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&基金定投，则放弃了在市场中择时。如买在市场高点，由于下跌过程中坚持持续的买入，所以不断降低持仓成本，市场回升超过不断降低的持仓成本，即可获利；如买在市场低点，则市场上涨自然更可获利。下图就是典型案例：&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fb94be24a9e1fe4efef8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&532& data-rawheight=&223& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&532& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fb94be24a9e1fe4efef8_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-9ec24379bec13ed7ef90a8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&522& data-rawheight=&251& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&522& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-9ec24379bec13ed7ef90a8_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&A股市场历来熊长牛短，按照传统基金定投的理论，控制住较低的成本，盈利的概率即可大幅度提高。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&四、基金定投的缺点是什么？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&所以，说到基金定投，不少文章都会提到一个完美的形态：微笑曲线。即哪怕高位买入，经过下跌和长期底部，平均成本下降，一旦上升即可盈利。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-581f7c45bfad_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&527& data-rawheight=&247& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&527& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-581f7c45bfad_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&但实际上，微笑曲线理论在实践中，是存在大量的反例的。一定要了解一种策略的缺点，才能更好的通过他盈利。如下图：&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f6c6b6bf103e265d2186a5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&486& data-rawheight=&264& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&486& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f6c6b6bf103e265d2186a5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-63ec4d349f15be9bcddaf5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&200& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-63ec4d349f15be9bcddaf5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&这是个非常有意思的案例，2012年的低点和2003年的低点差不多，但2012年居然亏的更多，这可是定投了12年啊！&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&这个案例非常清晰的体现了基金定投的缺点：在市场上涨、高位震荡过程中，虽然盈利大幅提高，但持仓成本也在快速提高。一旦市场转向熊市，整体会迅速亏本。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&根据上述案例，我们再细分下。股票市场只有三种情况：&b&上涨、震荡、下跌&/b&，三种主要复合走势为&b&先震荡后上涨、先上涨后下跌和先下跌后震荡&/b&。可以比较下不同市场下定投和一次性投资对比结果（定投和一次性投资是两种投资逻辑，以下对比并比较哪种更优）：&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&单边上涨：定投盈利少于一次性投资&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-984eef7ec5a3dcbe6c1722_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&321& data-rawheight=&204& class=&content_image& width=&321&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&先震荡后上涨：定投盈利少于一次性投资&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-7bfa3b72e028ee93e23c00a61a9b12ef_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&320& data-rawheight=&201& class=&content_image& width=&320&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&先上涨后下跌：定投亏损多于一次性投资&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-a6b6d94adc16df12a78906b2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&312& data-rawheight=&194& class=&content_image& width=&312&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&单边下跌：定投亏损少于一次性投资&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b66debdadee3d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&263& data-rawheight=&158& class=&content_image& width=&263&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&震荡：定投与一次性投资持平&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-aa7a42e9c43b943fda4d1f81a8ef87ad_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&340& data-rawheight=&214& class=&content_image& width=&340&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&先下跌再震荡：定投亏损少于一次性投资&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-dab9f9a87aacf15fbdd2be3_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&405& data-rawheight=&237& class=&content_image& width=&405&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&综上可见，定投在上涨时收益率较低，在下跌时亏损也较少，是风险较小的投资方案。在熊长牛短的A股市场，更容易在熊市不断降低风险，牛市获得平均收益。&b&但一定要规避牛市过程中成本抬升过快，导致牛转熊时收益大幅度锁水。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&也就是说，基金定投在底部和下跌中不断降低成本的优点，在牛市中反而成了不断提高成本的缺点，这也是之前所说，定投的核心就是成本控制。&b&所以定投的难点，除了坚持，还在于止盈策略。&/b&这个后面说。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&五、基金定投有哪些错误理念？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&随着近年以来的资产荒，以及股市的低迷，最近基金定投突然又火了起来。这本身是好事，但不少关于基金定投的文章，有大量的错误理念在被反复宣传。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1、基金定投万能论&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&世界上从来没有万能的投资方法，也没有肯定赚钱的投资方法，任何方法都会有缺点。老南之前提到过基金定投的缺点，即牛市中成本抬高过快，尤其是高位长期震荡损成本抬升更快，导致牛市转熊市时，定投组合容易大幅度亏损，即&b& “倒微笑曲线周期”&/b&。这也意味着基金定投需要动态管理，在适当的时候，要减少、停止定投，甚至卖出。后面会提到相关策略。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2、巴菲特说指数基金难以超越&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&股神的话虽然都是圣经，也的确美国的指数如SP500，战胜了绝大多数基金经理，但不见得放之四海皆准，尤其在有中国特色的股市。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&美国的股市机构投资人为主，都是专业人员之间PK，很难占到对方便宜，所以主动性投资在美国的确难以战胜被动投资的指数基金：&/p&&p&&br&&/p&&p&1.过去五年，美国权益型基金，指数碾压大多数基金经理，&/p&&p&2.在大型股领域，76.23%的共同基金经理和85.81%的机构账户跑输标普500指数，&/p&&p&3.在中型股领域，65.81% 的共同基金经理和64.71% 的机构账户跑输标普中型400指数，&/p&&p&4.在小型股领域，80%的共同基金经理和机构账户跑输标普小型600指数。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-cc87cb5f1dda_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&456& data-rawheight=&266& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&456& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-cc87cb5f1dda_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&但中国情况却相反，我大A股是散户为主的市场，换句话说，大量的无知韭菜生机勃勃。所以，优秀的主动性基金，往往能轻松跑赢指数基金，甚至不少套利为主的量化基金，也能在获得比较好的收益。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-e164a52cf_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&514& data-rawheight=&91& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&514& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-e164a52cf_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&当然，老南建议客户定投的组合，还是会有指数基金。核心不是因为主动基金跑不过指数基金，而是国内基金经理变动比较频繁，主动基金更换基金经理带来的波动，会影响定投效果。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3、定投组合包含债券基金&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&老南不止一次在网上看到一些定投组合的方案，里面居然有债券型基金。所以特地说下，定投只适合波动较大的权益类资产，如股票、商品（黄金、石油、铜等）等，通过长期投资降低成本。但债券等固定收益类产品，本身波动非常小，一次性买入和定投基本没区别。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&4、月定投不够还要周定投&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&嗯，这也是不知道什么时候兴起的奇葩逻辑。其实证伪起来非常简单，随便找只基金，找个可以测算定投历史收益的网站，比较下，基本看不出差别。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-bcbfeaf26fddee_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&460& data-rawheight=&273& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&460& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-bcbfeaf26fddee_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&5、定投是懒人投资，坚持即可&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&这话说对了一半，基金定投的确难在坚持，老南遇过的一直坚持长期定投的投资者非常少，而且绝大部分还都是金融从业。但另一半，基金定投一定要主动管理。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&一方面，&b&如定投的标的不再适合定投，该换要换。&/b&如主动型基金经理离职，如主动型基金业绩长期不理想，如指数基金出现可替代的更适合定投的新指数等。另一方面，永远记住，&b&一次性投资止损不止赢，定投止赢不止损。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&6、定投只买开放式基金&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&网上不少推荐的定投组合，往往都是开放式基金为主，包括宽基指数。实际上不妨眼光更开拓点，市场上有很多适合定投的标的。&/p&&p&&br&&/p&&p&如指数基金分：宽基指数基金、主题指数基金、行业指数基金、风格指数基金、策略指数基金、QDII 指数基金、商品指数基金。此外，还有折价的封闭式基金、定增基金，适当的配置会非常好玩。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&资产规模前十大指数风格分布及资产规模&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-d64244cef1b8e5d1f12c2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&555& data-rawheight=&307& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&555& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-d64244cef1b8e5d1f12c2_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&同时，部分基金可以在场内购买（即用炒股账户购买），不但交易结算时间短，成本还远低于场外开放式基金。如正常申购赎回开放式基金，前后要5个工作日，而场内买入卖出前后近两个工作日，资金效率更高。交易手续费上，场外开放式基金即使打一折，申购也要千分之1.5左右，赎回还要千分之5，而场内紧紧买卖手续费，一般来回万分之四，节省了75％。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&六、基金定投有哪些策略？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&如果你是个懒人，那很简单，定投中证500就可以了，但别抱怨收益不够高。如果还想提高点收益，愿意动下脑子，可以通过以下策略，提高定投的收益。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1、定投买入，止盈不止损&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&“先下跌后回升”即“微笑曲线周期”是基金定投最适合的市场条件；“震荡向上”则可能导致盈利减少，然而由于市场整体向上，定投基金仍然能保持盈利；“震荡向下”的市场条件，基金定投能够有效的降低持仓成本；“先升后回落”即“倒微笑曲线周期”是基金定投最不适合的市场条件，&b&需要在可能出现的“倒微笑曲线周期”及时止盈。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2、制订量化估值标准&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&既然“倒微笑曲线周期”对定投收益的破坏性非常大，那如何防止？这涉及到具体量化的判断标准。主要有以下方式：&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&（1）技术分析&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&通过MA、MACD、RSI等各种技术指标，判断目前市场从长期看，是相对低位还是高位，当然，不用和炒股那么精确，差不多就行。低位多买点，高位少买点。如：&/p&&p&&br&&/p&&p&均线趋势法：根据长短期均线的不同走势判断市场趋势的变化。&/p&&p&1、趋势上涨原则：MA(30)&MA(60)&MA(120)；&/p&&p&2、趋势下跌原则：MA(30)&MA(60)&MA(120)。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&均线偏离法：根据指数价格对均线偏离的程度决定投资额度的多少。&/p&&p&1、P&MA(120)：正偏离，减少投资额度；&/p&&p&2、P&MA(120)：负偏离，增加投资额度。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&（2）基本面分析&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&根据指数相关基本面指标，判断股市处于高估或者低估。如市盈率、市净率、整体ROI等地。在股市高估时，降低投资额度，在股市低估时，增加投资额度。&/p&&p&&br&&/p&&p&当然也有基本面和技术面结合的方法，当然，老南用什么方式判断，打死也不说。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3、定期不定额策略&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&在上述策略的基础上，如目前市场明显在历史地点，原来每个月投1000的，这时不妨投2000。如市场明显高估，每个月投1000的可以投500。如果涨的都害怕了，可以不投甚至卖出一部分。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&4、产品池管理&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&基金定投鼓励要坚持，是方法的坚持，而非对某一支基金坚持，建议每季度或半年一次，筛选下市场上的基金品种，看看是否有好的标的，可以放到自己的定投产品池里观察。如何选择适合定投主动型基金？有个简单的筛选逻辑：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&（1）业绩长期靠前。&/b&切记选择长跑能力强的，而非短跑冠军。&/p&&p&&b&（2）夏普比例较高。&/b&同等业绩下，夏普比例高说明波动大，定投更适合降低持仓成本。&/p&&p&&b&（3）基金规模适中。&/b&不要过少也不好过大，适中即可。&/p&&p&&b&（4）基金经理水平。&/b&这点难度较大，通过看基金季报的仓位和持有股票，对基金经理的风险控制、热点把握、投资逻辑等进行判断，适合有股票经验的投资者。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&这里推荐下“晨星网”，无须多言，全球最专业（没有之一）的基金测评网站，对基金的评级及量化分析数据，值得信任，也是老南筛选基金最重要的工具。wind和彭博就别说了，看这篇文章的不会买的。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&5、构建“核心——卫星”组合&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&基金定投毕竟作为一种保守的，拿市场平均收益的投资策略。到了牛市，涨幅跑不赢市场，往往会心里很煎熬，这种煎熬，甚至超过熊市漫长等待的无聊。既然忍无可忍，无须再忍，不然人憋坏了，这时，就需要卫星组合了。&/p&&p&&br&&/p&&p&一般老南会建议，定投作为核心组合，按照既定的策略执行。但可以拿一部分钱，潇洒一下，即卫星组合。这部分钱你可以想怎么干就怎么干，只要不影响核心组合的投资策略即好。卫星组合一般行情不好时，买些固定收益或债券型基金扔那，行情好的时候，积极追求高回报。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&唠叨了那么多，实际上大部分都是废话。基金定投简单的说，100字就能说清楚，的确也很简单。无论在资产配置中，还在保险的“买定投余”策略里，基金定投都有非常重要的作用。但之所以大部分人不赚钱，就在于“坚持”二字，即自身的情绪管理。记得某私募大佬说过，&b&投资是反人性的游戏&/b&，但凡这事让你不爽，但凡这事大部分人坚持不下去的时候，反而说明你离成功不远了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&第一时间看老南最新文章，请关注微信订阅号“石榴询财”（shiliulicaishi）&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3月15日，我将在知乎举办第一次Live，欢迎大家参加&/b&&/p&&p&我是南小鹏， CFP 国际金融理财师持证人，江苏省理财师协会秘书长，石榴理财师创始人，金融从业十三年，略懂理财。我在海通证券工作十年，南京国资集团互金平台紫金所创始人。目前创业一年，不销售任何产品，仅为中产及高净值家庭，提供理财咨询。 &br&&br&知乎上以及现实生活中，我被问到最多的问题，诸如「我有 200 万怎么理财？」，「有没有什么好产品推荐？」，「有没有绝对安全还收益高的产品？」。可是，这就是理财吗？大家真的懂到底什么是理财吗？理财只是买个金融产品而已吗？我会通过本次 Live 告诉大家， 99% 的人对理财的认识是错误的，甚至是被产品销售误导的，并教大家如何 DIY 自家的理财方案，防范风险和忽悠，让自己的家庭资产稳健增值。&br&&br&本次 Live 主要包括以下内容： &br&&/p&&ul&&li&为何大量中产家庭倒在「激情理财」？&/li&&li&到底什么是理财？ &br&&/li&&li&如何构建家庭理财规划并付诸实施？ &br&&/li&&li&如何快速分辨理财师水平及有效沟通？&br&&/li&&li&如何简单快速判断金融产品真实风险？ &br&&/li&&li&如何通过互联网寻找到干净的理财信息？&br&&/li&&/ul&&p&本Live适合以下人群：&/p&&ul&&li&阅读大量理财文章，但依然困惑&br&&/li&&li&有点小钱，却理财理的伤痕累累&/li&&li&工作繁忙希望快速搭建理财知识架构&/li&&/ul&&p&本Live不适合以下人群：&/p&&ul&&li&希望靠理财发财&br&&/li&&li&希望资产快速翻翻&/li&&li&希望学到一招即可点石成金&/li&&/ul&&p&&b&&a href=&https://zhihu.com/lives/607488?utm_campaign=zhihulive&utm_source=zhihucolumn&utm_medium=Livecolumn& class=&internal&&知乎 Live 入口&/a&&/b&&/p&
基金定投，是一个被讲的烂得不能再烂的话题，也是个简单的不能再简单的话题，唯一的难点在于反人性而已。所以老南一开始也没想写这一块，但在老南写完《资产配置那些坑》和《如何买保险划算》两个系列后，其中都有和基金定投有关的建议，不少粉丝也留言咨询…
&p&认识的人当中，最让我惊艳也是对我生活影响最大的一位，是我在券商上班时认识的一位股民大叔，&/p&&p&大叔姓李，国企职工，比我父亲小6-7岁，不喜欢被叫李叔，习惯被称为老李。&/p&&p&券商的老式基层营业部通常有大户室，户室按照资金不同划分，资金量越高的户室环节越好，分别是10万级别，30万级别，50万级别和80万以上级别。&/p&&p&我刚到的时候老李在50万级别的户室混，到我离开的时候，已经混进了80万以上级别的VIP大户室。&/p&&p&和VIP大户室里的其它股民不一样，其它能进VIP户室的基本都是做生意的，或者是有“其它”大额经济来源的，只有老李是纯粹的工薪阶层，从97年入市之后，一路升级，各个级别的户室都混过，资金量一路水涨船高。&/p&&p&老李最擅长三件事，&/p&&p&1，攒钱；2，炒股；3，各种理财。&/p&&p&和大家想象的不一样，大多数人觉得能通过炒股获得丰厚回报的人，一定是掌握了比较高深的理论或者是特殊的技巧，但是这些东西老李一样也不会，完全是靠笨办法和慢节奏积累的财富和资金。&/p&&p&认识老李的时候，正是我自己最颓的一个阶段，但是老李的存在生活细节，给了我很大启发和鼓励。&/p&&p&攒钱，&/p&&p&能从最普通的工薪阶层起步，通过投资和理财获得一笔比较可观的财富，老李的攒钱能力功不可没，他在攒钱方面并不是简单的省吃俭用，主要是靠合理的规划和严格的自律来实现的。&/p&&p&据老李自己说，他第一笔认认真真攒钱是从刚上班开始，那时候他就不喜欢挤电车，因为那个年代的电车在他们上下班的时间段超级拥挤，想买最新款的自行车骑着上下班。但是那个年代普通工人的每个月工资只有不到100元左右，好的自行车却要几百元，而且那个年代的年轻人上班之后，成家之前，工资收入不是完全可以自己支配的，大部分年轻人的工资收入是有一半要上缴给家长的，老李也不例外。&/p&&p&所以要买自行车就要自己慢慢攒钱，结果老李攒了一年钱，一共就攒下不到50块钱，因为年轻人刚上班有收入，不太控制得住花钱的念头，和同事吃吃喝喝玩玩就把钱花完了。&/p&&p&于是老李改变套路，找了一个工资袋，把要买的自行车的价格写上去，然后每个月工资一到手，先存到袋子里一笔钱，然后写上存入多少钱，还差多少钱。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ce7fac4becd_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&294& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&比如这样，&/p&&p&买自行车——350元整。&/p&&p&1月份：存入25元，还差325元；&/p&&p&2月份：存入25元，还差300元；&/p&&p&.........................................&/p&&p&（数字是假设的，老李给我讲过一次，但是具体数字我没记住，只记住了套路）&/p&&p&很快买自行车的钱就按照计划攒够了，自从买了自行车之后，老李对这种攒钱方式就上瘾了，工资收入越来越多，攒钱的原因也从买自行车变成处对象经费，变成子女教育经费，给父母预备的医疗经费等等；存钱的纸袋子也变成了存折，存折又变成银行卡。但是方式都一样，没张存折里夹着一张纸条，或者银行卡上贴着一张长纸条，先写上攒钱的目的和目标金额，然后每个月固定往对应的账户里存一点点钱，日积月累的积攒。&/p&&p&每个月的工资存完各种攒钱项目之后，看还剩多少钱在分配到每一天可供开销有多少，计算着花钱。如果有结余，在单独存到一个零存整取的账户里留着将来应急时用的。&/p&&p&也就是说，老李在攒钱这个事上，不是单纯的拼命压缩开支，而是先规划可能需要用钱的项目和预计需求的资金量，然后再算下这笔消费预计使用时间和当前间隔多久，然后算出这笔资金细化到每个月要积攒多少，做好计划之后就认真的执行，超额的消费尽量能省则省，不超额的情况下尽量过得舒服一点，也不用刻意去过度节俭。&/p&&p&加上老李的媳妇也是国企员工，两个人的收入一直比较稳定，所以经年累月的积攒之下，老李的各个账户里总计的累计金额要远远多过和他同时参加工作，并且收入接近的朋友和同事。&/p&&p&炒股，&/p&&p&后来97年的时候，老李开始炒股。&/p&&p&据老李自己说，他上班时的工作是管理钢铁厂内部铁路的道口交通秩序，有点像调度，所以工作不是很忙，于是每天上班时间除了工作就是看各种单位订的报纸，从92年就开始看到报纸上有讲关于股票的内容，他就一直想买。但是那个年代，不是每个城市都有证券营业部，而且开户的门槛很高，最低的也要求有资金2万元以上。&/p&&p&到了97年，老李才知道我们这个城市也有证券营业部了，而且要求的开户资金门槛也存够了，于是老李开始开户炒股。&/p&&p&老李炒股并没有把全部积蓄都放进去，而是凑够开户门槛之后，又把大部分资金存回了银行，留下一部分炒股，并且每个月把自己的“灰色收入”按月存进股票账户。&/p&&p&（老李的“灰色收入”是因为那个年代国企管理不严格，所以经常有人把国企里各种“废旧”生产材料拉出去变卖，而这些变卖材料的人要进厂出厂都要经过老李管理的铁路道口。只要老李不去举报他们，他们每个月买了东西的钱就会分老李一份。当然，后来国企管理规范了，这种情况就越来越少见了。）&/p&&p&老李炒股十几年，交易过的股票一共不超过10只，因为他自己是钢铁厂的员工，所以只买钢铁类的股票，主要就是鞍钢股份，本钢板材，宝钢股份。&/p&&p&理由也很简单，别的行业不懂，所以干脆不买。&/p&&p&交易的模式也毫无技巧可言，就是看20日均线和60日均线，&/p&&p&股价从线下越过均线超过三天就买入，股价跌破均线超过三天就卖出；&/p&&p&股价只运行在20日均线上方就少买，既在20日均线上，又在60日均线上方的话，就多买点。&/p&&p&另外，因为他是厂内运输部门的员工，还会根据厂内的运输情况和钢材价格来做决定，要是厂内运输繁忙，钢材价格也好，加上股价都在均线上，就仓位再重点；&/p&&p&如果厂内运输停滞，钢材价格低迷，加上股价都在均线下，就直接空仓等着。&/p&&p&那时候股票交易并不方便，不像我们现在拿出手机就能在APP里进行交易，要么通过电话下单，要么通过营业部现场下单；要看行情也没有现在这么方便，实时更新的行情只能去营业部的大屏幕或者炒股机上去看。&/p&&p&好在老李的工作只三班制的倒班上法，所以每到白天不上班的交易日，老李就在营业部呆着看股票。&/p&&p&后来，随着国企管理的日益完善和严格，老李的“灰色收入”就逐渐没了，股票上的收益就逐渐成了老李工资以外最大的收入来源，而且后来一跃超过工资收入，成为老李最主要的收入来源。&/p&&p&我认识老李的时候，老李已经混到50万以上资产级别的大户室里了，每天上班，炒股，有空去钓个鱼，一心等退休。&/p&&p&老李炒股的特点就是简单和坚持，他的这套操作方式，我用历史回测算过，其实总胜率才65%左右，也就是说老李每交易10次里，盈利的次数只比亏损的次数要多出3次而已，但是这3.0的优势时间久了效果就让人惊艳了，而且他的操作方式尽量保证了亏损的次数里，损失金额都比较小，盈利的时候，盈利金额和比例都略高。&/p&&p&十多年的蚂蚁搬家式收益，加上中间牛市的爆发，把老李从一个普通散户，一路送进大户室。&/p&&p&保持对各类理财方式的兴趣&/p&&p&我和老李接触最多的时候是2010年年底，老李已经开始做基金定投1年半了。因为2008以后，银行开始大规模宣传基金定投，高峰期就是2009年和2010年，再后来银行宣传的重点变成了自家的理财产品，就不那么积极推广基金定投了。&/p&&p&老李做基金定投是因为这个东西天然就符合他的攒钱和投资习惯，那时候老李女儿刚上大学，女儿的大学学费和生活费老李早就在银行卡里攒够了，打算搞基金定投给女儿赞嫁妆。&/p&&p&他从2009年开始每个月买1000元的定投，后来升到1500元，最后升到2000元一个月。一直坚持到2016年，他女儿研究生毕业，这个账户定投了7年多，盈利颇丰。&/p&&p&不光是炒股和买基金，老李还一直研究各种低风险的理财品种。&/p&&p&最近这几次我回家的时候，偶尔会和老李他们这批在大户室里认识的股民一起吃饭聊天，去年开始老李已经不去银行买做定投了，而是直接在蚂蚁聚宝里做基金定投，各种理财平台的风险和收益水平老李基本都有点研究，因为有段时间老李经常在银谷在线上做一些理财，还专门和我讨论过投资散标和投资集合标之间的风险收益差别，怎么衡量标的风险以及分散投资的分配这些。&/p&&p&老李虽然不碰钢铁板块以外的股票，但是对于各种财经信息还是挺关注的，自己还订纸质的《中国证券报》，因为他觉得还是报纸上写的内容比网站和各种公众号里写的内容更有深度也能靠谱。&/p&&p&&br&&/p&&p&之前我在知乎上关注过一个问题，有人问一个月能攒下500块钱，问这笔钱怎么处理最划算，下面的答案打算都说这笔钱数目太小，干不了什么，建议题主去投资自己，提升自己，不要总想着攒钱，要想着学怎么能更赚钱。&/p&&p&其实，这个世界有多少人能不断的学习提升自己，不断的升职加薪创造更高的收入呢？&/p&&p&大多数人不过是守着一份比较安稳的工作过日子，很多单位和公司的升职加薪不是看能力，还要排资论辈，还要靠人脉关系。&/p&&p&所以，攒钱并不可笑，是不是要投资自己和提升自己也因人而异。&/p&&p&我刚毕业那会也相信“出名要趁早”，也期待抓住机会一朝翻身，但是那时候的现实并没有给我任何机会，所以一度觉得前途渺茫，可能就只能像父辈一样守住一份工资收入过日子了，加上那段时间股票上赚的钱在几个月时间里全亏了回去，感觉投资这条路可能也走不通了。&/p&&p&直到跟老李混熟之后，听他讲了他自己的各种经历，才发觉即使是最普通的工薪阶层，只要重视细节，坚持去做对的事，即使再笨的办法和再慢的过程，终究不会是一场空，即使不能跨越阶层，也总比身边同等收入的人过的好很多。&/p&&p&老李不论是攒钱还是炒股，其实都是靠细节取胜，我后来好多行为都借鉴了老李的经验，那时候特别想出现长途旅行，但是家里需要钱，我自己的收入不能随便花，于是找了几条成本最低的长途旅行路线，然后算了一下最少需要多少钱能走完这几条路线，然后开了张银行卡，专门每个月就像老李攒钱买自行车那样存点钱进去攒着。&/p&&p&从开始为旅行攒钱开始，到后来走完了计划中所有的路线，其实只用不到三年时间。&/p&&p&而且，在后来所以的各种投资过程中，基本上是坚持一个绝对的原则，那就是不懂的完全不碰，虽然会花时间去研究目前还不懂的品种，但是在搞清楚之前，绝不贸然行动。&/p&&p&而且我从那时候起，也多了很多张银行卡和股票账户，每张银行卡和股票账户都有固定的用途和目标金额，每次有大的投资收益结算，或者收入的时候，都固定往卡里存钱或者在账户里做股票定投。&/p&&p&这些账户里的金额日益增长，给了我极大的满足感个安全感，我现在特别能理解老李当初攒钱时的那种成就感和喜悦。其实认真攒钱和龟速投资，有时候真的不像很多年轻人心目当中以为的那么刻板和无聊，反倒是有一种特别的有序}