海通宏观：美国加息后 挂钩美元的港币为啥还贬值？
摘要：香港加息后港币却连续贬值。中国香港采取的是联系制度，港币紧紧盯住：一方面，香港在发行港币时都有美元做“背书”；另一方面，为了保证港币汇率的稳定，金管局设置了7.75的强方兑换保证和7.85的弱方兑换保证。联系汇率制度可以保证港币汇率的稳定，但也导致香港的货币政策完全失去了独立性。在过去的20多年中，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动，完全失去了货币政策的独立性。但从去年底以来，尽管香港金管局也跟随美联储加了三次息，但港币却对美元持续贬值。2017年初美元兑港币的汇率在7.76，但7月以来已经突破7.81。从一揽子货币的角度来看，近半年港币贬值幅度更大。直接原因：与美国利差扩大！无论是从利率平价理论看，还是从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。年初以来，1个月期限的Libor美元利率和Hibor港币利率之间的差距从不足10 BP，不断扩大至当前的接近80BP，是港币对美元贬值的主要原因。美、港利差扩大的第一个原因在于香港市场利率在低位徘徊：危机之后各国央行实行的宽松货币政策导致全球流动性泛滥，流动性宽松的大环境使得Hibor利率一直处于较低水平；年初以来香港调控政策、人民币贬值预期下降也降低了市场对港币的需求。利差扩大的第二个原因是美国加息后，市场的美元利率上升了，但Hibor利率并没有跟随香港金管局的基本利率上升。香港加的是“假”息？美联储加息后美元利率瞬间提升，而香港加息后港币利率岿然不动，这是导致港币对美元贬值的深层次原因。为什么会出现这种状况呢？我们需要介绍下美国和香港货币政策的不同。美联储通过政策利率区间有效控制了美元市场利率，区间的下限是ON RRP的利率，区间的上限是准备金利率，联邦基金的市场利率会落在这个区间内，无套利原则决定了市场利率会随着美联储设定的这一区间迅速调整。而香港的基本利率是贴现窗利率，贴现窗最主要的作用是在间资金紧张时为机构提供流动性支持，但当前香港金管局的贴现利率为1.5%，市场短期利率普遍还不到0.5%，所以金融机构一般肯定不会去找金管局借钱，这个时候金管局无论怎样上调贴现利率都是无用的。所以从这个角度来讲，香港的的确确加的是“假”息！其实美联储也有贴现利率，当前已经处于1.75%的位置，但市场利率仅1.2%，所以美联储无论怎样上调贴现利率也是无用的，真正让市场利率上升的还是美联储设定的目标利率的上下限区间。短期不宜过度空港币！我们认为在当前汇率点位，已经不宜过度地做空港币。首先，市场自发的机制会发挥作用。在当前利率水平下，资本会有流出压力，金管局会向银行买入港币，投放美元，港币利率会逐步抬升，汇率逐渐趋于稳定。其次，美元指数仍处于弱势状态。美元指数从年初的103以上下跌至当前不足95，而本轮港币对美元贬值时间之所以持续了半年之久，也是因为美元不够强势，港币贬值速度太慢，未能触发金管局回笼港币、投放美元机制。所以从某种意义上来说，年初以来港币之所以持续的贬值，是因为贬值压力还不够大。再次，香港的基本面也不支持港币持续贬值。去年以来中国经济大幅回暖，全球经济贸易复苏，香港经济也稳中有升，今年1季度GDP同比增速达到4.3%的高位。相比较而言，今年上半年美国经济整体偏弱，进一步加息能力也受到限制。所以基本面也不支持港币的持续贬值。正文：1、香港加息后港币却连续贬值大家都知道，中国香港采取的是联系汇率制度，联系汇率制是固定汇率制度的一种，即将汇率盯住某一种外币，按照固定比例兑换。而港币紧紧盯住的是美元，具体是怎么盯的呢？一方面，香港在发行港币时都有美元做“背书”。香港一共有汇丰银行、渣打银行和三家发钞银行，发钞银行每发行7.8港币就需要向香港金管局交存1美元，每回笼7.8港币都可以从金管局收回1美元。同时，金管局还可以自行发行硬币和10元纸币，发行时同样按照1:7.8的汇率与代理行进行兑换。另一方面，为了保证港币汇率的稳定，金管局承诺在汇率达到7.75港币兑1美元的水平时向持牌银行买入美元（强方兑换保证），在汇率达到7.85港币兑1美元的水平时向持牌银行出售美元（弱方兑换保证），在7.75至7.85之间时，金管局也可以根据需要进行操作。联系汇率制度可以保证港币汇率的稳定，但也导致香港的货币政策完全失去了独立性。香港是一个小型开放经济体，资本可以自由流动，为了维持汇率的稳定，香港的货币政策就只能跟随美联储行动。当美联储加息时，香港往往会面临资本流出和港币贬值的压力，需要被动跟随加息；当美联储降息时，香港又面临资本流入和港币升值的压力。所以香港金管局官方网站有介绍，香港货币政策只有一个目标，那就是货币稳定，即保证港币对美元汇率稳定。在过去的20多年中，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动，香港完全失去了货币政策的独立性。去年底以来，尽管香港金管局也跟随美联储加了三次息，但港币却对美元持续贬值。2015年末美联储开启本轮加息以来，美联储4次加息后香港均在同一时间将贴现窗基本利率提高相同幅度，香港基本利率从0.5%的历史低位被不断上调至当前的1.5%。但是今年以来港币对美元却在持续贬值，2017年初美元兑港币的汇率在7.76，2017年7月以来已经突破7.81。由于年初以来美元指数持续走弱，从一揽子货币的角度来看，近半年港币贬值幅度更大。2、直接原因：与美国利差扩大！从基本面来看，香港的经济状况不支持港币大幅贬值。受益于全球经济短期复苏，2016年以来香港经济持续向好，2017年一季度GDP同比增速达到4.3%。17年5月，香港失业率维持在3.2%左右，通胀率位于2%的适度区间。整体来看，除了近两年香港楼市价格和持续上升导致资产价格有回调风险以外，香港经济运行良好，并不支持近期港币出现的异动。贬值主因在于美国和香港市场利差的扩大！从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。从利率平价的角度来讲，由于资本在香港可以自由流动，当美元利率相比港币利率走高时，套利资金可以借入港币兑换成美元获得更高收益，港币贬值压力增大；当美元利率相比港币利率走低时，套利资金可以借入美元而兑换成港币，港币可能会升值。年初以来，1个月期限的Libor美元利率和Hibor港币利率之间的差距从不足10 BP，不断扩大至当前的接近80BP，是港币对美元贬值的主要原因。美、港利差扩大的第一个原因在于香港市场利率在低位徘徊。危机之后各国央行实行的宽松货币政策导致全球流动性泛滥，大量流入资金推动香港基础货币规模不断攀升。衡量间流动性的基础货币子项——总结余规模从危机前的13亿港币，快速攀升到目前的2595亿港币，累计上涨近200倍。流动性宽松的大环境使得Hibor利率一直处于较低水平。从需求端来看，年初以来香港房地产调控政策对房贷的资金需求有一定压制。面对香港房价上涨过快的局面，2016年11月香港推出购房新政，购买二套房的印花税提升到15%，随后在今年5月，金管局又出台新政限制银行对地产开发商的贷款。香港住房按揭贷款占总贷款的比重从去年的14%以上降至当前的接近13%。人民币贬值预期下降也减少了港币需求。由于港币和美元严格挂钩，再加上香港美元基金的保障，从某种程度上来说，港币和美元的区别并不是太大。当人民币存在贬值预期时，居民和企业会倾向拿人民币兑换港币保值，推升港币的需求。近期人民币的贬值预期放缓，人民币兑港币汇率相较于2017年年初还有小幅上升，兑换港币的需求也会有所下降。利差扩大的第二个原因是美国加息后，市场的美元利率上升了，拉开了与港币利率的差距。2015年12月美联储开启本轮加息周期以来，美国的市场利率一直紧跟美联储政策利率——联邦基金利率持续上升，1个月期限的Libor美元利率与美联储基准利率之间的差距一直维持在0.2%以内。相比之下，香港的市场利率并没有与政策利率一起同步抬升。尽管香港金管局贴现窗口基准利率一直跟着美国政策利率提高，但Hibor利率的上升幅度却非常有限，数次加息以后Hibor与贴现窗基本利率的差距逐步拉大。3、香港加的是“假”息？美联储加息后美元利率瞬间提升，而香港加息后港币利率岿然不动，这是导致港币对美元贬值的深层次原因。为什么会出现这种状况呢？我们需要介绍下美国和香港货币政策的不同。美联储通过政策利率区间有效控制了美元市场利率。在次贷危机之前，美国的货币政策工具主要是联邦基金利率（存款类机构之间借贷准备金的利率），美联储通过OMO操作保证联邦基金利率达到目标水平。但是08年以后，基础货币大量增加，机构的超额准备金急剧飙升，美联储OMO操作量显得微小，已经很难影响联邦基金利率。为了加强对市场利率的影响力，美联储相继引入了准备金利率（IOR）和隔夜逆回购（ON RRP）工具。需要注意的是，美联储的隔夜逆回购工具和我国的逆回购是不一样的，我国央行逆回购操作是央行借钱给金融机构，而美联储的隔夜逆回购工具却是金融机构借钱给美联储，隔夜逆回购工具成为金融机构投资获取利息的一种“产品”。我们看到当前美联储每次公布的目标利率是一个区间，而区间的下限是ON RRP的利率，区间的上限是准备金利率，联邦基金的市场利率会落在这个区间内。无套利原则决定了市场利率会随着美联储设定的这一区间迅速调整，这是因为如果市场利率低于区间下限的话，金融机构完全可以按照市场利率融入资金，然后将资金通过隔夜逆回购操作借给美联储，以赚取差价。这种套利机制的存在使得只要美联储一上调ON RRP利率，市场利率会立即调至新的ON RRP利率以上，套利机会消失。所以通过引入区间目标利率机制后，美联储重新获得了对市场利率的调节控制力。而香港的基本利率是贴现窗利率，对市场利率的影响非常有限。贴现窗利率是银行向金管局借钱的贷款利率，贴现窗最主要的作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供流动性支持。但如果市场上的流动性很充裕，市场利率低于贴现利率时，金融机构可以从市场去借钱，而不需要向金管局借“高价”钱。当前香港金管局的贴现利率为1.5%，而市场短期利率普遍还不到0.5%，所以金融机构一般不会去找金管局借钱，这个时候金管局无论怎样上调贴现利率都是无用的。所以从这个角度来讲，香港的的确确加的是“假”息！其实美联储也有贴现利率，美联储每次加息也会相应上调贴现利率，当前美联储的贴现利率已经处于1.75%的位置，但市场利率仅1.2%，所以美联储无论怎样上调贴现利率也是无用的，真正让市场利率上升的还是美联储设定的目标利率的上下限区间。4、短期不宜过度空港币！我们认为在当前汇率水平下，已经不宜过度地做空港币。首先，市场自发的机制会发挥作用。在当前利率水平下，资本会有流出压力，港币汇率会逐渐减弱至兑换保证汇率附近，金管局便会向银行买入港币，投放美元，港币的基础货币收缩，利率会逐步抬升（近期利率已经在不断回升），汇率逐渐趋于稳定。事实上，即使港币对美元不贬值到7.85的水平，香港金管局也有可能根据需要回笼港币、投放美元。不过这种市场自发的机制相对缓慢，需要的时间比较长一些。其次，美元指数仍处于弱势状态。随着美国经济整体走弱、川普新政难以兑现、欧洲经济向好而退出宽松概率提高，美元指数上半年整体处于弱势状态，从年初的103以上下跌至当前不足95。而本轮港币对美元贬值时间之所以持续了半年之久，也是因为美元不够强势，港币贬值速度太慢，未能触发金管局回笼港币、投放美元机制。像16年年初的时候，港币急速贬值到7.82的水平，金管局果断投放美元，港币汇率又迅速回归正常水平。所以从某种意义上来说，年初以来港币之所以持续的贬值，是因为贬值压力还不够大。再次，香港的基本面也不支持港币持续贬值。正如我们前面所介绍的，去年以来中国经济大幅回暖，全球经济贸易复苏，香港经济也稳中有升，今年1季度GDP同比增速达到4.3%的高位。相比较而言，今年上半年美国经济整体偏弱，进一步加息能力也受到限制。所以基本面也不支持港币的持续贬值。
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Copyright & 1998 - 2018 Tencent. All Rights Reserved港币盯住美元政策 什么时候开始_百度知道
港币盯住美元政策 什么时候开始
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港英政府在日公布稳定港元的新汇率政策，即按7.8港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩的联系汇率制度。自此，该港元联系汇率制度沿用至今。
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我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。Sina Visitor System人民币都要破7了 为什么港币却屹立不倒？
来源：吴晓波频道
作者：巴九灵
　　昨天早间，人民币对于美元汇率跌破了6.9，其中离岸汇率一度跌破6.96，眼看着就奔向7了。
　　大家都在热切讨论几个问题，比如：
　　会不会继续贬值，会到什么程度？
　　破7，破8，再极端一点可能破10？
　　是慢慢贬值，还是快速地贬？
　　这些问题是关于未来的，但对于刚过去的事，大家似乎已经习以为常，很少问一句为什么贬值？吴老师前两天在音频中也讨论了关于人民币汇率贬值的问题。
　　最常见的观点是美国加息、美元升值、跨境资本从中国流向美国。
　　这些观点解释了一部分问题，事实上近一年多，除了中国外，不少国家兑美元的汇率都处于贬值通道中，比起人民币可惨多了。
　　美国加息、美元升值，自家货币就一定要贬值吗？也不一定，比如港币对美元的汇率一直维持在7.5:1左右，并没有贬值。有的人会说，香港那是固定汇率嘛，他们把兑美元的汇率锚长期钉在7.5上。
　　那么问题就来了，为什么人民币不这样做呢？多年前，人民币也是固定在8:1左右的，给了中国出口不少帮助，后来我们放弃了固定的汇率，这里面其实大有道理。
　　在国际经济学上，“欧元之父”罗伯特?蒙代尔与另一位学者J?马库斯?弗莱明提出过一个经典论断，他们认为在一个开放的经济中，货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标是不可能同时达到的，最多只能同时满足其中之二。
　　后来另一位我们很熟悉的经济学家保罗?克鲁格曼在此基础上画出了这么一个三角形，他将其称为“永恒的三角”（The Eternal Triangle）。他以非常简明的语言和图像展示了，在这个三角形里，一个国家的宏观经济政策只能实现其中一条边。
　　这个三角形理论也被称为“不可能三角”或是“三元悖论”。
　　注: 这三位都是该领域的大牛，蒙代尔和克鲁格曼分别是1999年和2008年诺贝尔经济学获得者，而弗莱明原本也应该获奖的，只是1976年过早离世，而诺奖不授予已过世的学者。
　　在经济学专业领域，其实蒙代尔―弗莱明模型已经很清晰了。但对于不是那么专业的人而言，克鲁格曼用了图像展示这么一手，简单明晰，一下子就让人明白了，而且易于传播，比如财经爱好者，稍微想一想，也能够很好地解释这个理论。
　　小巴今天要做的，就是再优化一下这个理论的理解体验。三角形虽然直观，但里面还是有很多专业名词，大家可能还似懂非懂。
　　汇率稳定，很好理解。资本自由流动，就是自由地在不同国家地区的货币进行兑换。还有一项独立有效的货币政策，就有很多人不太理解了。
　　什么是货币政策？我们就简单地把它理解成降息/加息、降准/加准就行了，其实另外还有一些央行与商业银行间的交易、再贴现业务，作为大众老百姓我们就先别管了。
　　那么独立的货币政策，是指相对于美国货币政策的独立性，央行加息降息是由国内经济说了算的，是为了稳定可持续地发展，老百姓安居乐业。比如经济涨不动了，那我们来降个息降个准放点水；经济过热了，我们就加息加准。
　　反之，比如香港的策略，是与美元绑定的固定汇率，并且资本也是跨境自由流动的，那么香港是否加息就不是自己说了算，而是美联储说了算。香港经济本身增长乏力，显然是不符合加息条件的，但去年美国宣布加息0.25%之后，香港也马上紧跟着加息0.25%，就是出于这一点考虑。
　　为什么香港必须加息呢？因为香港的汇率盯住美元，资本又是自由流动的，没有汇率风险。如果美国加息，而香港不加息，就意味着，现在美国的存款、债券等投资收益相对而言提高了，而香港投资收益则不变，那么不受限制的国际资本会从香港流向美国，香港的市场就崩盘了。
　　而放在中国，就是另外一种情况，它甚至不是一个三选二的问题，而是A（资本自由流动）+B（货币政策独立性）+C（汇率稳定）=2，但ABC都不是整数。汇率不是固定的，但也不完全是自由浮动，而是有管理的；“资本自由流动”不完全，但程度在不断地提高；而在货币政策上，美联储对全世界的影响也是显而易见的。
　　在这里我们需要设立一个前提，人民币国际化如果仍然是中国长期的战略，那么资本自由流动的程度必然会越来越高。
　　所以，“蒙代尔不可能三角”，放到了时下的中国，由于A的数值越来越大，那么B+C的总和在逐渐变小，选择先放弃哪一项，其实就变成了“周小川两难”。
　　其实从目前的情况看，是汇率的稳定性首先被放弃了一部分。
　　目前人民币一年多来连续贬值以及未来的贬值预期，应该就是来自于独立的货币政策。为出于提振经济的需要，去年、前年的央行连续降息降准向市场放水，国内出现资产荒，资本找不到投资对象。而现在美元加息预期强烈，美元为之提供了一个方向。反过来，资本的外流又带动了进一步的贬值预期。
　　正是这两种宏观经济上的策略选择，使人民币和港币在美元强势时有截然不同的表现。那些在去年、前年购买了港币资产的人，也因此获得了额外的汇率收益。
　　货币之于国家，就像之于企业，是对于它预期价值的体现。
　　如果我们将中国比作一家企业，过去30多年经过了高速增长，现在它的体量很大，但劳动力、城市化、工业化的这些优势条件已经一一消失，面临着一个转型的阵痛期，很多人出于风险的考虑决定避避险，并无不可。
　　它的转型过程也不会很短，新的优势尚未完全形成，困难也不少但成功的条件也都具备，剩下的就看这个企业中的掌舵人和每一个人是如何来执行这项计划，以及如何应对资本市场上的波动，避免它反过头来影响了转型的进程。
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“避风港”效应显现 港元资产受青睐
来源：中国证券报·中证网&&&
作者：张枕河&&&
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　　今年以来，以中间价计算，港元兑人民币涨幅超过6%，目前港元资产的相对投资价格得到凸显，今年港股表现好于内地股市，一些投资得当的投资者收益也明显高于A股。
　　港元资产成为“避风港”
　　今年以来，港元对人民币涨幅超过6%，港元资产吸引力明显提升。换言之，如果投资者在年初将一定数额的人民币兑换成港币，到年底换回人民币，其就将净赚6%，其被更多内地投资者视为“避风港”。
　　外汇经纪商欧福市场行政总裁Ashley Clarke表示，目前港元依然是一个相当理想的资金避险港湾。对不少存在资本管制措施的东南亚国家和地区而言，香港所具有的资金自由流动优势，以及港元盯住美元的汇率制度优势，能吸引这些国家和地区企业与富豪将大量资金通过贸易渠道留在香港兑换成港元资产，作为对冲美元升值与本国货币大幅贬值风险的工具。
　　Ashley Clarke强调，由于港元采取盯住美元的汇率制度，若美元年内加息，香港为了弥合港元与美元之间的利差劣势，同样需要被动加息。考虑到当前全球经济增长乏力环境，香港相关部门即便不加息，也会默许港元同业拆借利率相应走高，间接起到变相加息作用，由此维持港元与美元现有的利差水准，避免套利资金大量撤离香港造成金融市场动荡。
　　还有业内人士强调，美元加息对香港资金流出的影响可能被夸大。渣打香港外汇策略师张敬勤指出，近期港元Hibor上升是对美国即将加息的正常反应，并非资金从香港流出所致，且近日港股市场也没有资金撤离的迹象。法兴亚洲利率研究主管张淑娴表示，近期港元拆借利率明显走高，是美国加息前的正常反应，目前尚未发现资金净外流迹象。
　　港股受投资者青睐
　　今年以来，香港恒生指数累计上涨2.37%，上证综指则累计下跌10.91%，因此“入手”港股的投资者收益也高于A股。特别是在今年第三季度香港恒生指数上涨14.1%，领跑全球主要股指。
　　Wind数据显示，今年前三季度港股通资金净流入金额分别为404亿元、767亿元和993亿元，呈现出明显上升趋势。从数据上看，通过沪港通进入港股的资金更加偏爱金融业。
　　而在港股市场成交量里，内地资金的比重在2014年后急速上升。港交所最新数据显示，在2014年10月-2015年9月，内地资金成交量占港股市场总成交量的比重达9%，与美国资金量持平，在香港本地以外资金中仅次于英国，英国资金占港股资金总成交量的10%。未来预计内地资金将在港股产生更强的边际定价能力。
　　分析人士指出，由于港股估值相对较低，在深港通开通后，有望吸引更多的资金入市，从而利好港股。瑞银证券中国首席策略分析师高挺指出，目前看来，高股息港股以及能够在长期提供稳定回报的食品饮料和医疗保健龙头企业应该对保险公司具有吸引力。短期而言，他认为最新纳入互联互通机制的香港小盘股将对正在积极推出沪/深港通产品的内地公募基金/对冲基金产生吸引力。
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