VNFX外汇储备越多越好吗好吗
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时间：2018-07-04 06:00
货基新规来了，余额宝、理财通全中枪，咋办？_多赢圈子_多赢社区
货基新规来了，余额宝、理财通全中枪，咋办？
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最近，身边人讨论房市的变少了。有的是因为城市限购，没有资格上车。有的是因为手头钱不够，还在观望。可是时间不会等你啊，通货膨胀一直在进行。如果不做些什么，看着钱一点点贬值，越来越不值钱，内心又非常焦虑。投股市吧，最近行情不明朗，波动很大投银行理财吧，又怕几月后有机会，钱却取不出来投余额宝一类吧，收益虽少好在灵活，可惜...可惜证监会出了新规，同一货基快速取现，额度只有1万，从7月1日开始执行。如果真赶上用钱，且得连取好多天。 这种情况下还有什么能投？好像只有P2P了，兼具了高收益和灵活性。现在是分享互联网金融发展红利的最后机会，因为P2P行业综合预期收益率的一直在下降，从最初的15%到目前的10%左右，未来必然只能略高于银行理财产品。曾有北大教授把互联网金融称为改革开放以来的第三波致富潮，前两波是国企改革和房地产，我们已经无缘参与。
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(C) 2014 多赢 All rights reserved | 深圳市前海多赢金融服务有限公司 | 粤ICP备号&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-13db8208cde0abc64f51422_b.jpg& data-rawwidth=&925& data-rawheight=&501& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&925& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-13db8208cde0abc64f51422_r.jpg&&&/figure&&p&&strong&本文为汇眼见识会第一期（3月26日）的纪要&br&&/strong&&/p&&p&&strong&嘉宾：知乎上的ID“用Python的交易员”&/strong&&/p&&p&&strong&转载请联系汇眼微信号Huiyankefu授权&/strong&&/p&&p&&strong&导读&/strong&：量化交易的概念在近两年越来越热，量化与外汇的结合也是最近外汇交易者和爱好者们探索的话题，汇眼有幸请到了知乎上的量化交易专家陈晓优老师为大家解惑如何用量化的方式做外汇交易。&br&&/p&&p&用Python的交易员——金融工程学硕士，毕业于伦敦卡斯商学院，拥有多年私募基金和量化投资从业经验，日常工作中每天负责期权波动率套利、CTA、价差套利等量化策略的实盘交易和研发，目前参与管理的产品规模在数亿级别。开发维护了一款针对国内市场的开源量化交易平台开发框架vn.py，目前是国内用户最多的量化金融开源项目之一（Github Star 1341），业内目前有几十家私募公司在实盘使用。&/p&&p&我们在此先安利一下嘉宾的历次知乎Live与知乎专栏：&a href=&https://www.zhihu.com/people/traderusingpython/answers& class=&internal&&用python的交易员 - 知乎&/a&&/p&&p&感谢大家参与今天的见识会，今天的主要内容是从量化的角度做外汇交易，我本人是从外汇交易起步入门才会选择了走金融这条路，本来大学的志愿是化学，但是因为交易引发了兴趣才转成了金融，硕士选择了金融工程方向并且在英国工作了一段时间，可以说我的金融之路是从外汇和MT4开始的。&br&&/p&&br&&p&确实在过去的十年中，外汇行业迎来了翻天覆地的发展，但是也注意到现在国内外汇的交易员还是主要在采用主观、手工的交易方式，或者相对比较简单的MT4上的EA交易，我今天首先给大家介绍在国际市场上比较主流的量化交易方法的分类。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b4e083aeff8c1c532a82fc37f86433bd_b.png& data-rawwidth=&688& data-rawheight=&517& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&688& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b4e083aeff8c1c532a82fc37f86433bd_r.jpg&&&/figure&&p&在这张PPT里面，我把外汇领域的策略大体分为三类，&strong&分别是量化宏观、CTA、高频交易三类&/strong&，这也是是对策略的&strong&具体持仓周期的区分&/strong&，量化宏观对应的是超长期或者长期、CTA对应的中期或者短期，高频交易对应的短期或者超短期。&/p&&p&第一种类型就是量化宏观，如果大家对对冲基金行业有所了解呢会知道基金业有一种大类的策略叫做&strong&全球宏观（Global Macro）&/strong&，这种策略主要是通过对全球经济宏观面的预测，从上至下的方式来筛选并进行外汇、期货、股票等标的的交易实现该策略的交易目标。&/p&&p&比较知名的全球宏观策略使用者就包括索罗斯、保罗杜伊琼斯，这两位就是主流的主观的全球宏观策略基金的领头人了。&/p&&p&全球宏观这种策略是对某一个国家或者某一个领域的未来一段时间的预测，除了人的主观判断之外，还可以&strong&用量化的模型把基本面的数据、价格面数据、历史数据、分析师预测加在一起来产生一种信号比较强的中长期的预测&/strong&。&/p&&p&在这一块的比较有代表性的公司的包括SLJ Macro Partners，在伦敦哈罗兹百货的对面，过去几年的表现非常好，已经成长成了全球范围上著名的以外汇为主要投资资产的一个量化宏观策略对冲基金。&/p&&p&除此以外还有一个更有名的，但是现在已经不行了的对冲基金——FX Concept，历史有30多年，当年跟桥水不分上下。但是因为2008年后全球央行因为次贷危机不断干预市场，量化宽松，导致他们原来的量化宏观策略不适应新的市场环境了，华尔街见闻曾经做过他们的专题报道，我把链接给大家放出来：&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/68105& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全球最大外汇对冲基金FX Concepts的兴衰史（上） - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/68211& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全球最大外汇对冲基金FX Concepts的兴衰史（下） - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&大家有兴趣可以自己了解一下，这一类外汇量化宏观策略可以分为两类：一&strong&种叫做定向交易&/strong&，简答而言就是做方向，比如我们认为美国经济会好，那么我们就买一些美元或者美元指数；&strong&另一种叫做相对价值交易策略&/strong&，比如我们认为美元强、欧元弱，那么我们进行一些欧美货币对的配比，还有类似货币对原油、货币对黄金这样的一些价差对比。&/p&&p&量化宏观领域的模型更多是涉及经济与基本面的数据，当然也会结合市场的行情数据，全球市场上的价格本质上是基本面的经济数据驱动的，尽管会有&strong&一些情绪、资金流、技术面造成的市场噪音与波动&/strong&，但是&strong&长期而言是向着基本面给出的方向去走的&/strong&，所以量化宏观的策略给出的信号非常的强。&/p&&p&同时因为这些模型的信号周期比较长，预测一年内的信号都算短的，长达三四年的预测都是常见的。在这个策略的交易过程中，可能交易的重点都不在于信号本身了，而是在于基于信号方向建立交易持仓量的控制，市场交易中对于自己不利价格的风险控制，这个时候就要一些水平比较高的对冲策略与短线交易了，比如进行一些外汇期权交易、价差交易。&/p&&p&第二类策略就是&strong&外汇CTA策略&/strong&，这一类的代表一家叫Winton，一家叫做Man AHL，这两家公司有很深的渊源，20年前Winton的创始人之前是Man AHL公司的CTA部门的负责人，20年之后这两家公司都已经成为了世界上顶尖的CTA类的基金。&/p&&p&CTA这个策略&strong&比较偏中期或者中短期&/strong&，基于技术信号、市场特征进行一些中短期的投机。因为这个&strong&CTA策略是基于价格的&/strong&，所以所有有价格的资产都是可以使用这个策略的，包括外汇期货、股指期货、股票等标的CTA基金都有可能去做，覆盖面比较广。&/p&&p&CTA的策略一&strong&般持仓周期比较短&/strong&，有一些策略甚至是日内平仓的（Day Trade），对于交易的价差（Bid Ask）比较敏感，所以这两家CTA对冲基金都和最大的经纪商（Tier 1）或者银行进行交易，比如高盛、JP Morgan等等，几亿或者几十亿的交易规模可以拿到比较低的执行点差。&/p&&p&补充一个量化宏观策略的细节，量化宏观策略的信号强、频率低，一年内出现的交易机会是比较少的，所以&strong&宏观量化策略的交易者对于交易成本不是很敏感&/strong&，电话交易下单比较常见，对于经纪商的价差不是很在意，更在意的交易的量（流动性能有多少）；但是&strong&CTA对于执行时间与成本的要求就高了&/strong&。&/p&&br&&p&最后一类就是国内传的神乎其神的高频量化交易了，国际上高频量化交易确实有一定的技术上的要求，但是原理上也没有那么复杂。最具有代表性的就是花旗银行、德意志银行的外汇量化部门了。&br&&/p&&p&投行的代表有Morgan Stanly、高盛、BNP、法兴银行等等，自营交易商的代表是Citadel，KCG等等；Citadel城堡基金分成两个部门，一个是自营、做市部门Citadel Security，一个是资产管理部门 Citadel AssetManagement，这两个部门是完全不同的：外汇做市的部门是Citadel Security，Citadel Asset Management会采用一些宏观量化、CTA的策略来进行外汇交易。&/p&&p&高频交易这类的外汇交易策略&strong&主要是高频做市&/strong&，&strong&基于时间序列模型和市场微观结构的量化交易策略。&/strong&其实就是基于时间序列模型和市场微观结构的历史数据进行统计，解析市场价格在未来数秒内的走势，加一个价差并且提供报价，赚取点差。&/p&&p&客户与高频做市商交易，做市商赚到点差，如果市场变动慢那么做市商的敞口风险也比较低；市场变动比较快的时候，高频做市商可能会选择在银行间市场把自己的敞口对冲出去，赚取银行间市场与下游市场之间点差的差值利润。&/p&&p&所以&strong&高频交易就要求低延时的交易系统&/strong&，最少到微秒级甚至纳秒级的交易速度。所以大家平时听到有些高频交易公司跨州、跨洋拉光纤，甚至买军方退役的微波塔，一般都是用来进行外汇方面的高频交易的。&/p&&p&主要原因就是因为外汇领域的交易所（ECN）非常多，&strong&跨市场套利的机会很多&/strong&，所以外汇高频交易就是要速度快。&/p&&p&还有高频交易这块做市商是报两个价格（Bid Ask），大家平时看到的欧美货币对的点差归根朔源就是来自于当时银行间某一个做市商的做市报价。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-cbaab9ec38_b.png& data-rawwidth=&1047& data-rawheight=&779& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1047& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-cbaab9ec38_r.jpg&&&/figure&&p&讲完了策略，我们来将一些跟我们比较接近一些的量化交易平台的介绍。&/p&&p&国内对于这一块的接触不是很多，最常见的就是&strong&MT4\MT5&/strong&，还有一些交易商提供一种新型的平台&strong&Ctrader/也叫作cAlgo&/strong&，这家交易平台做的也很不错。&/p&&p&还有一个我稍后会介绍的&strong&Multi Charts&/strong&，这是一个美国的老牌、有很多客户基础的量化交易软件，不仅仅适用于外汇，还能交易股票、期货、期权等等，有很多的机构用户与对冲基金在使用这个平台。&/p&&p&后面我还会介绍两个机构级别的平台，&strong&一个是Algo Trader&/strong&，还有&strong&一个是我本人开发的VN.PY&/strong&，门槛比较高，对于用户的编程能力与交易能力都有一定的要求，我们还是先从简单的平台开始介绍：&/p&&p&首先MT4/5是最常见的，国内做外汇的客户都见过这个平台，在一开始的时候外汇经纪商的平台都是自己研发的，后来的几年里俄罗斯的MT4/5击败了这些成为了行业的一种标准化的解决方案。&/p&&p&这个软件是免费的，在量化方面的开发环境是MQL4/MQL5&strong&分别是基于C语言与C++语言的&/strong&，在这两个环境里开发量化策略&strong&只能实现基于Tick与Bar的驱动策略&/strong&；Tick是指交易商的每一次报价，Bar是K线的运行。&/p&&p&但是无论是比如我挂了一个单，现在成交了；或者之前挂了一个委托，发了挂单撤销，撤销成功等这一类的信号，在MQL环境中都是没有办法监听的，&strong&只有在下一个Tick/Bar发来的时候去请求查询自己的委托、成交情况。&/strong&&/p&&p&这就造成了&strong&MT4/5是不可能实现高级的交易策略的&/strong&，无论是CTA策略还是高频策略都是无法实现的，这是架构上的问题。我对MT4/5的定位是对于&strong&入门、爱好者的适用软件。&/strong&&/p&&p&第二个平台是CAlgo，这也是一个免费的平台，提供的编程环境是基于C Sharp（C#）的，这是微软开发的，在业内编程语言功能最强大的开发环境之一。&/p&&p&在架构上，CAlgo是允许Tick驱动、Bar驱动，&strong&除此之外还有成交驱动&/strong&，比如你下了一个交易委托，委托的结果会马上被监测到，可以让你的策略被再次调用，所以CAlgo是&strong&可以用来实现一些低延时的CTA类的交易策略的&/strong&。我对CAlgo的定位是一个常规的量化适用环境，可以实现业界一些比较常见的策略与交易。&/p&&p&第三个就是有十年历史的Multi Charts，前身是Trade Station的开发团队（将近30年历史），这一个老牌、经典的软件是1500美金的终生使用价格，但是每年会有更新，每次更新还有升级的费用。&/p&&p&Multi Charts的开发语言有两个，&strong&一个是Easy Language，一个是C#&/strong&。C#在上文已经阐述过了，而Easy Language被誉为量化交易业内的奇迹，可以让开发者用近似于英语的语言来描述自己的交易逻辑。&/p&&p&所以这个语言是非常非常的容易，&strong&兼顾了扩展性与复杂应用可能性&/strong&；同时支持Tick驱动，Bar驱动，支持上文提到的成交驱动，&strong&还多了一个委托状态变化的驱动&/strong&，这就使得一些复杂架构的订单，比如FAK、FOK，还有一些特殊的算法订单，所以符合一些成熟的量化交易者去使用，而且因为语言非常友善，极易上手。&/p&&p&Multi Chats在全球范围内都有机构客户、基金公司客户在使用，整体而言这家软件公司的东西很好用，公司效益也很不错。&/p&&p&提到机构用户，我要提到之前在网上看到，一些外汇交易商推广的时候说自己的MT4很多对冲基金都在用、银行间都有使用，以我个人的认知而言这是很扯的，的确银行的外汇零售部门提供MT4给自己的客户使用，但是机构与银行的内部的自营部门（Prop Trading Department）是肯定不会用的，这个是产品架构造成的缺陷。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-820a883a1fe65d52dbe3305_b.png& data-rawwidth=&1047& data-rawheight=&781& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1047& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-820a883a1fe65d52dbe3305_r.jpg&&&/figure&&p&说完了之前三个常规一点的平台，现在来介绍&strong&两个适合大型量化外汇机构使用的量化交易平台，一个是AlgoTrader，一个是我本人开发的vn.py&/strong&。和之前三个平台不同的是，之前三个平台虽然能做，但是还是停留在支持基于价格变动、单交易品种的策略，不能支持复杂数据结构。对于大型量化交易机构，几个亿、几十个亿的策略产品需要不是仅仅简单基于价格的平台。&/p&&p&首先说AlgoTrader，是一个瑞士的公司开发的一套量化交易系统，曾经是一个开源项目，因为非常成功所以成立了一家公司提供量化对冲基金业界对于产品有高性能、高要求的客户。基础价格是2000美金一个月，而且根据需求提供不同的插件和模块（另外付费），全套产品要几万美金一个月的价格。&/p&&p&AlgoTrader的&strong&编程语言是Java&/strong&，同时AlgoTrader内置了一个复杂事件处理引擎CEP，通过这个技术（开源的叫做Aspera），在商业化开发之后（商业收费版叫做Aspera Advanced）可以达到&strong&纳秒级内进行复杂事件的处理。&/strong&&/p&&p&这一块平台更适合专业的交易机构交易员，可以实现复杂的量化交易策略，比如跨货币对期权的波动率交易策略，我们也成为离差交易（Dispersion Trading），这是一种可以&strong&支持大资金量去进行交易的一种策略。&/strong&&/p&&p&第二个&strong&VN.PY是开源的&/strong&，也是免费提供大家去使用的，源代码可以在GITHUB上下载和开发，这是一个基于近两年比较火热的Python语言的产品。VN.PY没有使用这些成熟的商业化事件处理引擎，我自己设计了一个轻量级的事件引擎。&/p&&p&同时VN.PY相比起AlgoTrader把所有的引擎包含在自己的框架里面不同的是，&strong&我们采用了模块化的设计&/strong&，比如独立的风控引擎、CTA策略引擎、外汇交易引擎、期权交易引擎、套利引擎等等，&strong&把这些引擎以扩展模块的方式插入到主程序去使用，更适合一些定制化的策略&/strong&，比如期权的做市，期权与货币对波动率相关的交易等等。&/p&&p&VP.PY也有比较高的入门门槛，首先&strong&需要熟悉Python语言的编程，也需要明确知道自己的交易系统具体是怎么实现的&/strong&，所以现在VN.PY的用户都是资深量化交易用户，目前都是国内的私募、券商自营、海外的采用复杂策略的对冲基金在使用。&/p&&p&平台这块讲完了，但是只有平台没有经纪商还是没法做交易的，所以我们接下来讲一讲那些经纪商适合去做量化交易。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-9f67cc3db15e589d0d618df62b108ab8_b.png& data-rawwidth=&1051& data-rawheight=&792& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1051& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-9f67cc3db15e589d0d618df62b108ab8_r.jpg&&&/figure&&p&摆在第一位的就是盈透证券（Interactive Brokers），支持美股、外汇、期权、期货、甚至一些OTC市场的债券都可以通过一个账户交易，他们的平台TWS是我见过的最强大的交易软件之一，比高盛、大摩提供的软件强大的多，虽然这些银行可以交易更多的品种，但是大多数是要通过电话交易的，但是盈透把这些交易都兼容在了自己的平台里面。&/p&&p&同时盈透的API接口（IB API）也是全球、业界用户最多的之一，外汇市场的部分，盈透建立了一个ECN平台，其实是采用了交易所的模式，是一种叫做MTF的模式，但是盈透因为没有交易所牌照只是叫自己ECN。&/p&&br&&p&简单而言就是做市商在市场上进行了报价，如果有客户想要在你报出的价格成交，即使做市商的价格已经发生了变动，但是在这个市场上变动还没有发生，做市商是不能拒绝以原来的价格跟客户成交交易的。&/p&&p&但是对于很多的外汇市场ECN平台，比如FXALL、CurrenX&strong&都是做市商只在ECN平台上报出一个做市意向价格&/strong&，成交请求递交给做市商后，做市商有权拒绝在该价格成交交易&strong&（Last Look机制）&/strong&，此时ECN平台只能把客户的单子再提交给第二好价格的做市商，这就&strong&可能导致客户的单子在市场之间游荡但是得不到执行。&/strong&&/p&&p&最后的成交价格可能与你的下单价格偏离很远了（滑点），这是普通的纯ECN的平台的缺点，但是IB的IB PRO平台采用的&strong&MTF平台就能保证客户的下单价格的成交&/strong&。在欧美很多体量小于一亿美金的基金都会选择与盈透进行交易，节约了自己开发清算系统的成本。当然体量大的基金公司还是会选择与大银行比如高盛、花旗去做交易的。&/p&&p&IB自身是没有提供量化交易平台的，TWS（Trade Work Station）本身很强大，IB API也是通过TWS实现的，但是并没有自动化量化交易策略的支持。很多公司开发了特别的接口去支持IB的API接口，比如上述提到的Algo Trader，VN.PY等等。&/p&&p&第二家比较合适的公司是Oanda，从加拿大起家的公司后面把总部搬到了美国，他们在业内很特别，其实是一家外汇服务商，业务分为三条线，第一个部分是现汇兑换（Deliverable FX ）业务，一个比银行的成本低的兑汇业务；第二个部分是为跨国企业提供外汇对冲的咨询服务，提供定价策略等等；最后一个部分才是OANDA的外汇交易部分，就是外汇杠杆保证金交易业务。&/p&&p&Oanda也是一个业内技术革新比较积极的公司，他们提供了自己的Web Rest API，基于HTTP协议的，几乎所有的支持HTTP发起的编程语言都支持他们的API，但是性能上有所牺牲。&/p&&br&&p&第二块，他们有自己性能比较好的JAVA接口，还有FIX接口，这是大型金融机构的解决方案。OANDA是纯做市商模式，也已自己是一个做市商公司为自豪，信誉也很好。&/p&&p&在国际上有很多跨国公司是使用Oanda的兑汇服务的，比如Airbnb，在Airbnb的不同国家的显示的房价外汇价格与换汇价格的服务提供方都是Oanda。&/p&&p&同样Oanda也没有提供任何的量化交易平台，提供API的服务。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-0e7a654aa3edbb620a241e_b.png& data-rawwidth=&1060& data-rawheight=&792& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1060& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-0e7a654aa3edbb620a241e_r.jpg&&&/figure&&p&还有三家公司我们接着介绍，Dukascopy中文名叫杜高斯贝银行，LMAX交易所，以及本次活动的赞助商ICM CAPITAL，我们先介绍持有&strong&瑞士银行牌照的杜高斯贝。&/strong&&/p&&p&Dukascopy提供了一个自己开发的量化交易平台叫做JForex，还有一个自主的外汇量化交易环境，提供量化策略历史回测等功能，还有一个比较鸡肋的可视化外汇策略编辑器。&/p&&p&听起来很神奇，但是我本人认为这更多是一个玩具，这种可视化策略开发的功能是一个期货领域的顶尖的公司TT/X_Trader的开发商（Trading Technologies）集合了几百个工程师花了几年的时间开发出来的，但是Dukascopy的产品就简单很多了。&/p&&p&我看过Dukascopy的FIX API文档，其FIX协议设计是远远超过FIX普通协议的，对于机构客户有很大的吸引力，他们也是ECN的平台，业界的声誉（欧美外汇交易圈子）也不错。&/p&&p&第四家外汇经纪商，更多的应该说他们类似外汇交易所的机构，也就是LMAX。他们拿的是英国正规的MTF牌照，类似于美国的Dark Pool暗池的场外交易所。他们跟IB的IB Pro一样用的是MTF模式，上文已经介绍过了，所以受到了很多对冲基金的青睐，同时他们下设了两个其他业务。&/p&&p&第一块是他们的MTF类交易所业务，也是管的最严的，第二块是他们的银行间接入服务，也是比较正规。LMAX第三块，也就是国内接触最多的，但是面对散户的LMAX Professional，这一块相对没有那么正规，跟其他普通外汇经纪商类似了，但是这不说他们其他两块LMAX Inter Bank与LMAX Prime不够好，后面两者在英国还是有很多大型金融机构使用的。&/p&&p&同时LMAX可以说是技术驱动上最强的公司之一，如果写过JAVA、关注前沿技术的朋友们应该听说过Lock-Free Queue（汇眼：快速无锁队列），LMAX发明了Java上的非常强大的功能，在GitHub上的得分非常高，高频交易机构的应用非常多；同时他们还发明了一个Distributor模型，这是一个把交易订单以路由的方式发送，实现一旦数据流出现问题，可以用固定算法把整个交易状态重现的一个非常好的核心交易系统，&strong&LMAX的把这两个组建都开源了。&/strong&&/p&&p&然后LMAX Professional，也就是面对散户的业务的程序化借口也挺多的，有C#，JAVA和FIX，但是他们的门槛比较高，我当时想把VN.PY去接，但是门槛跟盈透差不多了。LMAX提供MT4与MC（上文提到的MultiCharts）。&/p&&p&最后需要强调一点，&strong&LMAX在国内有大量的代理商，而且在国内是很混乱的，代理商加点（加手续费）可能很多&/strong&。我觉得你如果很懂的话可以直接联系LMAX，不要通过LMAX的国内代理商来做。&/p&&p&最后一个就是&strong&ICM CAPITAL，是一家FCA持牌的英国经纪商，他们量化方面提供一个叫做ICM DIRECT专业客户服务体系，包括FIX API借口，为专业机构提供服务，内容有托管，融资等方面的服务。&/strong&&/p&&p&经纪商这一块讲完了，我来分享一下我参与外汇的量化的过去经历，是时间比较久远、学生时代的故事，先说在IG，现在叫Digital 100，当年叫IG Index的做二元期权的经历。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f33d2962bfa1d17d8aadd_b.png& data-rawwidth=&1046& data-rawheight=&782& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1046& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f33d2962bfa1d17d8aadd_r.jpg&&&/figure&&p&大家应该都听说过二元期权是什么，也即是Binary Option，也叫作Digital Option，二元期权是一种盈利或全亏（asset or nothing）期权，交易者投入一定的金额博弈市场的价格，可以看多也可以看空，如果在约定期间后的市场价格符合交易者的判断，交易者可以得到70%-85%（取决于二元期权交易商或者期权合约内容）的收益；如果不符合交易者的判断，那么交易者将会亏损85%-100%。本质上是一个赔率1赔不到1的一个游戏，但是特点是时间非常短，可以赌一天、五个小时、甚至一个小时之后的情况。&/p&&p&&strong&IG这家公司在二元期权领域的一个先行者&/strong&，在英国学术圈最早的几篇跟二元期权有关的论文都是跟IG有关。另外他们是第一个推出叫Customer Bet的服务，让客户自己选择期权的行权价、行权时间、行权条件的服务，具体可以看上面的这个图。&/p&&p&二元期权也分成欧式与美式两种，欧式二元期权在行权期到之前行权价格是没有意义的，行权到期时候的价格才决定客户是赌赢还是赌输；美式二元期权则是只要价格在行权期内碰到了行权价，那么客户就赌赢了。&/p&&p&欧式二元期权，这种期权比较难以定价，如果大家学过期权定价理论大家是可以提出解析解的，也就是用计算机是可以快速定价的；而美式二元期权（One Touch）是没有办法算出解析解的，&strong&只能用蒙特卡洛模型去算出近似解&/strong&，IG当时二元期权定价模型是不完善的也有很多问题，只是用了数学上叫做近似法的方式提进行较简陋的定价，给我们带来了套利的机会。&/p&&p&为什么要用模特卡罗呢？这是因为&strong&未来的行情是很难预测的&/strong&，我们只能&strong&根据概率、未来回报率和回报率波动来假设，模拟出不同的路径，然后把这些路径算上自己的路径概率和收益情况，再得到自己的预测价格&/strong&，就算用计算机去跑这种数学预测方法也是非常慢的。IG只能用近似法去定价，这种方法是有很大缺陷的，我们交易者就可以建立一个叫做conditional volatility pricing module的模型。&/p&&p&也就是&strong&条件波动率定价模型&/strong&，其实没那么复杂，就是在特定情况下市场的潜在波动率我们是可以预测的，如果我们知道未来的波动空间是多少，我们就能通过报价测算出收益大概是多少，我们在当时做到了二元期权上的稳赚。&/p&&p&是什么情况下呢？就是经济事件公布的时候，非农、Fed会议、GDP数据公布的时候等等，&strong&市场的波动率可能是多少是可以通过历史数据来进行统计的&/strong&。这个现象叫做Volatility clustering&strong&（波动率集簇现象）&/strong&，距离来说就是统计一下过去一年非农数据公布后美日货币对的波动范围是多少，比如是70个pips，我们再反过来看IG给出来的赔率是多少。&/p&&p&如果IG给我的赔率对我来说是有吸引力的，比如70个pips的波动基于模特卡罗预测法的概率是非常低的，IG给我70pips波动情况下一赔二、一赔三的赔率，我们用条件波动率定价模型知道在非农数据中70个pips的波动是有80%的可能性的，那么我们就能算出自己的预期收益率（80%可能性一赔二、一赔三，20%可能性亏损），这个情况下我们就可以满仓去搞了。&/p&&p&我写了一个两个月200镑到30000镑的故事，是我的同学做到的，我自己交易是风险控制很重，每次只用不到5%的仓位，所以自己只盈利了大概2000镑。&/p&&p&赚了很多之后IG发现了这个漏洞就把我同学的账户给封了，&strong&然后IG改进了自己的定价模型，起码在非农之前把自己的定价策略改了，消除了这样一个套利机会&/strong&，整个交易机会前后也就四个多月的时间，其实金融市场还是很有效的，这样的无风险套利机会很少见，出现也会很快被大家消灭掉。&/p&&p&第二个经历是我个人的经验，用EXCEL做自动化交易。对IB熟悉的话知道他们有两个API可以用来用EXCEL实现的量化交易，一&strong&个是EXCEL VBA，一个是EXCEL COM接口&/strong&，通过EXCEL来实现自动下单、自动撤单这样比较简答的策略，这是我大学有基金工作经验的授课教授传授给我的。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-333ea3a59cf01fe19d5ce4ee9e4b4bfb_b.png& data-rawwidth=&1051& data-rawheight=&786& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1051& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-333ea3a59cf01fe19d5ce4ee9e4b4bfb_r.jpg&&&/figure&&p&所以我就结合VBA API自己写了一个EXCEL，通过多张Sheet做了一个数据结构，跑起来之后用实盘做了一段时间，赚了一点小钱，发现这个赚钱的效率比IG的套利赚的少多了，我当时以为对冲基金赚钱都跟IG套利一样所以就觉得EXCEL赚钱太慢了，但是现在有了基金的工作经验之后才知道IG套利跟路上见到金子的概率一样，可能一辈子也就那么一次机会。&strong&这个EXCEL来做量化交易的经历是我第一次接触量化&/strong&，起码写了一个程序、用了EXCEL把程序跑起来了，还有了实际交易盈利的经验。&/p&&p&&strong&分享这段经历也是想告诉大家，对量化感兴趣的话不用觉得入门的时候有多困难，就选一些你能做的事情，找到了方法和方向，日积硅步，不要上来就学Deep Learning这种让你都不知道自己在干嘛的东西，每天都有进步过个几年你总能有自己的累积和成就。&/strong&&/p&&p&最后跟大家分享的就是当时做社交交易的事情，这个也是我不是很喜欢MT4 MT5的原因。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-5a759a8ab666fc49f537f_b.png& data-rawwidth=&1045& data-rawheight=&781& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1045& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-5a759a8ab666fc49f537f_r.jpg&&&/figure&&p&当年社区交易就很火，一般都是MT4/5软件的，简单来说就是跟单啦，当时有mirror trading，Zulu trade等等，在这些社区上投顾（晒单的人）给出一个买卖信号，通过社区交易平台把这个买卖信号传给订阅者，我的账户在根据这个信号去进行交易。&/p&&p&听上去好像还可以，&strong&本质上就是你雇佣了一个投顾，他来帮你操盘&/strong&，有点类似基金经理抽一个成，但是其实跟基金完全不一样，&strong&这是一个不靠谱的东西。&/strong&&/p&&p&&strong&很多看上去资金曲线特别漂亮的，大多采用了一种叫做Martingale（马丁格尔）的策略&/strong&，其实就是亏损了不止损，死扛，选择一个价位翻倍加仓，如果价格回到入场位就相当于把之前的亏损都赢了回来还有盈利，但是如果翻倍加仓之后价格继续走不利于你的方向，那么你的亏损就特别厉害了。&/p&&p&很多这种社交交易社区给你看到的资金曲线，&strong&并没有包含投顾在持仓期内的资金曲线，看不到持仓期中的最大回撤，而是只给你看平仓后的资金曲线&/strong&，所以你看到这些投顾都在赚钱，但是其实完全不是这样。这些投顾只是在赌自己运气好，不会爆仓而已（也就是在赌自己不会碰到Tail Risk）。&/p&&p&但是实际上呢，如果大家接触期权的话就知道期权有一个波动率无效的情况，原因就是实际金融市场上的回报率肥尾现象（暴涨、暴跌的概率）是远远大于正态分布给出的预测的，&strong&所以马丁格尔这样的策略可能90%的交易都是赚钱，但是如果碰到一次肥尾现象就直接爆仓了。&/strong&&/p&&p&&strong&第二个问题就是延迟&/strong&，投顾下单的信号给了社交交易社区，社交交易社区给我，我再把单子交给自己的经纪商，这中间多个环节可能造成了几秒甚至几十秒的延时，造成了一个非常大的滑点，这是我当时血的教训，我跟了一个排名第一的投顾，交易的结果是很惊人的，短短两个月我跟的投顾涨了15%，我自己亏损了30%，每天都在稳定亏损，自己意识到这个有很大的问题。&/p&&p&我自己分析发现，这个投顾用的就是马丁格尔策略，然后延时又造成了我下单跟投顾下单点位的巨大滑点。&strong&这个延时造成我下单的单子成了给他下单的单子在“抬轿子”，他下单我在下单价格就打上去，他离场我再离场价格就又被打下去了。所以跟单的人越多，抬轿子的人越多，而跟单的人亏得也就越多。&/strong&&/p&&p&然后还有一些无良的公司，直接在后台改曲线，把亏钱的曲线改成了赚钱的，当然这个现象在股票和期货里面也有。我个人是不太推崇社交交易的，&strong&如果这个人做交易真的那么厉害，为什么不自己做私募基金发产品呢？&/strong&&/p&&p&最后还有用MT4开发策略的经验，虽然MT4有优化参数功能，&strong&但是优化的时候只支持穷举的模式，可能会导致过度拟合&/strong&，也就是你的策略曲线很漂亮，但是在实盘里面是没有意义的，只是历史数据曲线漂亮而已，会导致你误判自己的策略的胜率。所以我的定义是MT4用来做量化只是适合爱好者玩玩而已。&/p&&p&讲座的内容就到这里了，接下来是问答环节：&br&&/p&&p&提问：
现在市场上有许多外汇公司，有的白标，有的贴标，真假难辨？给的条件一个比一个优惠，说实话汇市做成像国内大宗。所以老师怎么辨别以及业务发展趋势？&br&&/p&&p&回答：
这里我比较推荐大家关注汇眼，帮助交易者在交易商筛选上做了很多的工作和努力的，他们筛选出来的结果总比你一家一家乱敲门好，你可以以汇眼给出的公司作为起点自己再选择，如果汇眼都没有给出推荐的话那就没有什么好考虑的了。还有你可以参考一些大的公司在海外是怎么经营业务的，因为其实合规的交易商给出来的条件不会太丰厚，如果给你条件太好的公司那么很可能是有一定问题的。&/p&&p&提问：
外汇交易各个市场在纯技术分析下的有效性是否一致？有时候发现技术分析咋特定的时间段特别有效，有时候失效，一般会是什么原因造成的？&/p&&p&回答：
这个问题的话，其实是怎么界定你的分析有效，如果你的预测方法有问题，给不出任何信号那么就没有太多意义了。其实技术分析这个东西市面上大多的东西都是错的，或者无效的，真正有用的东西还是在一个小圈子里面流传着。&/p&&p&这么说，你可以统计一下你用某个方法预测市场的正确率，如果都是五五开的话，那么你选择的这个方法很可能就是毫无价值的。&/p&&p&提问：
MT5这个平台从下单到成交的过程是怎么样的？成交速度和其他平台比较如何？&/p&&p&回答：
对于所有的外汇交易商来说，基本上都是一样的，你看到的MT5都是在你电脑上的客户端，你的订单发送给了我们称为“撮合系统”的一个东西，做市商会判断你这个订单是否能够执行，ECN平台会把你的订单路由给平台上价格最好的一个做市商。&/p&&br&&p&所以你问成交速度MT5与其他平台的比较是没有太大意义的，因为就算是同样用MT5的经纪商不一样，背后的成交机制不一样，交易的结果会是千差万别。在这里还是推荐一下汇眼的测评，他们的报告中有涵盖这一块，写的还是不错的。&/p&&p&提问：
外汇平台的ticks数据是如何收集的？是每成交一次就生成一个实时推送一个吗？&/p&&p&回答：
外汇市场的tick呢，据我所知，绝大部分不是按照成交推送的，而是基于每一次报价的更新推送的（quote），如果报价商每次更新了一次数据那么tick就更新了一次，所以外汇市场显示出来的交易量是没有太大意义的，每个交易商的量都不同，除非你自己在花旗银行你知道银行的量是多少，这个量才是真实的。&/p&&p&提问：
量化策略正是上线之后，是如何管理策略的？另外策略一上线就面临drawdown，老师如何处理心态？&/p&&p&回答：
策略的管理，最重要的是你看每天运行的实盘跟回测是否一样，实盘的运行每天你要做回测，如果回测的结果跟实盘是一样的，那么就没问题，但是如果不一样没那么就要修正你的策略了。&/p&&p&策略上来就面临drawdown，其实只要你的策略开发的方法是靠谱的，一系列测试都是通过的，不是通过数据拟合的方式造出来的结果，交易系统是有逻辑性的，那么就算上来有draw down也没关系，除非你的模型本来就有问题，这就是另一回事了。&/p&&p&提问：
外汇市场的level 2数据有用吗？假设要写个日内超短scalping策略，需要花时间研究吗？比如Dukascopy的，好像只有limit单数据却没有成交数据&/p&&p&回答：
对于Dukascopy而言的话，我认为他们的level 2数据是没有意义的，因为这个数据是他们ECN平台上的数据，而真正有意义的数据掌握在Tier 1 Bank上，比如德银的外汇部门，Dukascopy的这个数据样本太少，并没有参考的价值。&/p&&p&提问：
用Matlab开发外汇交易策略或做历史数据回测是否可行？&/p&&p&回答：
是可行的，但是开发的策略本质还是取决于你的能力和水平。&/p&&p&提问：
目前大陆大多在用马丁或网格加仓。你们有好的算法交易策略没？&/p&&p&回答：
我可以讲几个策略的，比如有&strong&期权的波动率交易，期权离差交易，Low Latency交易，HTF Cross Market Arbitrage & Market making&/strong&，这些Google上都可以搜到资料。这些东西可以直接说，因为这些策略背后的涉及的技术和东西非常的复杂，没办法用简单的MT4来做。社交交易的话，机构里面做量化交易员自己也有个小圈子，大家聊到过这个东西，比如把自己的策略卖出去到社交交易平台上，但是这种模式研究下来的效果是不可行的，效率很可能低于对冲基金自己的盈利率，所以是不可持续的。&/p&&p&最后附上一张图帮大家解析一下AHL公司的业务：&br&&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0bf6eaff722d_b.png& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&815& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0bf6eaff722d_r.jpg&&&/figure&&p&Man Group主要是做CTA方面的策略的，AHL Alpha是Trend Following；AHL Currency多策略可能有Trend-Following，可能有Relative Stress，可能有Carry Trade；AHL Evolution除了Trend-Following之外，还有交易很多小国家的货币，AHL是这些交易的专家。&/p&&p&还有AHL TRAGET RISK，说是balanced Long Only，也就是个多头策略，用比较复杂的量化模型获得更好的风险收益比，但是市场的风险是没法控制的，这个Beta Risk是次贷危机后十年对冲基金跑不过ETF的主要原因，所以AHL推出了这样一个策略目标是跑赢大盘。&/p&&p&还有AHL Volatility，TailProtect，这些刚刚都提到过，是波动率交易和保护肥尾现象风险的产品。&/p&
本文为汇眼见识会第一期（3月26日）的纪要 嘉宾：知乎上的ID“用Python的交易员”转载请联系汇眼微信号Huiyankefu授权导读：量化交易的概念在近两年越来越热，量化与外汇的结合也是最近外汇交易者和爱好者们探索的话题，汇眼有幸请到了知乎上的量化交易专家…
&p&不完全同意jinyi liu的答案，外汇套息交易一直以来都是一类外汇交易员赖以生存的交易策略之一，配合趋势交易一起养活了很多大型全球对冲基金。&/p&&p&对于单纯一对外汇货币的套息交易，主要风险在于汇率波动。一般的做法是，配合趋势策略赌汇率走向，要是汇率走向例如澳元日元，前者高息，买入澳元卖出日元，如果你在2013年开始这样操作，由于日元贬值你不但赚了息差还可以赚上日元贬值的趋势。&/p&&p&问题在于，汇率波动性远大于息差，所以单一一对货币的套息在长期看很容易暴仓。于是为了防止暴仓，我们就分散风险呗。有很多学术文章对此作研究，通过在利率最低10种的货币上融资，买入利率高的货币篮子（20种），然后你就坐收利息。这样即使其中一个国家出事了，你的整个投资组合受到的冲击是相对小的。很多文章尝试解释这种超额收益的形成机制，有兴趣可以搜索看看fx carry trade and momentum factors的相关文章。&/p&
不完全同意jinyi liu的答案，外汇套息交易一直以来都是一类外汇交易员赖以生存的交易策略之一，配合趋势交易一起养活了很多大型全球对冲基金。对于单纯一对外汇货币的套息交易，主要风险在于汇率波动。一般的做法是，配合趋势策略赌汇率走向，要是汇率走向…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b77223bbb5c154c0cfcd3_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&340& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b77223bbb5c154c0cfcd3_r.jpg&&&/figure&&p&本文旨在对套息策略做简单的介绍，通过最新的学术研究成果呈现套息策略的收益与风险。辨析学术界和华尔街大牛们（Kent
Daniel 曾就职高盛的Quantitative
Investment Strategies group，现为哥伦比亚大学教授；Tobias Moskowitz 芝大布斯商学院教授，Fischer Black Prize winner，Kauffman Prize Medal winner；Clifford Asness，全球第二大对冲基金AQR创始人，砝码学生）的学术论文，结合本人的海外量化策略研发经历，尝试回答以下问题：&/p&&p&什么是Carry Trade？&/p&&p&经典的外汇套息策略怎样设计？&/p&&p&通过量化模拟，简单的外汇套息策略（散户可以直接使用的）能赚多少钱？&/p&&p&外汇套息策略的风险在哪？&/p&&p&如何提高外汇套息策略的收益/风险比（Sharpe Ratio）？ &/p&&p&对冲基金如何使用的Carry Trade？&br&&/p&&br&&p&1.
Carry定义&/p&&p&一个资产的“Carry”定义为，当市场环境不发生变化时，在一定的时期内获取的收益（Koijen
et al. 2015）。当然，资产的Carry收益并不等同于资产自身的实际收益，两者关系为：&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd82f95ed7c23c34de889a_b.png& data-rawwidth=&886& data-rawheight=&97& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&886& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd82f95ed7c23c34de889a_r.jpg&&&/figure&&p&可见资产实际收益等于，Carry收益 + 期望资产价格变动带来的收益 + 随机价格冲击。Carry收益与预期资产价格变动带来的收益，在特征上有显著的不同，Carry收益在事前是可以观察到的，而期望资产价格变动则需要运用资产定价模型进行估计。Carry的经济驱动因素是平衡Supply和Demand，高借贷利率意味着高需求和低供给，而低借贷利率意味着低需求和高供给（Asness
et al. 2015）。&br&&/p&&p&通俗的说，Carry收益就是你花钱买了一个资产（可以是任意资产），隔了一段时间后将其按原价卖出所获得的收益。&/p&&p&更多的举例参见知乎回答 &a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&有大神能介绍下外汇套息吗？ - 金融&/a&&br&&/p&&br&&p&2.
经典外汇套息策略&/p&&p&套息策略最早出自外汇交易，从低利率的市场借入货币，买入高利率市场货币，获取套息收益。经典的量化外汇套息策略怎样实施？首先确定交易的标的物，即买卖哪些外汇，发达市场还是新兴市场？通过哪类金融资产实现买卖（现货、期货、远期）？&br&&/p&&p&学术研究在进行外汇套息策略有不同的考量，例如Daniel
et al. (2016) 选取了G10（5个欧洲货币，3个亚太货币，2个北美货币，&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//en.wikipedia.org/wiki/Group_of_Ten_%28economics%29& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Group of Ten (economics)&/a&），Lustig and Verdelhan
(2007) 选择了81个国家的外汇，Barroso and Santa-Clara
(2015) 选取OECD的27个国家作为样本池。&/p&&p&根据The Bank for International Settlements trinnial
survey(2014)，G10交易占2013年4月全球外汇交易量的88%；欧元在发行前，意大利、葡萄牙、西班牙国家的利率显著高于德国利率，如果赌欧元区成立则可以构建相应的外汇套息策略，赌意大利、葡萄牙、西班牙利率回归到德国的基准利率上，因此标的池中加入欧元区国家货币会显著提升外汇套息策略的量化回测收益，而事前关于欧元区的创立是一个未知的风险（Daniel et al. 2010）；新兴市场外汇自带主权违约风险属性，而理想的外汇套息策略收益来源是外汇波动风险而不是主权风险（Daniel et al. 2010）；使用新兴市场的外汇有显著的生存者偏差，因为在过去并不知道哪些外汇具有投机价值（Barroso and Santa-Clara 2015）。&br&&/p&&p&我认为交易策略一定要具有可投资性且经济意义明确，因此根据以上几点理由，推荐选取G10作为外汇交易的对象。并且选择远期为交易工具。基础货币一般选取美元，理解为通过持有美元去购买其他9个资产，根据过去30多年的样本内回测经验，以美元为基础货币获取的套息策略优于其他基础货币策略。&/p&&p&交易规则如何设定？首先，在每个交易时点对G10外汇计算其Carry值，一般有两种方式，一是直接使用该国银行的名义利率（隔夜拆解利率，或7天利率）计算利率差，第二种方法是根据远期市场货币的即期和1月后到期的远期价格差（又称贴水升水，负基差正基差，折价溢价）。在利率平价的条件下，两种方式定义的Carry等价。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-dde691e2dcc8_b.png& data-rawwidth=&366& data-rawheight=&80& class=&content_image& width=&366&&&/figure&&p&第二步，按一定配比买入高Carry外汇（1月到期的forward），及卖空低Carry外汇，一直持有到下一交易日平仓，然后不断重复以上过程（标准的量化模型回测方式）。考虑交易成本，多头开仓用远期卖出价，空头开仓用远期买入价，多头平仓用即期买入价，空头平仓用即期卖出价。&/p&&br&&p&3.
外汇套息能赚多少钱？&/p&&p&根绝相关论文中（年的月度数据）回测结果，以美元为基础货币的年化收益为3.96%，夏普比率0.78，但偏度显著为负（-0.49）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-cd13dd17dab36_b.png& data-rawwidth=&737& data-rawheight=&361& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&737& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-cd13dd17dab36_r.jpg&&&/figure&（上表为基于不同基础货币的外汇套息策略统计量分析）&/p&&p&&br&基于我的回测（，数据来源为Bloomberg），可以从下图看到收益在2004年后显著降低，并且有较大的尾部风险。很多朋友可能会认为外汇套息策略没有收益，所以不宜拿来构建投资组合，这种观点是不严谨的。Asness（2011）认为尽管动量因子在日本失效，但动量因子相对日本的砝码三因子有显著的alpha，高达9.3%！！！其中的基本的原理来自马克维茨告诉我们的“资产配置是投资中唯一的免费午餐”，这里所讲的资产不仅涉及大类资产，同样适用于另类资产。因此即使资产无正收益，价值和动量本源上的负相关（Asness et al. 2013; Asness and Frazzini 2012），使其相互结合后能显著提升收益风险比。alpha和收益是两个独立的维度，alpha更多是相对的概念，正如在风险度量中，波动率和最大回撤是两个独立的维度一样。量化策略研究员往往期望通过深度研究一个策略，使其趋近完美（比如夏普率提高到3，当然国内是有空间的），但为什么不尝试下“免费午餐”呢？话说回来，尽管外汇套息策略表现平平，但其针对其他资产的风险因子，有显著的alpha，具有较高的配置价值（Asness et al. 2015）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cae68f8d272e96f8472937_b.png& data-rawwidth=&909& data-rawheight=&493& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&909& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cae68f8d272e96f8472937_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-52e933e9e2bd0f84bcf14c_b.png& data-rawwidth=&579& data-rawheight=&290& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&579& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-52e933e9e2bd0f84bcf14c_r.jpg&&&/figure&（上表为各个国家动量收益回归到砝码三因子上的回归结果）&/p&&br&&p&4.
外汇套息策略风险&/p&&p&从下图可以看到，风险并未暴露在权益砝码三因子上，而负向暴露在利率风险（beta_10y）上，以及汇率市场的HML策略上（Daniel et al. 2016）&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-6c26c53cdb443ec9cae94_b.png& data-rawwidth=&410& data-rawheight=&590& class=&content_image& width=&410&&&/figure&&p&（上图为基础外汇套息策略收益回归到股票、外汇、债券基准风险因子上的回归结果）&/p&&p&但是否在汇率下行风险上有暴露？Daniel
et al. (2016) 使用情境分析，根据一个标准差的布林带线将市场划分为上升和下降的不同时期，发现下行风险能解释0-40%的alpha收益，但不同策略存在差异，例如完全美元暴露策略（EQ-D$）在市场下行时有负的alpha。&/p&&p&也有研究发现套息策略（包括除外汇的其他资产）的回撤主要发生在全球经济衰退期（Koijen
et al. 2015）。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-f5b14e0a9e5a01e362d92e_b.png& data-rawwidth=&851& data-rawheight=&464& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&851& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-f5b14e0a9e5a01e362d92e_r.jpg&&&/figure&&br&&p&总的来说，套息策略的未暴露在传统的权益、债券、外汇市场风险上，而改进的外汇套息策略更加不能被市场和风险因子所解释，alpha显著为正。&/p&&br&&p&5.
怎么提高外汇套息策略的收益/风险比（Sharpe Ratio）？ &/p&&p&5.1
仓位分配，暴露调整&/p&&p&Daniel
et al. (2016) 认为经典外汇套息策略的收益来自于其对美元的暴露，而风险来自美元中性的部分，因此将经典外汇套息策略拆分为一个美元中性策略（EQ-0$）和一个完全美元暴露策略（EQ-$），其中EQ-$有较高的收益但其尾部风险显著降低。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-38fd81ad98c8546bdaa659aaf8c37d6e_b.png& data-rawwidth=&289& data-rawheight=&101& class=&content_image& width=&289&&&/figure&（上图为EQ-0$策略的配比定义，当某国利率大于G10利率中位数时，配置权重1/N，反之则相反; N为总的国家数量）&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fd4bc6c561f62f6ea310_b.png& data-rawwidth=&484& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&484& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fd4bc6c561f62f6ea310_r.jpg&&&/figure&（上图为EQ-$策略的配比定义，例如当美国利率小于G10利率时，中位数利率国家权重配置1/N，小于中位数利率但大于美国利率时配置2/N; N为总的国家数量）&/p&&p&在EQ-$中，当美国利率非常接近利率中位数时，则最终选择的国家数量可能会非常少，因此风险集中度较高。考虑将美元暴露部分调整为动态策略EQ-D$，回测结果发现收益和风险较EQ-$提升。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ddb9c59cf24adcd9905cd4ce_b.png& data-rawwidth=&286& data-rawheight=&74& class=&content_image& width=&286&&&/figure&（上图为EQ-D$策略的配比定义，当美国利率小于G10利率中位数时，所有9个国家均配置1/N，反之相反）&/p&&br&&p&5.2
组合构建&/p&&p&Barroso
and Santa-Clara (2015) 构建了一个基于套息、动量和价值的外汇策略最优权重组合，考虑交易成本后的夏普率从0.49提升到1.06。&/p&&p&Ackermann
et al. (2016) 认为尽管马科维茨均值方差模型在传统资产上有诸多弊端，特别是输出参数的不稳定会导致模型产生较大跟踪误差，并且优化结果对参数敏感，但外汇资产具备的一个特质恰好是其Carry因子较为稳定，也就是MVO中关于对未来收益的预测值有了依据，具备使用MVO模型的条件。在传统资产上，MVO模型不如简单的等权模型（equal weighted），但应用在外汇资产上，MVO带来的夏普率（0.91）显著高于等权模型的夏普（0.15）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb7c5fa68ae9d701f54079_b.png& data-rawwidth=&657& data-rawheight=&530& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&657& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb7c5fa68ae9d701f54079_r.jpg&&&/figure&（上图为MVO模型下的外汇配置模型收益图）&/p&&br&&p&6.
还有哪些对冲基金使用的Carry
Trade？&/p&&p&套息策略不仅适用于外汇市场，在股票、商品、债券、国债、信用债等市场上都可以应用（Koijen
et al. 2015）。看个最简单的例子，国内股指期货限仓后，造成持久且大幅度的负基差，负基差正是Carry因子的定义，简单做多股指期货的年化超额收益高达24%（近约有2%的负基差），而这正是套保者为投机者提供的免费安全垫。AQR也一直秉持在多资产上配置相同风险因子的思路，下图可以看到套息策略在不同资产上配置后，显著优于单一外汇套息策略，且2004年后仍有持续正收益！！&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-08ab097b98c02ead225a31dbde7499dd_b.png& data-rawwidth=&646& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&646& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-08ab097b98c02ead225a31dbde7499dd_r.jpg&&&/figure&（上图为Global Carry Factor的累积alpha）&/p&&br&&p&7.
总结&/p&&ul&&li&外汇是全球最主要的交易品种，尽管随着量化交易的普及、金融科技的发展，套利机会不断缩窄，但由于市场参与者包含大量的非盈利追求性机构，如外贸企业、中央银行等，外汇中anomalies的存活期显著长于权益市场，例如技术分析在权益市场失效而在外汇市场仍然有效（Barroso and Santa-Clara 2015）。&br&&/li&&li&高净值人群进行海外资产配置大多仅购买海外房产，极少部分会选择智能投顾（Betterment，Wealthfront，Schwab），仍然沿用过去纯多头、无风险对冲保护、配置大类资产的思路，隐含了较高的风险暴露。如果能运用简单的量化模型，配置更多的另类策略，享受投资中的免费午餐，普通个人也可轻松享受alpha与beta收益。&br&&/li&&li&查理芒格：“人最好欺骗的就是自己。”量化从业人员在战术上勤奋的时候，切忌战略上的懒惰。在开发单个策略时，时刻铭记构建投资组合才是终极目标，避免德银所提到的七宗罪。&br&&/li&&li&希望能找到更多的朋友一起从学术角度研究海外市场的另类资产配置。&br&&br&&/li&&/ul&&p&8.
参考文献：&/p&&br&&p&Ackermann F., Pohl W.,
Schmedders K. 2016. Optimal and Na?ve Diversification in Currency Markets. Swiss
Finance Institute, Research Paper Series NO. 12-36.&/p&&p&Asness C. and Frazzini A. 2012. The Devil in HML’s details. Working paper, AQR Capital Management.&/p&&p&Asness C., Moskowitz T., and Pedersen
L. 2013 . Value and Momentum Everywhere. Journal of Finance, 68(3), 929–985.&/p&&p&Asness C., Ilmanen A., Israel
R., and Moskowitz T. 2015. Investing with Style. Journal of Investment
Management, Vol. 13, No. 1, pp. 27-63. &/p&&p&Bekaert G. and Panayotov G.
2015. Good Carry, Bad Carry. Working Paper.&/p&&p&Barroso P. and Santa-Clara P.
2015. Beyond the Carry Trade: Optimal Currency Portfolios. Journal of Financial
and Quantitative Analysis, pp. .&/p&&p&Daniel K., Hodrick R., and Lu Z.
2016. The Carry Trade: Risks and Drawdowns. Working Paper.&br&&/p&&p&Koijen R., Moskowitz T., Pedersen L., and Vrugt E. 2012. Carry. Working Paper.&/p&
本文旨在对套息策略做简单的介绍，通过最新的学术研究成果呈现套息策略的收益与风险。辨析学术界和华尔街大牛们（Kent
Daniel 曾就职高盛的Quantitative
Investment Strategies group，现为哥伦比亚大学教授；Tobias Moskowitz 芝大布斯商学院教授，Fischer…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-688d828a63c1f3ea92a57b_b.jpg& data-rawwidth=&1238& data-rawheight=&1070& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1238& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-688d828a63c1f3ea92a57b_r.jpg&&&/figure&&p&Q1.什么是货币市场基金？&/p&&p&引用中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的定义：货币市场基金（Money Market Fund, MMF），是指专门以货币市场为投资领域和对象的一种投资基金。其投资工具（目标）主要包括银行存款（deposits）、回购协议（repos）、票据（papers），以及一些剩余期限在1年之内的债券（bonds）。&br&&/p&&p&我们将货币基金分为三大类：优先货币基金（又译为一级货币基金Prime Funds）；政府型货币基金（Government Funds）以及市政/免税型货币基金（Municipal/Tax-Exempt）。&/p&&p&在针对的现金池方面，一般分为零售（Retail-仅针对自然人）与机构（Institutional-所有类型投资主体）&/p&&p&于是我们有了六类货币市场基金——零售优先、零售政府型、零售市政/免税型以及机构优先、机构政府型、机构市政/免税型。&/p&&p&通过OFR的最新数据，我们可以直观地了解各类型货币市场基金的份额。我们会在后文解释结构变化的含义。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e3e7efe59b_b.jpg& data-rawwidth=&1427& data-rawheight=&841& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1427& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e3e7efe59b_r.jpg&&&/figure&Q2.为什么会有此次改革？&/p&&p&引用Vanguard的研究报告，此次改革的起因是金融危机时期承诺净值锁定在1以上的货币基金出现了跌破净值的情况——当时资产规模达620亿美元的Reserve Primary Fund由于重仓持有雷曼兄弟的商业票据（Commercial Papers）而出现了大量的损失。于是美国证监会决定加强监管措施：包括限制货币基金的投资组合持有结构，加强流动性以及信用质量要求，并增强透明度。&/p&&p&由于优先基金的资金大量地投资于银行的负债端（大额存单CDs以及商业票据CPs），一旦银行的资产端受到冲击，那么投资于银行负债的货币基金会受到波及，那些机构型的投资者会急于将资金从优先货币基金（大量投资于无抵押无担保的负债融资）转换为政府型货币基金（存在无风险资产担保，比如国债以及回购）或直接赎回，货币基金的大量赎回压力，实际上类似银行体系的挤兑潮。因此会给整个体系带来金融稳定风险，故SEC决定对货币市场监管进行改革。&/p&&p&Q3.货币市场改革的细节？&/p&&p&此次改革更针对优先基金，因为优先基金大量地投资于银行的无抵押、无担保负债工具——比如定期存款（大额不受存款保险保护）以及存单（CDs与TDs）。&/p&&p&一些改革的细节如下，图片来自先锋基金：&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fccd231e9b7c4cae86be9f_b.jpg& data-rawwidth=&1684& data-rawheight=&1135& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1684& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fccd231e9b7c4cae86be9f_r.jpg&&&/figure&由于市政/免税型货币基金的规模很小（见图1），我们主要来看优先货币基金受到得影响&/p&&ol&&li&针对零售型（散户）的优先基金增加赎回费以及赎回延时机制，资产净值可以稳定在1.00美元。（实际上就是刚性足额兑付，笔者注）&/li&&li&针对机构型的优先基金增加赎回费与延时机制，转为浮动资产净值。&/li&&li&针对两类投资者的政府型货币基金仍然维持1.00美元的稳定资产净值，也没有赎回费以及延时机制的硬要求，但是发行者可以自行设定类似限制。&/li&&/ol&&p&此外，监管者还要求优先货币基金服从其他的监管包括：&/p&&ul&&li&单一对手方限制&/li&&li&网络披露要求，包括披露每日及每周的流动性资产，股东流入与流出，净值，门槛及费用&/li&&li&需要提交N-MFP表格&/li&&li&压力测试，保证其流动性资产不少于总资产的10%&/li&&/ul&&p&Q4.货币市场改革对货币市场的影响？&/p&&p&根据OFR的研究，货币市场的改革对银行体系有着直接的影响：&/p&&p&简单来说，货币市场改革对行业带来的变化既是优先货币基金的AUM迅速萎靡，去年年初以来其AUM已经下降了7000亿美元，而政府型货币基金则几乎等量增加，而在今年8月开始，这种加速转换的迹象愈发变得明显，而理由也非常简单——因为机构现金管理是优先考虑安全性及足额兑付的，而SEC的改革要求则使得原先的足额刚兑（稳定净值）转变为了无担保的兑付（浮动净值），还对资金的流出做出各种限制，包括费用与门框，以及延时兑付，对于海量的机构现金管理者而言，这是不可接受。而政府型基金虽然没有太大的监管变化，得益于其可投资方向一般都是无风险资产——现金、回购、联储隔夜逆回购工具、国债以及准国债等，又可以维持稳定的资产净值，且不受流动性费用与门槛的约束，从角度来看相对于优先货币基金的优势太明显不过。因此，在改革前，许多（机构及零售）投资者已经开始将自己的现金从优先货币基金转向政府型货币基金。而基金的管理者也开始主动做基金转换。（前者是被动转换，后者是主动转换，笔者注）&/p&&p&图：优先货币基金与政府型货币基金的规模变化&/p&&br&&br&&p&Q5.货币市场改革的涟漪效应——对银行的影响何在？&/p&&p&货币市场作为一大重要的影子银行体系，其资金流的变动对于银行而言是有巨大影响的。如下图是海外银行的资产负债表分项数据，数据来自FFEIC 02的统计，Zoltan Pozsar对数据进行了加总，笔者标注出了负债端受影响的部分。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd732dfe4b45e09e81311_b.jpg& data-rawwidth=&1878& data-rawheight=&1299& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1878& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd732dfe4b45e09e81311_r.jpg&&&/figure&我们可以看到红色圈内的部分就是受到影响的负债部类了——货币市场融资，无抵押部分，包括联邦基金融资，TDs及CDs，还有CP与有期债务，橘黄色部分则是银行的有抵押融资，既回购。&/p&&br&Pozsar指出：对于银行而言存款负债——TDs与CDs这类无抵押（无担保）融资服务于四类活动：&br&&br&&blockquote&第一，联储准备金账户（IOER）套利。形式与海外银行从货币市场FHLBs作为对手方借入资金然后存入联储的准备金账户赚取IOER利率类似，海外银行在&b&隔夜加勒比海欧洲美元市场&/b&从&b&优先基金借入资金&/b&然后存入联储的准备金账户赚取IOER（本质上，套利交易的成本就是OBFR利率）现在这个交易的规模在每天2500亿美元左右。如果优先基金转换成政府型基金，隔夜资金就无法进行回滚，那么银行不得不放弃存放在央行的准备金（对应这笔无担保融资），&b&而后联储将这部分准备金负债转换成了ONRRP工具负债，因为政府基金可以使用ONRRP工具——政府基金也可以买入短期国债，前提是短期国债的供应量足够。&br&&/b&&br&*笔者解读：由于美联储对准备金付息50bp，而欧洲美元与联邦基金市场的利率——OBFR利率为40个基点，且海外银行无需负担FDIC的Assessment Fee约8个bp，故存在10个点的套利空间。而如果海外银行无法再从欧洲美元市场（Eurodollar）问优先基金融资（既TDs与CDs），那么也就失去了这一套利方法，而在优先基金转换为政府型货币基金以后，银行只能以有担保，既Secured的形式问政府型货币基金融资，但有担保形式的融资导致银行需要提供抵押物，目前，银行交易商向货币基金融资的手段是Treasury BNY GC回购（三方回购利率，Customer to Dealer），目前该利率处于40bp，虽然以该形式融资依然存在10个bp的套利空间，但是由于回购融资拆入资金以后，银行的抵押物受到“妨害利用”，而抵押物对于银行而言一般又属于高质量流动性资产（HQLA），根据巴塞尔III的规定，银行需要高质量流动性资产来保证自己的流动性覆盖比率（LCR），而银行置入高质量流动性资产的形式不能对应抵押受到妨害。（相当于你回购置出一笔国债，获得资金买入一笔国债）因此这样有担保融资来获取准备金的套利是不可行的。&br&&br&第二，无抵押融资可以为HQLA组合提供资金。不同于套利交易，套利交易本质上是扩表的，HQLA量需要符合LCR指标，而这由银行客户的流动性需求决定——也就是决定了银行的负债状况，从而决定了银行的HQLA需求。&b&银行的HQLA组合必须以高于30天期限的融资来做。&/b&任何的交易，涉及到为存放在联储的准备金账户融资（或者其他形式的HQLA）的，并以小于30天的负债期限做融资的交易，必定是以套利为目的的，而不是以积累HQLA为目的。但是套利的前提是，银行需要有足够的资产负债表空间（很稀缺）。海外银行的HQLA需求及对应的融资需求大约在6000亿美元左右。其中的一半来源于优先基金，也就意味着说，改革后，这部分的资金需要被其他的有期债项替代，&b&并且不影响LCR指标&/b&。&br&&br&第三，无抵押融资同样可以服务在纽约贷款。但这个选择很受限制。贷款流动性较差而且难出售，所以银行要么付清融资款，要么忍受固定利率的NIM损失（因为优先基金退出融资端导致利率上升），或者把融资端的利率成本抬升成本转嫁给贷款客户。&br&&br&第四，无抵押融资可以为总部融资，一般代表着美元融资外汇互换的美元腿。对总部的贷款同样可以为那些参与全球商品与贸易的客户的筹资行为做融资。优先基金的美元融资逐步消褪以后，可选项在于：降低自己的商品及贸易账簿规模，降低互换的美元融资。（2）继续以更高的价格获取优先基金的美元资金，然后将成本转嫁给客户或者互换的对手方。无论哪一种应对方式都会影响到JPY和EUR的XCCY成本以及离岸美元市场。&br&&br&直至今日，上述子类活动（资产配置）都是在30天（LCR）至一年间（NSFR）的期限进行融资操作的。最密集的活动聚集在3月以及6月期限。而这些期限负债的最大买家就是优先基金。如果改革落实，那么这个市场就面临需求的真空。&/blockquote&因此，对于负债端存在压力的海外银行而言，当务之急有二，第一就是留在优先基金剩余的规模内（在不断萎靡），发行无抵押票据（CPs），以更短的期限（但不短于1个月以避免影响LCR指标）和更高的利率价格来吸收资金。银行负债端受到冲击以后，其融资成本在越来越高，如下图，CP、CD以及3个月Libor利率的上升都非常明显。&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-419ee1ff42469ebbef047a9a7d4d2b78_b.jpg& data-rawwidth=&1146& data-rawheight=&912& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1146& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-419ee1ff42469ebbef047a9a7d4d2b78_r.jpg&&&/figure&Q6.哪些海外银行实力躺枪了呢？&br&&br&日本的银行……&br&&br&笔者在上文已经解释了有抵押融资这一选项的不可行，而短期货币市场的期限与规模都在变小（因为要迎合监管），银行在此时有三个选项可作为其融资替代。&br&&br&1.为美元融资支付溢价，以确保占据缩小总量中的更大份额。反应为利率的上升。&br&2.通过离岸的外汇互换进行美元融资。&br&3.彻底脱离货币市场融资，并发行短期无抵押债务来代替。&br&&br&Pozsar补充道：&br&&br&&blockquote&日本的银行作为现状的核心驱动力，在最近几周已经在90个基点的利率水平向货币基金发行了期限为3个月的票据。而这个成本比目前75个基点的Libor利率要高，但是，90个基点仍然要比在离岸通过外汇互换的形式融资来的便宜（120个基点）&br&&br&鉴于其庞大的规模——日本银行是无抵押票据（CPs）的最大发行方，他们似乎是目前该市场期限溢价边际价格制定者。他们有足够的空间在这一市场融资（直到这一形式的成本与在东京的总行融资并通过外汇互换置换成美元的成本类似），由于期限溢价与信用无关且国家中立，日本银行对期限融资的疯狂追求，推动了期限溢价的上行，而其他所有市场参与者可能将3个月Libor推升到90个基点。外汇互换存在的意义不是保证有廉价的美元融资，而是确保美元融资的通路存在。尽管这一形式的融资已经变得相对便宜了，但是日本银行仍然不会优先选择通过联储的美元互换来获取融资，直到日本的银行无法在货币市场找到期限超过一个月的融资。在那个时候，外汇互换可以保证银行在不损害LCR的前提下获取美元。&/blockquote&&p&Q7.货币市场改革带来的基金转换过程完成以后对市场有何 影响？&br&&/p&&p&答案是——影响回购市场。&/p&&p&笔者在之前的文章中曾经提到国，美国的利率走廊实际上是双轨制的&/p&&p&对于银行体系而言，EFFR（联邦基金利率）是银行同业间利率；IOER是超额准备金利率，为银行的利率下限，银行不会以低于IOER的利率水平融出资金。&/p&&p&而对于影子体系而言，CG Repo是C2B的利率，GCF Repo是交易商间的利率，美联储的隔夜逆回购工具ONRRP利率是影子银行利率体系的下限，任何可以使用该工具的影子银行机构不会以低于ONRRP利率的水平融出自己的资金。&/p&&p&货币市场改革导致优先基金转换为政府型基金，实质上带来的流动性影响是从无抵押无担保融资市场撤出的资金溢出到了回购市场以及政府发行的资产。根据美联储公布的数据，来看，由于大量的资金涌入政府型货币基金，这类货币基金需要将资金配置到回购及政府类资产，由于银行与交易商因为监管约束一般在季末时不愿意扩大自己的资产负债表，这导致交易商间的回购利率GCF Repo在季末又出现了大幅度的波动，如下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e7af65e40b3_b.jpg& data-rawwidth=&568& data-rawheight=&499& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&568& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e7af65e40b3_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-6a503f97dcbbce833b19a6_b.jpg& data-rawwidth=&830& data-rawheight=&542& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&830& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-6a503f97dcbbce833b19a6_r.jpg&&&/figure&&br&&p&在货币基金不断吸收抵押物的进程中，交易商则因为季末监管效应以及自身的资产负债表约束而不愿意扩大资产负债表，导致GCF Repo（交易商对交易商融资市场）的合格抵押物越来越少，交易商不愿意扩表融出给其他交易商，促使了回购利率的飙升，而货币基金对交易商融出利率则只是小幅上升至40bp左右。&/p&&p&&b&总结：&/b&&/p&&p&虽然此次货币市场改革看上去只是流动性的挪腾，但实际上无论是无抵押无担保融资还是有抵押融资利率都受到了影响，变化不仅仅体现在利率之上，还改变了银行以及交易商的资产负债表结构，相应的也影响到了各自的监管指标压力与套利空间。10月14日以后，投资者仍然需要谨慎观察美国的利率与影子利率水平，Libor、OBFR及GC Repo是百万亿计的金融资产定价的现有基准利率以及潜在的未来基准利率。（根据ARRC的论述）&/p&
Q1.什么是货币市场基金？引用中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的定义：货币市场基金（Money Market Fund, MMF），是指专门以货币市场为投资领域和对象的一种投资基金。其投资工具（目标）主要包括银行存款（deposits）、回购协议（repos）、票据（…
Active Portfolio Management&br&&br&BGC的老大写的。是我看过以后唯一一本不觉得是忽悠的教人如何交易的书。&br&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/zhi/people/590592& class=&internal&&来值乎问我问题&/a&
Active Portfolio Management BGC的老大写的。是我看过以后唯一一本不觉得是忽悠的教人如何交易的书。
作为一个有实盘经验的人，我可以很负责任的告诉你：&b&投资外汇，要看的最重要的东西，是央行的白皮书。&/b&&br&&br&货币政策是国家的决策，不是由一个行长胡说八道：一个政策为什么这样定，风险在哪里，底限在哪里。白皮书里说得清清楚楚。哪怕白皮书里换了一个字，都要仔细斟酌风向变化。&br&&br&央行白皮书在官方网站首页都有下载，全英文，几十页。由于时间关系，推荐先看美国，再看日本，再看澳大利亚，这3个国家都会提到中国，可联系印证。欧洲那边和中国联系不大，实在没时间看。研究一份白皮书，起码要3天，有木有？&br&&br&央行白皮书是纲，经济数据和会议是目，纲举目张。别被零散消息和行长的即兴发言给弄混了。&br&特别是央行行长发言，你要么不看，要么去看原文直播。看中文翻译都是坑，很多内容被省略。&br&你问：欧洲央行行长经常讲话，有时市场反应很剧烈，有时就不剧烈，如何区分？&br&答：如果经济符合白皮书的标准，则不剧烈。反之则剧烈。
作为一个有实盘经验的人，我可以很负责任的告诉你：投资外汇，要看的最重要的东西，是央行的白皮书。 货币政策是国家的决策，不是由一个行长胡说八道：一个政策为什么这样定，风险在哪里，底限在哪里。白皮书里说得清清楚楚。哪怕白皮书里换了一个字，都要…
我直接画了个图，用图告诉你：&br&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/3da4b4fb19c193a694ea_b.jpg& data-rawwidth=&820& data-rawheight=&873& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&820& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/3da4b4fb19c193a694ea_r.jpg&&&/figure&&br&&br&首先，&b&&u&外汇市场没有一个集中的交易所&/u&&/b&，所以你先要给自己洗脑，别往什么上交所、中金所、纳斯达克、LME、CBOE等等这些方向去理解。外汇交易是全球的市场没错，但是这个市场是个无形的，由庞大的电子网络连接各个参与者形成的一个世界市场，没有交易所领导，没有各种傻叉的T+1制度、不会不准做空、不会设置涨跌停板。外汇市场是个大鱼（主要做市商、各个国家的央行）、小鱼（其他银行、投行、金融机构）、小虾米（资金量大一些的机构、个人）、小渣渣（老张、老王、沙县小吃店、门口小卖铺）构成的一个庞大的生态网络。&br&当然，有些交易所会推出以外汇货币对为标的的衍生品，比如CME就有外汇期货合约，EUREX也推出了外汇期货。但这些市场的成交量和对于外汇汇率的话语权有限，如果你认为这些期货就是所谓的外汇市场那就太短视了。&br&&br&==========&br&&b&先说各大做市商&/b&，这些大玩家属于这个市场的主力，他们靠自身资本雄厚、客户众多、系统成熟、关系网强大等等各种优势，在外汇市场中有一席之地，&b&从而有实力做市&/b&，成为外汇做市商，这些做市商交易的价格，就形成了一个货币对的市场价格，通过当下先进的网络，传播到全世界。**举个例子，就在你看这个答案的时候，汇丰银行以1.1452卖出5千万EUR/USD给花旗银行，1.1452就是此时此刻EUR/USD的价格，你在千里之外打开手机，查询EUR/USD价格，这一刻就会显示当前价格为1.1452。&br&不要小看做市商，不是谁都能当做市商的，做市商没有什么硬性的加入条件（不是黑道组织。。），但是实力决定了一般人没办法。**举个例子，比如我所在的银行，虽然也不小，但是绝不可能成为世界级的做市商，假如明天我上班，我跟全世界说，&u&俺们**银行开始当做市商啦&/u&！！2秒钟后，JP摩根打电话过来，“小皓子，我们JP伦敦分行想买3个亿欧元，给开个价吧，便宜点！”，又过了1秒，“你好，我是摩根斯坦利纽约分部的Mike，我卖出8亿加元，请问最新的价格是？”。。。你看明白了吗，我根本hold不住啊！所以我基本上1分钟内自动滚出做市商这个小圈子。&br&============&br&&br&&b&接下来我解释EBS，Currenex, FXall，彭博FXGO这些东西&/b&，这些是外汇交易平台，并不完全算是一个市场。&br&&br&下图是FXall，我用这个为例子，其他那些也都大同小异&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/2fe9ad4ca8e846ac4ad9b_b.jpg& data-rawwidth=&280& data-rawheight=&272& class=&content_image& width=&280&&&/figure&&br&这是个USD/JPY的报价界面，左边是bid价格，右边是ask，（这都不明白的先回家补习下金融），下面有BNK1,、BNK2，这里在现实中就是各个做市商的名字，比如BNK1是德意志银行，BNK2是UBS等等。本金那块输入的是1百万，意味着我现在只要点ask那个价格（右边的578），我就跟BNK1买入了1百万USD，卖出相应的JPY。&br&&br&换个思路想，这些平台只不过就是方便了大家而已，&u&就好像携程网并没有提供飞机和酒店，只不过让你订机票订酒店更方便了而已&/u&，所以不要认为这些平台就是一个个外汇市场，说白了我在这些平台上的交易，最终还是落地到了具体一个交易对手，这与我直接打电话给对面做交易是没有区别的。&br&&br&当然一些大做市商自己就研发了个平台，比如花旗的Velocity，德意志的Autobann，下图是花旗的Velocity&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/b4d7db77cf0d2c8bfd824ddfb9aa0098_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&532& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/b4d7db77cf0d2c8bfd824ddfb9aa0098_r.jpg&&&/figure&你也看到了，没啥特殊的，只不过就是你在上面做的所有交易都是跟花旗做的而已，价格方面可能不如之前的那些aggregated平台，因为那些平台是各个做市商最优价，这个是他给什么价格，你要不不做，要不就只能是这个价格。&br&&br&==============&br&&b&接下来就说到下面一层了，我所在的层级&/b&，这个层级与那些做市商相比，并不是说低人一等，只不过话语权没那么大。这一层直接对接个人和公司客户，比如大公司要投资海外资产，需要买美元，一般都会找到银行，跟银行说我要买1亿美元，银行内部走流程从支行到分行，最终汇总到总行外汇交易台（就是我这里），我再去市场上看价格，我看的价格基本就是成本价，全球最好的价格了，我会加一点或者不加点报给分行，之后分行再加点给客户，赚的是这个价差，具体请看：&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&请问，银行做远期外汇交易，银行的盈利点是什么？&/a&&br&&br&对个人就更好理解了，各位知友到欧洲玩，肯定要买欧元吧，你买3万，他买5万，最终全汇总到我这块，可能就是几十万上百万欧元，我再去市场上找到最好的价格，给平掉，或者我自己拿着等价格更好一些再平掉。&br&&br&此外比如基金公司、券商，投资海外的股票债券，他们也需要换汇，当然他们可能会有自己的外汇交易员，这种情况下，我们就成为了交易对手的关系，如果是外币对（如eurusd,usdjpy这种），他可以去找大做市商问价格，也可以来找我问价格，当然我的价格肯定不如大做市商，因为我在这个关系之中处于“二道贩子”的角色。如果是人民币对外币，那我们国内银行的话语权还是比较大的，如果用人民币换外汇，我这里就是做市商之一，欢迎随时询价嘿嘿。&br&&br&总之，各位知友对于我，就好比我之于大做市商，大家每个人可能只购汇了2万欧元，到我这就是几百万，到高盛那块可能就是几个亿。全中国每天就可能有数十亿换汇，全世界每天就会有数千亿数万亿，整个外汇生态体系就是这样形成的，是不是很有意思？&br&&br&很多知乎上的人号称“外汇操盘手”，如果你看了我这个答案，就知道，这个市场操的动么？。。如果你叫“外汇被操手”我倒觉得你是个懂行的人。G7货币的外汇市场不存在什么庄家，如果你较真的话，那么我同意央行算半个操盘手。&br&&br&==================&br&&br&&b&外汇平台&/b&比如福汇和盈透这些，他们的角色很单纯，就是充当半中介，半赌场的角色。&br&&br&&u&大部分时间他们是开赌场，他们提供平台，你来炒外汇，他们并不对外平出去，你在他们那里属于B book。比如你1.1买入欧元，欧元跌到1.05，你止损，他们就赚了，因为你在1.1买入欧元的时候，他们并没有找大银行等机构平盘，他们完全跟你对赌了。你换个角度想想，刚才那2笔交易在他们眼里是啥样的，是不是等于他们1.1卖空欧元，1.05买回来，获利了结。&/u&&br&&br&&br&如果我开平台，我也会这么做的，因为99%的散户的交易能力都是极其低下的，股市相比外汇简单太多了，但是看看咱们韭菜们的战绩就知道了（其实我也赔了），外汇没有杠杆或者低杠杆还有那么一丝可能，20倍杠杆以上长期盈利的极少。可以参考：&a href=&http://zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&zhihu.com/question/3209&/span&&span class=&invisible&&8205/answer/&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&&br&那么如果你就是那么NB，NB到外汇平台要报警怎么办，别着急还有A book啊。很简单，你每做一笔交易，老子我就都平出去完了啊，我收点差啊，比如你看到欧元买入是1.12，你买入了，我平出的成本是1.1199，我不赚了1个点？你不是牛B吗，你交易量越大，我赚得越多，我不跟你对赌，我赚手续费不完了。等我发现你开始老赔的时候，我给你打电话说“你别气馁，我们给你降点差，你可不要放弃啊”，然后默默把你调整为B book，跟你对赌，等着你赔钱哈哈哈&br&&br&先说这么多吧，再多说怕惹麻烦啊&br&===============&br&&b&关于外汇市场时间的问题，&/b&你可能会问，亚洲开盘的时候欧美人还睡觉呢啊，谁跟你做交易？&br&&br&那你认为高盛、花旗这些银行东京分部、香港分部、新加坡分部每天吃干饭呢么。。别说那么远，就建行也有卢森堡分行，工行中行也有伦敦分行，到下午4、5点之后直接所有交易转到伦敦分行，再晚点转到纽约分行，之后等第二天中国这边人睡醒了再转过来，24小时完全无缝对接，完全木有任何问题。&br&&br&并且现在都是量化高频交易，系统自动根据算法报出双边价格，人的作用就是维护系统，时不时修改下参数。交易员的作用正在逐渐被电脑所取代。&br&&br&当然在交易量上当然会有很大区别，新西兰和澳大利亚早上是最悲催的，其次是亚洲，最火爆的就是欧洲和美国重叠的那一段时间，下图说明：&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/e62b08c8dd434fcb798be3a_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&303& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/e62b08c8dd434fcb798be3a_r.jpg&&&/figure&&br&&b&你可能还会问：为啥有时候看新闻说伦敦市场、纽约市场？&/b&&br&一般说的伦敦市场、纽约市场，多数是指事件发生的时间，比如“欧元在伦敦市场大涨”，那一般就是北京时间下午3、4点到晚上8、9点之间发生的。再比如“纽约市场收市前日元再次跳水”，那一般就是指北京时间凌晨2-4点发生的事情。&br&&br&但有一点要明确，就是不论什么伦敦、纽约，其实都是一个市场。换句话说，我如果熬夜到凌晨还做交易，那我就是在所谓的纽约市场里面做交易。但一般我}
货基新规来了，余额宝、理财通全中枪，咋办？
货基新规来了，余额宝、理财通全中枪，咋办？
最近，身边人讨论房市的变少了。有的是因为城市限购，没有资格上车。有的是因为手头钱不够，还在观望。可是时间不会等你啊，通货膨胀一直在进行。如果不做些什么，看着钱一点点贬值，越来越不值钱，内心又非常焦虑。投股市吧，最近行情不明朗，波动很大投银行理财吧，又怕几月后有机会，钱却取不出来投余额宝一类吧，收益虽少好在灵活，可惜...可惜证监会出了新规，同一货基快速取现，额度只有1万，从7月1日开始执行。如果真赶上用钱，且得连取好多天。 这种情况下还有什么能投？好像只有P2P了，兼具了高收益和灵活性。现在是分享互联网金融发展红利的最后机会，因为P2P行业综合预期收益率的一直在下降，从最初的15%到目前的10%左右，未来必然只能略高于银行理财产品。曾有北大教授把互联网金融称为改革开放以来的第三波致富潮，前两波是国企改革和房地产，我们已经无缘参与。
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(C) 2014 多赢 All rights reserved | 深圳市前海多赢金融服务有限公司 | 粤ICP备号&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-13db8208cde0abc64f51422_b.jpg& data-rawwidth=&925& data-rawheight=&501& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&925& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-13db8208cde0abc64f51422_r.jpg&&&/figure&&p&&strong&本文为汇眼见识会第一期（3月26日）的纪要&br&&/strong&&/p&&p&&strong&嘉宾：知乎上的ID“用Python的交易员”&/strong&&/p&&p&&strong&转载请联系汇眼微信号Huiyankefu授权&/strong&&/p&&p&&strong&导读&/strong&：量化交易的概念在近两年越来越热，量化与外汇的结合也是最近外汇交易者和爱好者们探索的话题，汇眼有幸请到了知乎上的量化交易专家陈晓优老师为大家解惑如何用量化的方式做外汇交易。&br&&/p&&p&用Python的交易员——金融工程学硕士，毕业于伦敦卡斯商学院，拥有多年私募基金和量化投资从业经验，日常工作中每天负责期权波动率套利、CTA、价差套利等量化策略的实盘交易和研发，目前参与管理的产品规模在数亿级别。开发维护了一款针对国内市场的开源量化交易平台开发框架vn.py，目前是国内用户最多的量化金融开源项目之一（Github Star 1341），业内目前有几十家私募公司在实盘使用。&/p&&p&我们在此先安利一下嘉宾的历次知乎Live与知乎专栏：&a href=&https://www.zhihu.com/people/traderusingpython/answers& class=&internal&&用python的交易员 - 知乎&/a&&/p&&p&感谢大家参与今天的见识会，今天的主要内容是从量化的角度做外汇交易，我本人是从外汇交易起步入门才会选择了走金融这条路，本来大学的志愿是化学，但是因为交易引发了兴趣才转成了金融，硕士选择了金融工程方向并且在英国工作了一段时间，可以说我的金融之路是从外汇和MT4开始的。&br&&/p&&br&&p&确实在过去的十年中，外汇行业迎来了翻天覆地的发展，但是也注意到现在国内外汇的交易员还是主要在采用主观、手工的交易方式，或者相对比较简单的MT4上的EA交易，我今天首先给大家介绍在国际市场上比较主流的量化交易方法的分类。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b4e083aeff8c1c532a82fc37f86433bd_b.png& data-rawwidth=&688& data-rawheight=&517& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&688& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b4e083aeff8c1c532a82fc37f86433bd_r.jpg&&&/figure&&p&在这张PPT里面，我把外汇领域的策略大体分为三类，&strong&分别是量化宏观、CTA、高频交易三类&/strong&，这也是是对策略的&strong&具体持仓周期的区分&/strong&，量化宏观对应的是超长期或者长期、CTA对应的中期或者短期，高频交易对应的短期或者超短期。&/p&&p&第一种类型就是量化宏观，如果大家对对冲基金行业有所了解呢会知道基金业有一种大类的策略叫做&strong&全球宏观（Global Macro）&/strong&，这种策略主要是通过对全球经济宏观面的预测，从上至下的方式来筛选并进行外汇、期货、股票等标的的交易实现该策略的交易目标。&/p&&p&比较知名的全球宏观策略使用者就包括索罗斯、保罗杜伊琼斯，这两位就是主流的主观的全球宏观策略基金的领头人了。&/p&&p&全球宏观这种策略是对某一个国家或者某一个领域的未来一段时间的预测，除了人的主观判断之外，还可以&strong&用量化的模型把基本面的数据、价格面数据、历史数据、分析师预测加在一起来产生一种信号比较强的中长期的预测&/strong&。&/p&&p&在这一块的比较有代表性的公司的包括SLJ Macro Partners，在伦敦哈罗兹百货的对面，过去几年的表现非常好，已经成长成了全球范围上著名的以外汇为主要投资资产的一个量化宏观策略对冲基金。&/p&&p&除此以外还有一个更有名的，但是现在已经不行了的对冲基金——FX Concept，历史有30多年，当年跟桥水不分上下。但是因为2008年后全球央行因为次贷危机不断干预市场，量化宽松，导致他们原来的量化宏观策略不适应新的市场环境了，华尔街见闻曾经做过他们的专题报道，我把链接给大家放出来：&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/68105& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全球最大外汇对冲基金FX Concepts的兴衰史（上） - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/articles/68211& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全球最大外汇对冲基金FX Concepts的兴衰史（下） - 华尔街见闻&/a&&/p&&p&大家有兴趣可以自己了解一下，这一类外汇量化宏观策略可以分为两类：一&strong&种叫做定向交易&/strong&，简答而言就是做方向，比如我们认为美国经济会好，那么我们就买一些美元或者美元指数；&strong&另一种叫做相对价值交易策略&/strong&，比如我们认为美元强、欧元弱，那么我们进行一些欧美货币对的配比，还有类似货币对原油、货币对黄金这样的一些价差对比。&/p&&p&量化宏观领域的模型更多是涉及经济与基本面的数据，当然也会结合市场的行情数据，全球市场上的价格本质上是基本面的经济数据驱动的，尽管会有&strong&一些情绪、资金流、技术面造成的市场噪音与波动&/strong&，但是&strong&长期而言是向着基本面给出的方向去走的&/strong&，所以量化宏观的策略给出的信号非常的强。&/p&&p&同时因为这些模型的信号周期比较长，预测一年内的信号都算短的，长达三四年的预测都是常见的。在这个策略的交易过程中，可能交易的重点都不在于信号本身了，而是在于基于信号方向建立交易持仓量的控制，市场交易中对于自己不利价格的风险控制，这个时候就要一些水平比较高的对冲策略与短线交易了，比如进行一些外汇期权交易、价差交易。&/p&&p&第二类策略就是&strong&外汇CTA策略&/strong&，这一类的代表一家叫Winton，一家叫做Man AHL，这两家公司有很深的渊源，20年前Winton的创始人之前是Man AHL公司的CTA部门的负责人，20年之后这两家公司都已经成为了世界上顶尖的CTA类的基金。&/p&&p&CTA这个策略&strong&比较偏中期或者中短期&/strong&，基于技术信号、市场特征进行一些中短期的投机。因为这个&strong&CTA策略是基于价格的&/strong&，所以所有有价格的资产都是可以使用这个策略的，包括外汇期货、股指期货、股票等标的CTA基金都有可能去做，覆盖面比较广。&/p&&p&CTA的策略一&strong&般持仓周期比较短&/strong&，有一些策略甚至是日内平仓的（Day Trade），对于交易的价差（Bid Ask）比较敏感，所以这两家CTA对冲基金都和最大的经纪商（Tier 1）或者银行进行交易，比如高盛、JP Morgan等等，几亿或者几十亿的交易规模可以拿到比较低的执行点差。&/p&&p&补充一个量化宏观策略的细节，量化宏观策略的信号强、频率低，一年内出现的交易机会是比较少的，所以&strong&宏观量化策略的交易者对于交易成本不是很敏感&/strong&，电话交易下单比较常见，对于经纪商的价差不是很在意，更在意的交易的量（流动性能有多少）；但是&strong&CTA对于执行时间与成本的要求就高了&/strong&。&/p&&br&&p&最后一类就是国内传的神乎其神的高频量化交易了，国际上高频量化交易确实有一定的技术上的要求，但是原理上也没有那么复杂。最具有代表性的就是花旗银行、德意志银行的外汇量化部门了。&br&&/p&&p&投行的代表有Morgan Stanly、高盛、BNP、法兴银行等等，自营交易商的代表是Citadel，KCG等等；Citadel城堡基金分成两个部门，一个是自营、做市部门Citadel Security，一个是资产管理部门 Citadel AssetManagement，这两个部门是完全不同的：外汇做市的部门是Citadel Security，Citadel Asset Management会采用一些宏观量化、CTA的策略来进行外汇交易。&/p&&p&高频交易这类的外汇交易策略&strong&主要是高频做市&/strong&，&strong&基于时间序列模型和市场微观结构的量化交易策略。&/strong&其实就是基于时间序列模型和市场微观结构的历史数据进行统计，解析市场价格在未来数秒内的走势，加一个价差并且提供报价，赚取点差。&/p&&p&客户与高频做市商交易，做市商赚到点差，如果市场变动慢那么做市商的敞口风险也比较低；市场变动比较快的时候，高频做市商可能会选择在银行间市场把自己的敞口对冲出去，赚取银行间市场与下游市场之间点差的差值利润。&/p&&p&所以&strong&高频交易就要求低延时的交易系统&/strong&，最少到微秒级甚至纳秒级的交易速度。所以大家平时听到有些高频交易公司跨州、跨洋拉光纤，甚至买军方退役的微波塔，一般都是用来进行外汇方面的高频交易的。&/p&&p&主要原因就是因为外汇领域的交易所（ECN）非常多，&strong&跨市场套利的机会很多&/strong&，所以外汇高频交易就是要速度快。&/p&&p&还有高频交易这块做市商是报两个价格（Bid Ask），大家平时看到的欧美货币对的点差归根朔源就是来自于当时银行间某一个做市商的做市报价。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-cbaab9ec38_b.png& data-rawwidth=&1047& data-rawheight=&779& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1047& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-cbaab9ec38_r.jpg&&&/figure&&p&讲完了策略，我们来将一些跟我们比较接近一些的量化交易平台的介绍。&/p&&p&国内对于这一块的接触不是很多，最常见的就是&strong&MT4\MT5&/strong&，还有一些交易商提供一种新型的平台&strong&Ctrader/也叫作cAlgo&/strong&，这家交易平台做的也很不错。&/p&&p&还有一个我稍后会介绍的&strong&Multi Charts&/strong&，这是一个美国的老牌、有很多客户基础的量化交易软件，不仅仅适用于外汇，还能交易股票、期货、期权等等，有很多的机构用户与对冲基金在使用这个平台。&/p&&p&后面我还会介绍两个机构级别的平台，&strong&一个是Algo Trader&/strong&，还有&strong&一个是我本人开发的VN.PY&/strong&，门槛比较高，对于用户的编程能力与交易能力都有一定的要求，我们还是先从简单的平台开始介绍：&/p&&p&首先MT4/5是最常见的，国内做外汇的客户都见过这个平台，在一开始的时候外汇经纪商的平台都是自己研发的，后来的几年里俄罗斯的MT4/5击败了这些成为了行业的一种标准化的解决方案。&/p&&p&这个软件是免费的，在量化方面的开发环境是MQL4/MQL5&strong&分别是基于C语言与C++语言的&/strong&，在这两个环境里开发量化策略&strong&只能实现基于Tick与Bar的驱动策略&/strong&；Tick是指交易商的每一次报价，Bar是K线的运行。&/p&&p&但是无论是比如我挂了一个单，现在成交了；或者之前挂了一个委托，发了挂单撤销，撤销成功等这一类的信号，在MQL环境中都是没有办法监听的，&strong&只有在下一个Tick/Bar发来的时候去请求查询自己的委托、成交情况。&/strong&&/p&&p&这就造成了&strong&MT4/5是不可能实现高级的交易策略的&/strong&，无论是CTA策略还是高频策略都是无法实现的，这是架构上的问题。我对MT4/5的定位是对于&strong&入门、爱好者的适用软件。&/strong&&/p&&p&第二个平台是CAlgo，这也是一个免费的平台，提供的编程环境是基于C Sharp（C#）的，这是微软开发的，在业内编程语言功能最强大的开发环境之一。&/p&&p&在架构上，CAlgo是允许Tick驱动、Bar驱动，&strong&除此之外还有成交驱动&/strong&，比如你下了一个交易委托，委托的结果会马上被监测到，可以让你的策略被再次调用，所以CAlgo是&strong&可以用来实现一些低延时的CTA类的交易策略的&/strong&。我对CAlgo的定位是一个常规的量化适用环境，可以实现业界一些比较常见的策略与交易。&/p&&p&第三个就是有十年历史的Multi Charts，前身是Trade Station的开发团队（将近30年历史），这一个老牌、经典的软件是1500美金的终生使用价格，但是每年会有更新，每次更新还有升级的费用。&/p&&p&Multi Charts的开发语言有两个，&strong&一个是Easy Language，一个是C#&/strong&。C#在上文已经阐述过了，而Easy Language被誉为量化交易业内的奇迹，可以让开发者用近似于英语的语言来描述自己的交易逻辑。&/p&&p&所以这个语言是非常非常的容易，&strong&兼顾了扩展性与复杂应用可能性&/strong&；同时支持Tick驱动，Bar驱动，支持上文提到的成交驱动，&strong&还多了一个委托状态变化的驱动&/strong&，这就使得一些复杂架构的订单，比如FAK、FOK，还有一些特殊的算法订单，所以符合一些成熟的量化交易者去使用，而且因为语言非常友善，极易上手。&/p&&p&Multi Chats在全球范围内都有机构客户、基金公司客户在使用，整体而言这家软件公司的东西很好用，公司效益也很不错。&/p&&p&提到机构用户，我要提到之前在网上看到，一些外汇交易商推广的时候说自己的MT4很多对冲基金都在用、银行间都有使用，以我个人的认知而言这是很扯的，的确银行的外汇零售部门提供MT4给自己的客户使用，但是机构与银行的内部的自营部门（Prop Trading Department）是肯定不会用的，这个是产品架构造成的缺陷。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-820a883a1fe65d52dbe3305_b.png& data-rawwidth=&1047& data-rawheight=&781& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1047& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-820a883a1fe65d52dbe3305_r.jpg&&&/figure&&p&说完了之前三个常规一点的平台，现在来介绍&strong&两个适合大型量化外汇机构使用的量化交易平台，一个是AlgoTrader，一个是我本人开发的vn.py&/strong&。和之前三个平台不同的是，之前三个平台虽然能做，但是还是停留在支持基于价格变动、单交易品种的策略，不能支持复杂数据结构。对于大型量化交易机构，几个亿、几十个亿的策略产品需要不是仅仅简单基于价格的平台。&/p&&p&首先说AlgoTrader，是一个瑞士的公司开发的一套量化交易系统，曾经是一个开源项目，因为非常成功所以成立了一家公司提供量化对冲基金业界对于产品有高性能、高要求的客户。基础价格是2000美金一个月，而且根据需求提供不同的插件和模块（另外付费），全套产品要几万美金一个月的价格。&/p&&p&AlgoTrader的&strong&编程语言是Java&/strong&，同时AlgoTrader内置了一个复杂事件处理引擎CEP，通过这个技术（开源的叫做Aspera），在商业化开发之后（商业收费版叫做Aspera Advanced）可以达到&strong&纳秒级内进行复杂事件的处理。&/strong&&/p&&p&这一块平台更适合专业的交易机构交易员，可以实现复杂的量化交易策略，比如跨货币对期权的波动率交易策略，我们也成为离差交易（Dispersion Trading），这是一种可以&strong&支持大资金量去进行交易的一种策略。&/strong&&/p&&p&第二个&strong&VN.PY是开源的&/strong&，也是免费提供大家去使用的，源代码可以在GITHUB上下载和开发，这是一个基于近两年比较火热的Python语言的产品。VN.PY没有使用这些成熟的商业化事件处理引擎，我自己设计了一个轻量级的事件引擎。&/p&&p&同时VN.PY相比起AlgoTrader把所有的引擎包含在自己的框架里面不同的是，&strong&我们采用了模块化的设计&/strong&，比如独立的风控引擎、CTA策略引擎、外汇交易引擎、期权交易引擎、套利引擎等等，&strong&把这些引擎以扩展模块的方式插入到主程序去使用，更适合一些定制化的策略&/strong&，比如期权的做市，期权与货币对波动率相关的交易等等。&/p&&p&VP.PY也有比较高的入门门槛，首先&strong&需要熟悉Python语言的编程，也需要明确知道自己的交易系统具体是怎么实现的&/strong&，所以现在VN.PY的用户都是资深量化交易用户，目前都是国内的私募、券商自营、海外的采用复杂策略的对冲基金在使用。&/p&&p&平台这块讲完了，但是只有平台没有经纪商还是没法做交易的，所以我们接下来讲一讲那些经纪商适合去做量化交易。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-9f67cc3db15e589d0d618df62b108ab8_b.png& data-rawwidth=&1051& data-rawheight=&792& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1051& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-9f67cc3db15e589d0d618df62b108ab8_r.jpg&&&/figure&&p&摆在第一位的就是盈透证券（Interactive Brokers），支持美股、外汇、期权、期货、甚至一些OTC市场的债券都可以通过一个账户交易，他们的平台TWS是我见过的最强大的交易软件之一，比高盛、大摩提供的软件强大的多，虽然这些银行可以交易更多的品种，但是大多数是要通过电话交易的，但是盈透把这些交易都兼容在了自己的平台里面。&/p&&p&同时盈透的API接口（IB API）也是全球、业界用户最多的之一，外汇市场的部分，盈透建立了一个ECN平台，其实是采用了交易所的模式，是一种叫做MTF的模式，但是盈透因为没有交易所牌照只是叫自己ECN。&/p&&br&&p&简单而言就是做市商在市场上进行了报价，如果有客户想要在你报出的价格成交，即使做市商的价格已经发生了变动，但是在这个市场上变动还没有发生，做市商是不能拒绝以原来的价格跟客户成交交易的。&/p&&p&但是对于很多的外汇市场ECN平台，比如FXALL、CurrenX&strong&都是做市商只在ECN平台上报出一个做市意向价格&/strong&，成交请求递交给做市商后，做市商有权拒绝在该价格成交交易&strong&（Last Look机制）&/strong&，此时ECN平台只能把客户的单子再提交给第二好价格的做市商，这就&strong&可能导致客户的单子在市场之间游荡但是得不到执行。&/strong&&/p&&p&最后的成交价格可能与你的下单价格偏离很远了（滑点），这是普通的纯ECN的平台的缺点，但是IB的IB PRO平台采用的&strong&MTF平台就能保证客户的下单价格的成交&/strong&。在欧美很多体量小于一亿美金的基金都会选择与盈透进行交易，节约了自己开发清算系统的成本。当然体量大的基金公司还是会选择与大银行比如高盛、花旗去做交易的。&/p&&p&IB自身是没有提供量化交易平台的，TWS（Trade Work Station）本身很强大，IB API也是通过TWS实现的，但是并没有自动化量化交易策略的支持。很多公司开发了特别的接口去支持IB的API接口，比如上述提到的Algo Trader，VN.PY等等。&/p&&p&第二家比较合适的公司是Oanda，从加拿大起家的公司后面把总部搬到了美国，他们在业内很特别，其实是一家外汇服务商，业务分为三条线，第一个部分是现汇兑换（Deliverable FX ）业务，一个比银行的成本低的兑汇业务；第二个部分是为跨国企业提供外汇对冲的咨询服务，提供定价策略等等；最后一个部分才是OANDA的外汇交易部分，就是外汇杠杆保证金交易业务。&/p&&p&Oanda也是一个业内技术革新比较积极的公司，他们提供了自己的Web Rest API，基于HTTP协议的，几乎所有的支持HTTP发起的编程语言都支持他们的API，但是性能上有所牺牲。&/p&&br&&p&第二块，他们有自己性能比较好的JAVA接口，还有FIX接口，这是大型金融机构的解决方案。OANDA是纯做市商模式，也已自己是一个做市商公司为自豪，信誉也很好。&/p&&p&在国际上有很多跨国公司是使用Oanda的兑汇服务的，比如Airbnb，在Airbnb的不同国家的显示的房价外汇价格与换汇价格的服务提供方都是Oanda。&/p&&p&同样Oanda也没有提供任何的量化交易平台，提供API的服务。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-0e7a654aa3edbb620a241e_b.png& data-rawwidth=&1060& data-rawheight=&792& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1060& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-0e7a654aa3edbb620a241e_r.jpg&&&/figure&&p&还有三家公司我们接着介绍，Dukascopy中文名叫杜高斯贝银行，LMAX交易所，以及本次活动的赞助商ICM CAPITAL，我们先介绍持有&strong&瑞士银行牌照的杜高斯贝。&/strong&&/p&&p&Dukascopy提供了一个自己开发的量化交易平台叫做JForex，还有一个自主的外汇量化交易环境，提供量化策略历史回测等功能，还有一个比较鸡肋的可视化外汇策略编辑器。&/p&&p&听起来很神奇，但是我本人认为这更多是一个玩具，这种可视化策略开发的功能是一个期货领域的顶尖的公司TT/X_Trader的开发商（Trading Technologies）集合了几百个工程师花了几年的时间开发出来的，但是Dukascopy的产品就简单很多了。&/p&&p&我看过Dukascopy的FIX API文档，其FIX协议设计是远远超过FIX普通协议的，对于机构客户有很大的吸引力，他们也是ECN的平台，业界的声誉（欧美外汇交易圈子）也不错。&/p&&p&第四家外汇经纪商，更多的应该说他们类似外汇交易所的机构，也就是LMAX。他们拿的是英国正规的MTF牌照，类似于美国的Dark Pool暗池的场外交易所。他们跟IB的IB Pro一样用的是MTF模式，上文已经介绍过了，所以受到了很多对冲基金的青睐，同时他们下设了两个其他业务。&/p&&p&第一块是他们的MTF类交易所业务，也是管的最严的，第二块是他们的银行间接入服务，也是比较正规。LMAX第三块，也就是国内接触最多的，但是面对散户的LMAX Professional，这一块相对没有那么正规，跟其他普通外汇经纪商类似了，但是这不说他们其他两块LMAX Inter Bank与LMAX Prime不够好，后面两者在英国还是有很多大型金融机构使用的。&/p&&p&同时LMAX可以说是技术驱动上最强的公司之一，如果写过JAVA、关注前沿技术的朋友们应该听说过Lock-Free Queue（汇眼：快速无锁队列），LMAX发明了Java上的非常强大的功能，在GitHub上的得分非常高，高频交易机构的应用非常多；同时他们还发明了一个Distributor模型，这是一个把交易订单以路由的方式发送，实现一旦数据流出现问题，可以用固定算法把整个交易状态重现的一个非常好的核心交易系统，&strong&LMAX的把这两个组建都开源了。&/strong&&/p&&p&然后LMAX Professional，也就是面对散户的业务的程序化借口也挺多的，有C#，JAVA和FIX，但是他们的门槛比较高，我当时想把VN.PY去接，但是门槛跟盈透差不多了。LMAX提供MT4与MC（上文提到的MultiCharts）。&/p&&p&最后需要强调一点，&strong&LMAX在国内有大量的代理商，而且在国内是很混乱的，代理商加点（加手续费）可能很多&/strong&。我觉得你如果很懂的话可以直接联系LMAX，不要通过LMAX的国内代理商来做。&/p&&p&最后一个就是&strong&ICM CAPITAL，是一家FCA持牌的英国经纪商，他们量化方面提供一个叫做ICM DIRECT专业客户服务体系，包括FIX API借口，为专业机构提供服务，内容有托管，融资等方面的服务。&/strong&&/p&&p&经纪商这一块讲完了，我来分享一下我参与外汇的量化的过去经历，是时间比较久远、学生时代的故事，先说在IG，现在叫Digital 100，当年叫IG Index的做二元期权的经历。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f33d2962bfa1d17d8aadd_b.png& data-rawwidth=&1046& data-rawheight=&782& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1046& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f33d2962bfa1d17d8aadd_r.jpg&&&/figure&&p&大家应该都听说过二元期权是什么，也即是Binary Option，也叫作Digital Option，二元期权是一种盈利或全亏（asset or nothing）期权，交易者投入一定的金额博弈市场的价格，可以看多也可以看空，如果在约定期间后的市场价格符合交易者的判断，交易者可以得到70%-85%（取决于二元期权交易商或者期权合约内容）的收益；如果不符合交易者的判断，那么交易者将会亏损85%-100%。本质上是一个赔率1赔不到1的一个游戏，但是特点是时间非常短，可以赌一天、五个小时、甚至一个小时之后的情况。&/p&&p&&strong&IG这家公司在二元期权领域的一个先行者&/strong&，在英国学术圈最早的几篇跟二元期权有关的论文都是跟IG有关。另外他们是第一个推出叫Customer Bet的服务，让客户自己选择期权的行权价、行权时间、行权条件的服务，具体可以看上面的这个图。&/p&&p&二元期权也分成欧式与美式两种，欧式二元期权在行权期到之前行权价格是没有意义的，行权到期时候的价格才决定客户是赌赢还是赌输；美式二元期权则是只要价格在行权期内碰到了行权价，那么客户就赌赢了。&/p&&p&欧式二元期权，这种期权比较难以定价，如果大家学过期权定价理论大家是可以提出解析解的，也就是用计算机是可以快速定价的；而美式二元期权（One Touch）是没有办法算出解析解的，&strong&只能用蒙特卡洛模型去算出近似解&/strong&，IG当时二元期权定价模型是不完善的也有很多问题，只是用了数学上叫做近似法的方式提进行较简陋的定价，给我们带来了套利的机会。&/p&&p&为什么要用模特卡罗呢？这是因为&strong&未来的行情是很难预测的&/strong&，我们只能&strong&根据概率、未来回报率和回报率波动来假设，模拟出不同的路径，然后把这些路径算上自己的路径概率和收益情况，再得到自己的预测价格&/strong&，就算用计算机去跑这种数学预测方法也是非常慢的。IG只能用近似法去定价，这种方法是有很大缺陷的，我们交易者就可以建立一个叫做conditional volatility pricing module的模型。&/p&&p&也就是&strong&条件波动率定价模型&/strong&，其实没那么复杂，就是在特定情况下市场的潜在波动率我们是可以预测的，如果我们知道未来的波动空间是多少，我们就能通过报价测算出收益大概是多少，我们在当时做到了二元期权上的稳赚。&/p&&p&是什么情况下呢？就是经济事件公布的时候，非农、Fed会议、GDP数据公布的时候等等，&strong&市场的波动率可能是多少是可以通过历史数据来进行统计的&/strong&。这个现象叫做Volatility clustering&strong&（波动率集簇现象）&/strong&，距离来说就是统计一下过去一年非农数据公布后美日货币对的波动范围是多少，比如是70个pips，我们再反过来看IG给出来的赔率是多少。&/p&&p&如果IG给我的赔率对我来说是有吸引力的，比如70个pips的波动基于模特卡罗预测法的概率是非常低的，IG给我70pips波动情况下一赔二、一赔三的赔率，我们用条件波动率定价模型知道在非农数据中70个pips的波动是有80%的可能性的，那么我们就能算出自己的预期收益率（80%可能性一赔二、一赔三，20%可能性亏损），这个情况下我们就可以满仓去搞了。&/p&&p&我写了一个两个月200镑到30000镑的故事，是我的同学做到的，我自己交易是风险控制很重，每次只用不到5%的仓位，所以自己只盈利了大概2000镑。&/p&&p&赚了很多之后IG发现了这个漏洞就把我同学的账户给封了，&strong&然后IG改进了自己的定价模型，起码在非农之前把自己的定价策略改了，消除了这样一个套利机会&/strong&，整个交易机会前后也就四个多月的时间，其实金融市场还是很有效的，这样的无风险套利机会很少见，出现也会很快被大家消灭掉。&/p&&p&第二个经历是我个人的经验，用EXCEL做自动化交易。对IB熟悉的话知道他们有两个API可以用来用EXCEL实现的量化交易，一&strong&个是EXCEL VBA，一个是EXCEL COM接口&/strong&，通过EXCEL来实现自动下单、自动撤单这样比较简答的策略，这是我大学有基金工作经验的授课教授传授给我的。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-333ea3a59cf01fe19d5ce4ee9e4b4bfb_b.png& data-rawwidth=&1051& data-rawheight=&786& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1051& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-333ea3a59cf01fe19d5ce4ee9e4b4bfb_r.jpg&&&/figure&&p&所以我就结合VBA API自己写了一个EXCEL，通过多张Sheet做了一个数据结构，跑起来之后用实盘做了一段时间，赚了一点小钱，发现这个赚钱的效率比IG的套利赚的少多了，我当时以为对冲基金赚钱都跟IG套利一样所以就觉得EXCEL赚钱太慢了，但是现在有了基金的工作经验之后才知道IG套利跟路上见到金子的概率一样，可能一辈子也就那么一次机会。&strong&这个EXCEL来做量化交易的经历是我第一次接触量化&/strong&，起码写了一个程序、用了EXCEL把程序跑起来了，还有了实际交易盈利的经验。&/p&&p&&strong&分享这段经历也是想告诉大家，对量化感兴趣的话不用觉得入门的时候有多困难，就选一些你能做的事情，找到了方法和方向，日积硅步，不要上来就学Deep Learning这种让你都不知道自己在干嘛的东西，每天都有进步过个几年你总能有自己的累积和成就。&/strong&&/p&&p&最后跟大家分享的就是当时做社交交易的事情，这个也是我不是很喜欢MT4 MT5的原因。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-5a759a8ab666fc49f537f_b.png& data-rawwidth=&1045& data-rawheight=&781& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1045& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-5a759a8ab666fc49f537f_r.jpg&&&/figure&&p&当年社区交易就很火，一般都是MT4/5软件的，简单来说就是跟单啦，当时有mirror trading，Zulu trade等等，在这些社区上投顾（晒单的人）给出一个买卖信号，通过社区交易平台把这个买卖信号传给订阅者，我的账户在根据这个信号去进行交易。&/p&&p&听上去好像还可以，&strong&本质上就是你雇佣了一个投顾，他来帮你操盘&/strong&，有点类似基金经理抽一个成，但是其实跟基金完全不一样，&strong&这是一个不靠谱的东西。&/strong&&/p&&p&&strong&很多看上去资金曲线特别漂亮的，大多采用了一种叫做Martingale（马丁格尔）的策略&/strong&，其实就是亏损了不止损，死扛，选择一个价位翻倍加仓，如果价格回到入场位就相当于把之前的亏损都赢了回来还有盈利，但是如果翻倍加仓之后价格继续走不利于你的方向，那么你的亏损就特别厉害了。&/p&&p&很多这种社交交易社区给你看到的资金曲线，&strong&并没有包含投顾在持仓期内的资金曲线，看不到持仓期中的最大回撤，而是只给你看平仓后的资金曲线&/strong&，所以你看到这些投顾都在赚钱，但是其实完全不是这样。这些投顾只是在赌自己运气好，不会爆仓而已（也就是在赌自己不会碰到Tail Risk）。&/p&&p&但是实际上呢，如果大家接触期权的话就知道期权有一个波动率无效的情况，原因就是实际金融市场上的回报率肥尾现象（暴涨、暴跌的概率）是远远大于正态分布给出的预测的，&strong&所以马丁格尔这样的策略可能90%的交易都是赚钱，但是如果碰到一次肥尾现象就直接爆仓了。&/strong&&/p&&p&&strong&第二个问题就是延迟&/strong&，投顾下单的信号给了社交交易社区，社交交易社区给我，我再把单子交给自己的经纪商，这中间多个环节可能造成了几秒甚至几十秒的延时，造成了一个非常大的滑点，这是我当时血的教训，我跟了一个排名第一的投顾，交易的结果是很惊人的，短短两个月我跟的投顾涨了15%，我自己亏损了30%，每天都在稳定亏损，自己意识到这个有很大的问题。&/p&&p&我自己分析发现，这个投顾用的就是马丁格尔策略，然后延时又造成了我下单跟投顾下单点位的巨大滑点。&strong&这个延时造成我下单的单子成了给他下单的单子在“抬轿子”，他下单我在下单价格就打上去，他离场我再离场价格就又被打下去了。所以跟单的人越多，抬轿子的人越多，而跟单的人亏得也就越多。&/strong&&/p&&p&然后还有一些无良的公司，直接在后台改曲线，把亏钱的曲线改成了赚钱的，当然这个现象在股票和期货里面也有。我个人是不太推崇社交交易的，&strong&如果这个人做交易真的那么厉害，为什么不自己做私募基金发产品呢？&/strong&&/p&&p&最后还有用MT4开发策略的经验，虽然MT4有优化参数功能，&strong&但是优化的时候只支持穷举的模式，可能会导致过度拟合&/strong&，也就是你的策略曲线很漂亮，但是在实盘里面是没有意义的，只是历史数据曲线漂亮而已，会导致你误判自己的策略的胜率。所以我的定义是MT4用来做量化只是适合爱好者玩玩而已。&/p&&p&讲座的内容就到这里了，接下来是问答环节：&br&&/p&&p&提问：
现在市场上有许多外汇公司，有的白标，有的贴标，真假难辨？给的条件一个比一个优惠，说实话汇市做成像国内大宗。所以老师怎么辨别以及业务发展趋势？&br&&/p&&p&回答：
这里我比较推荐大家关注汇眼，帮助交易者在交易商筛选上做了很多的工作和努力的，他们筛选出来的结果总比你一家一家乱敲门好，你可以以汇眼给出的公司作为起点自己再选择，如果汇眼都没有给出推荐的话那就没有什么好考虑的了。还有你可以参考一些大的公司在海外是怎么经营业务的，因为其实合规的交易商给出来的条件不会太丰厚，如果给你条件太好的公司那么很可能是有一定问题的。&/p&&p&提问：
外汇交易各个市场在纯技术分析下的有效性是否一致？有时候发现技术分析咋特定的时间段特别有效，有时候失效，一般会是什么原因造成的？&/p&&p&回答：
这个问题的话，其实是怎么界定你的分析有效，如果你的预测方法有问题，给不出任何信号那么就没有太多意义了。其实技术分析这个东西市面上大多的东西都是错的，或者无效的，真正有用的东西还是在一个小圈子里面流传着。&/p&&p&这么说，你可以统计一下你用某个方法预测市场的正确率，如果都是五五开的话，那么你选择的这个方法很可能就是毫无价值的。&/p&&p&提问：
MT5这个平台从下单到成交的过程是怎么样的？成交速度和其他平台比较如何？&/p&&p&回答：
对于所有的外汇交易商来说，基本上都是一样的，你看到的MT5都是在你电脑上的客户端，你的订单发送给了我们称为“撮合系统”的一个东西，做市商会判断你这个订单是否能够执行，ECN平台会把你的订单路由给平台上价格最好的一个做市商。&/p&&br&&p&所以你问成交速度MT5与其他平台的比较是没有太大意义的，因为就算是同样用MT5的经纪商不一样，背后的成交机制不一样，交易的结果会是千差万别。在这里还是推荐一下汇眼的测评，他们的报告中有涵盖这一块，写的还是不错的。&/p&&p&提问：
外汇平台的ticks数据是如何收集的？是每成交一次就生成一个实时推送一个吗？&/p&&p&回答：
外汇市场的tick呢，据我所知，绝大部分不是按照成交推送的，而是基于每一次报价的更新推送的（quote），如果报价商每次更新了一次数据那么tick就更新了一次，所以外汇市场显示出来的交易量是没有太大意义的，每个交易商的量都不同，除非你自己在花旗银行你知道银行的量是多少，这个量才是真实的。&/p&&p&提问：
量化策略正是上线之后，是如何管理策略的？另外策略一上线就面临drawdown，老师如何处理心态？&/p&&p&回答：
策略的管理，最重要的是你看每天运行的实盘跟回测是否一样，实盘的运行每天你要做回测，如果回测的结果跟实盘是一样的，那么就没问题，但是如果不一样没那么就要修正你的策略了。&/p&&p&策略上来就面临drawdown，其实只要你的策略开发的方法是靠谱的，一系列测试都是通过的，不是通过数据拟合的方式造出来的结果，交易系统是有逻辑性的，那么就算上来有draw down也没关系，除非你的模型本来就有问题，这就是另一回事了。&/p&&p&提问：
外汇市场的level 2数据有用吗？假设要写个日内超短scalping策略，需要花时间研究吗？比如Dukascopy的，好像只有limit单数据却没有成交数据&/p&&p&回答：
对于Dukascopy而言的话，我认为他们的level 2数据是没有意义的，因为这个数据是他们ECN平台上的数据，而真正有意义的数据掌握在Tier 1 Bank上，比如德银的外汇部门，Dukascopy的这个数据样本太少，并没有参考的价值。&/p&&p&提问：
用Matlab开发外汇交易策略或做历史数据回测是否可行？&/p&&p&回答：
是可行的，但是开发的策略本质还是取决于你的能力和水平。&/p&&p&提问：
目前大陆大多在用马丁或网格加仓。你们有好的算法交易策略没？&/p&&p&回答：
我可以讲几个策略的，比如有&strong&期权的波动率交易，期权离差交易，Low Latency交易，HTF Cross Market Arbitrage & Market making&/strong&，这些Google上都可以搜到资料。这些东西可以直接说，因为这些策略背后的涉及的技术和东西非常的复杂，没办法用简单的MT4来做。社交交易的话，机构里面做量化交易员自己也有个小圈子，大家聊到过这个东西，比如把自己的策略卖出去到社交交易平台上，但是这种模式研究下来的效果是不可行的，效率很可能低于对冲基金自己的盈利率，所以是不可持续的。&/p&&p&最后附上一张图帮大家解析一下AHL公司的业务：&br&&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0bf6eaff722d_b.png& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&815& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b0bf6eaff722d_r.jpg&&&/figure&&p&Man Group主要是做CTA方面的策略的，AHL Alpha是Trend Following；AHL Currency多策略可能有Trend-Following，可能有Relative Stress，可能有Carry Trade；AHL Evolution除了Trend-Following之外，还有交易很多小国家的货币，AHL是这些交易的专家。&/p&&p&还有AHL TRAGET RISK，说是balanced Long Only，也就是个多头策略，用比较复杂的量化模型获得更好的风险收益比，但是市场的风险是没法控制的，这个Beta Risk是次贷危机后十年对冲基金跑不过ETF的主要原因，所以AHL推出了这样一个策略目标是跑赢大盘。&/p&&p&还有AHL Volatility，TailProtect，这些刚刚都提到过，是波动率交易和保护肥尾现象风险的产品。&/p&
本文为汇眼见识会第一期（3月26日）的纪要 嘉宾：知乎上的ID“用Python的交易员”转载请联系汇眼微信号Huiyankefu授权导读：量化交易的概念在近两年越来越热，量化与外汇的结合也是最近外汇交易者和爱好者们探索的话题，汇眼有幸请到了知乎上的量化交易专家…
&p&不完全同意jinyi liu的答案，外汇套息交易一直以来都是一类外汇交易员赖以生存的交易策略之一，配合趋势交易一起养活了很多大型全球对冲基金。&/p&&p&对于单纯一对外汇货币的套息交易，主要风险在于汇率波动。一般的做法是，配合趋势策略赌汇率走向，要是汇率走向例如澳元日元，前者高息，买入澳元卖出日元，如果你在2013年开始这样操作，由于日元贬值你不但赚了息差还可以赚上日元贬值的趋势。&/p&&p&问题在于，汇率波动性远大于息差，所以单一一对货币的套息在长期看很容易暴仓。于是为了防止暴仓，我们就分散风险呗。有很多学术文章对此作研究，通过在利率最低10种的货币上融资，买入利率高的货币篮子（20种），然后你就坐收利息。这样即使其中一个国家出事了，你的整个投资组合受到的冲击是相对小的。很多文章尝试解释这种超额收益的形成机制，有兴趣可以搜索看看fx carry trade and momentum factors的相关文章。&/p&
不完全同意jinyi liu的答案，外汇套息交易一直以来都是一类外汇交易员赖以生存的交易策略之一，配合趋势交易一起养活了很多大型全球对冲基金。对于单纯一对外汇货币的套息交易，主要风险在于汇率波动。一般的做法是，配合趋势策略赌汇率走向，要是汇率走向…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b77223bbb5c154c0cfcd3_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&340& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b77223bbb5c154c0cfcd3_r.jpg&&&/figure&&p&本文旨在对套息策略做简单的介绍，通过最新的学术研究成果呈现套息策略的收益与风险。辨析学术界和华尔街大牛们（Kent
Daniel 曾就职高盛的Quantitative
Investment Strategies group，现为哥伦比亚大学教授；Tobias Moskowitz 芝大布斯商学院教授，Fischer Black Prize winner，Kauffman Prize Medal winner；Clifford Asness，全球第二大对冲基金AQR创始人，砝码学生）的学术论文，结合本人的海外量化策略研发经历，尝试回答以下问题：&/p&&p&什么是Carry Trade？&/p&&p&经典的外汇套息策略怎样设计？&/p&&p&通过量化模拟，简单的外汇套息策略（散户可以直接使用的）能赚多少钱？&/p&&p&外汇套息策略的风险在哪？&/p&&p&如何提高外汇套息策略的收益/风险比（Sharpe Ratio）？ &/p&&p&对冲基金如何使用的Carry Trade？&br&&/p&&br&&p&1.
Carry定义&/p&&p&一个资产的“Carry”定义为，当市场环境不发生变化时，在一定的时期内获取的收益（Koijen
et al. 2015）。当然，资产的Carry收益并不等同于资产自身的实际收益，两者关系为：&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd82f95ed7c23c34de889a_b.png& data-rawwidth=&886& data-rawheight=&97& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&886& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd82f95ed7c23c34de889a_r.jpg&&&/figure&&p&可见资产实际收益等于，Carry收益 + 期望资产价格变动带来的收益 + 随机价格冲击。Carry收益与预期资产价格变动带来的收益，在特征上有显著的不同，Carry收益在事前是可以观察到的，而期望资产价格变动则需要运用资产定价模型进行估计。Carry的经济驱动因素是平衡Supply和Demand，高借贷利率意味着高需求和低供给，而低借贷利率意味着低需求和高供给（Asness
et al. 2015）。&br&&/p&&p&通俗的说，Carry收益就是你花钱买了一个资产（可以是任意资产），隔了一段时间后将其按原价卖出所获得的收益。&/p&&p&更多的举例参见知乎回答 &a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&有大神能介绍下外汇套息吗？ - 金融&/a&&br&&/p&&br&&p&2.
经典外汇套息策略&/p&&p&套息策略最早出自外汇交易，从低利率的市场借入货币，买入高利率市场货币，获取套息收益。经典的量化外汇套息策略怎样实施？首先确定交易的标的物，即买卖哪些外汇，发达市场还是新兴市场？通过哪类金融资产实现买卖（现货、期货、远期）？&br&&/p&&p&学术研究在进行外汇套息策略有不同的考量，例如Daniel
et al. (2016) 选取了G10（5个欧洲货币，3个亚太货币，2个北美货币，&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//en.wikipedia.org/wiki/Group_of_Ten_%28economics%29& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Group of Ten (economics)&/a&），Lustig and Verdelhan
(2007) 选择了81个国家的外汇，Barroso and Santa-Clara
(2015) 选取OECD的27个国家作为样本池。&/p&&p&根据The Bank for International Settlements trinnial
survey(2014)，G10交易占2013年4月全球外汇交易量的88%；欧元在发行前，意大利、葡萄牙、西班牙国家的利率显著高于德国利率，如果赌欧元区成立则可以构建相应的外汇套息策略，赌意大利、葡萄牙、西班牙利率回归到德国的基准利率上，因此标的池中加入欧元区国家货币会显著提升外汇套息策略的量化回测收益，而事前关于欧元区的创立是一个未知的风险（Daniel et al. 2010）；新兴市场外汇自带主权违约风险属性，而理想的外汇套息策略收益来源是外汇波动风险而不是主权风险（Daniel et al. 2010）；使用新兴市场的外汇有显著的生存者偏差，因为在过去并不知道哪些外汇具有投机价值（Barroso and Santa-Clara 2015）。&br&&/p&&p&我认为交易策略一定要具有可投资性且经济意义明确，因此根据以上几点理由，推荐选取G10作为外汇交易的对象。并且选择远期为交易工具。基础货币一般选取美元，理解为通过持有美元去购买其他9个资产，根据过去30多年的样本内回测经验，以美元为基础货币获取的套息策略优于其他基础货币策略。&/p&&p&交易规则如何设定？首先，在每个交易时点对G10外汇计算其Carry值，一般有两种方式，一是直接使用该国银行的名义利率（隔夜拆解利率，或7天利率）计算利率差，第二种方法是根据远期市场货币的即期和1月后到期的远期价格差（又称贴水升水，负基差正基差，折价溢价）。在利率平价的条件下，两种方式定义的Carry等价。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-dde691e2dcc8_b.png& data-rawwidth=&366& data-rawheight=&80& class=&content_image& width=&366&&&/figure&&p&第二步，按一定配比买入高Carry外汇（1月到期的forward），及卖空低Carry外汇，一直持有到下一交易日平仓，然后不断重复以上过程（标准的量化模型回测方式）。考虑交易成本，多头开仓用远期卖出价，空头开仓用远期买入价，多头平仓用即期买入价，空头平仓用即期卖出价。&/p&&br&&p&3.
外汇套息能赚多少钱？&/p&&p&根绝相关论文中（年的月度数据）回测结果，以美元为基础货币的年化收益为3.96%，夏普比率0.78，但偏度显著为负（-0.49）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-cd13dd17dab36_b.png& data-rawwidth=&737& data-rawheight=&361& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&737& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-cd13dd17dab36_r.jpg&&&/figure&（上表为基于不同基础货币的外汇套息策略统计量分析）&/p&&p&&br&基于我的回测（，数据来源为Bloomberg），可以从下图看到收益在2004年后显著降低，并且有较大的尾部风险。很多朋友可能会认为外汇套息策略没有收益，所以不宜拿来构建投资组合，这种观点是不严谨的。Asness（2011）认为尽管动量因子在日本失效，但动量因子相对日本的砝码三因子有显著的alpha，高达9.3%！！！其中的基本的原理来自马克维茨告诉我们的“资产配置是投资中唯一的免费午餐”，这里所讲的资产不仅涉及大类资产，同样适用于另类资产。因此即使资产无正收益，价值和动量本源上的负相关（Asness et al. 2013; Asness and Frazzini 2012），使其相互结合后能显著提升收益风险比。alpha和收益是两个独立的维度，alpha更多是相对的概念，正如在风险度量中，波动率和最大回撤是两个独立的维度一样。量化策略研究员往往期望通过深度研究一个策略，使其趋近完美（比如夏普率提高到3，当然国内是有空间的），但为什么不尝试下“免费午餐”呢？话说回来，尽管外汇套息策略表现平平，但其针对其他资产的风险因子，有显著的alpha，具有较高的配置价值（Asness et al. 2015）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cae68f8d272e96f8472937_b.png& data-rawwidth=&909& data-rawheight=&493& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&909& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cae68f8d272e96f8472937_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-52e933e9e2bd0f84bcf14c_b.png& data-rawwidth=&579& data-rawheight=&290& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&579& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-52e933e9e2bd0f84bcf14c_r.jpg&&&/figure&（上表为各个国家动量收益回归到砝码三因子上的回归结果）&/p&&br&&p&4.
外汇套息策略风险&/p&&p&从下图可以看到，风险并未暴露在权益砝码三因子上，而负向暴露在利率风险（beta_10y）上，以及汇率市场的HML策略上（Daniel et al. 2016）&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-6c26c53cdb443ec9cae94_b.png& data-rawwidth=&410& data-rawheight=&590& class=&content_image& width=&410&&&/figure&&p&（上图为基础外汇套息策略收益回归到股票、外汇、债券基准风险因子上的回归结果）&/p&&p&但是否在汇率下行风险上有暴露？Daniel
et al. (2016) 使用情境分析，根据一个标准差的布林带线将市场划分为上升和下降的不同时期，发现下行风险能解释0-40%的alpha收益，但不同策略存在差异，例如完全美元暴露策略（EQ-D$）在市场下行时有负的alpha。&/p&&p&也有研究发现套息策略（包括除外汇的其他资产）的回撤主要发生在全球经济衰退期（Koijen
et al. 2015）。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-f5b14e0a9e5a01e362d92e_b.png& data-rawwidth=&851& data-rawheight=&464& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&851& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-f5b14e0a9e5a01e362d92e_r.jpg&&&/figure&&br&&p&总的来说，套息策略的未暴露在传统的权益、债券、外汇市场风险上，而改进的外汇套息策略更加不能被市场和风险因子所解释，alpha显著为正。&/p&&br&&p&5.
怎么提高外汇套息策略的收益/风险比（Sharpe Ratio）？ &/p&&p&5.1
仓位分配，暴露调整&/p&&p&Daniel
et al. (2016) 认为经典外汇套息策略的收益来自于其对美元的暴露，而风险来自美元中性的部分，因此将经典外汇套息策略拆分为一个美元中性策略（EQ-0$）和一个完全美元暴露策略（EQ-$），其中EQ-$有较高的收益但其尾部风险显著降低。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-38fd81ad98c8546bdaa659aaf8c37d6e_b.png& data-rawwidth=&289& data-rawheight=&101& class=&content_image& width=&289&&&/figure&（上图为EQ-0$策略的配比定义，当某国利率大于G10利率中位数时，配置权重1/N，反之则相反; N为总的国家数量）&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fd4bc6c561f62f6ea310_b.png& data-rawwidth=&484& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&484& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fd4bc6c561f62f6ea310_r.jpg&&&/figure&（上图为EQ-$策略的配比定义，例如当美国利率小于G10利率时，中位数利率国家权重配置1/N，小于中位数利率但大于美国利率时配置2/N; N为总的国家数量）&/p&&p&在EQ-$中，当美国利率非常接近利率中位数时，则最终选择的国家数量可能会非常少，因此风险集中度较高。考虑将美元暴露部分调整为动态策略EQ-D$，回测结果发现收益和风险较EQ-$提升。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ddb9c59cf24adcd9905cd4ce_b.png& data-rawwidth=&286& data-rawheight=&74& class=&content_image& width=&286&&&/figure&（上图为EQ-D$策略的配比定义，当美国利率小于G10利率中位数时，所有9个国家均配置1/N，反之相反）&/p&&br&&p&5.2
组合构建&/p&&p&Barroso
and Santa-Clara (2015) 构建了一个基于套息、动量和价值的外汇策略最优权重组合，考虑交易成本后的夏普率从0.49提升到1.06。&/p&&p&Ackermann
et al. (2016) 认为尽管马科维茨均值方差模型在传统资产上有诸多弊端，特别是输出参数的不稳定会导致模型产生较大跟踪误差，并且优化结果对参数敏感，但外汇资产具备的一个特质恰好是其Carry因子较为稳定，也就是MVO中关于对未来收益的预测值有了依据，具备使用MVO模型的条件。在传统资产上，MVO模型不如简单的等权模型（equal weighted），但应用在外汇资产上，MVO带来的夏普率（0.91）显著高于等权模型的夏普（0.15）。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb7c5fa68ae9d701f54079_b.png& data-rawwidth=&657& data-rawheight=&530& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&657& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-bb7c5fa68ae9d701f54079_r.jpg&&&/figure&（上图为MVO模型下的外汇配置模型收益图）&/p&&br&&p&6.
还有哪些对冲基金使用的Carry
Trade？&/p&&p&套息策略不仅适用于外汇市场，在股票、商品、债券、国债、信用债等市场上都可以应用（Koijen
et al. 2015）。看个最简单的例子，国内股指期货限仓后，造成持久且大幅度的负基差，负基差正是Carry因子的定义，简单做多股指期货的年化超额收益高达24%（近约有2%的负基差），而这正是套保者为投机者提供的免费安全垫。AQR也一直秉持在多资产上配置相同风险因子的思路，下图可以看到套息策略在不同资产上配置后，显著优于单一外汇套息策略，且2004年后仍有持续正收益！！&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-08ab097b98c02ead225a31dbde7499dd_b.png& data-rawwidth=&646& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&646& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-08ab097b98c02ead225a31dbde7499dd_r.jpg&&&/figure&（上图为Global Carry Factor的累积alpha）&/p&&br&&p&7.
总结&/p&&ul&&li&外汇是全球最主要的交易品种，尽管随着量化交易的普及、金融科技的发展，套利机会不断缩窄，但由于市场参与者包含大量的非盈利追求性机构，如外贸企业、中央银行等，外汇中anomalies的存活期显著长于权益市场，例如技术分析在权益市场失效而在外汇市场仍然有效（Barroso and Santa-Clara 2015）。&br&&/li&&li&高净值人群进行海外资产配置大多仅购买海外房产，极少部分会选择智能投顾（Betterment，Wealthfront，Schwab），仍然沿用过去纯多头、无风险对冲保护、配置大类资产的思路，隐含了较高的风险暴露。如果能运用简单的量化模型，配置更多的另类策略，享受投资中的免费午餐，普通个人也可轻松享受alpha与beta收益。&br&&/li&&li&查理芒格：“人最好欺骗的就是自己。”量化从业人员在战术上勤奋的时候，切忌战略上的懒惰。在开发单个策略时，时刻铭记构建投资组合才是终极目标，避免德银所提到的七宗罪。&br&&/li&&li&希望能找到更多的朋友一起从学术角度研究海外市场的另类资产配置。&br&&br&&/li&&/ul&&p&8.
参考文献：&/p&&br&&p&Ackermann F., Pohl W.,
Schmedders K. 2016. Optimal and Na?ve Diversification in Currency Markets. Swiss
Finance Institute, Research Paper Series NO. 12-36.&/p&&p&Asness C. and Frazzini A. 2012. The Devil in HML’s details. Working paper, AQR Capital Management.&/p&&p&Asness C., Moskowitz T., and Pedersen
L. 2013 . Value and Momentum Everywhere. Journal of Finance, 68(3), 929–985.&/p&&p&Asness C., Ilmanen A., Israel
R., and Moskowitz T. 2015. Investing with Style. Journal of Investment
Management, Vol. 13, No. 1, pp. 27-63. &/p&&p&Bekaert G. and Panayotov G.
2015. Good Carry, Bad Carry. Working Paper.&/p&&p&Barroso P. and Santa-Clara P.
2015. Beyond the Carry Trade: Optimal Currency Portfolios. Journal of Financial
and Quantitative Analysis, pp. .&/p&&p&Daniel K., Hodrick R., and Lu Z.
2016. The Carry Trade: Risks and Drawdowns. Working Paper.&br&&/p&&p&Koijen R., Moskowitz T., Pedersen L., and Vrugt E. 2012. Carry. Working Paper.&/p&
本文旨在对套息策略做简单的介绍，通过最新的学术研究成果呈现套息策略的收益与风险。辨析学术界和华尔街大牛们（Kent
Daniel 曾就职高盛的Quantitative
Investment Strategies group，现为哥伦比亚大学教授；Tobias Moskowitz 芝大布斯商学院教授，Fischer…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-688d828a63c1f3ea92a57b_b.jpg& data-rawwidth=&1238& data-rawheight=&1070& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1238& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-688d828a63c1f3ea92a57b_r.jpg&&&/figure&&p&Q1.什么是货币市场基金？&/p&&p&引用中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的定义：货币市场基金（Money Market Fund, MMF），是指专门以货币市场为投资领域和对象的一种投资基金。其投资工具（目标）主要包括银行存款（deposits）、回购协议（repos）、票据（papers），以及一些剩余期限在1年之内的债券（bonds）。&br&&/p&&p&我们将货币基金分为三大类：优先货币基金（又译为一级货币基金Prime Funds）；政府型货币基金（Government Funds）以及市政/免税型货币基金（Municipal/Tax-Exempt）。&/p&&p&在针对的现金池方面，一般分为零售（Retail-仅针对自然人）与机构（Institutional-所有类型投资主体）&/p&&p&于是我们有了六类货币市场基金——零售优先、零售政府型、零售市政/免税型以及机构优先、机构政府型、机构市政/免税型。&/p&&p&通过OFR的最新数据，我们可以直观地了解各类型货币市场基金的份额。我们会在后文解释结构变化的含义。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e3e7efe59b_b.jpg& data-rawwidth=&1427& data-rawheight=&841& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1427& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e3e7efe59b_r.jpg&&&/figure&Q2.为什么会有此次改革？&/p&&p&引用Vanguard的研究报告，此次改革的起因是金融危机时期承诺净值锁定在1以上的货币基金出现了跌破净值的情况——当时资产规模达620亿美元的Reserve Primary Fund由于重仓持有雷曼兄弟的商业票据（Commercial Papers）而出现了大量的损失。于是美国证监会决定加强监管措施：包括限制货币基金的投资组合持有结构，加强流动性以及信用质量要求，并增强透明度。&/p&&p&由于优先基金的资金大量地投资于银行的负债端（大额存单CDs以及商业票据CPs），一旦银行的资产端受到冲击，那么投资于银行负债的货币基金会受到波及，那些机构型的投资者会急于将资金从优先货币基金（大量投资于无抵押无担保的负债融资）转换为政府型货币基金（存在无风险资产担保，比如国债以及回购）或直接赎回，货币基金的大量赎回压力，实际上类似银行体系的挤兑潮。因此会给整个体系带来金融稳定风险，故SEC决定对货币市场监管进行改革。&/p&&p&Q3.货币市场改革的细节？&/p&&p&此次改革更针对优先基金，因为优先基金大量地投资于银行的无抵押、无担保负债工具——比如定期存款（大额不受存款保险保护）以及存单（CDs与TDs）。&/p&&p&一些改革的细节如下，图片来自先锋基金：&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fccd231e9b7c4cae86be9f_b.jpg& data-rawwidth=&1684& data-rawheight=&1135& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1684& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fccd231e9b7c4cae86be9f_r.jpg&&&/figure&由于市政/免税型货币基金的规模很小（见图1），我们主要来看优先货币基金受到得影响&/p&&ol&&li&针对零售型（散户）的优先基金增加赎回费以及赎回延时机制，资产净值可以稳定在1.00美元。（实际上就是刚性足额兑付，笔者注）&/li&&li&针对机构型的优先基金增加赎回费与延时机制，转为浮动资产净值。&/li&&li&针对两类投资者的政府型货币基金仍然维持1.00美元的稳定资产净值，也没有赎回费以及延时机制的硬要求，但是发行者可以自行设定类似限制。&/li&&/ol&&p&此外，监管者还要求优先货币基金服从其他的监管包括：&/p&&ul&&li&单一对手方限制&/li&&li&网络披露要求，包括披露每日及每周的流动性资产，股东流入与流出，净值，门槛及费用&/li&&li&需要提交N-MFP表格&/li&&li&压力测试，保证其流动性资产不少于总资产的10%&/li&&/ul&&p&Q4.货币市场改革对货币市场的影响？&/p&&p&根据OFR的研究，货币市场的改革对银行体系有着直接的影响：&/p&&p&简单来说，货币市场改革对行业带来的变化既是优先货币基金的AUM迅速萎靡，去年年初以来其AUM已经下降了7000亿美元，而政府型货币基金则几乎等量增加，而在今年8月开始，这种加速转换的迹象愈发变得明显，而理由也非常简单——因为机构现金管理是优先考虑安全性及足额兑付的，而SEC的改革要求则使得原先的足额刚兑（稳定净值）转变为了无担保的兑付（浮动净值），还对资金的流出做出各种限制，包括费用与门框，以及延时兑付，对于海量的机构现金管理者而言，这是不可接受。而政府型基金虽然没有太大的监管变化，得益于其可投资方向一般都是无风险资产——现金、回购、联储隔夜逆回购工具、国债以及准国债等，又可以维持稳定的资产净值，且不受流动性费用与门槛的约束，从角度来看相对于优先货币基金的优势太明显不过。因此，在改革前，许多（机构及零售）投资者已经开始将自己的现金从优先货币基金转向政府型货币基金。而基金的管理者也开始主动做基金转换。（前者是被动转换，后者是主动转换，笔者注）&/p&&p&图：优先货币基金与政府型货币基金的规模变化&/p&&br&&br&&p&Q5.货币市场改革的涟漪效应——对银行的影响何在？&/p&&p&货币市场作为一大重要的影子银行体系，其资金流的变动对于银行而言是有巨大影响的。如下图是海外银行的资产负债表分项数据，数据来自FFEIC 02的统计，Zoltan Pozsar对数据进行了加总，笔者标注出了负债端受影响的部分。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd732dfe4b45e09e81311_b.jpg& data-rawwidth=&1878& data-rawheight=&1299& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1878& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd732dfe4b45e09e81311_r.jpg&&&/figure&我们可以看到红色圈内的部分就是受到影响的负债部类了——货币市场融资，无抵押部分，包括联邦基金融资，TDs及CDs，还有CP与有期债务，橘黄色部分则是银行的有抵押融资，既回购。&/p&&br&Pozsar指出：对于银行而言存款负债——TDs与CDs这类无抵押（无担保）融资服务于四类活动：&br&&br&&blockquote&第一，联储准备金账户（IOER）套利。形式与海外银行从货币市场FHLBs作为对手方借入资金然后存入联储的准备金账户赚取IOER利率类似，海外银行在&b&隔夜加勒比海欧洲美元市场&/b&从&b&优先基金借入资金&/b&然后存入联储的准备金账户赚取IOER（本质上，套利交易的成本就是OBFR利率）现在这个交易的规模在每天2500亿美元左右。如果优先基金转换成政府型基金，隔夜资金就无法进行回滚，那么银行不得不放弃存放在央行的准备金（对应这笔无担保融资），&b&而后联储将这部分准备金负债转换成了ONRRP工具负债，因为政府基金可以使用ONRRP工具——政府基金也可以买入短期国债，前提是短期国债的供应量足够。&br&&/b&&br&*笔者解读：由于美联储对准备金付息50bp，而欧洲美元与联邦基金市场的利率——OBFR利率为40个基点，且海外银行无需负担FDIC的Assessment Fee约8个bp，故存在10个点的套利空间。而如果海外银行无法再从欧洲美元市场（Eurodollar）问优先基金融资（既TDs与CDs），那么也就失去了这一套利方法，而在优先基金转换为政府型货币基金以后，银行只能以有担保，既Secured的形式问政府型货币基金融资，但有担保形式的融资导致银行需要提供抵押物，目前，银行交易商向货币基金融资的手段是Treasury BNY GC回购（三方回购利率，Customer to Dealer），目前该利率处于40bp，虽然以该形式融资依然存在10个bp的套利空间，但是由于回购融资拆入资金以后，银行的抵押物受到“妨害利用”，而抵押物对于银行而言一般又属于高质量流动性资产（HQLA），根据巴塞尔III的规定，银行需要高质量流动性资产来保证自己的流动性覆盖比率（LCR），而银行置入高质量流动性资产的形式不能对应抵押受到妨害。（相当于你回购置出一笔国债，获得资金买入一笔国债）因此这样有担保融资来获取准备金的套利是不可行的。&br&&br&第二，无抵押融资可以为HQLA组合提供资金。不同于套利交易，套利交易本质上是扩表的，HQLA量需要符合LCR指标，而这由银行客户的流动性需求决定——也就是决定了银行的负债状况，从而决定了银行的HQLA需求。&b&银行的HQLA组合必须以高于30天期限的融资来做。&/b&任何的交易，涉及到为存放在联储的准备金账户融资（或者其他形式的HQLA）的，并以小于30天的负债期限做融资的交易，必定是以套利为目的的，而不是以积累HQLA为目的。但是套利的前提是，银行需要有足够的资产负债表空间（很稀缺）。海外银行的HQLA需求及对应的融资需求大约在6000亿美元左右。其中的一半来源于优先基金，也就意味着说，改革后，这部分的资金需要被其他的有期债项替代，&b&并且不影响LCR指标&/b&。&br&&br&第三，无抵押融资同样可以服务在纽约贷款。但这个选择很受限制。贷款流动性较差而且难出售，所以银行要么付清融资款，要么忍受固定利率的NIM损失（因为优先基金退出融资端导致利率上升），或者把融资端的利率成本抬升成本转嫁给贷款客户。&br&&br&第四，无抵押融资可以为总部融资，一般代表着美元融资外汇互换的美元腿。对总部的贷款同样可以为那些参与全球商品与贸易的客户的筹资行为做融资。优先基金的美元融资逐步消褪以后，可选项在于：降低自己的商品及贸易账簿规模，降低互换的美元融资。（2）继续以更高的价格获取优先基金的美元资金，然后将成本转嫁给客户或者互换的对手方。无论哪一种应对方式都会影响到JPY和EUR的XCCY成本以及离岸美元市场。&br&&br&直至今日，上述子类活动（资产配置）都是在30天（LCR）至一年间（NSFR）的期限进行融资操作的。最密集的活动聚集在3月以及6月期限。而这些期限负债的最大买家就是优先基金。如果改革落实，那么这个市场就面临需求的真空。&/blockquote&因此，对于负债端存在压力的海外银行而言，当务之急有二，第一就是留在优先基金剩余的规模内（在不断萎靡），发行无抵押票据（CPs），以更短的期限（但不短于1个月以避免影响LCR指标）和更高的利率价格来吸收资金。银行负债端受到冲击以后，其融资成本在越来越高，如下图，CP、CD以及3个月Libor利率的上升都非常明显。&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-419ee1ff42469ebbef047a9a7d4d2b78_b.jpg& data-rawwidth=&1146& data-rawheight=&912& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1146& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-419ee1ff42469ebbef047a9a7d4d2b78_r.jpg&&&/figure&Q6.哪些海外银行实力躺枪了呢？&br&&br&日本的银行……&br&&br&笔者在上文已经解释了有抵押融资这一选项的不可行，而短期货币市场的期限与规模都在变小（因为要迎合监管），银行在此时有三个选项可作为其融资替代。&br&&br&1.为美元融资支付溢价，以确保占据缩小总量中的更大份额。反应为利率的上升。&br&2.通过离岸的外汇互换进行美元融资。&br&3.彻底脱离货币市场融资，并发行短期无抵押债务来代替。&br&&br&Pozsar补充道：&br&&br&&blockquote&日本的银行作为现状的核心驱动力，在最近几周已经在90个基点的利率水平向货币基金发行了期限为3个月的票据。而这个成本比目前75个基点的Libor利率要高，但是，90个基点仍然要比在离岸通过外汇互换的形式融资来的便宜（120个基点）&br&&br&鉴于其庞大的规模——日本银行是无抵押票据（CPs）的最大发行方，他们似乎是目前该市场期限溢价边际价格制定者。他们有足够的空间在这一市场融资（直到这一形式的成本与在东京的总行融资并通过外汇互换置换成美元的成本类似），由于期限溢价与信用无关且国家中立，日本银行对期限融资的疯狂追求，推动了期限溢价的上行，而其他所有市场参与者可能将3个月Libor推升到90个基点。外汇互换存在的意义不是保证有廉价的美元融资，而是确保美元融资的通路存在。尽管这一形式的融资已经变得相对便宜了，但是日本银行仍然不会优先选择通过联储的美元互换来获取融资，直到日本的银行无法在货币市场找到期限超过一个月的融资。在那个时候，外汇互换可以保证银行在不损害LCR的前提下获取美元。&/blockquote&&p&Q7.货币市场改革带来的基金转换过程完成以后对市场有何 影响？&br&&/p&&p&答案是——影响回购市场。&/p&&p&笔者在之前的文章中曾经提到国，美国的利率走廊实际上是双轨制的&/p&&p&对于银行体系而言，EFFR（联邦基金利率）是银行同业间利率；IOER是超额准备金利率，为银行的利率下限，银行不会以低于IOER的利率水平融出资金。&/p&&p&而对于影子体系而言，CG Repo是C2B的利率，GCF Repo是交易商间的利率，美联储的隔夜逆回购工具ONRRP利率是影子银行利率体系的下限，任何可以使用该工具的影子银行机构不会以低于ONRRP利率的水平融出自己的资金。&/p&&p&货币市场改革导致优先基金转换为政府型基金，实质上带来的流动性影响是从无抵押无担保融资市场撤出的资金溢出到了回购市场以及政府发行的资产。根据美联储公布的数据，来看，由于大量的资金涌入政府型货币基金，这类货币基金需要将资金配置到回购及政府类资产，由于银行与交易商因为监管约束一般在季末时不愿意扩大自己的资产负债表，这导致交易商间的回购利率GCF Repo在季末又出现了大幅度的波动，如下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e7af65e40b3_b.jpg& data-rawwidth=&568& data-rawheight=&499& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&568& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e7af65e40b3_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-6a503f97dcbbce833b19a6_b.jpg& data-rawwidth=&830& data-rawheight=&542& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&830& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-6a503f97dcbbce833b19a6_r.jpg&&&/figure&&br&&p&在货币基金不断吸收抵押物的进程中，交易商则因为季末监管效应以及自身的资产负债表约束而不愿意扩大资产负债表，导致GCF Repo（交易商对交易商融资市场）的合格抵押物越来越少，交易商不愿意扩表融出给其他交易商，促使了回购利率的飙升，而货币基金对交易商融出利率则只是小幅上升至40bp左右。&/p&&p&&b&总结：&/b&&/p&&p&虽然此次货币市场改革看上去只是流动性的挪腾，但实际上无论是无抵押无担保融资还是有抵押融资利率都受到了影响，变化不仅仅体现在利率之上，还改变了银行以及交易商的资产负债表结构，相应的也影响到了各自的监管指标压力与套利空间。10月14日以后，投资者仍然需要谨慎观察美国的利率与影子利率水平，Libor、OBFR及GC Repo是百万亿计的金融资产定价的现有基准利率以及潜在的未来基准利率。（根据ARRC的论述）&/p&
Q1.什么是货币市场基金？引用中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的定义：货币市场基金（Money Market Fund, MMF），是指专门以货币市场为投资领域和对象的一种投资基金。其投资工具（目标）主要包括银行存款（deposits）、回购协议（repos）、票据（…
Active Portfolio Management&br&&br&BGC的老大写的。是我看过以后唯一一本不觉得是忽悠的教人如何交易的书。&br&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/zhi/people/590592& class=&internal&&来值乎问我问题&/a&
Active Portfolio Management BGC的老大写的。是我看过以后唯一一本不觉得是忽悠的教人如何交易的书。
作为一个有实盘经验的人，我可以很负责任的告诉你：&b&投资外汇，要看的最重要的东西，是央行的白皮书。&/b&&br&&br&货币政策是国家的决策，不是由一个行长胡说八道：一个政策为什么这样定，风险在哪里，底限在哪里。白皮书里说得清清楚楚。哪怕白皮书里换了一个字，都要仔细斟酌风向变化。&br&&br&央行白皮书在官方网站首页都有下载，全英文，几十页。由于时间关系，推荐先看美国，再看日本，再看澳大利亚，这3个国家都会提到中国，可联系印证。欧洲那边和中国联系不大，实在没时间看。研究一份白皮书，起码要3天，有木有？&br&&br&央行白皮书是纲，经济数据和会议是目，纲举目张。别被零散消息和行长的即兴发言给弄混了。&br&特别是央行行长发言，你要么不看，要么去看原文直播。看中文翻译都是坑，很多内容被省略。&br&你问：欧洲央行行长经常讲话，有时市场反应很剧烈，有时就不剧烈，如何区分？&br&答：如果经济符合白皮书的标准，则不剧烈。反之则剧烈。
作为一个有实盘经验的人，我可以很负责任的告诉你：投资外汇，要看的最重要的东西，是央行的白皮书。 货币政策是国家的决策，不是由一个行长胡说八道：一个政策为什么这样定，风险在哪里，底限在哪里。白皮书里说得清清楚楚。哪怕白皮书里换了一个字，都要…
我直接画了个图，用图告诉你：&br&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/3da4b4fb19c193a694ea_b.jpg& data-rawwidth=&820& data-rawheight=&873& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&820& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/3da4b4fb19c193a694ea_r.jpg&&&/figure&&br&&br&首先，&b&&u&外汇市场没有一个集中的交易所&/u&&/b&，所以你先要给自己洗脑，别往什么上交所、中金所、纳斯达克、LME、CBOE等等这些方向去理解。外汇交易是全球的市场没错，但是这个市场是个无形的，由庞大的电子网络连接各个参与者形成的一个世界市场，没有交易所领导，没有各种傻叉的T+1制度、不会不准做空、不会设置涨跌停板。外汇市场是个大鱼（主要做市商、各个国家的央行）、小鱼（其他银行、投行、金融机构）、小虾米（资金量大一些的机构、个人）、小渣渣（老张、老王、沙县小吃店、门口小卖铺）构成的一个庞大的生态网络。&br&当然，有些交易所会推出以外汇货币对为标的的衍生品，比如CME就有外汇期货合约，EUREX也推出了外汇期货。但这些市场的成交量和对于外汇汇率的话语权有限，如果你认为这些期货就是所谓的外汇市场那就太短视了。&br&&br&==========&br&&b&先说各大做市商&/b&，这些大玩家属于这个市场的主力，他们靠自身资本雄厚、客户众多、系统成熟、关系网强大等等各种优势，在外汇市场中有一席之地，&b&从而有实力做市&/b&，成为外汇做市商，这些做市商交易的价格，就形成了一个货币对的市场价格，通过当下先进的网络，传播到全世界。**举个例子，就在你看这个答案的时候，汇丰银行以1.1452卖出5千万EUR/USD给花旗银行，1.1452就是此时此刻EUR/USD的价格，你在千里之外打开手机，查询EUR/USD价格，这一刻就会显示当前价格为1.1452。&br&不要小看做市商，不是谁都能当做市商的，做市商没有什么硬性的加入条件（不是黑道组织。。），但是实力决定了一般人没办法。**举个例子，比如我所在的银行，虽然也不小，但是绝不可能成为世界级的做市商，假如明天我上班，我跟全世界说，&u&俺们**银行开始当做市商啦&/u&！！2秒钟后，JP摩根打电话过来，“小皓子，我们JP伦敦分行想买3个亿欧元，给开个价吧，便宜点！”，又过了1秒，“你好，我是摩根斯坦利纽约分部的Mike，我卖出8亿加元，请问最新的价格是？”。。。你看明白了吗，我根本hold不住啊！所以我基本上1分钟内自动滚出做市商这个小圈子。&br&============&br&&br&&b&接下来我解释EBS，Currenex, FXall，彭博FXGO这些东西&/b&，这些是外汇交易平台，并不完全算是一个市场。&br&&br&下图是FXall，我用这个为例子，其他那些也都大同小异&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/2fe9ad4ca8e846ac4ad9b_b.jpg& data-rawwidth=&280& data-rawheight=&272& class=&content_image& width=&280&&&/figure&&br&这是个USD/JPY的报价界面，左边是bid价格，右边是ask，（这都不明白的先回家补习下金融），下面有BNK1,、BNK2，这里在现实中就是各个做市商的名字，比如BNK1是德意志银行，BNK2是UBS等等。本金那块输入的是1百万，意味着我现在只要点ask那个价格（右边的578），我就跟BNK1买入了1百万USD，卖出相应的JPY。&br&&br&换个思路想，这些平台只不过就是方便了大家而已，&u&就好像携程网并没有提供飞机和酒店，只不过让你订机票订酒店更方便了而已&/u&，所以不要认为这些平台就是一个个外汇市场，说白了我在这些平台上的交易，最终还是落地到了具体一个交易对手，这与我直接打电话给对面做交易是没有区别的。&br&&br&当然一些大做市商自己就研发了个平台，比如花旗的Velocity，德意志的Autobann，下图是花旗的Velocity&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/b4d7db77cf0d2c8bfd824ddfb9aa0098_b.jpg& data-rawwidth=&550& data-rawheight=&532& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&550& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/b4d7db77cf0d2c8bfd824ddfb9aa0098_r.jpg&&&/figure&你也看到了，没啥特殊的，只不过就是你在上面做的所有交易都是跟花旗做的而已，价格方面可能不如之前的那些aggregated平台，因为那些平台是各个做市商最优价，这个是他给什么价格，你要不不做，要不就只能是这个价格。&br&&br&==============&br&&b&接下来就说到下面一层了，我所在的层级&/b&，这个层级与那些做市商相比，并不是说低人一等，只不过话语权没那么大。这一层直接对接个人和公司客户，比如大公司要投资海外资产，需要买美元，一般都会找到银行，跟银行说我要买1亿美元，银行内部走流程从支行到分行，最终汇总到总行外汇交易台（就是我这里），我再去市场上看价格，我看的价格基本就是成本价，全球最好的价格了，我会加一点或者不加点报给分行，之后分行再加点给客户，赚的是这个价差，具体请看：&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&请问，银行做远期外汇交易，银行的盈利点是什么？&/a&&br&&br&对个人就更好理解了，各位知友到欧洲玩，肯定要买欧元吧，你买3万，他买5万，最终全汇总到我这块，可能就是几十万上百万欧元，我再去市场上找到最好的价格，给平掉，或者我自己拿着等价格更好一些再平掉。&br&&br&此外比如基金公司、券商，投资海外的股票债券，他们也需要换汇，当然他们可能会有自己的外汇交易员，这种情况下，我们就成为了交易对手的关系，如果是外币对（如eurusd,usdjpy这种），他可以去找大做市商问价格，也可以来找我问价格，当然我的价格肯定不如大做市商，因为我在这个关系之中处于“二道贩子”的角色。如果是人民币对外币，那我们国内银行的话语权还是比较大的，如果用人民币换外汇，我这里就是做市商之一，欢迎随时询价嘿嘿。&br&&br&总之，各位知友对于我，就好比我之于大做市商，大家每个人可能只购汇了2万欧元，到我这就是几百万，到高盛那块可能就是几个亿。全中国每天就可能有数十亿换汇，全世界每天就会有数千亿数万亿，整个外汇生态体系就是这样形成的，是不是很有意思？&br&&br&很多知乎上的人号称“外汇操盘手”，如果你看了我这个答案，就知道，这个市场操的动么？。。如果你叫“外汇被操手”我倒觉得你是个懂行的人。G7货币的外汇市场不存在什么庄家，如果你较真的话，那么我同意央行算半个操盘手。&br&&br&==================&br&&br&&b&外汇平台&/b&比如福汇和盈透这些，他们的角色很单纯，就是充当半中介，半赌场的角色。&br&&br&&u&大部分时间他们是开赌场，他们提供平台，你来炒外汇，他们并不对外平出去，你在他们那里属于B book。比如你1.1买入欧元，欧元跌到1.05，你止损，他们就赚了，因为你在1.1买入欧元的时候，他们并没有找大银行等机构平盘，他们完全跟你对赌了。你换个角度想想，刚才那2笔交易在他们眼里是啥样的，是不是等于他们1.1卖空欧元，1.05买回来，获利了结。&/u&&br&&br&&br&如果我开平台，我也会这么做的，因为99%的散户的交易能力都是极其低下的，股市相比外汇简单太多了，但是看看咱们韭菜们的战绩就知道了（其实我也赔了），外汇没有杠杆或者低杠杆还有那么一丝可能，20倍杠杆以上长期盈利的极少。可以参考：&a href=&http://zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&zhihu.com/question/3209&/span&&span class=&invisible&&8205/answer/&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&&br&那么如果你就是那么NB，NB到外汇平台要报警怎么办，别着急还有A book啊。很简单，你每做一笔交易，老子我就都平出去完了啊，我收点差啊，比如你看到欧元买入是1.12，你买入了，我平出的成本是1.1199，我不赚了1个点？你不是牛B吗，你交易量越大，我赚得越多，我不跟你对赌，我赚手续费不完了。等我发现你开始老赔的时候，我给你打电话说“你别气馁，我们给你降点差，你可不要放弃啊”，然后默默把你调整为B book，跟你对赌，等着你赔钱哈哈哈&br&&br&先说这么多吧，再多说怕惹麻烦啊&br&===============&br&&b&关于外汇市场时间的问题，&/b&你可能会问，亚洲开盘的时候欧美人还睡觉呢啊，谁跟你做交易？&br&&br&那你认为高盛、花旗这些银行东京分部、香港分部、新加坡分部每天吃干饭呢么。。别说那么远，就建行也有卢森堡分行，工行中行也有伦敦分行，到下午4、5点之后直接所有交易转到伦敦分行，再晚点转到纽约分行，之后等第二天中国这边人睡醒了再转过来，24小时完全无缝对接，完全木有任何问题。&br&&br&并且现在都是量化高频交易，系统自动根据算法报出双边价格，人的作用就是维护系统，时不时修改下参数。交易员的作用正在逐渐被电脑所取代。&br&&br&当然在交易量上当然会有很大区别，新西兰和澳大利亚早上是最悲催的，其次是亚洲，最火爆的就是欧洲和美国重叠的那一段时间，下图说明：&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/e62b08c8dd434fcb798be3a_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&303& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/e62b08c8dd434fcb798be3a_r.jpg&&&/figure&&br&&b&你可能还会问：为啥有时候看新闻说伦敦市场、纽约市场？&/b&&br&一般说的伦敦市场、纽约市场，多数是指事件发生的时间，比如“欧元在伦敦市场大涨”，那一般就是北京时间下午3、4点到晚上8、9点之间发生的。再比如“纽约市场收市前日元再次跳水”，那一般就是指北京时间凌晨2-4点发生的事情。&br&&br&但有一点要明确，就是不论什么伦敦、纽约，其实都是一个市场。换句话说，我如果熬夜到凌晨还做交易，那我就是在所谓的纽约市场里面做交易。但一般我}
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