深改会议通过农垦改革发展意见 13只概念股价值解析 _ 东方财富网()
深改会议通过农垦改革发展意见 13只概念股价值解析
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习近平10月13日上午主持召开中央全面深化改革领导小组第十七次会议并发表重要讲话。会议审议通过了《关于进一步推进农垦改革发展的意见》、《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于完善矛盾纠纷多元化解机制的意见》等。本文将对13只农垦概念股进行解析。
　　习近平10月13日上午主持召开中央全面深化改革领导小组第十七次会议并发表重要讲话。会议审议通过了《关于进一步推进农垦改革发展的意见》、《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于完善矛盾纠纷多元化解机制的意见》等。本文将对13只农垦概念股进行解析：　　：外延+转型，打造农业综合服务平台　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：　　投资要点　　农发种业是中农发集团旗下唯一的种业上市平台。公司前身是中国农垦总公司旗下的子公司中农资源，目前中农发集团直接、间接持有公司股份44.43%，是公司实际控制人。中农发集团是国资委直接管理的中央农业企业，是全国规模最大、综合性最强的国有农业企业，农发种业是中农发集团下唯一的种业上市平台。　　中农发集团拥有大量优质非上市资产。其中包括了大量的林地、耕地，以及优质海外资源。集团拥有50万亩耕地，90万亩林地以及180万亩草地，“大集团小公司”及唯一种业上市平台拥有资产注入的良好条件。　　短期通过外延整合实现快速增长。公司4年通过9次投资、收购，成功切入农药行业，并且实现小麦种子销量全国第一，玉米、水稻销售额全国前十。投资、收购企业均为“种业50强”或区域龙头企业，拥有包括潞玉36、扬麦16等区域龙头推广品种，短期业绩增长无忧。　　内生增长助力公司中长期发展。种业以科技推动，公司旗下拥有、合作6大科研平台，在新品种研发、生物科技创新方面都具有一定实力。农业主题基金基金代码基金简称近一年收益手续费操作07001354.33%1.50% 0.60% 00074742.18%1.50% 0.60% 42000537.79%1.50% 0.60% 27000736.56%1.50% 0.60% 42000328.72%1.50% 0.60% 27004127.39%1.50% 0.60% 数据来源：Choice数据，天天中心，截至日期：　　转型农业服务综合商，发挥种、药、肥产业链一体化优势。公司业务布局涵盖种子、肥料、农药，当前正逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验，再通过各点连接成线，最终由线及面在全国铺开。　　预计农发种业年分别实现销售收入34.81亿元、43.39亿元、47.55亿元，同比增长14.1%、24.7%、9.6%，实现归属于母公司净利润1.21亿元、1.98亿元、2.35亿元，同比增长9.44%、63.7%、18.89%。不考虑发行摊薄，公司年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润)。考虑到行业龙头企业的平均PE 水平在28倍左右，农发种业作为央企平台种业公司，市值较小，弹性更大，我们给予公司一定的估值溢价，对应30X2016。目标价16.2元，首次覆盖“增持”评级。　　风险提示：1)收购资产协同效应不佳反拖累业绩；2)外延并购整合开展不顺利。　　：政策助推产业升级，电商平台渐积跬步　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期： 　　事件：金正大今天下午在全景网互动平台举行投资者网上说明会，公司董事长兼总经理万连步透露了日前刚刚试运行“农商1号”日均流量约人次，并表示接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。金正大今日尾盘强力拉升至25.58，涨幅5.01%。　　政策推动化肥产业升级与水肥一体化推广，龙头企业领衔再受益。工信部日前发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》，提出通过总量控制、改善和优化原料结构、推动产品结构和质量升级、提高创新能力、提升节能环保水平等方式，推动化肥行业加速转型升级、由大变强。《意见》明确将以提高化肥利用率和产品质量为目标，大力发展新型肥料，力争到2020年，我国新型肥料的施用量占总体化肥使用量的比重从目前不到10%提升到30%。随着水肥一体化在各种植大省的逐步推广，环保这一变量对行业的影响日益深入；淘汰落后产能、兼并过剩产能的进程推进，复合肥行业优胜劣汰走向集中还将持续，已经占领渠道、产品、服务、品牌优势的龙头企业做强做大志在必得。　　领先产业变革备好“粮草”，高端环保肥料推广带来优质业绩展望。今年公司的30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行，产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料方面持续发力，与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、增资专注于高端肥料生产的诺贝丰、建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广，通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作，实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。领先于行业变革，公司在产品、产能、技术与服务上已经做好准备，有望在这场产业升级中领衔突破，优质的业绩展望将继续有力支持市场份额扩大。　　农资平台渐积跬步，下半年成长之路值得关注。7月正式上线的“农商1号”由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起，有财政部、农业部两大直属基金+五大央企总投资20亿元的资金保障；60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员；8月3日的投资者交流会上透露“农商1号”目前日均流量约人次，接下来将按各地县级物流运营中心建设及备货进度来相继开通网站订购功能，上线产品正在快速铺货到全国各县物流中心，下半年更有更多市场开通线上订购、线下送货到户服务。　　作为公司渠道的升级，“农商1号”受到诸多关注，随着未来线下稳步推广，将有效支撑线上平台的人气及持续度，我们认为下半年将是其渠道铺开的重要时点，值得关注。　　公司年EPS预计分别为0.70、0.91元，对应当前股价为2016年28XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为34倍，2016年平均PE为23倍，鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出，拥有多样化的产品线，同时信息化、国际化稳步推进，是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军，公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道，我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步，实现向农资服务平台运营商的转型。在市场持续大幅震荡的时点，用合适的价格买入优质标的将创造安全稳定的投资收益，因此我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业，给予37X2016PE，目标价33.7元。　　我们认为未来金正大的主要看点有：1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2)随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。　　风险提示：1)信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2)新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。　　：员工持股计划落地，开启农垦改革窗口　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨天明，程一胜日期： 　　事件：　　北大荒(600598.CH/人民币15.90， 未有评级)公布员工持股计划，方案概要：本次员工持股计划设立时的资金总额不超过391万元，参与对象包括董、监、高及部分其他管理人员，合计不超过64人，占公司总人数的0.0019%。本次员工持股计划的股票来源为认购公司二级市场发行的股票。锁定期为1年。　　点评：　　1、员工持股计划推出实属难得。北大荒作为省部共管的农垦系统，在全国26个农垦系统中仅有北大荒和广东农垦是同时受到省部监管的。作出员工持股计划需要得到黑龙江省和农业部的共同批准，实质上反映出高层对于农垦改革的支持力度很大。公司此次推行员工持股，可谓是在全国农垦系统开创了先河，吹响了农垦改革的号角。　　2、大农垦系统改革值得期待。农垦系统现存问题一方面是农垦体系管理比较复杂，按照行政管理体制来划分有中央直属垦区、农业部直属垦区和地方政府垦区等，另一方面农垦系统承担的社会职能过重，对于自身发展构成了阻碍。因此，农垦的性质和现实决定了未来改革的方向将是：打破政企不分的格局、引入外部股东进行混合制改造、加强内部公司治理结构的改善。北大荒在近年来不断在剥离非相关的产业，逐步在往主业上回归，实质上在为公司的改革铺路。　　3、员工持股有利于推动各方利益的一致。此次推行员工持股计划最核心的动机还是要推动各方利益的一致，对公司和员工均有利。尽管此次员工持股计划总金额不大，但主要核心管理层基本都参与，反映了对于公司未来的看好。作为一个刚启动改革的农垦上市公司，开始的步伐相对比较慢，会是一个逐步由浅入深的过程。　　4、公司长期将受益于价值重估。公司拥有1,200多万亩土地资源，是现有上市公司中土地资源最丰富的农业企业。公司积极拓展内生增长潜能，一方面在剥离一些非主业相关的产业，并取得一定成效，另一方面公司土地租金成本较低，与周边市场价格相比又很大差距，在国内土地规模化和产业资本与农业结合的大背景下，土地租金成本长期的趋势往上。同时，公司层面今年的规划是要进行混合制改造，反映出公司管理层在新形势下正在寻求积极转变，混合制的改造将有助于提升公司竞争力。
　　：复合肥与磷铵双增，下半年高预期延续　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，陈奇日期： 　　事件：司尔特8月18日晚发布半年报，2015年上半年实现营收16亿元，同比增47.88%，实现净利润1.18亿元，同比增67.11%，上半年摊薄eps0.20元。二季度营业收入8.73亿元，同比增长51.99%，净利润0.66亿元，同比增长91.82%。公司预计三季度将实现净利润增速区间为70%-100%。　　公司2015年上半年利润大增67.11%，主要来自氯基复合肥、磷酸一铵的高增长的贡献，磷酸二铵、硫酸钾新品放量值得关注。公司上半年主要的利润增长来源于氯基复合肥销售增长、年产20万吨粉状磷酸一铵技改项目、年产4万吨硫酸钾项目放量，产能瓶颈突破叠加行业景气向好，公司上半年业绩预期完成兑现。其中，磷酸一铵实现收入7.56亿元(+56.64%)，氯基复合肥5.59亿元(+67.67%)，氯基复合肥2.33亿元(+13.80%)，硫酸钾实现收入202.81万，磷酸二铵实现收入518.85万。　　主要产品毛利水平稳定，产业链一体化运营受原材料价格波动影响较小。公司的主要产品氯基复合肥毛15.67%，较上年同期小幅波动-0.24%，硫基复合肥毛23.96%与磷酸一铵毛利率18.25%，均较去年同期有所提高。随着公司的硫酸钾、磷矿等上游原料进入价值链，毛利水平预期逐步提高，盈利能力得到增强。由于产业链延长，毛利水平提高所负税率越高，9月恢复的化肥行业增值税增收到第4季度影响将开始显现，明年或将有比较明显对利润增速的影响；但我们测算，由于公司的成本端承压较小，对净利润的直接影响约为0.3%，公司更多的将通过向下游复合企业、经销商、消费者传导实现价格均衡。　　展望下半年的业绩，磷酸一铵的景气依旧，华东地区58%粉状磷酸一铵的最新报价(8月18日)为2400元/吨，相较出口行情火爆的6月底还小幅上涨了7.62%。于此同时，工信部治理磷肥产能过剩，意指限制磷肥新开项目，公司在贵州的磷矿与磷化工配套已基本成熟，赶上扩张的末班车，在行业竞争格局改善的大环境下，有望获得发展的持续动力。三季度净利润增速为70%-100%区间，体现了下半年磷铵和复合肥行情延续的强预期。　　公司获得证监会批文，正在筹措资金阶段，电商服务平台与新型复合肥项目建设迈开步伐。随着资金顺利募集，公司的线下服务站将陆续建成，配合数据中心的运营，展开实地的农技服务，渠道拓展有望加速。　　复合肥新的产能展开建设，提供多元化的产品线，适应经济作物的种植需求，覆盖空白市场，是未来两年支撑业绩增长的主要看点。　　我们预计司尔特年分别实现归属于母公司净利润2.47亿元、3.93亿元和4.76亿元，同比增长71.8%、59.2%和20.8%，年均复合增速48.9%，年对应增发摊薄后EPS分别为0.34、0.54和0.65元。复合肥行业龙头积极参与互联网转型，正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农实现全行业良性发展可期。目前复合肥企业2016PE平均为28倍，而公司当前对应2016年PE仅为20倍。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地，业绩成长逐步兑现，有望获得估值提升。由于公司近两年的高成长预期，给予33X2016PE(对应目前总股本的EPS分别为0.42、0.67和0.80元)，目标价22.1元。　　风险提示：大规模现金收购带来的财务风险；互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日，短期收益可能不达预期；磷酸一铵价格和出口需求低于预期，收入增速不达预期的风险。　　公司信息点评：拟融资16亿元投资复合肥以及大数据项目，维持买入投资评级　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：张瑞，刘威日期： 　　投资要点：　　营销体制改革以及贵州项目拖累业绩。上半年业绩较差。预计上半年销量增速5%左右，营销体制改革以及贵州项目费用超出预期，拖累公司上半年业绩。随着营销逐步理顺以及贵州项目投产，公司业绩将逐步改善。　　拟定增16亿元，投资复合肥以及大数据项目。公司拟非公开发行募集资金总额不超过16亿元。此次非公开发行股票数量不超过8,551.58万股，发行价不低于18.71元/股，拟用于(1)贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目。(2)智慧芭田大数据综合平台项目。(3)补充流动资金。前两个项目达产后将分别新增净利润1.47亿元，1亿元。定增实施将有利于公司长远发展。　　芭田股份参股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生态工程股份有限公司(甲方)、南宁泰格瑞农业科技有限公司(乙方)以及南宁益普检测技术有限公司(丙方)签署《投资协议》，在乙方全资收购丙方后，公司使用自有资金1706.25万元参股泰格瑞20%的股份。乙方承诺未来三年(2015年、2016年、2017年)，实现净利润不低于：150万元、375万元、840万元。　　收购有利于公司“生态农业”和“”战略布局。本次对外投资将有利公司从基地建设、种植生产、加工、流通到销售等整个产业链的农产品质量安全技术服务方面，提供标准化、信息化、可控制、可追溯的农产品质量安全整体解决方案，帮助公司解决农产品从“田间到餐桌”面临的质量安全问题，推动公司创新发展，增强市场竞争力，加快转型升级。　　维持公司“买入”评级，目标价28.35元。我们预计公司年EPS分别是0.33、0.63、0.87元，参照行业公司估值，给予公司2016年45倍PE，对应公司目标价28.35元，维持“买入”投资评级。　　：农垦经营模式改革领导者，2015年迎全面变革　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴立日期： 　　事件：4 月23 日，公司发布2014 年年报，实现收入22 亿，同比下降17%，归属于上市公司股东净利润2.06 亿，同比下降49%，对应EPS0.11 元。同时公司发布2015 年1 季报，实现收入4.32 亿，同比下降12.35%，归属于上市公司股东净利润2901 万，同比下降46%。　　我们的分析和判断：1、农业增收受限，公司创新经营模式，积极寻求变革。14 年公司业绩大幅下滑，主要原因为国际国内农产品价格倒挂，大宗农产品价格有限制，行业持续低迷。　　公司作为农垦系统经营模式改革领导者，2015 年起公司将进一步优化统一经营模式，采取“公司管两头+农户承包种植”模式，即公司管生产两头，种子、化肥、农药等农资由上市公司管，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。对上市公司一方面可统一安排种植，提高效率，同时降低经营风险，另一方面可提高农户的积极性。　　2、甘肃农垦仍有400 万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。　　甘肃农垦拥有土地资源总面积约810 万亩，目前上市公司有415 万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存资产注入预期，甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70 万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。　　3、公司迎“农垦改革+”拐点：农垦系统面临的问题：1)垦区管理机制需进一步转变，政企、事企、社企需进一步分开。2)国有农场内土地法律体系不完整，土地流转市场不健全。3)垦区系统企业多，但大型农业企业少，存在整合空间。4)企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。
　　中报点评：新产能开始贡献收益，期待农一网发力　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：丁思德日期： 　　利润增速小于收入增速　　月，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长39.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长4.39%；实现每股收益0.15元。公司同时预计月归属于上市公司股东的净利润较去年同期的变化幅度为0%-20%。　　新产能投产，收入增长明显　　公司年产1.3万吨的制剂项目于今年一季度末投产，并于4月份开始贡献收益，4-6月该项目实现收入1.36亿元，实现净利润1328万元，净利润率达到9.8%，高于公司总体7%左右的净利润率。该项目开始贡献收益是公司上半年收入增长的重要原因，同时由于国外市场需求有所下滑，公司积极加强国内市场开拓，报告期内公司国内销售收入同比增长70%，海外销售收入则同比下滑2.75%。　　投入增加，毛利率下滑、三费用提升　　公司与中国农药发展与应用协会等单位共同发起设立的互联网农资平台农一网于2014年11月正式上线以来，公司投入大量资源建设该互联网平台，计划在三年内发展2000个县域工作站运营中心和20万个村级植保信息化服务站，通过线上线下相结合的模式，以推动中国农药电商的快速发展。由于农一网刚刚开始运营，因此目前处于投入期，还未实现盈利，在一定程度上拖累了公司业绩，公司上半年综合毛利率为20%，较去年同期下降6个百分点。期间费用方面，由于加大市场促销力度，销售费用同比增长72%，由于增加合并范围，管理费用增长13%。毛利率下滑、期间费用提升使得公司上半年利润增速低于收入增速。　　期待农一网发力　　农一网是公司利用互联网进行产品营销的一次重要尝试，上半年实现收入1亿元左右，而从报表看，北京农一公司亏损1729万元，由于项目处于投入期，因此短期内拖累业绩也在预期之中。目前农一网设置了农药商城、农药企业品牌旗舰店、原药与精细化工、植保专家等四大模块，为上下游用户提供服务对接，除了销售自身产品之外，还通过平台销售其他公司农资产品，公司还积极实行农村代购员模式，以打通农资销售“最后一公里”问题，我们预计随着农一网的建设，有望实现盈利，未来前景值得期待。　　及估值　　我们预计公司年公司每股收益分别为0.71元、0.94元和1.4元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和17倍，看好公司农一网的前景，首次给予“推荐”评级。　　风险提示　　1、政策风险；2、在建项目不达预期风险；3、安全生产风险。　　：土地流转+农垦改革+龙头　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：马浩博日期： 　　投资要点　　农业是下半年A 股中少有的高景气度板块： 上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击，建议超配农业板块，两条主线1)土地流转+农垦改革+国企改革；2)禽养殖板块。　　土地改革是今年必须交出答卷的几个方向之一，深改组负责落实督办，在农地贷款支持、土地流转、农垦改革等诸多领域， 都可以期待，我们猜测农业土地抵押贷款试点即将启动，土地流转将带动农业大发展，后续的种子农药化肥农机等板块都值得期待。　　预计农垦改革加速推进，海南农垦系统土地最大优势在于拥有旅游和商业地产潜力：海南农垦是中国第三大垦区，公司作为海南农垦集团下属上市平台，凭借丰富的土地资源，公司将受益于农垦改革带来的土地重估价值的增长。公司拥有海南岛独特、丰富的旅游资源，有1000余亩土地经过调研适应于休闲旅游资源开发，在政策放开后有望加快相关土地建设，与海南旅游岛发展匹配。　　国企改革进程推进，海南橡胶成为重要试点：国企改革的进程不断推进，海南也是国企改革重要的试点城市，公司作为海南省最重要的国企之一，有望成为改革排头兵。海南农垦集团持股70%，若简单注入集团资产将使实际流动股本比例下降，后续是否会引进战投亦是可以预期的方向。上市公司以及子公司层面的员工持股计划值得期待。　　可能具有博彩赛马概念：赛马运动很有可能将在近段时间落户海南并开始全面运作。海南橡胶股东身份将大有作为，全面受益，为公司拓宽营业模式，增加利润率带来了无限可能。　　橡胶主业在大周期底部，具有军工概念：橡胶行业目前处于周期底部，当前橡胶价格为1.2万/吨，高点在4万/吨，因此在未来不会对公司业绩产生负面拖累。未来军用航空轮胎需求量将有较大增长，军工概念产品毛利率较高。　　盈利预测： 预计公司年实现净利润0.96、1.50亿， EPS 分别为0.09元、0.24元，对应海南确定新一轮土地流转+ 农垦改革主线，给予“买入”评级。　　风险提示：政策进度低于预期。　　：结构优化带动盈利好转，拐点尚待确认　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，刘颜日期： 　　收入增长平稳，利润增长超预期。　　2015年上半年收入增长12.66%至8.03亿，利润增长9.78%至5070万，其中Q2收入增长13.63%至4.02亿，利润增长30.79%至2737万。剔除去年Q2非经常收益影响，单季度实际利润增速更快，二季度利润增速超市场预期。　　高端产品快速成长带动产品结构升级，华东地区增长抢眼。　　收入结构：营养面同比增长57.3%至5630万，强力面同比增长11%至2.45亿，高筋面增长2.37%至1.47亿，如意面增长9.74%至3.33亿。其中营养面的价格比其他产品高30%左右，毛利率比其他产品高5-10个点，我们预计主要由于经济发达的华东增长较快带动，华东区域上半年增长28.9%至2.4亿，占其总体收入30%。发达区域发力带动产品结构升级，从而带动整体盈利能力提升。　　产品结构优化带动毛利率提升，但是否盈利拐点真正到来还需等待确认。　　上半年毛利率提升1.3pct至22.8%，其中Q2单季度提升了3pct至23%，主要由于产品结构优化，高端产品营养面的增速超过50%。期间费用率提升0.3pct至14.5%，其中销售/管理/财务费用率分别提升1/-0.61/-0.13pct，净利率下降0.17pct至6.3%。其中Q2单季度净利率提升0.89pct至6.8%。　　我们认为是否盈利拐点真正到来至少还需要等待几个季度确认。同时由于去年下半年利润基数极低，预计下半年利润同比增速继续加快，还需要看环比利润改善情况才能判断是否拐点真正来临。　　行业集中度提升决定龙头有长期成长支撑，品牌化是盈利提升关键。　　公司在商超渠道市场占有率20%左右，全渠道市场占有率仅5%，行业集中度提升的逻辑支撑龙头长期超行业增长。长期看，挂面从农产品属性到消费品属性转变是未来公司盈利拐点的关键：未来克明的成长逻辑分为两段，第一为中小企业逐渐退出后行业持续去产能的背景下龙头享受到的集中度提升，这一阶段是其跑马圈地阶段，收入成长性好于利润成长性，第二阶段在于消费者对挂面消费从农产品向消费品属性转移带来克明品牌溢价的提升，这一阶段，收入成长性下台阶，但盈利能力会大幅提升，利润成长性好于收入。　　投资建议：考虑到公司产品结构升级对盈利能力改善的贡献，我们上调公司2015年EPS至0.94元，2016年EPS为1.27元，不考虑摊薄当前估值分别为46、34倍，我们认为公司估值已相对合理反应公司基本面，给予“增持-A”评级。
　　：一季度收入持平净利小幅下滑，积极备货二季度　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：史成波，吴慧敏日期： 　　业绩低于预期。　　报告期内，公司实现主营业务收入30.84 亿元，同比持平；归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元，同比下滑8.11%；基本每股收益为0.10 元。　　一季度毛利率提升3.50ppt；销售费用同比增加64%，销售费用率同比提升1.88ppt；管理费用同比增长25%，管理费用率同比提升1.59ppt；净利润率同比下滑0.58ppt.　　发展趋势。　　行业产量攀升，销量下滑，竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台，同比增长14.5%，中型拖拉机产量156,472 台，同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。　　公司1Q 末的应收账款21.99 亿元，同比基本持平，如销售政策不发生改变的情况下，公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元，比去年同期多30.1%；存货19.09 亿元，比去年同期多39.8%，反应出公司正为2Q 积极备货，2Q 销售收入有望冲高。　　盈利预测调整。　　预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元，净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元，对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。　　估值与建议。　　A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x，维持审慎推荐评级，目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x).　　H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x，维持审慎推荐评级，目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x).　　风险。　　拖拉机行业竞争加剧，中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。　　　　公司主营农机连锁经营，目前在农机流通行业市场占有率第一，为行业龙头，竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店，覆盖全国2600多家终端网点；公司具备绝大多数主流农机代理权，上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权，目前基本覆盖主流农机代理权；公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业，恰逢行业顶部，近几年受工程断崖式下滑的影响，公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离，专注于农机流通，回归优势领域，此外，公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域，我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。　　公告点评：收购明日宇航审批通过，军民融合新贵即日启航　　类别：公司研究机构：股份有限公司研究员：刘军日期： 　　事件描述。　　新研股份公告，发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项获证监会审批通过。公司股票自8月20日开市起复牌。　　事件评论。　　收购明日宇航获批，迈入航空航天飞行器零部件制造领域，铸就增长新引擎：　　自14年底筹划收购明日宇航，上半年获国防科工局批复；此次获证监会审批通过标志公司正式开启战略新布局。　　国防投资力度加大，军机换代升级、卫星产业需求带来飞行器结构件市场持续旺盛。明日宇航是专业化飞行器结构件配套厂商，业务覆盖新材料工艺研发、零件制造到服务一体化，行业内竞争力极强，在技术研发和品种构成上具备显著优势。　　明日宇航承诺业绩高增长，未来三年净利不低于1.7、2.4、4.0亿元。　　传统农机业务积极调整，下半年募投产能释放助业绩高增长：　　农机行业需求下行、竞争加剧背景下，公司调整营销策略，加大东三省及内蒙新市场营销力度，上半年营收同比增长15%。　　上半年销售结构中，毛利率较低的玉米机占比有所提升，进而导致公司综合毛利率同比下降8.78个百分点，业绩仅小幅增长。　　随着募投产能下半年逐步释放，三季度销售旺季业绩有望较大幅度提升。军工资产收购契机打开，军民融合或继续深化。明日宇航地处四川，当地相关军工配套企业较多，以此为契机公司后续或继续收购军工资产。国防装备升级的重要途径之一是军民融合，引入市场运作解决效率问题，军工资产证券化大势所趋。　　业绩预测及投资建议：暂不考虑本次收购并表，预计2015-17年主营收入分别约为6.5、7.9、9.5亿元，净利润分别约为1.30、1.56、1.89亿元。维持“买入”。
　　公司半年报点评：业绩符合预期，营销、研发持续发力　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：王建虎日期： 　　投资建议　　我们预计年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿，对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元，对应PE分别为37.6X、29.9X和26.4X。看好公司作为行业龙头，利用自身研发和营销优势实现稳健增长，维持“推荐”评级。　　投资要点　　事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入6.03亿元，同比增长7.04%；实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增加9.94%。　　业绩符合预期：当前国内玉米种子市场仍然受到高库存以及套牌假冒侵权等因素影响，但公司作为行业龙头，依然保持了业绩的持续稳定增长。二季度单季度公司实现销售收入3.24亿元，环比增长16%，同比增长93%；二季度单季度实现净利润1.13亿元，环比增长10.8%，同比增长157%。毛利率方面，公司主营玉米种毛利率为53.63%，同比下降2.37个百分点。子公司中登海先锋经营情况大幅改善，登海良玉、登海五岳和登海道吉经营情况一般。　　存货和预收同比改善：合并报表存货为5.15亿元，同比下降7%；预收账款1.07亿元，同比增加46.6%。　　品种储备丰富：公司重视研发方面的持续投入，深入做好自有品种绿色通道建设和科研与技术资源整合工作，优良品种选育取得新成果。报告期内，“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。　　整合资源，设立多家子公司：上半年，公司分别在内蒙古和陕西投资设立控股子公司，未来公司还将成立河南登海正粮种业控股子公司、莱州登海西星种业控股子公司等。也将投资1.2亿元在青岛成立高新技术研发中心。以上子公司及研发中心的设立有助于公司整合区域销售资源，加快技术创新步伐，继续提升公司在研发和销售方面的核心竞争力。　　代表性品种销售向好：母公司方面，登海605，当前处于第五个销售季，预计今年推广面积在万亩，较去年增长10%以上；登海618，当前处于第二个销售季，今年推广面积超过100万亩，未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外，公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面，先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。　　风险提示：新品种推广面积不及预期，突发自然灾害导致的减产。
(责任编辑：DF070)
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