KraneShares：MSCI是如何定义世界和影响市场的
　　编者注：这两年，“MSCI纳A”似乎成市场波绕不开的一环，23日B股的大跌就被认为是MSCI的最新提案大幅提高了纳A概率。MSCI在最新的提案中，大大降低了纳入门槛，纳A重心大挪移，深港通、沪港通的个股成为重点考察对象，大幅削减了纳入A股的个数至原有4成，今年6月的一年一审中，A股是否又能“通关”呢？MSCI全球市场的指数纳入标准是什么？MSCI又是如何定义和影响世界的？腾讯证券研究院为您独家解读。　　腾讯“证券研究院”特约 KraneShares 美国金瑞基金　　一般投资者不可能坐下来像读本杰明.格雷厄姆(Ben Graham)的《聪明的投资者》、埃德温.勒菲弗(Edwin Lefevre)的《股票大作手回忆录》那样读《MSCI全球可投资市场指数方法论》。尽管前面提到的书看起来令人印象深刻，但是他们并没有阐述将10万亿美元投资于主动或被动资产的规则。　　我们已经阅读了《MSCI全球可投资市场指数方法论》(Global Investable Market Indexes Methodology )，并且认为投资者们应该理解它表明或者影响指数基金、ETF以及积极管理的共同基金持有证券情况的方式。我们相信，通过花时间理解该方法论，投资者们可能更好地指出即将来临的潜在变化的大小以及这些变化可能如何影响自己的投资组合。　　MSCI公司是全球顶尖的指数结果供应商。该公司成立于1968年，致力于发布涵盖了国际股市的指数。现在MSCI为100家顶级全球资产管理公司中的97家服务，在全球范围内拥有150位研究员，其囊括全球的一系列标准指数建立了一套能够定义投资世界的非常有影响力的标准。　　MSCI如何定义世界？　　MSCI采用模块化的方法定义这个世界，其最顶层可以被分为两个部分――MSCI 所有国家世界指数和MSCI前沿市场指数。通过MSCI所有国家世界指数，人们能够将这个世界划分为发达市场和新兴市场。人们还能够将这些指数进一步分解为区域性指数，例如美国、欧洲、中东、太平洋等。这些区域指数又可以被分为国家直属；根据市值、价值和增长方式，国家指数又可以被进一步细分，甚至基于全球行业分类标准被进一步分为各个部门指数。　　一旦MSCI的规则被定义，它们必然会受到密切关注而且频频被调整以适应全球市场环境。以下表格总结了MSCI建立和维护这些指数的模块化方法。　　《MSCI全球可投资市场指数方法论》(29页) 　　若将半年度指数回顾视为“全面回顾”，那么季度指数回顾则更倾向于是一种标准的更新。和半年度指数回顾一样，季度指数回顾关注自由流动的资本市值――在市场中可被自由交易的股票，没有被捆绑到股权薪酬计划或者公司内部人士持有。自由流动资本市值的变化可能引起公司指标权重的变化。　　尽管半年度指数回顾和季度指数回顾定期进行，但是一个国家是处于发达状态、新兴状态还是前沿状态，这样的变化却很少发生。MSCI对发达市场的定义是“国家人均国内生产总值连续三年比世界银行的高收入门槛高25%，最近这个门槛大约为127463美元。发达市场和前沿市场、新兴市场在规模、流动性要求以及可达性标准上有所不同。尽管新兴市场和边境市场在收入要求方面没有什么要求，但却存在着量化规模、流动性要求以及基于市场可达性的量化标准等要求。过去十年，仅有两个国家从前沿市场转为新兴市场，仅有一个国家从新兴市场转为发达市场。　　历史更新　　从前沿市场转为新兴市场会带来风险敞口，但该风险敞口在较大资产基础之上显得并不是很大。这是因为MSCI前沿市场指数的资产基准更低，而MSCI新兴市场指数的资产基准达到了1.6万亿美元。新兴市场的被动资产管理机构们没有选择只能购买被加入该指数的股票，而主动资产管理机构在购买时至少必须考虑是否购买这些股票。　　在2013年5月发布的半年指数回顾中，MSCI宣布阿联酋和卡塔尔将于2014年5月半年度指数回顾期间被从前沿市场升级至新兴市场。在此期间，MSCI阿联酋和卡塔尔指数分别增长了85.6%和49.1%。　　这是过去十年唯一两个从MSCI前沿市场指数升级至新兴市场指数的国家。然而，在2016年5月的半年度指数回顾期间，MSCI宣布巴基斯坦将于2017年5月的半年度指数回顾期间被从前沿市场提升至新兴市场。相对而言，这样的变化影响很小。阿联酋和卡塔尔目前仅分别构成MSCI新兴市场指数的0.81%和0.84%。巴基斯坦也有望在该指数内获得相对较小的权重。　　MSCI中国A股国际指数　　就历史而言，MSCI对中国的定义一直是在香港上市的中国企业。当美国上市中国公司在2015年11月和2016年5月两次半年度指数审查期间被加入时，定义也发生了变化。过去三年，MSCI一直考虑根据市值情况纳入上海证券交易所和深圳证券交易所上市的中国公司股票。MSCI对中国大陆的定义是MSCI中国A股国际指数，这也是KraneShares Bosera MSCI China A ETF跟踪的指数。将KBA的指数跟踪的特定子集股票纳入MSCI全球标准指数将对MSCI新兴市场指数产生极大的影响，这是因为中国的权重将从26%增至超过40%。　　由于这样的纳入将可能对市场产生重要影响，MSCI采取了谨慎方法来评估这样的变化，该公司对其国际投资者客户群的投资中国大陆股票能力进行了调查。几乎同时，中国监管部门也降低了投资大陆市场的标准以吸收更多的国际投资。在去年5月的半年度指数审查中，MSCI宣布他们的审查将再延长一年，因为存在着以下三个问题：　　KraneShares制图 　　值得一提的是，这些并非MSCI公司的担忧，而是市场参与者们的担忧，例如MSCI公司的客户，其中一些是世界最大资产管理机构。人们不禁想知道，这些资产管理机构是否做好了准备。MSCI公司根据经验，利用两个配额项目以及新股和债券联通项目来为投资者提供投资中国大陆股票和固定收益市场的机会。此外，该公司还通过在纽约证券交易所上市的ETF来向投资者提供日内流动资金投资中国大陆市场。　　MSCI全球可投资市场指数方法论的第一句话归纳得很好――“MSCI全球股票指数已经保持领先地位，因为它们随着时间的流逝发展，从而能够继续恰当地反映全球可投资股票机会，并且处理了跨境投资者不断变化和扩大的投资利益问题。(翊海)　　免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息，请以交易所公告为准。股市有风险，入市需谨慎。
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