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银行股为何会破净
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最近，股市中几家银行的股价都快破净了！当然，市净率PB小于1的企业也不少，钢铁企业一大堆，宝钢的市净率也只有0.78倍。 长期看，一家企业股票的市净率维持在1以上，将不是一件容易的事。如果一家企业长期不分红，再优秀、再伟大的企业，市净率也将回归到1的水平，巴菲特旗下的Berkshire Hathaway，其股票市净率也只有1.14倍，市盈率16.7倍，净资产收益率不过7%而已！
一家不断扩大再生产的企业，其净资产收益率争取长期维持10%以上的水平，将比登天还难。 这市场，的确存在着5元就能创造出1元利润的企业和行业，但是这行业的天花板摆在那里。一家企业想长期维持高于20%的净资产收益率，除非大笔分红，除非回购股票，来消减其账面上每年增加的净资产！ 但是，如果企业一边分红，一边融资，几乎没有任何道理；如果一边分红，一边股权融资，那更是地痞流氓！ 杠杆？银行用了上百年的杠杆，今天就是他们的下场。 从下面的报告看，今年前四个月，全国国有非金融企业的净资产收益率只有1.9%，全年也将不过6%的水平。笼统的看，他们根本不值16倍市盈率，市净率PB=1！不然，它们都要和Berkshire Hathaway旗鼓相当了。 前四个月，国企所缴纳的税费超过其利润的2倍（利润总额6690亿元应该未扣除企业所得税，从“销售净利率3.8%”计算，国企前四个月净利润只有4832亿元！），今年的财务费用更是同比增加35.9%，国有企业已经彻底沦为政府财政税收和银行的打工仔！ 市净率大于1的结果，就是企业明明只挣了一元钱，市场却认可这一元钱的价值要大于一块钱。谁来补这个缺口？靠的是投资大众对这家企业的成长预期！ 个别优秀成长的企业，的确有权享受PB大于1的荣耀，甚至其股价可以高出每股净资产数倍。但是，市场是乌合之众，国有企业的净资产收益率尚不足6%，那么股市整体效果也只能是PB小于1，因为你没办法去清算，去变现，烟蒂只能是烟蒂。 股市整体市净率超过1以上的股市“财富”，就是个大窟窿，这是个天文数字，谁来买单？ 依照当前国有企业的盈利水准，平均6%的净资产收益率，他们中的大多数，应该根本没有偿还银行贷款本金的能力，要不是债滚债，要不就是靠股市来继续圈钱。 离开健康企业的土壤，银行也不会有好日子过。中国民众这些年，已陆陆续续充当房奴去了，一下子透支了未来20年的工资收入，难道还要当股奴？ 皮之不存，毛将焉附？目前的中国经济，也许只是一场严重透支未来的虚假繁荣和世纪赌局！但凡疯狂借贷导致的“欣欣向荣”，都是危险的火山！ 所以，市场又回到了企业构建的初始状态，原价交易净资产。明年企业挣多少，投资者便挣多少，没人愿意再为“纸上的富贵”和“难以信服的成长”买单。 中国重新加入世界发展的潮流只有十几年，中国股市还年轻，只有23年的历史，所以，许多人错误地想象，中国股市还只是和美国上世纪初期相当，我们的差距有100年，我们股市未来的成长空间还很大！殊不知，美国1929年大萧条之前的股市市值只有891亿美元，中国沪深股市目前的市值是24万亿人民币，现如今美国的股市市值亦不过16万亿美元。 2011年，中国沪深上市企业的净利润为1.92万亿元，全国企业整体的净利润约为5万亿元，沪深上市企业整体规模约占全国经济的40%。因此，中国企业的整体规模与市场估值，已与美国相当。 往后的路，大家都一样，竞争也一样，空间也一样！忘记美国道琼斯指数百年成长史吧，那只是美国股市的过去，并不代表中国股市的未来。 全球大同，大家只是在并肩赛跑！现在，中国已不是个孩子，中国企业也不是孩子，别总幻想着成长！ 优秀的企业，能给股东不断创造财富的上市公司，总是少之又少。在非自由市场经济的中国，许多垃圾、低效的企业，无理地占据着大量的资源，因此，中国优秀的上市企业，就更少得可怜！那是投资者抵御恶性通货膨胀的诺亚方舟，至少目前如此
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为什么银行的市盈率、市净率这么低，每股收益、净资产收益率都很高，股价却不上去？
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股票的涨跌主要是想象空间，比如一个公司今年业绩十倍，那么明年就达不到了，利好出尽是利空就是这个道理，另外也需要资金活跃度，没有大资金关注也是涨不了的
盘子太大了，筹码多，庄家拉不动。
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银行股为什么会跌破净资产
在熊市的时候，很多股票会跌破净资产，其中钢铁、煤炭、石油等资源型股票是重灾区，另外一个则是银行股。钢铁、煤炭、石油行业由于效益差、亏损，而且是重资产类公司，跌破净资产不足为奇。但以银行股普遍6倍多的市盈率，10%几的净资产收益率，竟然跌破净资产，很多股民对此表示不理解，进而认为A股不具备价值投资的土壤。对此，陈Sir将对银行股做一次剖析，让大家看清楚银行股究竟受到哪些因素影响，估值为何这么低。
图（1）是我国在A股上市的银行股，N常银、江苏银行、贵阳银行、无锡银行、江阴银行属于新股、次新股，它们的市净率没有参考价值。除此之外，16只银行股当中，有9只跌破每股净资产，另外7只也是只是略高于每股净资产。其中市净率最低的是交通银行，为0.76倍，最高的是宁波银行，为1.38倍。
图（1）A股市场银行股市净率
（一）银行的运作模式
首先我们要明白银行的运作模式，才能对银行股有明确的认识。
银行通过吸纳储户的存款，然后贷款给企业或个人，赚取息差，是其主要盈利模式。由于银行吸纳存款的能力非常强，存款数额往往可达自身资产的10倍以上。我们查看资料可以看到，银行的资产负债率可达到90%以上，江苏银行甚至高达95%。因此，银行属于高负债高杠杆经营的行业，这也就意味着银行是一个高风险行业。
接下来，我们看看影响银行收入的几个关键因素。
（二）不良贷款率——银行利润的吞噬者
银行发放贷款给企业或个人，需要按时收回贷款，才能算是一笔完整的交易。如果贷款人无力偿还贷款，或者拖欠贷款，银行不能收回，则会形成坏账。为了抵消这些坏账，银行需要用利润来填补，一旦不良贷款率上升到一定程度，则会吞噬银行的利润，甚至造成亏损，严重者则会导致破产。
举个例子，假如银行总共吸取了1000万的存款，一年期存款利率为2%，则银行需要付出的利息为1000万&2%=20万。银行不能把所有的存款都用于放贷，需要保留一部分存款存放在中央银行，用来应对储户的取款需求与资金清算，这部分资金叫存款准备金。比如是15%的存款准备金率，那么银行的存款准备金为1000万*15%=150万，可用于放贷的资金则为1000万-150万=850万。假如这850万贷出去800万，年利率为7%，则银行的收入为800万&7%=56万，利润为56万-20万=36万。这800万的贷款如果能够按时收回，则银行实现36万的利润收入（为方便计算，未扣除人工、所得税等其他费用）。我们用36万/800万，计算结果为4.5%。当然，发生坏账的那部分资金不表示100%的损失。不良贷款包括次级、可疑和损失三类，需要按照不同的比例来扣除，其中损失类需要100%用利润来填补。假如不良贷款率大大超过4.5%，则银行的利润要被吞噬掉，利润全部归零，甚至亏损。
随着这几年中国经济下行，企业经营困难，效益差，特别是一些大型国企，更是出现连年亏损。这些大型国企前几年是银行放贷的重点对象。当企业无法对其银行贷款进行偿还时，势必会造成银行的不良贷款率上升。投资者担忧不良贷款率会损害银行的利润，甚至导致亏损、破产，所以银行股的估值竟然低至平均6倍多的市盈率，部分银行股更是跌破净资产。
2%的不良贷款率为银行业警戒线。2016年二季度末，商业银行不良贷款余额为14373亿元，较上季末增加452亿元；商业银行不良贷款率为1.75%，与上季末持平。而农业银行的不良贷款率在2016年二季度末更是达到2.4%，已经突破警戒线。（见图2、图3）
图（2）2010年-2015年我国商业银行不良贷款率
图（3）农业银行不良贷款率
然而，这只是国内公布的不良贷款率。香港和国外的机构则认为我国银行的不良贷款率远远不止公布的数字。
一个国家的整体债务包括政府债务、企业债务、银行债务和家庭债务。中国的情况是，企业债务违约的风险最大，而企业的贷款来源主要是商业银行。根据麦肯锡的数据，中国企业债务占GDP的比例已经超过美国、加拿大、韩国或是德国的水平。央行行长周小川之前也指出：债务占GDP比例，特别是企业债务占GDP比例太高了。
图（4）是国内外机构对我国不良贷款率的预测，虽然是对总债务进行的预测，但也同样反映了对商业银行不良贷款率的预测。我国官方预测的是1.7%，相对乐观的分析师认为这一数字接近10%，而相对悲观的分析师认为中国的不良贷款率高达15%-21%。
图（4）国内外机构预测的中国不良贷款率
由于银行是高负债经营，综观国外的情况，一旦发生危机，最先倒下的往往是银行。比如1929年的大崩盘，仅上半年全美国就有346家银行破产。
再看2008年由次贷危机引发的金融危机。2008年，倒闭银行数量上升到25家；2009年，累计破产的银行超过140家。其中华盛顿互惠银行破产，后被摩根大通银行收购；美国国民城市银行被收购；花旗银行处于破产边缘，后由美国财政部注资才免于破产。
（三）利率市场化——银行利差缩小
存贷利差为我国商业银行的主要收入来源，随着利率市场化的推进，银行的存贷款利差会缩小，导致银行的收入增速下滑，甚至负增长。
我国银行的存贷款利率原来由政府管制，比如说，存款利率3%，贷款利率6%，由于实行利率管制，银行稳赚3%的利差，那真是银行躺着也能赚钱的日子。
图（5）很怀念以前躺着也能赚钱的日子
然而，随着我国利率市场化改革的稳步推进，银行的净利差不断缩窄，银行的日子越来越难过了。下面是我国利率市场化改革的主要过程。
2004年1月1日，中国人民银行再次扩大贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到基准利率的0.9-1.7倍。
2004年10月，贷款上浮取消封顶，下浮的幅度为基准利率的0.9倍。与此同时，允许银行的存款利率下浮，下不设底。
自2012年6月8日起，中国人民银行决定下调金融机构人民币存贷款基准利率。⑴将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；⑵将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。
自2013年7月20日起，中国人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制。贷款利率实现完全市场化。
自2015年5月11日起，中国人民银行决定金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。
自2015年8月26日起，中国人民银行决定放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，标志着中国利率市场化改革又向前迈出了重要一步。
自2015年10月24日起，中国人民银行决定对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。存款利率实现完全市场化。至此，中国完成了利率市场化改革。
放开存贷款利率，实现利率市场化以后，根据国外的经验，一般来说，银行为了吸纳存款而提高存款利率，存款利率会适当上升。银行为了发放贷款而降低贷款利率，贷款利率会适当下降。银行的存贷利差会随着市场竞争而缩小。目前，我国商业银行仍以存贷业务为主，中间业务占比仅为24%左右，而国际先进银行中间业务占比则达到了50%。利率市场化必然会压缩银行的利润空间。
图（6）是陈Sir抽取6家银行做的净利差变化数据，其中工行、农行两家大型银行，招行、民生两家较大型银行，南京、宁波两家地方性银行。从中可以看出，2011年以来，商业银行的净利差主要趋势是不断收窄，从2011年的平均2.78%下降到今年的2.15%。2016年年中，民生银行的净利差甚至降到2%以下，为1.88%。
图（6）2011年以来商业银行净利差变化
净利差下降带来的是营业收入增长的放缓。图（7）是工商银行的营业收入增长率，从2011年的24.79%左右，下降到2015年的5.88%，而2016年年中更是下降到0.40%。如果下降趋势持续下去，那么银行的营业收入将出现负增长。而农业银行2016年的营业收入已出现负增长，第一季度同比增加-1.00%，第二季度同比增加-5.02%（见图8）。
图（7）2011年以来工商银行营业收入增长率
图（8）近两年农业银行营业收入增长率
营业收入增长的放缓，带来的是净利润增长的放缓。图（9）是工商银行的净利润增长率，从2011年的26.10%左右，下降到2015年的0.48%，而2016年年中则是0.80%。
图（9）2011年以来工商银行净利润增长率
所以近几年不断出现商业银行降薪、裁员的情况，甚至有些银行高管跳槽到民营银行，或者跳槽到互联网金融公司。
（四）银行牌照放开，民营银行进入
我国的商业银行以国有垄断为主。随着市场经济的推进，为了打破我国银行业的国有垄断体制，提升我国银行业的竞争力，国家逐步放开民营银行的准入门槛。
2014年7月25日，银监会正式批准深圳前海微众银行、温州民商银行、天津金城银行三家民营银行的筹建申请。同年9月26日，批准浙江网商银行、上海华瑞银行的筹建申请。2016年又批准了重庆富民银行、四川希望银行、湖南三湘银行的筹建申请。至此，已有8家民营银行获得牌照。（见图10）
&图（10）已获批的8家民营银行
这8家民营银行的主要发起人，有腾讯、蚂蚁金服、新希望、银米科技、三一重工等实力雄厚的大企业，可见民营银行的实力也不容小觑。
虽然民营银行对传统国有商业银行还没有形成有力的挑战，但相信假以时日，民营银行会依靠其雄厚的资本实力、灵活的管理机制以及充分的市场竞争，逐渐壮大起来，对现有商业银行形成竞争压力，在中国银行领域奠定其应有的地位。况且，深圳前海微众银行、浙江网商银行的大股东分别为腾讯、阿里巴巴，依托互联网的优势，这两家民营银行的发展可期待。
（五）互联网金融冲击
我们不知道互联网金融还会对传统商业银行造成多大影响，但是互联网金融对传统商业银行已经造成了很大影响。这一冲击是全方位且迅速的。
首先是支付领域。支付宝、微信支付依托其庞大的用户群体与方便快捷的支付方式，正在不断对商业银行形成替代效应，比如转账、消费付款、充值、打车、缴费、订购服务等，其方便程度与齐全的功能，不是传统商业银行所能比拟的。
图（11）微信钱包的支付功能
其次是零售贷款业务。由于传统商业银行服务能力的局限，对于个人的贷款基本只限于房贷、车贷等大额消费。而互联网金融不但可以完成传统商业银行的业务，更依托互联网方便快捷的处理方式，可以提供个人小额贷款，如蚂蚁花呗、京东白条等，实现先消费、再付款，还有分期付款的功能。
第三是中间业务。以前人们买基金等理财产品，除了券商、基金公司本身的渠道之外，就是通过银行购买。2013年6月，余额宝推出，其对接的是天弘基金旗下的增利宝货币基金，特点是1元起购、操作简便、零手续费、可随取随用。在传统商业银行购买理财产品，是无法享受这种快捷方便的服务的。天弘基金的控股股东是阿里巴巴集团，依托支付宝这一平台，2015年，天弘基金规模迅速超越老牌基金公司华夏基金，其管理的基金规模是华夏基金的1.5倍以上。可见互联网金融强大的聚拢资金的效应。
2016年4月26日，蚂蚁金服对外宣布已完成B轮融资，融资额为45亿美元（约292亿人民币）。此轮融资完成后，蚂蚁金服的估值已经达到600亿美元（约3895亿人民币）。按此估值计算，蚂蚁金服目前的体量已经超过了多家上市银行，可以排在金融板块前10强。
传统商业银行的收入和利润增速不断下滑，而互联网金融的收入与利润却在不断增加，由此可见互联网金融对传统商业银行的影响。
（六）银行股还能买吗？
既然银行业受到如此大的冲击，那么，银行股是不是要抛弃，还能不能买？陈Sir认为，银行股在合理的价位还是可以配置一部分的。首先，银行股平均市盈率才6倍多，在A股真的找不到这么低市盈率的股票。其次，银行股的股息率高，可达3%-5%，比银行定期存款利率还高。第三，依然看好中国的经济前景，相信银行能够在新的经济环境下解决目前的困境。
那么，是不是所有的银行股都值得买呢？陈Sir认为，能够达到以下条件的银行股是可以配置的：
（1）营业收入还能保持较好增长
（2）利润保持增长
（3）非利息收入占比高
（4）不良贷款率较低
（5）股息率高
至于应该配置多少仓位？可以假设，在破产或者市值跌一半的情况下，能够承受得住，便可配置相应的仓位。
（数据与图表来源：券商行情软件、百度百科、同花顺手机行情软件、金十数据等）
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破净银行股你敢买吗？ 分析称已是无风险投资
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有风险，所谓投资是相对的，绝对的无风险投资是根本不存在的。比如说银行存款，就是相对的无风险投资，如果存款的利率收益追不上物价的通胀水平，那么银行存款也就成为了一种投资风险。我在这里所说的“无风险投资”，是以收益为正的相对概念。以银行存款利率作为无风险收益的基点，我们会常常碰到许多无风险投资的机会。最典型的是前几年打新股，在很长一段时间，包赚不赔的打新股年化收益率在两位数以上。许多投资者常常感叹无风险投资机会难觅，虽然确有运气的成分，然而更多的时候与运气无关。其实你如果做一位用心的投资者，你会发现总有机会在你面前。当然，这既考你的眼光，也考验着你的胆识。眼下，我认为购买上市公司中的，就是又一次无风险投资的良机。当然，这种无风险投资有5道保险拱卫：首先，从最直观的股息来看。数据显示，上市银行股息率在各行业中遥遥领先。其中工、农、中、建四大行去年末股息率高达7%以上，远远超过五年存款定期利率；其次，银行股集体破净。16家上市银行有14家的股价均低于每股净资产。关于价格与价值的背离，有一个形象比喻：主人遛狗，狗一会儿走到主人前面，一会儿又跑到主人的后面。可甭管离开主人多远，最后总是要回到主人身边。换句话说，银行股股价回到净资产值只是时间问题。再看市盈率，目前银行股的市盈率己经是历史最低：其中的10家不足4.5倍。而2008年探底1664点时，银行股的市盈率是8.4倍。其四，从银行股的技术走势上看，抗跌性非常明显。不管大盘如何反复震荡下探，银行股已经拒绝同步下行了。以为例，现在无论日线、周线还是代表中期走势的月线，都以横盘托住了股价，大幅下挫的概率非常低。最后，就大盘而言，近期沪指5次刺破2000点而后神奇拉回。稍微拉长一些时间来看，即使短期还有在2000点之下运行的机会，也不可能维持很长时间。目前属于底部区域是不需要多高水平都看得到的。
综上所述，现在闲钱买银行股，应该算得上无风险投资。退可高枕无忧获得远高于存款利息的分红股息；进可收大盘上行，银行股价回归价值的差价。殊不见，高管们已春江水暖鸭先知，肥水不流外人田，开始罕见的集体增持。还等什么呢？当然有人会拿银行股的种种利空说事。什么不良贷款啦，啦，什么以后银行也会破产啦等等。中国的银行会有什么很严重的问题吗？你信不信？反正我不信。如工商银行可是全世界最大，赚钱最多的银行，许多指标与欧美银行比较毫不逊色。如果银行真的摊上大事了，那别说银行股，你的存款也不保呀。这可能吗？相反我相信阴谋论。当年外资拼命唱空中国股市，以低价掠夺优质上市公司股票。如今难道不是似曾相识吗？
本文来源：证券时报网
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