瑞达期货(月报)：供需矛盾严峻沪铝弱势难改|氧化铝|沪铝|2013年_新浪财经_新浪网
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瑞达期货(月报)：供需矛盾严峻沪铝弱势难改
　摘要：2月外强内弱，主要受国内产能居高不一、全球现货供应紧张影响。展望3月，铝市供应过剩局面难改，长期利空铝价，短期受国内需求不振的影响，或再创近期新低。但因全球铝企纷纷减产，有利缓和悲观情绪，建议沪铝1405合约于区间高抛低吸，止损各100元。
　　一、2月份沪伦铝市场走势回顾
　　2月期铝表现出明显的外强内弱，沪铝呈震荡走低走势，月内跌幅超过2%；而伦铝则几乎呈现单边上行的格局，仅在月底因中国市场波动而出现小幅回撤，目前在1760美元附近。截至2月26日，伦铝基本涨2.13%至1770.25美元，而沪铝1405合约则跌1.76%至13375元。两市比值自上月的7.98大幅下滑至7.56。现货方面，节后下游需求维持疲弱状态，成交价格继续回落，而持货商迫于高库存压力在现货价格不断走低的情况下仍保持定量出货，成交市况较为清淡。
　　图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文化财经
　　二、基本面分析
　　关于宏观基本面的详细情况，可参观月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。
　　1、供应方面
　　⑴。供应矛盾依旧严峻，国内外铝企继续减产
　　据世界金属统计局(WBMS)最新数据显示，全球月铝市供应过剩110.2万吨，相对2012年全年过剩41.94万吨大幅增加，但较月122.4万吨的数字，供应过剩有所收窄。结果显示全球铝市供应仍然存在严重的供应矛盾。产量方面，据国际铝业协会(IAI)数据显示，2014年1月全球原铝产量较前月增加0.4万吨，至204.9万吨，但较上年同期的211.1万吨下降6.2万吨。国内依然维持着较高的原铝产能释放压力，中国有色金属协会预计2013年底电解铝总产能在3200万吨左右，同期全国原铝产量达2194万吨，相对前一年增加11%。我们计中国产能扩张势头在2014年达到顶峰，并于2015年大幅回落。不过相对乐观的是，受到供需矛盾的影响，国内外政府及企业都采取了相应的措施。国内各地积极淘汰落后、过剩产能，国家审批管制逐步加严，据悉2017年以前我国包括电解铝在内的五大严重过剩行业，将不再新增任何产能。国外铝业巨头大幅缩减供给，或有望改变全球铝市的供需格局。美铝表示将关闭旗下澳大利亚铝冶炼厂，总计削减产能4.8%；俄铝则表示去年该公司铝总产量达385.7万吨，同比减少8%，并计划继续削减落后产能，预计2014年铝产量将降至至少八年来最低位水平。
　　综合而言，未来全球原铝供应将逐渐得到控制，但短期内供需矛盾依旧十分严峻，对全球铝价持续施压。
　　图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库
　　⑵。原铝生产原料供应仍十分充足
　　铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，2013年全年中国铝土矿进口量累计超过7000万吨，较前一年大幅增加78%。2014年1月中国铝土矿进口量为802万吨，环比增加54%，同比大增58%。进口量大增部分缘于印尼禁矿令的影响，国内企业提前储备铝土矿库存。其中，进口自印尼的铝土矿依然占据着主要的地位，进口量达到614万吨，同比剧增105.04%。从澳大利亚进口量达到142万吨，同比增长43.67%。可以判断，由于2013年印尼禁矿令的消息就开始升温，进口企业已经储备了足够的铝土矿库存。山东魏桥铝电有限公司获得了3～5年的缓冲期，获得印尼方面给予的1000多万吨出口配额。南山铝业在2013年初就着手准备在印尼建立氧化铝厂，信发集团早就在海外收购矿山资产。总体而言，短期内国内铝土矿供应依然十分充足。
　　氧化铝方面，2013年全年氧化铝进口量383万吨，同比下滑了24%；2014年1月氧化铝进口量641987吨，同比增长31.54%。一直以来，受限于国内较大的氧化铝产量，氧化铝进口量不甚理想。国内氧化铝供应主要以自产为主，2013年国内氧化铝产量4419万吨的，同比增长17%。从目前的数据看，2013年全国原铝产量2194万吨，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，中国氧化铝完全满足国内电解铝生产所需。鉴于国内氧化铝产能仍在持续释放、进口量稳定增加，可以判断未来国内氧化铝供应可以维持满足生产需求。
　　图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库
　　2、消费方面
　　(1)全球库存维持高位，而冶炼厂关闭令全球铝升水走高
　　伦铝方面，截至到2月21日，LME伦铝库存为5346375吨，连续五周出现下滑，但仍维持一年来高位；而沪铝方，截止至2月21日，沪铝库存报261395吨，连续八周上升。日本三大港口的铝库存方面，贸易公司日本丸红株式会社表示，截至1月底，日本三大港口的铝库存为266,700吨，较前月的262,800吨增加1.5%。数据显现，全球消费未明显改善积累的大量铝库存。但另一个现象是，一些大型铝生产商已提出，日本买家应将他们4-6月当季支付的原铝船货的升水提高45-47%，至创纪录的370-375美元/吨，这主要受冶炼厂关闭和融资交易影响，这两个因素导致现货市场可利用的铝供应紧俏。
　　图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
　　(2)铝材产量与出口量同比增速仍维持高位
　　2013年全年中国铝材累计产量为3943万吨，同比增加27%，维持2004年以来较高增速，高于同期电解铝11%的增速。因为电解铝主要用于生产铝材，数据显示铝材需求的强劲有助于推动电解铝的去库存化进程。另外从出口情况上看，2013年全年中国未锻造铝及铝材出口量累计364万吨，同比增长5.5%，2014年1月份出口量为31.7万吨，同比13.1%。数据显示，内外需有所企稳，铝材产量与出口量同比增速仍维持高位。
　　图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库
　　(3)国内下游需求前景不甚明朗
　　从国内终端需求来看，铝的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内铝市需求前景不甚明朗。
　　汽车方面，1月汽车产量同比小幅下跌，但环比增长超过4%。销售方面表现出乐观态势，同比增长1%，环比大涨6%。尽管1月车市迎来开门红，对于节后2月的汽车市场，大部分经销商并不持乐观态度。来自中国汽车流通协会的消息显示，1月汽车经销商库存预警指数为50.5%，比上月上升10.5个百分点，处于警戒线水平。反映汽车市场需求减弱，库存增加，经销商经营压力增大。据调查，经销商预测2014年2月汽车总需求“增加”的经销商比例由35.6%降至7.1%，与上月相比有较大幅度下滑；认为总需求“减少”的有较大幅度增长，由25.0%增至72.9%。随着春节假期的离去，车市的火热场面开始迅速降温，对基本金属的影响更偏向于负面。
　　房地产方面，2013年12月国房景气指数为97.21，环比增长0.9%，同比增长1.7%。但该指数仍处于历年较低水平，表明房地产行业在经历多年的高速增长后略显疲态。同时，1-12月全国房地产开发投资同比增速为19.8%，增速比1-11月增长1.5%，表明房地产投资仍保持旺盛。销售方面，1-12月商品房销售同比增速为17.3%，增速比1-12月大幅回落16.8%，而同期商品房待售面积同比增速35.2%，新屋开工面积同比增速达13.5%，一系列数据表明，未来若需求增速进一步下滑，库存积压问题将愈加严重。近期杭州、常州等地多个楼盘出现大幅折价抛售，引发市场对房价下跌的遐想；另外，有传言，包括兴业银行在内的多家银行暂时停止部分房地产贷款，似乎预示房地产风险正在进一步得到银行业的共识。但几乎就在同时，一线城市的卖地收入却出现暴增，京沪广深50天卖地收入1382亿元，同比暴增117%，由此带来的一线城市房价居高不下或将引发调控政策加码。由此可见，房地产行业正在经历风险积聚积累的阶段，对于未来的格局愈加不明朗，由此给基本金属需求前景增加了更多的不确定性。
　　图表6，资料来源：瑞达期货
数据来源：Wind数据库
　　3、资金方面―沪铝大幅增仓，多空拉锯
　　截止2月26日，沪铝指数持仓量为310286手，较1月末增加超过7万手。从以往走势来看，沪铝增仓不利于上涨，反而出现下跌。伦铝方面，截至2月25日，伦铝持仓为763080手，较1月末增加51138手。沪市持仓皆表现出稳步增加的走势，表明随着铝价走低，市场人气有所回升。一般来说，投机资金希望寻找有确定性趋势的品种，而铝的基本面并不支持其走出一波独立行情。伦铝的持仓量同样显著增加，表明资金对铝的操作兴趣较高，令铝价出现单边格局。
　　图7， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经
　　三、后市展望
　　全球宏观经济和货币政策方面，欧洲经济仍处于缓慢复苏阶段，但内部经济严重失衡，复苏力度尚不强劲。美国数据好坏不一，前期乐观的经济前景再生疑云。中国方面，官方、汇丰PMI指数双双回落，房地产风波引发市场担忧，中国经济面临下行风险。在货币政策上，中国央行依旧以稳健中实现微调为主，能在一定程度上保证货币流动性的平衡，但亦不会太过放松；美联储将继续缩减QE，利空基本金属。
　　至于铝本身的基本面则体现为，供应矛盾依旧严峻，原铝生产原料供应未受印尼原矿出口禁令的影响，仍显得十分充足；国内原铝产能持续释放，控制产能的效果有限；国外铝企纷纷减产，或有望减缓供应压力，但短期效果同样有限；需求方面，从国内终端需求来看，铝的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内铝市需求前景不甚明朗。
　　综述，铝市整体上未改供应过剩格局，但国内外控制产量的结果将逐渐显现，或为铝市提供一定支撑。长期以来铝市维持下行走势，下方已临近成本区，更易有抗跌表现。但资金对铝价的青睐程度仍较低，不利于展开较大行情，建议维持振荡操作思路。沪铝1405合约运行的参考点位区间高抛低吸，止损各100元。
　　瑞达期货&许晓熊
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　　作为电解铝主要原材料的氧化铝，其价格在5月份跌至低谷的2300元/吨附近，这已经跌破多数氧化铝企业的成本线。加之5月份中央环保督察组进驻山西、山东等地，国内氧化铝行业开启新一轮减产，导致国内氧化铝供给进入短缺状态。据百川资讯统计，2017年5月中国氧化铝产量570.25万吨，进口氧化铝假定为20万吨，以此测算2017年5月中国氧化铝供应缺口为41.95万吨。
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沪铝产量高企成本下移 反弹有限宜逢高空
　摘要：一季度伦一跌一涨，走势出现明显背离，因两市供需差异逐步缩窄，且美元走强与油价疲软对伦铝的打压更甚。展望二季度，中国原铝氧化铝产量继续高企，限制反弹高度，铝价存在冲高回落风险，中期仍逢高抛空为主。
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　　一、一季度伦沪铝市场走势回顾
　　今年一季度伦沪铝走势出现明显背离，沪铝较伦铝表现出抗跌但不滞涨的特征。抗跌表现出现在2月3日-3月11日，期间伦铝由年内高点1898美元，稳步下滑，并创下年内低点1745美元，累计跌幅达8%，同期沪铝主力合约自13300元跌至12865元/吨，跌幅仅为3.27%。滞涨表现出现在3月11日-3月末，伦铝由1751美元上涨2.17%至1789美元，相应的沪铝主力合约由12865元/吨上涨3.45%至13310元。在此期间，两市比值亦逐步走高，现升至7.45附近。究其原因，两市供需差异逐步缩窄是关键，同时一季度美元指数强势飙升，原油期货振荡续跌对伦铝的打压更重。期限结构方面，一季度沪期铝各合约之间基本呈现近低远高的正向排列。外盘方面，0-3月现货铝较期货虽基本保持贴水状态，但贴水幅度不断缩窄，因LME铝库存不断下滑。截至3月27日，伦铝收于1786美元，较去年四季度下滑3.93%，为连续第二个季度下滑，同时沪铝主力合约则振荡反弹1.91%至13310元。
　　二、铝市基本面分析
　　关于宏观基本面的详细情况，可参观季报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。
　　1、全球铝市供需仍表现为&内剩外缺&
　　2013年以来，由于全球经济体逐步复苏令全球铝消费增速明显加快，而且全球大型铝企的减产令铝市供给增速放缓，从而使得除中国外的铝市出现供给短缺。据世界金属统计署（WBMS）的数据显示，2014年全球（不包括中国）铝市场供应短缺84.9万吨，因需求增速大于产量增速，其中全球原铝需求量为5055万吨，同比增加349.3万吨，产量同比增加207.5万吨，2013年全年供应过剩57万吨。展望今年全球铝市供需状况，市场存在一个共识，即今年除中国外的铝市场维持供需短缺格局，但缺口较去年有所缩窄，而中国全年则仍是过剩，过剩量或在65万吨左右。权威机构的报告亦显示，2015年-2016年铝行业仍处于产能扩张速度快于需求增速的格局。这样的供求关系决定了铝价较难享受到宽松货币政策所带来的刺激，从而导致铝价易跌难涨，且较期铜和期锌表现则是滞涨抗跌。
　　2、供需体现-全球各地铝库存表现分化
　　据国际铝业协会称，10月全球铝库存（含未锻造铝、半成品及中间产品）为251.9万吨，环比增加5.8万吨，同比增加36.4万吨。此外，截止2月底，日本三大主要港口库存为453400吨，为连增11个月，触及纪录高位。日本去年全年进口169.8万吨，同比剧增16%，该进口量接近于日本的全部需求量，且一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约17万吨，但高达逾45万吨的库存这意味着日本国内铝锭出现严重的过剩，为此日本买家要求全球生产商降低第二季度交货的原铝升水。这可能成为六个季度来日本铝升水首次下滑。伦铝方面，截至3月30日，LME铝库存报395.2万吨，较去年12月末剧减25.8万吨或6.14%，目前该库存创下日来的新低，且较去年1月16日创下的记录高点5492325吨减少154万吨或28%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而使得欧洲铝升水不断下滑，目前欧洲铝升水跌至265-285美元/吨，触及14个月来新低，同样美国中西部铝升水亦触及9个月来新低。中国方面，截止3月27日当周，上期所沪铝库存报223947吨，较去年12月末增加14344吨或6.84%，触及去年1月的低点。同时，上海CIF铝锭升水报330-335美元/吨，铝锭进口倒挂大约2300元，高企的现货溢价及进口亏损幅度较大，限制了下游消费企业的进口买盘。
　　3、中国铝市供需仍不畅
　　1)、上游铝土矿进口量下滑对氧化铝供应影响有限
　　铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料。今年1-2月中国累计进口铝土矿561.2万吨，同比锐减49.1%，为连续第13个月下滑，主要受印尼铝土矿出口禁令影响，为此国内氧化铝企业已积极拓展印尼以外的铝土矿进口来源。自去年4月开始澳大利亚已成为我国最大的铝土矿进口来源国，1-2月进口自澳大利亚的铝土矿为308.5万吨，同比增长33.43%，占铝土矿总进口量54.97%。同时，进口自印度的铝土矿为128.6万吨，同比剧增7.47倍。废铝进口方面，今年1-2月我国废铝累计进口量为30.2万吨，同比下滑17.87%，为连续第11个月下滑，且跌幅明显扩大，其中进口自美国的废铝进口量同比锐减31.99%。不过即便铝土矿和废铝进口量减少，却没有导致氧化铝出现短缺。1-2月氧化铝累计净进口量为70.64万吨，同比下滑33.7%，因氧化铝进口量同比跌幅远高于出口。同时，1-2月氧化铝累计产量达850.9万吨，同比增加13.4%，维持4年多来的增势。同期，中国原铝累计产量为464.24万吨，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，生产相应的原铝需要896万吨的氧化铝，而1-2月中国氧化铝总供给为921.54万吨（氧化铝产量+氧化铝净进口量），数据显示中国氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。
　　2)供应&国内电解铝产量继续高企
　　产量方面，全球铝供应存在较大的差异。今年1-2月全球原铝（包括中国）累计原铝产量为943.7万吨，其中中国累计产量为464.2万吨（占比为49.1%），同比增长8.71万吨或23%，而除中国外的其他地区原铝产量为479.5万吨，同比增长0.96万吨或2.04%，数据显示中国原铝产量扩张速度明显大于全球其他地区，从而拉动全球原铝产量持续扩张，这也同时显示了国内铝企减产的幅度远不如增产。去年二三季度当铝价逐步上涨至15000元/吨附近，国内减产企业复产的积极性高涨。此外，今年1-2月中国氧化铝累计产量同比增加115万吨或15.6%至850.7万吨（占全球产量占比47.8%），除中国外的氧化铝产量同比减少107.5万吨至926.2万吨。展望2015年，据SMM及安泰科的预估数据显示，今年中国电解铝新增产能为450-500万吨左右，同比增速为12%，与此同时，氧化铝新增产能约为400-500万吨，同比增速降至5%。
　　3)、需求&未锻造铝及铝材出口大幅攀升
　　自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低，今年1-2月中国原铝累计净进口量10143吨（进口11823吨，出口1680吨），同比剧减89.5%。同时去年1-12月原铝累计净进口约17万吨（进口26.5万吨，出口9.6万吨），低于去年同期的25.5万吨，因原铝进口减少，出口增加。方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，今年1-2月中国铝合金累计净出口74674吨，同比增加65%。2014年铝合金累计出口48.4万吨，高于2013年的34.7万吨，因进口减少而出口增加。铝材方面，今年1-2月铝材累计出口量高达77万吨，同比剧增91%。数据显示，原铝净进口减少，铝合金及铝材净出口增加，使得今年未锻造铝及铝材出口明显增加。究其原因，主要是国内价格持续低于海外，且国内产量超过需求。展望后市，因中国政府仍对原铝出口征收15%的出口税（自2006年起维持至今），令众多大型国有及民营冶炼厂失望，预计原铝出口量增加幅度有限，但铝合金及铝材的出口或继续增加，这将会在一定程度上弥补西方国家出现的任何缺口，从而改善内弱外强格局。
　　4)铝市下游消费预期有所改善
　　从国内终端需求来看，目前建筑用铝、汽车用铝以及铝半成品出口仍是我国铝需求的主要来源，未来增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。根据我们预测，未来5年交运行业铝需求复合增速将在9%左右，电力和建筑行业增速在7%和5.2%。
　　房地产方面，2月国房景气指数跌至93.77，延续一年来的跌势，连续三年处于100的荣枯分界线之下，更创下记录新低，显示房地产市场信心持续低迷，反映了房地产开发企业的真实心态。今年1-2月全国房地产开发投资8786亿元，同比名义增长10.4%，增速创下2009年7月来最低（增长9.5%），且为连跌12个月。1-2月房屋新开工面积13744万平方米，下滑17.7%。展望后市，在经济调整的大环境下，房地产作为资产大幅上涨的预期会弱化，但两会政府工作报告中向市场传达出今年房地产市场的主基调为&稳定&，因此房市所处的政策环境和货币市场趋于宽松，尤其是两会后，中央和地方政府纷纷就稳定房地产市场密集表态，并加力推出公积金政策，将二套房贷款首付比例降至四成，二手房营业税免征期限由5年改成2年等，这将使得3月开始房地产市场可能出现明显回暖，房价整体则可能平稳微升。不过同时，受制于房地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，全国楼市市场分化的局面还将继续，主要表现为一线和部分二线城市房价趋稳，而多数三四线城市房价存在下行压力。
　　4、成本及技术面分析
　　1）、电解铝成本不断下滑
　　目前在我国电解铝各项成本中，电力和氧化铝成本约占74%左右，其中电力成本约34%，氧化铝成本约占40%，2014年电力成本大幅下降，一是因新建产能基本配套自备电，行业自备电比例明显提升，二是新建产能集中于发电成本低的西北地区，三是新上产能技术较先进，耗电更低，四是高耗能落后产能持续退出。展望今年，笔者认为以上因素将继续发挥作用，同时电力改革将破冰，导致电力成本仍将进一步下滑，利空铝价，但降幅较去年有所收窄，主要因直购电推进困难，主要依赖自备电比例提升，但目前我国65%的电解铝产能已使用自备电，未来进一步提升的空间十分有限。而在电力成本下降空间不大的情况下，氧化波动将对电解铝成本影响更为显著。
　　2）、期铝仍处于下跌通道中
　　沪铝指数于年间连跌五年，累计跌幅达逾27%，将2009年录得的47%的涨幅基本削去了一半多。月线图上，沪铝指数各均线组呈空头排列，铝价仍处于下跌趋势之中，不过由于沪铝指数目前跌回到2009年5月来的低点，较2011年8月的高点18575元已跌去了近30%（期间耗时42个月），且目前已跌破了多数铝企的成本线，其下方继续下跌的空间或较有限。如果以2011年2月至今构筑黄金分割线的话，沪铝上方第一阻力关注13750元，第二阻力关注14100元，下方第一支撑则关注12500元。
　　5、金融属性分析
　　1）、美元指数延续中期涨势
　　今年一季度美元指数强势飙升，连涨三个月，其中1月涨势最猛，单月涨幅近5%，创下2010年5月来的最大涨幅，为此基本金属在1月纷纷承压重挫。2月美元指数涨势趋缓，3月涨幅进一步扩大，美元指数并于3月16日创下年内高点100.42，之后受3月份的美联储利率声明打压，自高位大幅回落，现交投于97.8附近。从历史走势来看，美元指数仍是影响基本金属价格走势的关键因素，中期而言，美元指数与铝价存在较强的负相关性。在前一次美元牛市中（1995年-2001年6月），铝价明显承压回落。比如，1995年7月-2001年6月，美元指数累计上涨逾46%，同期LME铝价重挫逾23%。目前市场对美联储将于今年6或10月加息的预期十分浓厚。在美元指数维持强势之际，即便全球（除美国外）主要经济体相继出台宽松的货币政策，其对大宗商品的提振效果十分有限。因在低通胀及全球经济增长预期不断被下调的背景下，其余经济体货币政策的不断宽松反而传达出经济不佳的信号，尤其是中国经济。这也就解释了为何每次中国降息降准后，基本金属多出现冲高回落的走势。
　　四、后市展望
　　首先考虑宏观经济环境，今年全球各主要经济体的增长出现明显分化，对基本金属的需求具有重要影响的的表现亦涨跌不一。不过随着全球主要国家（除了美国外）纷纷掀起新一轮的宽松潮，全球经济整体增长预期有所转变。就中国而言，目前投资者的观点亦出现一定的分歧，首先年内经济不及往年，进入中低速增长是不争的事实，但由中国发动的一带一路计划又在一定程度上改善中国对大宗商品的需求预期，这将大大的增加大宗商品的波动性。总而言之，目前全球经济增长预期较年初发生一定的利好转变，因此对基本金属的打压或有所下滑。不过，目前市场对美联储于年中加息的预期浓厚，仍需警惕其对新兴经济体带来的冲击。在此背景下，美元指数仍有望继续高企，从而令有色金属继续承压。
　　至于铝本身的基本面，今年全球铝市维持内剩外缺格局，即沪铝缺乏持续上涨的基础，整体仍承压。其中上游铝土矿进口量虽受制于印尼出口禁令而有所减少，但氧化铝的供应受到的影响十分有限，因国内氧化铝产量不断扩产，不过进口氧化铝的成本或有所上升。至于电解铝的产量，国外减产的幅度有所缩窄，而国内电解铝产量增速有所放缓，使得内外电解铝产量的供应差距缩窄，这也解释了一季度两市比值的回升。需求方面，得益于新能源汽车产销量的不断扩大，及二季度房地产行业有望逐步恢复的预期，铝市的需求或有望改善，这将在一定程度上刺激铝价走强。最后需要关注的是国内的电力改革，有望进一步降低电解铝的生产成本，而且原油期货持续下挫，目前处于历史较低水平运行，亦将拖低工业品的生产成本。
　　在此背景下，笔者认为二季度初期铝有望延续2-3月的反弹走势，而临近6月美联储加息时间节点，需关注美元再度发力上攻对基本金属的打压。投机操作上，建议沪铝主力合约上方第一阻力关注13750元，若有效突破则关注14000元，但鉴于铝市本身供需格局未发生明显改善，沪铝或难反弹至14000元，若上涨至13750元附近，则更适宜逢高抛空，相应的伦铝关注美元/吨。套利操作方面，鉴于美元走强与疲软的原油期货对伦铝的打压更甚，而且伦铝库存不断被释放亦不利于伦铝走强，因此，二季度沪铝或较伦铝继续体现抗跌但不滞涨的特征，建议仍可买沪铝抛伦铝，建议入场比值为7.4附近，目标关注7.6。跨品种套利方面，由于期锌的基本面仍强于期铝，尤其是期锌的供应端存在收缩的风险，因此建议继续尝试买伦锌抛伦铝，尤其是当伦锌企稳于2050美元之上。
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