【重磅】我国信贷资产证券化市场运行情况回顾及2016年展望
作者：中债资信ABS团队 张子春 冯晓 佘勇 吕明远内容摘要：2015年4月央行正式推行信贷资产证券化注册制，同年5月，国务院常务会议决定进一步推进信贷资产证券化，以改革创新盘活存量资金，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，同时自2012年资产证券化重启以来，市场各参与机构对资产证券化产品在认识和实操层面的不断提升，有了质的飞跃。2015年受益于政策推动和市场供需，信贷资产证券化继续稳步增长，各类型基础资产产品发行数量较2014年均有了较大幅度上升，且从项目储备和立项情况上看，未来具有爆发性增长的可能性。本文对2015年1月至11月期间，所有发行的信贷资产证券化产品进行统计，并从发行产品的基本特征以及下一阶段信贷资产证券化的发展趋势展望两个方面，对信贷证券化市场的发行情况进行深度分析，以期为投资者准确把握市场动向、为监管机构监控市场风险提供一定帮助。整体上看，月发行规模3291.86亿元，截至2015年11月，发行总量较2014年增长17%，且注册发行方式施行后的增速明显；发行品种方面，CLO仍占据主导地位，但发行金额占比较2014年大幅下降，除CLO外的其他产品发行金额占比均有不同程度上升，同时由于注册制改革及信息披露表格体系等政策红利，消费贷款ABS、RMBS发行数量显著增长；发起机构类型方面，外资银行的加入进一步丰富了发起机构类型，政策性银行、股份制银行和城市商业银行依然是发行的主力军，但股份制银行发行量超越了政策性银行，在发行数量和金额上占据首位；产品定价方面，2015年降息等市场因素对信贷资产支持证券各档证券的发行利率素影响较大，但整体呈现下降的趋势，不同类型产品定价中的不合理差异也在逐步消除，定价机制也日趋完善；基础资产方面，入池资产大部分为优质资产，具有相对较好的信用表现记录，除RMBS外，加权平均剩余期限大多不长；交易结构方面，大部分产品均采用了优先/次级、超额利差等内部增信结构，证券的分层设计体现出了不同种类产品基础资产信用品质的不同。此外，所有产品均采用了本金账户与收益账户的互转机制，缓解了流动性风险，此外，市场还出现了循环购买创新型的结构设计。展望下一阶段信贷资产证券化的发展趋势，信贷资产支持证券的发行规模将或将迎来快速增长，试点额度有望进一步扩大，基础资产类型将进一步丰富，高分散度且同质性较强产品或将迎来发展契机，创新型交易结构将进一步涌现、应用产品范围将继续拓展，产品定价将更趋合理、二级市场流动性及机制建设将日趋完善，但在宏观经济转型调整阶段，入池资产整体质量及违约风险可能承压。市场发展概况第一，机制建设日益完善，随着2012年信贷资产证券化的重启，国务院、央行和银监会有关领导均在公开场合相继表态大力支持发展信贷资产证券化业务。在5000亿ABS试点规模的支持下，今年4月人民银行推出了注册制，鼓励一次注册多次发行。与此同时，在4月至9月间，交易商协会先后出台了个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、棚户区改造项目贷款以及个人消费类贷款资产支持证券的信息披露指引。这一系列相关政策将极大提升发行管理效率、激活参与机构能动性和创造性，为资产证券化业务打开广阔的发展空间。第二，发行规模持续攀升，我国证券化市场2012年重启试点以来取得了突破性的发展。截至目前，2015年11月底前信贷资产证券化产品发行项目总额达到3291.86亿元，是去年市场全年规模的1.17倍。与此同时，发起机构类型也由传统的国有大行和股份制商业银行延伸至城市商业银行、农商行、金融租赁公司、外资银行等。在经济形势并不乐观的情形下，尤其是在今年一季度之后，信贷市场投放不足，大量市场资金处于持续寻找优质资产的背景下，此类产品还能够继续做到稳步增长，十分难能可贵。第三，产品结构日趋合理，随着人民银行“注册制”的推出，交易商协会各类产品的信息披露指引落地，以个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、个人消费类贷款、棚户改造贷款为基础资产的证券化产品陆续成为市场的后起之秀。据统计，目前该贷款为基础资产的证券化产品在央行的注册15单，总额度达4110亿，并已公开17期产品的123笔证券信息，CLO产品的占比从去年的90%下降至了今年的77%。未来随着可预期的利率市场化的到来，信贷资产证券化在基础资产种类上还将继续扩充，尤其在公积金贷款证券化的支持下，各种类的证券化产品的占比也将更趋于平衡。可以预见到，具有高分散性的个人类贷款的证券化产品，将为信贷资产证券化市场注入新的活力。第四，投资主体逐渐多元，相较单一主体发行的债券产品，资产证券化产品通过优先/次级的结构设计为投资者提供了一定的保护，在风险频发的市场环境下，投资资产证券化产品已经逐渐成为一种避险渠道。今年，在证券化产品的投资市场，我们看到三个有益的尝试。第一，由国开行发起的“2015年开元第一期信贷资产支持证券”的次级首次采取了公开发行的方式，而此前国内发行资产支持证券，其次级档证券都是定向发行。次级档的公开发行说明投资者对风险的识别能力有了进一步提高，未来相信类似的例子会不断增多，这也对投资者的风险识别能力提出更高的挑战。第二，招商银行发行的“招元2015年第二期信贷资产支持证券”首次引入了RQFII资金参与投资，在国内信贷资产证券化市场也属首次，对丰富我国证券化市场参与主体、降低资产证券化融资成本具有着重要意义。第三，兴业银行成功发行的“兴银2015第四期信贷资产支持证券”首次实现做市成交，成为银行间市场债券市场第一个证券化做市的成功案例。同时，根据外部数据，投资人结构中，商业银行的投资比重也从2014年末的65.83%下降到2015年10月末的62.39%。一、2015年信贷资产支持证券相关政策及制度日，中国人民银行发布公告〔2015〕第7号，宣布推行银行间市场信贷资产支持证券注册发行制度，即对于发行过信贷资产支持证券，并已经取得资产证券化业务资格，且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以申请注册基础资产具备较高同质性特点的信贷资产证券化产品，在注册有效期内受托机构和发起机构可自主分期发行信贷资产支持证券，形成一次注册多次发行的机制安排。额度注册阶段和项目发行阶段采取分别的信息披露，注册后即披露产品交易结构等信息，每期产品发行前披露基础资产池相关信息。同时要求受托机构、发起机构以及其他中介机构在信贷资产支持证券发行前和存续期间，履行信息披露职责，并承担主体责任。央行此举显著简化了信贷资产支持证券发行管理流程，提高发行管理效率和透明度，促进受托机构与发起机构提高信息披露质量，切实保护投资人合法权益，推动信贷资产证券化业务快速健康发展。在央行注册制推行实施的背景下，银行间市场交易商协会组织起草并发布了一系列信贷资产支持证券相关标准合同范本和信息披露指引，先后制定发布个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、棚户区改造项目贷款和个人消费贷款四类资产支持证券的信息披露指引。积极探索不良贷款、信用卡分期贷款证券化产品的信息披露规则，不断丰富注册制下信贷资产证券化产品序列，以强化信息披露推动市场健康发展。二、月信贷资产支持证券概览及相关情况分析月，以成功招标为统计口径，共发行85单信贷资产支持证券（各产品明细（发行金额、利率、分层结构等）见附表），总额达到3291.86亿元，类型包含了公司信贷资产支持证券（CLO）、个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）、个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）、个人消费贷款支持证券和租赁资产支持证券。（一）月信贷资产支持证券市场发行情况分析1、2015年1-11月，信贷资产支持证券的发行规模持续增长，新产品种类占比提升2015年1-11月，共发行85单信贷资产支持证券，总金额3291.86亿元。其中CLO发行59单，金额占比77%，依旧占据主导地位。从发行规模来看，2014年信贷资产支持证券的发行总量为2819.81亿元，截至2015年11月，发行总量较2014年增长17%，发行量有一定提升，但增速减小。目前，2015年产品的种类与2014年相同，但消费贷款ABS、RMBS和租赁资产支持证券的发行数量有显著增长。月CLO发行金额为2538.88亿元，与2014年基本持平，依旧占据主导地位；CLO发行金额占比量为77.00%，较2014年（90.42%）有所下降。由于注册制改革以及信息披露表格体系发布等相关配套政策的大力支持下，除CLO外的其他四类产品在发行金额上，分别有不同程度的增长，其中消费贷款ABS发行金额为179.38亿元，是2014年（26.31亿元）的5.8倍，占比量也由不足1%提升至6%；RMBS发行金额为113.24亿，是2014年（68.14亿）的1.4倍，占比量由2.4%提升至3%。2、 降息等市场因素对信贷资产支持证券的发行利率素影响较大，各产品定价机制日趋完善2.1 信贷资产支持证券发行利率总览月，各单信贷资产支持证券发行利率详见附表1。其中优先A档证券最高发行利率为5.78%，最低发行利率为2.9%，平均发行利率为3.98%；优先B档证券最高发行利率为6.70%，最低发行利率为3.20%，平均发行利率为4.97%，优先B档证券比优先A档证券的发行利率平均高99个BP。从发行利率的变化趋势来看，2015年，各档证券的发行利率受市场利率影响较大，但整体呈现下降的趋势。日央行第五次降息，优先A档证券第四季度的平均发行利率进一步回落至3.61%，优先B档证券的平均发行利率回落至4.44%。号，银监会下发《中国银监会关于中信银行等27家银行开办信贷资产证券化业务资格的批复》；5月12日，国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，同时继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。发行量的增加及政策性利好，市场对资产支持证券的认识愈加成熟，定价机制也日趋完善。2015年，央行分别在3月1日、5月11日、6月28日、8月26日和10月24日五次下调金融机构一年期贷款基准利率和一年期存款基准利率。可以看出每次降息之后，资产端与证券端的利差会有一定幅度的上升，然后逐渐缩小。由于加权平均发行利率受市场利率影响较大，而基础资产池贷款利率与市场利率之间有一定的时间滞后，因此利差会在降息后增大，并且由于市场的调整，利差会逐渐缩小。2.2 各类型信贷资产支持证券发行利率对比从发行利率来看，对于不同类型的产品，优先A档证券发行利率相差并不大。这主要是因为优先A档证券大部分为AAA级别，剩余期限不长，估值定价机制较为完善，市场接受程度高。相比之下，对于不同类型产品，优先B档证券的发行利率则相差较大。月，平均发行利率最高的是租赁资产支持证券（5.25%），平均发行利率最低的是Auto-ABS（4.27%），相差93BP，相较于2014年（125BP）有所缩减，可以看出国内证券化市场的逐渐成熟，不同类型产品定价中的不合理差异也在逐步消除。2.3 已发行信贷资产支持证券的利率类型信贷资产支持证券优先级证券的利率类型分为固定利率和浮动利率，次级证券则没有票面利率。月，浮动利率类型证券共发行2167.91亿元，发行规模有所增加，但占比量由%下降至66%；固定利率类型证券共发行888.71亿元，比2014年（524.97亿元）增加363.74亿，占比量也由2014年的18.62%上升至27%；无票面利率的次级证券共发行230.81亿元，占比量为7%，与2014年基本持平。浮动利率产品占据主导地位与基础资产多为浮动利率有密切的关系。基础资产的基准利率一般为贷款利率，而证券的基准利率一般为存款利率，存在一定的利率错配风险，固定利率类型证券发行规模的大幅上升，一定程度上减小了信贷资产支持证券的利率风险。（二）2015年1-11月年发行信贷资产支持证券基础资产分析1、对于CLO产品而言，入池资产整体信用水平较好，有一定的账龄，且剩余期限较短，资产笔数和贷款利率适中月所发行CLO产品的基础资产的核心特征主要包括基础资产笔数、借款人户数、加权平均贷款利率、基础资产加权平均信用等级、借款人加权平均信用等级、加权平均账龄、加权平均剩余期限等。具体来看，在基础资产信用质量方面，CLO产品在基础资产加权平均信用等级和借款人加权平均信用等级上跨度较大，从AAA级别一直到BB/BB-级别，但多数产品的基础资产加权平均信用等级在A-附近，借款人加权平均信用等级在BBB+附近，整体信用水平较好。在资产池集中度方面，不同CLO产品中入池资产笔数与入池借款人户数跨度较大，从1户、3笔贷款到93户、144笔贷款。但是平均来看，入池借款人的平均户数以及平均贷款笔数主要集中在30~50，比较适中，这一方面是出于降低集中度，分散风险的考虑，另一方面是由于在试点阶段，受到发行额度的制约所致。在入池资产利率方面，多数CLO产品加权平均贷款利率在5%~7%之间，个别基础资产信用质量较差的产品加权平均贷款利率较高，但平均加权平均贷款利率为6.41%，贷款利率水平比较适中。在基础资产账龄方面，多数CLO产品的加权平均账龄在1~2年，具有良好的历史信用表现。在基础资产的剩余期限方面，多数CLO产品的加权平均剩余期限在1~2年，加权平均剩余期限的平均值为1.61年，剩余期限较短，有效降低基础资产信用风险的暴露时间。与2014年相比，月所发行CLO产品在借款人户数和笔数的分布上有左移也就是减少的趋势，主要集中在30~50，比2014年的40~60有所减少，风险有加大的趋势。在加权平均级别分布方面，略有右移，低级别的资产略有上升，即基础资产的信用质量略有下降。在加权平均利率分布方面，分布左移，利率有下降的趋势。2、对于Auto-ABS产品而言，其产品基础资产笔数较多，且有一定的账龄，剩余期限较短，加权平均利率一般较高月所发行Auto-ABS产品的基础资产核心特征主要包括基础资产笔数、单户金额占比、加权平均利率、加权平均账龄、加权平均剩余期限等。在基础资产笔数方面，Auto-ABS产品的基础资产均为个人贷款，笔数较多，跨度范围较大，从11,603笔到131,603笔不等，但多数产品基础资产笔数在20,000笔左右，分散度较高，能够有效分散基础资产的信用风险。在基础资产利率方面，Auto-ABS产品的加权平均利率相对于以企业贷款为主的CLO产品而言处于较高水平，加权平均贷款利率的均值为8.67%。在基础资产账龄方面，Auto-ABS的账龄多数在0.5~1年之间，有一定的账龄，在一定程度上体现了借款人的还款意愿和还款能力。在基础资产剩余期限方面，多数Auto-ABS产品的加权平均剩余期限在1~2年之间，剩余期限较短，能有效降低基础资产违约风险的暴露时间。在基础资产单笔未偿本金余额方面，Auto-ABS产品的单笔未偿本金余额在10万元左右，集中风险较低。在单一借款人贷款金额占比方面，各Auto-ABS产品的单一最大借款人贷款金额占比处于较低水平，集中风险较低。与2014年相比，月Auto-ABS基础资产笔数分布更广，更平均。而利率分布更靠近低利率区域，整体利率有所下降。3、月发行的RMBS产品数量较2014年大幅增多，全年共发行7单，其基础资产笔数较多，集中风险较低，基础资产有一定的账龄，能够增加借款人违约成本，但剩余期限很长，风险暴露周期较长，加权平均贷款利率一般，容易产生负利差风险（三）月发行信贷资产支持证券交易结构分析从支付类型来看，采用过手型支付的占据主导地位从产品统计来看，各档证券全部采用过手型证券的产品有51单，发行金额1418.97亿元，占比47.77%，发行金额较2014年增加了139.82亿元；既有摊还型证券又有过手型证券的产品有40单，发行金额1551.26亿元，占比52.23%，相较2014年，摊还型和过手型偿还方式并用的规模逐渐增加。究其原因，在于摊还型具有固定时间还款优势，对于投资人有较大吸引力，比较容易销售，说明投资导向出现端倪。同时，市场结构设计趋于复杂化、精细化，参与机构的设计尽职能力有进一步提升。从证券支数统计来看，过手型证券发行金额2149.17亿元，占比71.87%；摊还型证券发行金额519.98亿元，占比17.39%，次级证券发行金额321.20亿元，占比10.74%。过手型证券的发行金额是摊还型证券发行金额的4倍左右，可见在实践中过手型证券的使用频率更高，与基础资产现金流的匹配程度更高。虽然市场上逐步加大固定摊还型产品占比，但从各档证券来看，过手型依旧占据主流，产品设计精细化程度仍需进一步提升。2.、在信用增级措施方面，大部分产品均采用了优先/次级、分层设计和超额抵押的内部增信结构，同时采用了本金账户与收益账户的互转机制，缓解了流动性风险在信用增级措施方面，所发行的大部分产品均采用了优先/次级结构、分层设计，以及超额抵押的内部增信措施。其中，对于CLO产品和租赁资产支持证券，次级证券为优先级证券提供的信用增级量跨度比较大，平均来看，次级证券为优先级证券提供13.82%的信用增级量，处于较高水平。这是因为CLO和租赁资产支持证券的基础资产的信用质量参差不齐，但发起机构一般又对优先级证券的信用等级有一定要求。因此次级证券为优先级证券提供的信用增级量需要体现基础资产的信用风险，使其与优先级证券的级别相匹配。对于Auto-ABS、RMBS以及消费贷款ABS产品，次级证券为优先级证券提供的信用增级量相对较低，分别为9.43%、8%、10.25%，而且各产品的内部增信结构也比较稳定，这是因为这三类产品的基础资产均为个人贷款，信用质量比较接近且入池资产笔数较多、分散度较高，基础资产的违约及损失分布比较稳定，因此优先级证券获得与之信用等级相匹配的信用增级量也较稳定。与2014年相比较，2015年CLO产品和租赁资产支持证券，次级证券为优先级证券提供13.37%的信用增级量，信用增级量差距不大，而Auto-ABS、RMBS以及消费贷款ABS产品，次级证券为优先级证券提供的信用增级量较低，大部分在5%~8%左右，较2014年有所增加。3、在信用事件触发机制的设置上，绝大部分产品都设置了加速清偿与违约事件触发机制但累计违约率的触发条件在各产品中的设置差别较大在触发加速清偿事件的条件中，累计违约率是重要的量化触发条件之一。从月发行的产品来看，最大触发加速清偿事件的累计违约率为20%，最小触发加速清偿事件累计违约率为1.5%，差异较大。对于Auto-ABS产品、消费贷款ABS产品、以及RMBS产品，2015年发行的产品一般采用逐年递增的加速清偿与累计违约率触发机制，比如“平银2015年第一期汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券”的加速清偿事件在累计违约率方面的触发条件设置为：第一年1.5%，第二年及以后3.5%，“和家2015年第一期个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券”的加速清偿事件在累计违约率方面的触发条件设置为：第一年1.5%，第二年2.5%，第三年3.5%，第四年4.5%。和CLO相比，Auto-ABS资产池分散度高、单户借款人金额占比低，不会由于个别几笔贷款的违约而触发加速清偿事件，因此这种累进制的加速清偿触发条件与个贷的特征更匹配。4、在循环结构产品的发行上，创新ABS结构设计2015年7月，“永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券”在银行间市场公开招标发行，这是银行间市场发行的首单循环购买型ABS产品。由于基础资产还款时间具有较大的不确定性，为了降低证券和贷款期限的错配并保证资产池的收益率水平，此次交易采取循环购买结构。整个交易分为信托运营期和信托摊还期：在信托运营期，不偿还证券本金，信托本金账内的余额将用于持续购买新的合格资产；进入信托摊还期后，信托本金账内资金将用于合格投资，不再购买基础资产，各优先档和次级档证券分别于预期还本日和预期到期日按照优先/劣后的顺序过手偿付本金。本期交易中循环购买结构的设计，解决了基础资产期限短、还款时间不确定等带来的期限错配问题，对具有类似特点的基础资产进行证券化具有良好的借鉴意义，通过合格标准和触发机制等结构设计，对投资者利益形成了较好的保障。（四） 月信贷资产支持证券涉及的参与机构类型1、发起机构类型进一步丰富月，信贷资产支持证券的发起机构类型进一步丰富，呈现多元化趋势，在原有政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、汽车金融公司、资产管理公司、城市商业银行、农商行和金融租赁公司的基础上、还有外资银行的加入。其中，从发起机构数量和发行金额看，政策性银行、股份制银行和城市商业银行依然是发行的主力军。整体上看，月，无论从信贷资产证券发起机构数量还是规模相对比，都呈增量趋势。股份制银行超过去年政策性银行的发行规模，从发行数量和金额上占据首位。去年主要是政策性银行发行金额最大，具有政策支持导向作用。随着信贷资产支持证券的发展，股份制和城商行对市场的敏感度更高，其发行数量和金额的增加，说明市场对信贷资产支持证券产品的接受度越来越高，投资者会有更丰富投资渠道。2、投资者群体进一步扩大从银行间资产支持证券的托管数据来看，2015年11月末较2014年末，在托管面额上均有了大幅提升，增速超过50%。商业银行与基金仍是资产支持证券的主要投资者，但与2014年同期相比，商业银行的托管比例有了小幅下降，同时基金类投资者的托管比例略有上升。同时，2015年境外投资者的身影托管比例和非银金融机构的投资占比有所上升，但整体仍处于较低水平。反映了市场对资产证券化市场的认可度在提高，但银行间互持情况仍较为严重，市场化道路任重而道远。2015年，在扩大投资者范围方面，市场上出现了几个值得注意的尝试。第一，3月18日，由国开行发起的“2015年开元第一期信贷资产支持证券”的次级采取了公开发行的方式，为国内次级档证券公开发行的首例。此前国内发行资产支持证券，其次级档证券都是定向发行。次级档的公开发行说明投资者对风险的识别能力进一步提高，随着次级档证券公开发行数量的不断增多，市场会更关注次级档证券的投资，同时也对投资者的风险识别能力提出更高的挑战。第二，6月17日，招商银行发行的“招元2015年第二期信贷资产支持证券”首次引入了RQFII资金参与投资，在国内信贷资产证券化市场也属首次，对丰富我国资产证券化市场参与主体、降低资产证券化融资成本具有着重要意义。第三，12月1日，兴业银行发行的“兴银2015年第四期信贷资产支持证券”首次实现做市成交，总规模65.60亿元，成为银行间债券市场第一个资产证券化产品做市成功案例。三、下一阶段信贷资产证券化发展趋势展望制度建设进一步完善。日，中国人民银行发布公告，推行信贷资产证券化注册发行，旨在实行简政放权，发挥参与机构的自主性，提高发行管理效率和透明度，切实保护投资人合法权益，推动资产证券化业务的健康发展。在简政放权的大背景下，加强信息披露机制将成为风险控制的主要手段。日，中国银行间市场交易商协会推出《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引》、《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引》，日，《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引》和日，《个人消费贷款资产支持证券信息披露指引》及配套表格体系，信息披露要素内容全面，重点突出，将进一步提升投资者风险识别的意愿；现金流、历史数据、参与机构的信息披露有所突破，有助于投资者提高风险识别的能力。预计下一阶段，信息披露范围将逐步扩大到更多品种，比如不良资产、信用卡分期等产品。随着资产证券化不断发展，累计发行总量在债券市场中比重逐年上升，集聚的风险要素也逐渐增多，为进一步推进和完善资产证券化市场有序健康发展，信息披露不仅涉及产品，更可能延伸至信贷资产证券化的整个生命周期，比如对证券存续期信息披露的规范性要求，同时参与主体的增多也在客观上要求对各市场参与机构的尽职履职能力有一个客观的评价，预计相关部门会出台关于市场中介机构的一套评级标准和体系，引入对中介机构的惩罚和退出机制。信贷资产支持证券的发行规模将迎来快速增长，试点额度有望进一步扩大。月，信贷资产支持证券已发行3291.86亿元，距离2015年5月国务院出台的5000亿试点额度，还剩2226.61亿元。统计结果显示，截至11月30日，央行已完成4110亿的信贷资产支持证券注册额度，且结合中债资信对已立项尚未发行项目的统计，项目量储备充足，预计下一阶段信贷资产证券化产品的发行规模将迎来快速增长。随着市场宏观环境的变化，信贷资产证券化的推动力将由政策驱动为主，转为政策和市场双轮驱动，信贷资产证券化产品投资群体的扩大逐渐成为一个产品供给的重要推动力。同质性较强产品迎来发展契机。注册发行实施后，受托机构和发起机构在注册某类资产的计划发行总额度后，在注册有效期中，可在总额度内自主择期发行产品，因此，注册发行对于同质性较强的ABS产品如AutoLoan ABS、RMBS和消费贷ABS等更加有利，增强同质化资产证券化产品的发行动力。据中债资信统计，注册发行后，通过注册制共发行7单AutoLoan ABS产品、6单RMBS产品和1单消费贷ABS，且截至11月底，共有15个系列产品取得了注册额度，其中6个系列产品为RMBS，注册额度总计2150亿元；5个系列产品为AutoLoan ABS，注册额度总计760亿元；2个系列个人消费贷ABS,注册额度为600亿元；1个系列信用卡分期ABS，注册额度为500亿元和1个系列棚户区改造ABS，注册额度为100亿元，预计下一阶段，同质化资产证券化产品将快速发展，优化我国信贷资产证券化市场产品结构。基础资产类型进一步丰富。随着房地产去库存压力的增大，2015年11月，国务院法制办就《住房公积金管理条例(修订送审稿)》公开征求意见,征求意见稿中提到公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，可以预见未来公积金管理中心作为发起机构发行资产证券化将取得较大发展。2015年9月，国务院发布《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，指出金融租赁是与实体经济紧密结合的一种投融资方式，是推动产业创新升级、促进社会投资和经济结构调整的积极力量，并明确提出允许符合条件的金融租赁公司通过发行债券和资产证券化等方式多渠道筹措资金。资产证券化的运用有助于促进金融租赁行业健康发展，创新金融服务，支持产业升级，拓宽中小微企业融资渠道，有效服务实体经济，预计未来租赁公司开展证券化业务的的入池资产类型将会更加丰富。对于金融机构来说，资产证券化市场的快速发展将驱动其不断探索进一步丰富基础资产类型。比如，在08年因出于金融风险防范考虑全面暂停不良资产证券化有望重启，今年国务院政策吹风会上，潘功胜行长表示，开展不良资产的证券化能够拓宽商业银行处置不良贷款的渠道，加快处置速度，有利于提高商业银行的资产质量，因而未来不良资产证券化的发展值得期待。同时，由于国家有明确要求通过资产证券化盘活基金定向支持三农、小微企业、棚户区改造和基础设施等领域，未来大量以上述资产为基础资产的证券化产品有望在市场上发行。随着居民生活水平的提高，居民消费贷款总量的增加，个人消费贷款ABS产品预计也会进一步发展。此外，“十三五”规则中提出的绿色发展理念有望引入到资产证券化领域中，发行绿色概念的资产证券化产品。入池资产质量可能出现下降，违约风险上升。从发起机构自身角度看，在试点阶段，各家机构出于积累经验、杜绝风险等考虑，大多选择将最优质的资产拿来做证券化。但随着资产证券化业务的深入开展，一来优质资产剩余存量下降，二来发起机构更多将把收益纳入考虑范畴，后续发行的信贷资产支持证券难免出现基础资产质量略有下滑的情况。从宏观环境看，经济下行压力大，优质资产较为稀缺，银行一方面将优质资产拿出来做资产证券化的动力存在不足，另一方面，下行压力的增大使得入池企业违约风险上升，进而可能是资产证券化个档证券受到影响。尤其对于对公类贷款证券化产品来说，一般入池资产单笔金额较大，占比较高，证券化产品的现金流情况易受到单个企业违约的影响，这就更需要参与中介机构尽职履责，信息共享，充分沟通，及时进行信息披露和风险提示，在风险不断上升的宏观环境下切实履行保护投资人利益的职责。创新型交易结构逐步涌现，将应用于更多产品类型。创新型交易结构逐步涌现。7月1日，华驭二期汽车贷款ABS在债券网发布发行公告，此单汽车贷款交易结构与其他产品相比有较大创新。主要包括折后本息余额确定证券发行金额、超额抵押与现金储备账户的设置、“超额担保目标水平”概念的引入以及“红池”和“黑池”的转换模式，这些结构设计对我国资产证券化产品创新具有重要借鉴作用。2015年7月宁波银行首次以个人消费信用贷款为基础发行的ABS产品,同时也是银行间市场首单循环购买型ABS产品，将循环型动态池结构有望引入银行间市场。循环结构可以通过对短期资产的循环购买，用于支持期限较长的证券，避免了基础资产期限与证券期限的错配问题，有望被更广泛的应用到个人消费贷款、信用卡应收账款、对公贷款等产品的证券化中。在风险隔离方面，随着产品复杂程度的增加，单SPV隔离或许将难以满足完全的破产隔离，双SPV结构，甚至三SPV结构或许将被引入到银行间市场。产品定价进一步完善，二级市场机制建设有望取得突破。随着资本市场资金面的进一步宽松及注册发行政策红利的刺激，预计资产证券化产品的定价会进一步合理。且在目前优质资产较为缺乏的市场大环境下，资产证券化产品作为债券市场上的优质产品，其市场认可度会进一步增强。根据中债资信统计，资产证券化产品与同期限政金债的利差区间不断缩窄，且注册发行实行后，缩窄幅度进一步加大，自2005年资产证券化试点开展以来，我国资产证券化获得持续进展，截至2015年11月，资产证券化十年来募集资金累计7142.80亿元，但二级市场交易极少、流动性较差。2015年做市商交易首次引入银行间市场，兴业银行的“兴银2015年第四期信贷资产支持证券”，中信建投证券作为尝试做市商和本期证券的主承销商，在全国银行间本币交易系统对“15兴元4A1”证券连续进行双边报价首次实现做市成交。预计下一阶段，随着信息披露日益完善，对产品进行估值定价时有更多依据，针对此领域会便于产生更多适合市场投资人使用的市场化产品，如数据分析整理平台和模型定价工具系统等，其产品定价会进一步趋于合理，吸引更多的机构参与。同时做市商机制有望取得突破，从而使得二级市场流动性增强，其反过来作用于一级市场，将使定价更加合理，信贷资产证券化市场一二级市场产生联动，实现良性发展。
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