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ICO突然“被监管”，虚拟货币市场或迎来分水岭
上周末开始，市场中传开ICO即将被监管的消息，笔者曾被拉入几个ICO的群，监管将至的消息传出后，有几位ICO项目负责人在群里坚定地表示，作为要认真做事的ICO项目，肯定是积极拥抱监管的，监管的到来对ICO行业而言是好事。
周一（9月4号），人民银行等七部委便发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（下称《公告》），将ICO界定为&未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动&。监管大棒如期而至，且比市场预期要严格得多，并非要规范这个市场，而是直接终结了整个行业。
我想，这个结果是很多ICO市场参与者所措手不及的。所以，就着《公告》的出台，我们不妨就大家可能关心的几个问题，再做一次系统性梳理。
ICO是怎么变味的，《公告》又为何如此严格？
2016年以前，ICO被局限于一个小圈子内，这个圈子里是区块链拥护者、比特币投资者和理想主义的理工男，他们懂区块链，也认可区块链的发展，圈子虽然小众，却相对健康。大家简简单单做事，项目发行方也抱着促进区块链进化、甚至改变世界的美好愿望。像以太坊这种ICO里诞生的经典项目，更是为人津津乐道，也为人向往，每一个项目发行方似乎都梦想着再造一个以太坊，去做点真正有意义的事情。
2016年下半年以后，事情变味了，因为ICO开始由小众群体逐步渗透至大众市场，月度融资额出现爆发式增长。
因为站在区块链产业化的角度看，市场对于区块链创业项目的需求并未出现大的变化，相反，随着越来越多的巨头开始主导区块链的商用化进程，对区块链创业项目的需求甚至是下降的，所以，此时ICO项目的大量出现和融资额的爆发式增长，并非一个正常的现象。
真正的原因只有一个，整个加密数字资产在2017年火了，很多代币获得了上千倍的涨幅，虚拟货币市场也开始脱离区块链生态本身走上了&独立化&飙升之路。用一个我们熟悉的词语类比，便是开始脱实向虚地泡沫化发展。
此时，大量的投资者涌入，本身并非看好代币背后的区块链发展前景，而是幻想在这个博傻的投机市场中分一杯羹。之后，大量的骗子（如很多前期专门从事邮币卡诈骗的团伙）被这个暴富的游戏所惊呆，ICO开始成了他们的狂欢乐园。
至此，ICO已经严重变质了，从助力初创企业实现改变市场理想的融资工具，变成了骗子们圈钱和非法集资的手段。
在当前金融强监管的环境下，既然出现了风险问题，监管自然会及时跟上。考虑到ICO融资额每月都在成倍地增长，监管早一天介入，便能多挽救一批韭菜，所以，政策出台才会如此快速、如此严格。以至于大多数参与者看来，都有点措手不及。&
需要善后的问题，投资者该怎么办？
《公告》明确要求：&本公告发布之日起，任何所谓的代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、&虚拟货币&相互之间的兑换业务，不得买卖或作为中央对手方买卖代币或&虚拟货币&，不得为代币或&虚拟货币&提供定价、信息中介等服务。&
意味着ICO代币没有了二级流通市场（当然也可以场外交易，但谁会接盘呢？基本没有流动性），可能变得一文不值。此时，投资者怎么办呢？总不能眼睁睁看着花&钱&买来的代币真的化为泡沫。
《公告》给投资人指了一条路，&本公告发布之日起，各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。&
即，投资者手中不能流通的代币由代币发行人进行回购。问题来了，以什么价格进行回购呢？发行人已经把钱挥霍或花出去了又该怎么办？
& & & & &&
在融得比特币和以太币还留在发行人账上的情况下，理论上不存在回购能力的问题。此时，若ICO代币尚未进入二级市场流通，处理起来比较简单，直接按照发行价回购即可。对于ICO代币已经进入交易所流通的，考虑到一批ICO参与者已经套现离场，很多新的投资者在二级市场中高价买入，投资者的购入成本差异很大，便很难达成一个各方都满意的回购方案。
最终的办法，可能就是忽略成本的差异，直接以持有代币数量的多少由项目发行方组织最终清算，此时，后期高价买入的投资者必然面临损失。但是，实在也怨不得谁。高风险的投机市场（监管界定为非法公开融资行为），从来就没有保本一说。
在发行人已经把融得的资产转移或挥霍的情况下，结果只能如e租宝跑路事件一般，通过司法程序去解决问题。
对主流&虚拟货币&的影响，比特币和以太币会如何？
《公告》出台后，比特币和以太币双双出现大跌。在上周末的文章《ICO迎来监管大棒，区块链生态各方谁最受伤？是比特币吗？》中，笔者曾做了相对乐观的预测，
&ICO监管之后，无论是对虚拟货币交易的监管还是窗口性指导，都会显著影响市场预期，短期回调概率增大。不过，另一个角度看，虚拟货币交易被纳入监管意味着受到官方承认，中长期看，也算利好因素。&
不过从《公告》内容来看，对比特币和以太币的影响，主要还是负面因素居多。不妨注意一下《公告》的措辞，&向投资者筹集比特币、以太币等所谓&虚拟货币&&、&自觉抵制与代币发行融资交易及&虚拟货币&相关的非法金融活动&，并再次强调各金融机构和非银行支付机构不得为&虚拟货币&提供相关金融服务。
& & & & &&
可见，在未来一段时间内，比特币和以太币等&虚拟货币&获得监管认可的可能性并不大，所谓的中长期利好并不存在。
不过，考虑到比特币在国际上的认可度越来越高，此次《公告》的出台并不会对比特币的走势产生根本性的影响。比特币真正的挑战，仍然是两个月后的分叉风险，届时，不排除会再次引发整个加密数字货币市场的地震。&
前景展望：虚拟货币市场或迎来分水岭
区块链与加密数字货币的关系，很像实体经济与金融业的关系，二者相互促进，本来也可以互相支撑。只是，2015年以来，具备资金实力和丰富应用场景的主流金融机构和互联网巨头逐步接管了区块链的商用化，区块链创业机构则逐步走上了ICO融资的道路，区块链与虚拟货币开始逐步变成两个相对独立的圈子。
从政策氛围和监管态度上看，二者也有了截然不同的结局，区块链几乎已经得到所有主流机构的认可，并积极投入；而虚拟货币则走上了另外一条道路，其中的ICO发行甚至被界定为非法集资。
虚拟货币距离区块链商用化越来越远，某种程度上，这也是一种脱实向虚。这个问题，可能才是虚拟货币市场的根本性挑战。失去了区块链发展的支撑，虚拟货币的发展势必会面临更多的阻力。以此次ICO监管为契机，不排除整个虚拟货币市场正迎来一个真正的分水岭。
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通俗说说区块链、虚拟币、ICO 是怎样的一个骗局？
之前一个学员来找我，他很激动，因为他炒币一万赚了六百万，具体操作就是一万块买了个币涨了 20 倍，退出来以后又全部买了一个涨了 30 倍。他来找我是要跟我聊一下如何投身到这个大潮，因为几年前他刚毕业，在公众号后台咨询我过问题，听话的部分发财了，不听的部分破产了，然后又发财了，做海外电商一个月也是几百万销售。现在他觉得炒币比做电商爽多了，然后就找我取经。其实这个事情我一开始不是特别懂，但我总知道几个月六百倍增值的生意，不是什么正常生意。所以总体建议还是克制，保留好利润，再拿出一点来玩玩，不要把身家性命都铺在上面，当年杠杆炒股都破产一大堆人，又何况这种可能瞬间归零的东西。不过这两个月 ICO 又变得大火起来，有科技圈的朋友来找我参与，我就深度的了解了一下。之前我以为就是模仿比特币出的一些假币，现在发现远没有这么简单。当然，做的人其实也不怎么懂，一看操作手法，就又是之前没赚过钱的人，抓住一个新概念来骗钱来，基本不想什么后续，也不想什么模式，只要融到钱炒起来就好，所以我断言，这个圈子在金融的人进来之前，搞成犯罪现场的可能还是大过搞成成功模式的。区块链技术，我不细讲了，大概意思就是分布式记账，你可以理解为一个数据变化，全球若干个地方数据都同步。这些你无需研究，你知道他解决什么问题就好。他事实上解决的是一个数据不可复制的问题。之前的互联网数据都是可以复制的，因为是数据嘛，拷贝就好了。而区块链技术是可以确认一组数据无法复制的，你可以理解为数据的实物化，或者指纹化。这最终带来一个什么属性呢？就是稀缺性（固定数量）和交易性。Q 币也可以交易，但是 Q 币不稀缺，腾讯调调数就可以产出一大堆，这是后续这些事情的基础。比特币就是这样一个货币，因为总数固定，认可的人越来越多，实际上就成了一种代币。你可以理解为黄金或者钻石这种东西，你说值钱也值钱，你说不值钱也一文不值。我用黄金可以换你的商品，不管是我买的还是从地里挖出来的。ICO 是什么呢？其实和 IPO 是一个道理。逻辑上更像一个众筹，只不过众筹给的是股份，ICO 给你的是我发行的一个虚拟币。比如说我自己发行一亿个大熊币，一个一块钱，拿出 3000 万在市场上卖，我就可以融到 3000 万，更重要的是，我给你这个币就可以了，不用给你股份，也不用分红和负责，这个币就放在区块链上，你们就可以交易这个币了，基本等于我自行发了一支股票。目前 ICO 最搞笑的一个项目是，有人众筹去寻找七龙珠，找到后就可以召唤神龙，凡是参加 ICO 的，愿望都能够实现 , 结果还发行成功了。这也说明人都是很无聊和非理性的，所以大家不要理性思考，人人知道是骗局，只是觉得自己不会接最后一棒罢了。好了这几个事情大概介绍明白了，我们就来说说这到底是一个怎样的东西。我可以下个定义，ICO 真是一个融合了货币，股市，庞氏三大经典人类金融骗局的终极产物，实在是太牛逼了，只是目前搞的这批人还是以骗钱为核心，因为他们根本理解不了。这里我来给大家简单的解释一下核心和未来。货币的基本属性是可以交换，最大的问题是要承兑，就是你要发行一百亿货币，要有一百亿的资产，比如黄金啊，美金啊，不然就是印纸，发多了就会通胀，钱就会贬值，而且货币是不能炒的。股票呢？就是可以炒的了，股票是什么？简单的说，企业未来的现金流，就是我觉得你未来可能会更有钱，所以你现在值 100，我可以卖到 300，等你你值 500 的时候，我就赚钱了。当然，这是理论，事实上，大家炒的时候是无所谓公司值多少钱的，赔钱的公司也能值几百亿。大家炒的其实都是预期，也就是猜测你未来会不会赚大钱。但是股票的问题是你要有公司做担保，起码你要有业务、有现金流才能证明你未来会做大不是。庞氏骗局就简单了，参与的人越多，钱就越多，一直到人数无法倍增，然后付出去的钱比收到的少，就崩盘了。讲明白这三个概念，我们来看 ICO。首先他有货币的属性，是稀缺的，而且可以交易的。但是你不需要承兑，就靠个白皮书就可以发了。本来这种事情和风险投资差不多，你啥都没有怎么可能融资呢？这时候股票的属性就出来起作用了，如果你投资了公司，做倒闭了你是分文没有的。但是如果你 ICO 了，就是买了我的币，你就可以直接炒啦，至于我是死是活都不重要，只要有人买你的币（股票），你就能赚钱，甚至赚大钱。那么既没有承兑，有没有公司业绩做支撑，这个币（股票）怎么升值呢？庞氏逻辑开始起作用了，买的人越多，价格就越高，只要我不是最后一个接盘的，赚几十倍也很正常。完美吧，每个金融大局的优点都吸纳了，缺点都避免了，加上国人的赌性做支撑，火爆也就是必然的了。毕竟什么普洱茶、核桃大家都炒过啊，那时候还要囤货，现在只要用电子钱包就可以了。这个东西可能是有史以来最强大的金融局了，不好说是骗局，因为是不是骗局，你要看结局。这个东西到底怎么才能正规发展呢？其实也非常简单，你把这些局的缺点补上就可以了。比如说，我发行的币我是承兑的，可以用来购买我自己的商品，或者低于发行价我就回购，或者说我每年拿出盈利的多少来回购。只要能用来购买实际资产，自然也就有了价值。但这就要求你确实是用于企业经营，而不是自己哪去花着玩了。所以这个模式的威力还是很大的，如果是有实力的企业去玩而不是这些科技混子在玩，那么产生的价值也会更大。一方面，很轻松的可以解决流动性问题，融资难度大大降低。另一方面，企业越好币的交易价值也就越高，还能通过金融的方式赚一笔。如果能全球交易就更厉害了，比如我在中国挖矿赚的比特币，去美国买了个别墅。这意味着什么？1 我国的外汇储备没有减少。2 我购置了跨国资产。所以挖矿就等于挖黄金了，而且不用你运输过去，用网络交易就可以了，这种交易还很安全，没人能干涉。所以政府对这个问题的态度也很暧昧，管还是不管，怎么管，慢慢等消息吧，未必是坏消息。这个事情更大的意义其实也不在企业，其实更大的意义还是在于虚拟资产的价值衡量。比如我可以发个大熊币，用我自己的信誉来支撑，我的服务来承兑，比如培训我收三万，大熊币我收两万五。那么这个大熊币的发行，可以一次性锁定我的未来收益，还存在交易增值的可能，如果我的知名度不断上升，那么这个大熊币的币值也会不断上升，这是多么好玩的一个东西啊。每个人都可以把自己当股票发行了，这才会真正打开一扇未来的 KOL 发展之门，而不用担心变现什么的。如果像现在这样当做融天使投资的方式，其实无异于骗钱的。所以现在发行 ICO 的关键是有信誉的人给你站台，让大家觉得这个东西可以玩下去，吸引更多人来炒。附一个投资人的看法，我觉得部分有些道理：1/ 以九十年代互联网泡沫的教训看，现在可能除了比特币和以太坊以外，目前几乎所有 ICO 都是垃圾，或者说即使有价值，也估值太高 .2/ 投资者完全不用着急。未来有的是真正的好机会，但需要非常挑剔，仔细反复多个角度体验应用场景，看得到普通人看不到的东西 .3/ 现在忙了半天搞 ICO 的人，费了牛劲到处宣传，即使成功 ICO, 后面推广不开，圈的钱也用掉大半，代币流动性不好卖不出去，虽然开始风光，最后看可能又是白忙一场 .4/ ICO 目前需要的是把基础设施打好，从白皮书，到发行，到推广，到二级市场交易，等等。产品要有对于小白非常简单易用的界面，否则都是空中楼阁 .5/ ICO 的项目大起大落是必然的，有些项目造成大批投资者的惨重损失，势必引起监管者的强力介入，但最终将会使其流程更加成熟规范化 .6/ 长期看 ICO 会给不流动的风险资本带来流动性， 现有 VC 商业模式可能会和对冲基金更加靠拢，二者界限更加模糊。资本不那么稀缺，真正有本事的创业者，将会更加容易融资 .7/ 区块链的去中心化，低成本地吸引更多人参与商业交换，通过加密方式极大降低商业交易成本，最终会改变世界，但改变的方式目前无法预料，只能走一步看一步。就像谷歌当年无法预测自己的付费搜索广告模式，阿里当年无法预料淘宝的付费搜索排名模式，新浪搜狐无法预料 2004 年后的收费短信盈利模式，亚马逊当年无法预料云计算 / Prime member 的商业模式，无线互联网创业者无法预料 2007 年出来的 iphone /app 商业模式 , 2004 年之前搞社交网络的如 friendster/myspace 最后垮掉而被脸书后来居上，等等 .&
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让我读到了第一篇相关领域的优秀文章。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E学习笔记会持续更新~\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第一：什么是ICO?\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO（Initial Crypto-Token Offering）是区块链行业的一种融资方式，指通过发行加密代币（Crypto-Token）的方式进行融资，处于募捐和投资之间。所谓 “代币”，在现实中通常是指在一定范围内使用的替代货币的某种凭证。这种代币同时也可视为一种在区块链上发行和流通的加密股权 (Crypto-Equity) 。每个区块链项目会根据投资者投资金额比例，发行相应的代币给投资者，这些代币往往也可以在一些数据货币交易平台（如Counterparty等）进行交易。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO 是区块链公司或去中心化组织发行初始加密代币，出售给参与者从而融得资金，用于项目开发的一种融资方式，是区块链项目的资产证券化。广义上，除了 “矿前” 的发行 (项目最初始时的创世块发行)，ICO 也涵盖了工作量证明机制 (POW)、权益证明机制 (POS) 或其他共识机制下为奖励矿工 “挖矿”、验证者参与共识协议，以保障区块链网络安全而进行的代币发行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第二：ICO的历史\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E史上首个明文记载的ICOs项目是万事达币(MSC)，它是在Bitcointalk论坛上发起众筹的。万事达币是建立在比特币区块链上的一种传输协议，能够提供比特币协议层不能提供的功能。万事达币ICO发布于2013年6月，每个人都能通过给Exodus地址发送比特币来购买MSC，共募集了5000多个比特币(100MSC\u002FBTC)。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E接着，Bitcointalk论坛上出现了第二个加密货币ICO项目——未来币(NXT)，募集了21个比特币(当时约为6000美金)。NXT基于全新编写的加密货币代码(不是比特币初始代码的分支)，并且是首个完全使用PoS的系统。当时该项目对ICO投资者来说是很成功的，全盛时期NXT的市值更是超过了1亿美元。NXT也因此成为了投资者眼中最成功的ICOs。自从见证了NXT的成功之后，2013年底到2014年初涌现了大量的ICOs。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第三： ICO与传统的融资方式IPO、VC\u002FPE有什么区别？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、ICO与IPO、PE\u002FVC相同之处：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这几种融资方式都是通过出售公司\u002F项目的一部分权益（股份或收益权）来获得资金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二、ICO与IPO、PE\u002FVC不同之处：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、ICO与IPO的不同处在于：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO发行的是加密数字货币\u003Cu\u003E，\u003C\u002Fu\u003E IPO发行的是证券 ；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO融资的项目多数为未完全成型或完成的项目，可以不需要法律主体，IPO必须是成熟的且具有一定规模的股份制公司；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO项目发行的份额称为代币（Token\u002FCoin）持有人不是股东，IPO发行的是公司的股票，持有股票的人称为股东。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、ICO与PE\u002FVC的不同之处在于：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E首先，PE\u002FVC机构有时会对项目有较大的话语权和掌控力；而ICO中，大多数投资者只能选择买入或卖出他们的“份额”，而无法直接干预团队的工作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其次，PE\u002FVC投资时，往往不会占有大部分股份，而只持有少量股份。投资机构希望初创团队持有大部分股份，这样才能激励他们开创全新的事业。但在ICO中，初创团队更倾向于把大部分权益份额让给投资者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、美国证券法将证券定义为，企业为筹资而发行的任何债务单据或凭证，包括营利性公司的股票、有限责任公司的会员权益以及有限合伙人的权益。同时根据荷威标准 (Howey test)，投资合同即“个体将其资产投入普通企业，并期望仅通过发起者或第三方的努力获取利润收益的合同、交易或计划”也可被划分为证券。可见，ICO 代币除了资产投向不是企业之外，基本符合证券的定义和标准。ICO 和 IPO、股权众筹一样，同属权益类证券发行活动，但在某些方面存在差异：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、 ICO 的融资资金为比特币、以太币或其他数字加密代币；IPO、股权众筹的融资资金为法币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、ICO 的法律定位尚不明确，监管处于空白；IPO、股权众筹均已有相应监管法律法规。例如，《证券法》(中、美)，《私募股权众筹融资管理办法》(中)，《JOBS法案》(美) 等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、ICO 发生在区块链行业，发行主体不一定为实体企业，可能是为非实体企业的团队；IPO、股权众筹的发行主体来自各个行业，且须为企业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4、 ICO 的投资主体范围没有限定；IPO、股权众筹虽也面向大众，但在监管上对投资者提出了相关限制。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5、 ICO 没有相关服务中介机构，在去中心化的网络上开展；IPO 和股权众筹则依赖于证券经纪商、众筹平台等中介机构。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E6、 ICO 的代币可在各类代币交易所进行二级流通；IPO 的企业股票也可在证券交易所等二级市场流通，而股权众筹资产的变现流通需依靠场外交易。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第四：ICO融资的优势与劣势\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1、优势：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E融资周期短，创始团队可以直接将自己的项目通过“白皮书”、“众筹细则” 其他形式的文件介绍给投资者，这可以迅速聚集对项目感兴趣的投资者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2、劣势：\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于之前有有一些ICO项目最终以失败告终，或被证明是诈骗，这提高了投资者对ICO的谨慎和怀疑程度。不过这也倒逼使得项目开发者团队要对自己的项目信息披露更加清晰、透明。大环境还未对ICO有完善的监管和明晰的限制，这增加了ICO的不确定性。虽然，目前有一些平台会对ICO项目进行尽职调查，但这更多是一种偏自律性质行为，法律对此并没有明确的规定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第五：区块链项目代币持有者怎么赚钱？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一个区块链项目中会有一种代币。任何人在使用该项目提供的服务时，都需要支付一定的代币。区块链项目中的使用者越多，对项目上的服务使用频次越高，就意味着市场对这些代币的需求越大。而一定时期内，代币的数量是有限的，激增的需求会使得这些代币越来越值钱，价值升高。这样，参与ICO的投资者和持有代币的创始团队就会“赚钱”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以太坊就是这样的例子。以太坊可以视作是区块链世界中类似于Windows和Android的底层操作系统。以太坊之上，会搭建各种各样的应用，这些应用在执行任务、提供服务时，需要调用以太坊底层的计算资源——这些都不是免费的。调用资源应用的用户需要支付的 “货币”就是代币“以太币”。所以，在以太坊上搭建的应用越多，那应用所调用的资源也就越多，从而需要支付的以太币需求也就越大，这会使得在市场上流通的以太币价格越来越高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第六：ICO主要实现的路径\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E待融资的区块链项目通常会通过密码货币（cryptocurrency）论坛或网站（如Bitcointalk，Coin Schedule）来发布ICO消息。ICO开启前，区块链项目开发者会同时发布一些文件（如白皮书）来说明：1、这个项目是什么；2、此次ICO会发行多少代币，3、募集资金的时间表是什么样的等关键信息，这些信息会帮助投资者了解、评估这个区块链项目是否值得投资。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E资金是以比特币、以太坊、量子链等加密电子货币的方式募集的，具体有两种方法：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一种是使用一个全球通用的地址，参与者只要将比特币从自己的地址发送到ICO公共地址就可以了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二种是为每位参与者都提供专属的比特币地址。最终所有的资金都会转向一个多重签名地址进行公示。一旦ICO完成，项目正式发布之后，各个加密货币交易所会上线ICO代币。目前最大的交易所是Poloniex。代币价格会因加密货币市场行情、有关项目进展的新闻和项目的新增特点而波动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO开启后，代币可以被交易。ICO完成之后，这个区块链项目就可以正式启动了。ICO时发行的代币也会在密码货币交易平台上（cryptocurrency exchanges）开放交易。会影响代币价格变动的因素，一般认为有：市场情绪变化，与该区块链项目有关的新闻等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第七、如何对 ICO 代币项目进行价值评估\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EICO模式下，用户投资金额变得更大，投资回报周期一般也偏长，这也意味着用户需要承担更大资金成本和时间成本。ICO项目并不意味着一定会成功或者产生效益，由于一般ICO项目资金量较大，在二级市场炒作周期也会较长，部分项目甚至会开盘先破发。所以，在 ICO 这个事情上，学会分辨并保护好自己的权益很重要。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一：选择项目本身有价值，项目团队宣传工作做得好的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二：选择自己看得懂的项目参加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三：选择靠谱的平台参加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E四：少投、心平，不要轻易 all-in。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E五：见好就收，不要每次参与 ICO 账上都曾经有利润，最后却是亏损。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E六：规模的好品种要咬住，如果投入不多，要有就当丢了的心态。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在投资区块链项目前想一想，项目的中心化服务是不是一定得通过区块链才能解决?如果他跟本身区块链能够解决的痛点相关性不大的话，就会造成创业项目优势不是那么明显，那么这样的ICO最好不要参与。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E股票价值取决于未来收益 (Payoff)，一般可采用市盈率估价法和现金流贴现法进行估值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但 ICO 代币的一些特性使其难以用传统的股票估值模型进行定价：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一是技术创新的高不确定性导致区块链项目的持续经营假设失效；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二是未来项目收益难以预测，即使在项目收益可预测的情况下，由于区块链技术和项目的开创性，在现实中难以找到相似的公司市盈率进行估值，市盈率估价法失效；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三是在应用现金流贴现法时，除了难以预测未来现金流之外，还面临着如何确定贴现率的技术难题——理论上，贴现率等于无风险利率加风险溢酬；风险溢酬一方面取决于投资者风险偏好，另一方面与代币的风险有关，两者如何度量存在现实困难。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尤为关键的是，技术上的依赖决定了代币价值与其他代币之间的互利共生，且投资、回报、变现往往不是以法币为形式，这一特点给代币估值带来极大的挑战。例如，假定代币的投资、回报、变现是以比特币为形式，那么在应用现金流贴现法时，比特币对应的无风险利率应为多少？目前市场中找不到这一指标。若采取间接方法，将项目的比特币现金流换算成法币后进行估值，则意味着在估值时应增加对整体比特币未来价值的评估，并考虑代币与比特币价值的相关性，在此情形下，传统股票估值模型无法适用。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此 ICO 代币定价需要新的方法论。一种可行的思路是将代币的经济价值看作以项目未来价值为标的资产的看涨期权，采用期权定价法进行定价。假定项目价值是以比特币为形式，在未来T 期，以比特币计价的项目价值为S(T)，届时比特币的法币价值为U(T)，那么以法币计价的项目价值为V(T)=S(T)U(T)，即① 。 根据代币收益的或有特征，T 期代币价值P(T)=max(S(T)–Z,0)，Z 为以比特币计价的临界值，当项目价值低于临界值，意味着项目失败，代币价值为零，否则项目价值为S(T)–Z 。进一步，将P(T) 写成 max(S(T),Z)–Z 。简洁起见，假定Z 为 1，此时代币价值可表示为P(T)=max(S(T),1)–1，将① 代入。利用期权定价方法，可以求解出以比特币计价的代币现值P(0)：② 。相应的以法币计价的代币现值为③，其中，④，⑤，⑥， 为代币项目价值的增长率， 为比特币价值的收益率， 分别为相应的波动率，为代币项目价值和比特币价值的瞬时相关系数。在估值时需要估计代币项目的现在价值V(0)，预测其未来增长率 、波动率 、项目失败的临界值Z以及和比特币价值之间的相关系数。比特币价值的收益率和波动率可通过数据回溯得到，也可对其进行预测，比特币的现值V(0) 可以比特币的市场现价为代表。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以上估值思路的优点在于：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一，不以持续经营为假设，假定代币项目可能成功也可能失败；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二，估值公式独立于无风险利率，避免了现实中不存在代币无风险利率的技术难题，也无须估计风险溢酬；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三，考虑了代币项目价值与其计价代币项目发展的相关性，更符合经济现实。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第八：ICO相关的网站资讯T\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一、ICOAGE\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是一个为投资者提供全球ICO项目资讯，帮助投资者了解项目，并为全球ICO项目提供完整服务解决方案的平台。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E网址：\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.icoage.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003Ewww.icoage.com\u003C\u002Fa\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、CoinSchedule\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E是一个全球性的ICO项目资讯发布平台，整合最新ICO项目，并提供相关资讯。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E网址：\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.coinschedule.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003Ewww.coinschedule.com\u003C\u002Fa\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第九、ICO案例研究\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、小蚁区块链\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、项目简介：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E小蚁是一个非盈利的社区化区块链项目，社区通过ICO提供资金支持，ICO众筹的标的是小蚁区块链协议的内置代币（Token）——小蚁股（ANS - Antshares），小蚁区块链（Antshares）是在国内被提及频率较高的区块链项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、融资过程：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2015年10月，小蚁区块链完成ICO Phase 1，筹得2100比特币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年9月，小蚁区块链完成ICO Phase 2，共计筹得6119比特币，累计参与人数近1500人，是当时中国最大的ICO项目。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、Genaro\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、项目简介\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EGenaro 是一个基于区块链技术的存储空间，因而也叫做“存储区块链”。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EGenaro项目旨在建立一个基于区块链技术的可靠的去中心化的存储网络，用户可以将Genaro作为一个高效且经济的私人永久云存储途径。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在用户最关注的隐私保护方面，Genaro可以储存用户所有的数据，如照片、音频、文档等各类文件，基于去中心化网络而不是中心化服务器。当数据被分割、加密，并随机分配到不同节点进行多次备份，没有用户的私人秘钥任何人不能读取或改写这些数据。同时，用户还可以根据所需安全等级设定分割精度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关于存储的高效性，Genaro会在区块链上多个节点上存储数据而不是单一节点。这可以确保数据在任何时候都可以被检索到并且数据没有丢失的可能性。此外，Genaro会尽力寻找离用户最近的节点去存储数据。比起从遥远的中央处理器来，可以更高效的获得数据。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关于存储的高效性，Genaro会在区块链上多个节点上存储数据而不是单一节点。这可以确保数据在任何时候都可以被检索到并且数据没有丢失的可能性。此外，Genaro会尽力寻找离用户最近的节点去存储数据。比起从遥远的中央处理器来，可以更高效的获得数据。和中央服务器相比，Genaro 网络是一个更加隐私、有效和经济的永久存储空间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而在价格方面，Genaro比Google Drive、Dropbox、阿里云这样的云服务公司在使用上价格低廉许多。这是因为Genaro 开拓了一个允许完全竞争的存储市场并将没有被使用的存储空间进行释放，不同于集中存储公司必须自己托管许多集中处理器。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E据悉，Genaro 国际团队成员主要来自于美国硅谷和中国上海，顾问导师均有很强的金融、科技和商业背景。Genaro已获得多家风投基金的基石投资，包括中国最大的区块链基金分布式资本的Pre ICO投资，开发Genaro项目的团队GenaroLtd.成立于新加坡，是非盈利基金组织。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、融资过程\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、比原链Bytom\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E四、天算Delphy，\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E五、Primas\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、项目简介\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003EPrimas是一个开放的内容发布、推荐和交易生态圈。Primas致力于使用区块链和其他技术手段改变现有内容市场格局，解决优质内容难以识别、传播和变现的问题。通过去中心化内容溯源和筛选机制，使用户获取到优质的内容。全新的内容价值评价体系保证优质内容的生产者直接获得收益。通过区块链的不可篡改性为原创者提供版权保护。去中心化数据管理也将更好地保护用户的隐私。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、融资过程\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E日开始ICO，初始募集完毕后，预计募集4.2万个ETH，折合人民币约8400万元。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E六、去中心化交易所Cybex，\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E七、唯链Vechain，\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E八、Loopring，\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E九、ATMatrix\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E学习笔记持续更新中~\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T00:52:19.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:2,&collapsedCount&:0,&likeCount&:2,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-5af133a74c5adeacc8059_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&数字化货币&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&区块链(Blockchain)&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&以太坊&}],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:750,&height&:450},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&tipjarState&:&closed&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:2,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T08:52:19+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[{&bio&:&一位无比渴望知识的培训师&,&isFollowing&:false,&hash&:&5afddcbade6a7a&,&uid&:996500,&isOrg&:false,&slug&:&meng-wen-juan-17&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&孟文娟&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fmeng-wen-juan-17&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&一切经历的 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