兴研说第 65 期： This Time is Different！— 2018 年宏观固收展望（下篇）-ZAKER新闻
华尔街见闻
嘉宾鲁政委，兴业银行、华福证券首席经济学家，兴业研究公司副总裁。中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员，中国首席经济学家论坛理事，中国保险资产管理协会第二届个人会员理事。2006 年加盟兴业银行市场研究团队，对我国宏观经济和金融市场运行见解独到，被市场称为 " 预测帝 "。2010 年 12 月被上海市金融工作委员会确定为 " 上海金融领军人才 "。2011 年和 2012 年连续两年被香港专业投资者杂志《The Asset》（财资）评为亚洲 " 人民币债券最佳分析师 "。2014 年，在《证券市场周刊》举办的 " 远见杯 " 评比中，获得中国宏观数据月度预测第一名。2016 年度路透社中国经济指数预测调查第一名。徐寒飞，兴业研究特邀嘉宾。复旦大学管理学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾先后在央行研究局和货币政策司从事研究工作。曾任职兴业银行资金营运中心债券策略分析师，中金公司固收研究宏观分析师，广发证券、国泰君安、招商证券首席固定收益分析师。多次获得新财富、水晶球、第一财经、金牛奖最佳债券分析师前三名。主持何津津（CFA，FRM），兴业研究宏观分析师。金融与经济硕士，先后于中国人民大学和伦敦政治经济学院 ( LSE ) 获得学士与硕士学位，曾任职于汇丰银行。在中国宏观经济与政策、货币市场、利率研究等领域具有研究专长。本期看点2017 年，实体经济比想象中 " 牛 " 了一点，债券市场比预期的要 " 熊 " 了一些，金融业务比自己想的要 " 难 " 了一丝，引得市场直呼 "This Time is Different（这次不一样！）"！在中国特色社会主义进入新时代之际，圈内专家有怎样的新体会，2018 年的政策将如何引导，市场最为关注的房地产又会有什么样的新导向？本期兴研说兴业研究邀请到了兴业银行、华福证券首席经济学家，兴业研究公司副总裁鲁政委和特约嘉宾徐寒飞与大家一起畅谈这次怎么不一样，展望 2018 年宏观固收市场。节目音频更多精彩内容回顾，请戳下方链接：观看完整节目视频，请点击文末的 " 阅读原文 "！（更多精彩财经资讯， )
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环球老虎财经7小时前兴业研究荣获2017年度“远见杯” 全球市场预测第一名
来源：环球财富网
　　　　　　　　
　　日，由《证券市场周刊》主办的“ 中国智慧”2017年度第十七届“远见杯”全球预测评选颁奖结果在北京揭晓，兴业研究公司宏观研究部凭借过去一年对、、等领域的季度预测，在评选中脱颖而出，斩获“全球市场预测第一名”。此次参与预测评选的包括国内著名高校、、内、基金、保险、等众多机构，主办方根据预测数据事后计算偏离最小者获得“第一名”殊荣。此前，兴业研究宏观研究部曾在2016年度路透社主办的指数预测调查中荣登榜首。　　本次评选颁奖由《证券市场周刊》主办，于2000年底首度发起“远见杯”中国宏观经济预测，开启了国内媒体常规、定量经济指标预测的先河。2012年，“远见杯”全球宏观经济预测正式启动。发展至今，参加“远见杯”的机构和个人已经由原来的9家扩大到近80家，“远见杯”见证了中国资本市惩金融机构的成长与壮大，促进了宏观经济研究成果的市场转化，目前已成为中国最权威的预测指标及信息发布平台。　　目前，兴业研究公司业务范围横跨货币市尝固定收益市尝权益市场等多层次金融市场，公司已建立起宏观经济、大类资产配置、固定收益、海外研究、绿色金融、汇率商品、、行业研究、信用评级等领域的专业研究能力，服务于广大市锄构。　　兴业研究公司宏观研究团队以前瞻性的宏观经济和政策分析为依托，构建广度与深度兼备，宏观逻辑与具体业务紧密结合的研究体系。在宏观经济、外汇商品与绿色金融领域均有领先优势。结合基本面分析框架与市场技术分析，关注境内外市惩跨境业务发展，深耕汇率、G7汇率、贵金属、大宗商品等领域，为金融机构，企业客户提供各项专业商业研究服务。　　未来，兴业研究公司将继续立足于中国发展的实践，为市场提供专业优质的商业研究服务，努力成为国内优秀的金融资产定价机构。
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绿色发展成就“千年大计”在企业、社会团体、社会公众，以及部分次国家经济体自发的推动下，全球绿色发展与转型经受住了美国退出《巴黎协定》的打击，取得了令人欣喜的进展。而中国是其中最重要的一股力量。我国环保执法的趋严，以及绿色生产和污染治理技术的发展，使绿色经济崭露头角；而绿色经济的发展壮大也为绿色金融市场提供了更广阔的空间。在体制机制的不断细化和政策的大力推动下，我国绿色金融市场在2017年下半年获得了全面的发展，成为了全球绿色金融体系建设的引领者。本报告拟梳理环境气候风险向经济和金融体系的传导，回顾全球及我国绿色经济以及绿色金融市场的发展现状与趋势，并前瞻绿色发展的趋势和路径，为绿色金融相关业务规划和布局提供参考。针对绿色金融市场，我们提出了一个新的分析框架，从绿色融资和绿色资产交易两个层级，梳理相关产品和配套体系的建设情况，探究绿色资产从形成到流转的过程中不同环节面临的市场环境和障碍，评估绿色金融支持实体经济绿色发展的功能，以及市场自身的发展和运行情况。（作者：汤维祺、刘翌、鲁政委；发布时间：日；点击查看全文）固定收益资管新规后时代，信用排查不可缺—资管新规信用排查产品视角解读11月17日晚间，中国人民银行发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），该规定对今后资产管理行业的发展和运营将起到统领和指导作用。本文就信用排查产品视角对相关条款进行解读：（1）从限制投资及鼓励投资角度来看，投资机构需要增强自主挖掘风险资产的能力。部分投资机构缺乏主体辨识度，需要借鉴专业信用评级团队观点，区分产业链中企业特点、优劣势以及风险投资价值。（2）从固定收益类产品信息披露要求来看，部分投资机构对投资风险、交易结构、市场价格波动等关键信息要素敏感度低，需要借鉴外部风险评价意见作为信息披露内容参考。（3）理财刚兑打破。过去银行通过滚动续发、资金池模式实现资产与负债错配，从而可以预期收益率，承诺保本保收益。刚兑打破后，“刚兑”类理财产品无风险、绝对收益较定期存款高的明显优势消失，可能将很大程度上抑制理财规模扩张，部分表外资金将逐步回归表内，银行主动管理配债需求提升。信用债配置上，银行需要独立客观的买方信评意见以及对大规模信用债持仓的跟踪排查服务把控投资风险。（作者：刘原；发布时间：日；点击查看全文）医药NCD利率冲击前期高点—近期流动性观察11月开始，NCD利率上行速度超预期，直逼第二季度的高点。下半年随着NCD新规的出台，我们观察到同业存单余额有所萎缩，但这背后主要是股份制银行的缩量，城商行和农商行负债端对于NCD的依赖度不减。随着NCD回归“调剂资金余缺”的本质属性，当下利率的走势显示了未来银行负债端的压力以及成本进一步上行的可能性。对比第二季度利率上行时点以及位置，同时考虑到IRS作为NCD利率领先指标已经突破前期高点、未来几周城商行和农商行NCD到期量将进一步放大，我们认为NCD利率将向前期高点发起新一波进攻，甚至有望突破。（作者：何津津、鲁政委；发布时间：日；点击查看全文）基金投后管理将不可或缺，投前精选将成趋势—资管新规对银行委外影响解读11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称“《指导意见》”）。该文件是总纲，后续将陆续出台细则配合其中的条文。我们逐字分析发现，对于银行的委外投资，《指导意见》在净值型管理、打破刚性兑付、监控资管产品类型、投资限制、流动性管理、集中度控制、统一杠杆等方面制定了非常严格的规定。我们认为，《指导意见》的出台，对委外委托人的投后管理提出了极高的要求，使得委外投后管理将成为委托人必不可少的管理工具；净值型管理、打破刚性兑付的要求降低了委托人对管理机构的要求，精选委外管理人的重要性进一步提升。解读一：对委外投后管理提出了极高要求，委外投后管理将成为委托人必不可少的管理工原因一：【刚性兑付成为历史】原因二：【监控资管产品类型、投资限制、流动性管理、集中度控制、统一杠杆要求】原因三：【明确委托人存续期管理义务】解读二：净值型管理、打破刚性兑付，进一步提升精选委外管理人的重要性。原因一：【净值化管理、打破刚性兑付】（作者：韦冀星、吴为、钟源；发布时间：日；点击查看全文）监管统一规制资管业务—监管政策周报央行就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。银监会就《商业银行股权管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。银监会发布三大政策性银行管理办法。国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》。发改委能源委《解决弃水弃风弃光问题实施方案》。证监会发布《证券交易所管理办法》。保监会就《健康保险管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。（作者：鲁政委、何帆；发布时间：日；点击查看全文）建材供给侧春风不断，格局向好看龙头—2018年建材行业年度展望2017年建材行业显著回暖，其中上游的水泥、平板玻璃、玻纤纱等受益于房地产、国内外制造业的复苏景气度明显回升，堪称近年来最大的“丰收年”。相对处于中下游的管材、涂料等消费建材同样量价齐升，但受到其上游原料涨价的影响，行业利润空间略有收窄，龙头企业依然表现出较好的韧性。反映到资本市场，债券利差有所收窄，周期股的涨幅也非常明显。环保治理预期增强，供给端修正空间依旧充足。今年空气治理力度的趋严对于建材行业错峰生产推动显著，水泥停窑时间明显延长，部分地区平板玻璃也受到限产。2018年一季度产量显著受限已具有确定性，此外随着今年底排污许可证核发的陆续完成，明年无证排污企业整治将提供更多的边际变量，尤其对小产能较多的玻璃行业，供给端修正空间依然较大，对于周期的忧虑无需太过。水泥：分化加剧，把握区域性向上。受益于环保的有效控产量，需求的稳中回落压力并不大，但环保治理的因地制宜将导致区域分化更加显著。华北、西北等地价高量低，而临近的华东、中南地区具备运输条件和成本优势的企业可北上销售，享受北方限产带来的利好。玻璃：供需回归平衡，龙头地位提升。因地产市场平缓向下，近期需求压力明显，企业利润也受到上游的压缩，但2018年无需太过悲观。环保治理边际变化预期较大，供需波动中重回平衡，虽暴利不再但仍可维持中等水平。龙头企业将受益于小企业的退出和深加工业务的发展，地位继续提升。其他建材：龙头成长逻辑不改，关注几个催化剂。一是国企改革。两材合并后，行业竞争格局向好，叠加国内高端需求增长和全球经济复苏，具备规模和技术优势的龙头企业成长有望加速。二是“雄安新区+装配式建筑”。雄安新区作为装配式建筑的主要示范基地，其建设逐步落地将带动产业链上具备技术实力的企业业绩优先增长。资本市场展望：水泥行业在景气高位维稳情况下，预计行业整体信用改善，利差有望继续收窄，其中华东地区受益最为显著，建议关注区域分化下的高性价比标的。权益市场上，华东优质水泥企业依然具备向上空间，此外全球制造业复苏和“装配式+雄安”等也有望推动相应产业链迎来业绩和估值的双重改善。（作者：田金秀、吕舒婷；发布时间：日；点击查看全文）金融从春秋到战国：分化的开始—2018年银行业发展策略依靠规模扩张，这是银行业在“春秋时代”的战略抓手。金融机构盈利主要来自于规模和息差水平。传统商业银行普遍是“低收益资产—低成本负债(如国有大行/农信社)，高收益资产—高成本负债(如股份制银行)”的资负结构，银行间的息差水平相差不大。寻找多元负债工具，扩张资产这成为银行机构效益提升的不二之选。随着金融去杠杆持续，银行发展步入“战国时代”，资源的获取日趋激烈，这集中体现在核心负债、稀缺资产的争夺上。（1）金融去杠杆环境下，近年来盛行的批发性融资成本不断抬升，且MPA监管体系限制了表外资产规模的扩张，“礼崩乐坏”下，“春秋同盟”日趋瓦解；（2）2017年度虽然生息资产收益率小幅上升，但核心负债存款竞争激烈，同业及债券发行的负债成本较高，部分银行负债压力较大，最终资产收益提升弥补不了负债成本的提高，部分银行息差持续下降。战国时代，分化不断，银行突围的三条路径。（1）路径一：回归乡土本色，获取本地核心零售和企业端负债并通过本地信息、政府优势获得优质资产，但阶段性会出现“缩表”；（2）路径二：无视风险，继续扩张，为此我们提示警惕相关机构风险，并提出兴业金融机构评级体系；（3）路径三：寻找资产端的定价能力，中国银行业息差水平落后美国同业近100BP，后续息差提升有后劲。资管新规打破刚兑，这有利于银行主动参与大类资产配置。（作者：孔祥、吴争、何帆、吕爽；发布时间：日；点击查看全文）医药行业整合加速，布局优良资产正当时—2018年医药行业展望2018年医药行业展望：新医改政策周期下，医药行业步入增速放缓、平稳转型的新阶段。行业利润端预计仍能维持两位数的增长，盈利能力高于大多数行业；但行业整合加速，企业分化加大，中小企业生存压力陡增，龙头企业政策受益并成为行业整合者。供给侧改革阶段医药资产的价格波动加剧，进而影响企业融资能力。我们预计2018年医药行业整体融资需求将有所提升，一方面股权融资持续活跃，另一方面债权融资或将成为越来越多优质企业的补充融资手段。布局哪些优良资产：制药行业进入去产能阶段，新形势下景气度较高的为创新药、优质仿制药、品牌中药等子领域，由于受政策保驾护航，可充享行业的增量及存量市场。医药商业中全国及区域龙头企业凭借渠道优势及资金实力在两票制政策下突围，市场份额快速提升。零售药店中全国及区域连锁龙头受益资本助力快速扩张，景气度提升。医疗器械仍处于成长早期阶段，扶持性政策导向推动行业快速技术升级、实现进口替代。医疗服务鼓励社会办医，刺激社会资本加速布局。建议持续关注医药债券及权益业务，重点关注盈利能力、资产质量、现金流状况良好的各细分领域龙头企业。行业风险提示：一致性评价、两票制等政策将促使医药工业及商业洗牌，限辅限抗限注政策将影响相关辅助用药、中药注射剂、抗生素类生产企业；警惕受政策冲击较大，盈利能力、现金流等明显恶化的企业。（作者：屈昳、马欣宇；发布时间：日；点击查看全文）钢铁有色中周期转向扩张，短周期景气下行—2018有色金属行业年度展望2017年对有色金属行业而言也是丰收的一年。不仅和新能源汽车相关的锂、钴继续高景气，而且基本金属也呈现普涨格局，小金属亦有所表现。截止日，申万有色指数上涨18.8%，跑赢大盘8.2个百分点。如果剔除山东宏桥影响，有色信用利差也下降了36个BP。不过，受债券市场影响，1-10月有色合计发行规模仅为847亿，预计17年全年发行量较16年下降1000亿左右。从有色金属的价格走势来看，2015年和2016年至少是一个中周期级别的底部。以上市公司样本来看，有色行业已完成了资本负债表修复，从投资现金流和筹资现金流，再结合有色行业在并购和资本支出方面行为，我们认为有色行业进入了一个中周期的扩张期。因此，未来2-3年，有色新产能释放会有所增加。回顾2017年有色的普涨也可以清晰地看到，供给持续低于预期是一个重要的原因，这一点既可以在铜（罢工）也可以在锌（环保）上面看到。而供给受限我们认为在2018年将会得到显著改善。而结合18年我国经济增速下降，即便对于全球经济仍较为乐观，我们也认为整体上有色金属价格在18年有温和下行压力。分子板块来看，我们较为看好铝、钴、铜以及有色深加工等子板块。资产和业务机会方面，我们认为2018年有色权益缺乏整体性机会。2018年行业扩张带来更大融资需求，债务发行规模相比2017年预计出现较大增长。当前有色行业中高评级信用利差相对较高更多是受宏桥系债券估值偏高的影响，剔除后预计2018年信用利差难以有效对冲利率债波动的影响。建议关注信用资质较好主体的高收益债机会。金融机构可利用行业融资需求较强适度提高相关业务的风险溢价水平。（作者：秦源、李铭一、陈敬；发布时间：日；点击查看全文）钢铁有色去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆—2018年钢铁行业展望2017年是钢铁的大年。供给侧改革深入推进，去产能超过5000万吨，地条钢被全面取缔，需求持续表现超预期。行业盈利创下历史最好水平，申万钢铁板块全年盈利大概率超过700亿，行业整体信用风险继续大幅下降。和钢铁相关的股债商品在2017年均取得了不俗的表现。截至日，螺纹和热卷分别上涨29.21%和4.52%。钢铁行业信用利差下降50BP，钢铁高收益债大幅减少。申万钢铁指数较年初上涨22%，大幅跑赢大盘12.53个百分点。不同于市场主流对于2018年钢铁去产能力度将减弱并导致供给弹性增加，我们认为2018年是去产能成果的巩固期，钢铁行业的供给弹性仍然有限，供给端不会对市场形成大的负面冲击。高盈利高自由现金流已在2017年帮助钢铁行业加速去杠杆，2018年这一趋势仍将延续。并且随着破产重整、僵尸企业处置的案例增多，经验累积，预计2018年这两块对钢铁去杠杆的贡献将加大。2018年钢铁行业去杠杆的力度将全面超过2017年。展望2018年，我们的中性预测是国内钢材需求轻微下降。钢价受原料端铁矿石和双焦走弱，温和下降。整个钢铁行业的盈利水平仍有望维持在2017年的水平，我们预计2018年申万钢铁板块整体盈利仍有望超过700亿元，且未来2-3年均将保持较好的盈利水平。但如果2018年全球经济复苏超预期，则钢价仍有可能继续上行并驱动钢铁行业盈利继续大幅增长。资产方面，我们认为2018年钢铁行业的主要机会在于权益。高盈利、高分红、低估值、有主题依旧利好钢铁企业。2018年钢铁权益的核心逻辑将从钢价上涨转向市场认识到钢企持续高盈利。一旦市场认识到钢企高盈利的韧性，钢铁权益估值将都到修正。高盈利高自由现金流去杠杆导致钢企在融资发债时议价能力较强，虽然从兴业AAA级信用利差来看，高评级钢铁债仍有较强的配置吸引力，但我们从钢铁信用的历史分布以及个券层面来看，高评级钢铁债的信用补偿已相对有限，对利率波动，金融严监管以及打破刚兑可能导致信用利差波动对冲不足，整体配置吸引力一般，缺乏交易性机会。钢铁的高收益债投资机会在于二线中低评级的债券。由于2018年权益可能表现较好，钢铁可转债和可交换债蕴藏较大的机会。另外，金融机构可以围绕着钢企高自由现金流针对性开展资金端的业务。（作者：秦源、陈敬、李铭一；发布时间：日；点击查看全文）监管资管新规下的非标、估值等问题解析11月17日，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。我们已发布相关报告对《指导意见》的主要内容进行了简评。本篇报告将从非标资产估值、资管产品投向和合格投资者界定等方面继续对《指导意见》进行探讨。估值方法：《指导意见》规定未来理财为净值型，要求采用公允价值估值。但这并不意味着必须采用市值，也不意味着彻底排除了非标资产；资管与非标：《指导意见》表示，标与非标还需另行发文认定，由此暗示，不排除会对127号文有所调整。根据《指导意见》，未来资管中，非标仍会作为封闭式、私募产品的基础资产而存在。股票或入寻常银行理财：《指导意见》规定，银行公募产品以固定收益类产品为主，而固定收益类产品仅要求不低于80%配置债权类资产，由此暗示，剩余20%中可配置一定比例二级市场股票。重新统一界定合格投资者和投资门槛。当前《指导意见》设定的合格投资者门槛，相对于2016年理财新规征求意见稿门槛有所提高，但相对于此前执行的私募产品门槛则有所下调。（作者：鲁政委、何帆；发布时间：日；点击查看全文）环保环保景气向上，配置价值凸显—2018年环保行业展望回顾2017年，环保行业在风雨中前行。从环境状况看，大气、水、固废污染问题严峻，治理之路任重道远；从政策面看，2017年环保监管体系进一步完善，政策执行力度相比往年明显提升，中央环保督察、雄安新区设立和十九大等热点事件加速环境治理需求释放；从资本市场表现来看，受市场流动性趋紧影响，环保行业新债发行量锐减，股票二级市场事件驱动效应依旧明显，板块分化加剧，行业整体估值溢价率处于近年低位。展望2018年，环保需求确定性释放，投资加快，行业景气度将进一步提升。我们认为，2018年环保监管政策将严上更严，保障环境治理需求不断释放。政策监管重点将在于：1）强监管：环保督察常态化、监管频率和力度进一步增强；2）提标改造：水、固废等细分领域的环保治理标准不断提升；3）配套政策更完善，注重实操性；4）提升法制、经济手段对环境治理效果的影响力。同时，供给侧改革带来周期品价格上涨，周期行业盈利好转有利于加速工业环保治理需求释放。与此同时，随着2018年我国环保行业投资加快，供给能力有效提升，行业景气度将进一步提升。聚焦高景气细分子行业。水治理行业2018年景气度将持续上升，农村污水处理市场逐步打开，地表水、地下水及工业污水等污染水体也将进入深度治理阶段；固废领域继续关注危废和垃圾焚烧子领域：危废行业壁垒高、区域特征明显，上市公司纷纷通过并购入局，行业竞争加剧形势下，多区域布局企业优势突出；2018年垃圾焚烧行业仍将保持快速增长，年复合增速约19%，“十三五”期间焚烧处理能力有近一倍的提升空间。投资建议：权益投资重点关注高景气度子行业中具有技术、资本、资金、项目（运营及项目资源）优势的环保龙头公司和有望成为龙头的公司，从估值和业绩两个方面获得溢价；信用投资重点关注现金流充沛、债务负担合理的供水和污水处理子行业。（作者：艾潇潇、朱勇胜；发布时间：日；点击查看全文）汽车车市平淡难掩分化行情，增速下行更显谁是真金— 2018年汽车行业展望2017年，汽车销量增速下滑，带动行业营收和净利润增速下滑，利润率仍较为稳定。乘用车受小排量购置税优惠退坡影响销量增速大幅下滑；货车受重卡带动景气持续；客车下滑幅度收窄；零部件板块受益于进口替代和自主配套表现突出。新能源汽车则由于补贴大幅下滑，产业链利润率普降，中游动力电池、电池材料、电机电控承压。2018年，燃油车方面，小排量乘用车购置税优惠全面退出，车市继续承压，预计全年销量将保持低增长，乘用车板块压力较大，客车市场不利因素仍在，预计将持续低迷态势但降幅有望进一步收窄；重卡经过一年半的走强预计明年增速将放缓带动货车板块增速放缓。整体增速放缓下，车企间分化加剧，建议重点关注部分自主乘用车企崛起带来的结构性机会，以及全球产业转移和自主车企崛起带来的零部件配套机会。警惕落后车企逐渐被淘汰出局带来的风险。2018年，新能源汽车方面，按照“万辆”的目标以及2019年即将实行“新能源积分”制度的预期，预计2018年销量增速仍将维持在40%以上。但2018年补贴大概率进一步退坡，我们预计行业仍将面临补贴下滑带来的利润率下滑风险。产业链上龙头企业有望以量补价，竞争力弱的企业将进一步被淘汰出局。我们判断2018年产业链上景气度较高的环节为新能源整车（合资车企为取得新能源积分有望加快与自主品牌合作）、电池材料中技术壁垒最高的隔膜环节（仍处在进口替代）。需警惕电池产能无序扩张下，中小动力电池企业的风险。（作者：邬雪琴；发布时间：日；点击查看全文）机械细分择优—机械行业2018年度展望2018年整体展望：我们认为2018年机械行业整体的盈利能力有望继续提升，而产能利用率将开启上行阶段，资产周转率的提高进一步贡献企业盈利的改善。行业的整体负债水平和资本开支仍将处于低位，偿债能力进一步改善。然而，机械各个子行业景气度差异较大，我们认为工程机械2018年景气度维持高位，轨交设备2018年景气度上行，煤炭机械需求触底回升。工程机械：工程机械2017年以来销量持续大幅增加，基本面显著好转。我们认为，目前替换需求已经成为工程机械主要的需求来源，而年行业处于存量设备替换高峰期，虽然下游投资增速放缓，但工程机械的高销量有望持续，2018年挖掘机销量或将维持13万台以上。煤机：煤机行业目前需求依然低迷，我们认为随着在建产能的投放加速、现有产能的采掘机械化程度提升，煤机需求端大概率将小幅改善，行业景气度有望实现触底回升。同时，随着年市场化产能出清的进一步完成，有较高市占率的龙头企业将显著受益于行业需求端的企稳回升。轨交设备：高铁方面，根据《中长期铁路网规划》，到2020年我国高铁里程将增加36%，形成对高铁设备较稳定的新增需求。短期来看，2017年11月以来铁总招标量已开始恢复，2018年招标量大概率将显著增加。城轨方面，2018年仍是投资高峰期，我们认为行业景气度有望保持高位。（作者：李春驰；发布时间：日；点击查看全文）ABS非标转标持续可期，资产信用质量分化—ABS2018年度展望金融强监管下，银行投资非标准化证券化产品风险计提标准不确定、银行投资非标结构化产品可能按照100%风险计提、理财穿透原则致使投资本行发行的证券化产品受限、次级销售困难等导致非标结构化产品发行、投资意愿降低、成本攀升，叠加近期出台的资管新规影响，存量非标转标、新增业务标准化势在必行。随ABN新规出台，标准化ABS体系建立：信贷ABS、交易所企业ABS、保交所企业ABS、ABN。非标转标叠加融资需求，ABS万亿体量发行，零售类贷款表现突出，发起机构/原始权益人集中度提升，ABS成为部分企业的常规融资渠道，预计2018年将持续扩容。发行利率变化较信用债略滞后3周左右，在二级市场活跃度、信息披露现状没有根本改善之前，预计利差空间维持，仍是可配置的高收益债券类型，高质量零售类贷款ABS利差低于其他类型。2018年重点发展的ABS集中在PPP证券化、地产类证券化和零售类贷款证券化：PPP证券化仍以收费收益权和既定债权为基础资产发行，类REITs短期内大概率难以推进；地产类证券化仍以CMBS、购房尾款ABS以及应收房企的应收账款ABS为主流模式；零售类贷款证券化大概率将维持当前大规模的发行体量，增速方面相对放缓，信用质量方面，车贷、房贷整体优于大部分个人消费贷款，部分个人消费贷ABS资产池存信用质量下滑风险。（作者：臧运慧；发布时间：日；点击查看全文）金融网络小贷公司的黄粱一梦—关于“暂停批设网络小额贷款公司”点评事件：日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》。《通知》规定，各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小贷公司，禁止新增批小贷公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。点评：互联网小贷难以提升普惠金融效率却蕴含诸多潜在风险，行业急需整合，投资网络小贷牌照需谨慎。（作者：吴争；发布时间：日；点击查看全文）宏观PMI：生存者讲述的故事近年来，PMI与GDP之间良好的一致性被打破了，二者出现了越来越明显的分歧。2017年第三季度加权PMI同比增速已经高于2013年同期的水平，但GDP增速却显著低于2013年同期。之所以出现这种差异，是由于GDP增速反映了经济的整体情况，而作为调查问卷结果的PMI，却仅反映了在经济波动中存活下来企业的情况。每当企业亏损数量快速增长、部分企业退出市场之后，PMI增速与GDP增速之间的差异就会出现扩大，其从一个侧面反映了企业集中度提高的影响。（作者：郭于玮、李苗献、鲁政委；发布时间：日；点击查看全文）策略新底部3.0：实业复兴—2018年策略年度展望新底部3.0：去产能+去杠杆=实业复兴。2017年的核心变量是“新底部”：经济底部、利率底部和股票市场底部。2018年的核心变量是建立在新底部框架下的实业复兴。去产能带来产能收缩。去杠杆带来金融反哺。2018年企业盈利将持续回升并加强。实业复兴提供宏观调控动力。2017年的实践显示，去杠杆有助于降低金融风险，促进实业复兴。新底部条件下，有三个现象明显超出市场预期：一、利率超预期大幅度上行；二、去杠杆政策全面实行超预期；三、地产价格和刚兑金融产品价格泡沫持续性超预期。2018年在实业复兴的前提下，我们预期基准利率存在一次加息的可能性。大类资产配置策略：布局龙头，远离泡沫。实业盈利复兴的持续性和盈利能力的恢复力度被市场所低估。我们认为利率市场走平，长端国债利率维持4.0-4.2%区间，期限利差将维持在过去十年中的极低水平。行业龙头企业由于竞争环境的改善，将具备更突出的盈利优势；我们看多行业龙头企业在国内债券、海外债券的投资机会，此类企业在股票市场的估值也将继续提升。在金融转型的大背景下，资产证券化等标准化产品将进一步加速，而刚兑类资产泡沫将逐步被打破。城投信仰可能打破，建议对部分区域的城投资产保持相对谨慎态度。（作者：乔永远；发布时间：日；点击查看全文）宏观三大攻坚战开启新时代—2018年中国经济展望十九大报告指出，我国已进入中国特色社会主义的新时代，未来三年要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。由此，三大攻坚战将成为决定2018年我国经济和政策走势的主要外生变量。从三驾马车来看，出口预计将继续受益于全球经济的良好景气，但人民币汇率持稳、国内环保成本的上升，也会制约出口能力的充分释放，明年出口增速会略低于今年。投资增速也将有所放缓，房地产平稳减速、基础设施建设投资更为明显放缓，制造业投资震荡中略有加快。消费增速有所提高。总体上，预计2018年实际GDP增速6.6%，较2017年的6.8%小幅放缓；2018年名义GDP增速大约在9.2%左右，预计较2017年的11.1%有所下降。特别需要指出的是，由于供给方的调控，宏观数据表现与微观个体状况之间的不一致，可能会持续存在。对于物价来说，化解企业债务风险以及污染防治或继续支撑工业品价格，但高基数将使2018年的PPI回落到3.5%。2018年农产品价格或进入上行周期，从而推高CPI至2.2%，这也会有利于农村精准脱贫。总体上，“去杠杆”需要一定物价上涨，但货币“控总量”会令通胀总体保持温和。随着政策重心从经济增长转向三大攻坚战，预计2018年货币政策将“保持定力”，对经济增速波动的容忍空间更大。因而，财政政策会减少对投资的支出，而将更多资金用于精准扶贫、污染防治等。金融政策会更加重视防范系统性风险，统一监管政策陆续落地，货币政策则会继续坚持“控总量”、去杠杆，存贷款基准利率和央行公开市场操作保持稳定；在促使同业负债占比降低的过程中，采取降准等适当方式相应改善流动性投放的期限结构，可能是必要的；人民币对美元汇率波动性可能增加，但不会有明显的方向性。（作者：鲁政委、李苗献、郭于玮、何津津、何知仁、蒋冬英、汤维祺；发布时间：日；点击查看全文）汇率牛已尽，熊未至—2018年G7汇率展望2016年末我们准确判断了2017年美元指数先弱后强的走势，并在9月成功提示了美元指数的阶段性筑底反弹。当前美元指数周期性顶部基本确认，但尚未正式进入趋势性熊市。展望2018年，欧美利差是决定美元指数走势的核心变量。2018上半年欧元兑美元可能阶段贬值向1年期利差回归，修复今年的“过度”升值，美元将阶段性反弹。下半年欧央行可能正式讨论退出QE，德美长端利差有望再度上行，支撑欧元兑美元继续升值，给予美元指数中期贬值压力。英镑仍受脱欧困扰，但具有较大中期升值潜能。日元仍处于升值大周期之中，若日央行放松收益率曲线控制，日元将显著升值。（作者：郭嘉沂、张峻滔、邵翔；发布时间：日；点击查看全文）城投置换因素主导， 兼顾平台整合—2018年城投行业展望2017年融资平台债务总规模仍然维持高速增长，预计全年有息债务增速在15%以上，略高于2016年。在财政收入明显改善的背景下，债务置换节奏放缓或是推动融资平台债务规模高增长的主要原因。流动性方面，融资平台整体表现良好，货币资金与短期有息债务之比持续升高，主要受政府债务置换以及融资平台超前融资影响。债券市场方面，中高评级城投债相对信用债利差走势平稳，而低评级城投债利差出现大幅上行。截止11月中旬，5年期AA-中债城投债相对中债中短期票据的利差约为-20BP，较年初上行60BP左右。政策影响是城投债利差上行的主因，近期政策层面整体遵循“堵后门，开前门”的框架。一方面连续针对地方政府违规举债担保行为出台政策和监管举措；另一方面发文推广PPP和推出项目收益专项债，推动政府投融资方式的转变。其中堵后门使政企债务边界进一步明晰，城投融资环境恶化，弱资质融资平台受影响尤甚。展望2018年，从区域分化角度看，地方政府的财政收入和广义债务负担仍然是城投债的主要基本面。相较于财政收入增长，融资平台债务规模增长的区域差异性更强，更应加强关注。目前广义债务压力较大的区域包括天津、云南、贵州、江苏、湖南等省市，融资平台债务增长较快的区域包括贵州、陕西、新疆、江西、浙江、湖南。置换博弈方面，由于2014年末之前发行的城投债（老城投）有一定概率被纳入政府债务，其收益率普遍低于2014年之后发行的城投债（新城投）。而债务置换大概率将在明年上半年结束，没有被赎回的老城投将失去纳入政府债务带来的溢价，收益率可能有所上行。需仔细甄别老城投纳入政府债务的可能性大小。平台转型方面，“整合归并同类业务”是近期融资平台的主要发展动向。而这些融资平台经过整合归并，资产规模得到提升，核心融资平台的地位也将得到进一步强化。未来不排除有更多市级平台出现重组整合，建议关注平台数量众多且未完成重组整合的市级区域。整体来看，政府债务置换仍然是明年城投债市场整体走势的主要影响因素。随着置换进入尾声，置换规模也会出现大幅下滑，造成融资供给端大幅收缩，城投债收益率整体存在上行压力。考虑到目前融资平台流动性状况良好，短期内违约风险仍然不高，但在区域差异显著以及分化加剧的背景下，需加强对城投债的资质甄别。（作者：程谦；发布时间：日；点击查看全文）化工供给端约束仍在，外需向好催化景气回升—2018年化工行业年度展望2017年化工行业整体延续了2016年下半年以来的复苏势头。企业的收入、利润均实现了同比增长，资产负债率小幅下降。但企业对外投资依然较为谨慎，固定资产投资仍处于低位。虽然化工行业整体处于持续复苏之中，但各个子行业运行并不一致。氯碱、聚氨酯原料、粘胶等行业在达到盈利高点后出现回落；以涤纶为代表的化纤则延续了上升势头；橡胶产业链中轮胎受益出口增加，显示复苏迹象；农化行业中，尿素去产能较为顺利，行业趋势向好，但磷肥、钾肥则依然在底部徘徊。资本市场中，化工行业信用利差依然处于高位。各子行业相比，石油化工、塑料两个子行业的信用利差较低。今年以来，化纤行业信用利差先涨后跌，债券市场已经注意到化纤行业的盈利正在好转。而化学原料行业的行用利差仍超过200BP，主要是受到农化行业整体经营情况不佳影响。展望2018年，我们认为供给端约束仍在，需求端出口是重要变量。在原油价格温和上升的假设条件下，炼油行业成本端压力将增加，行业整合将加速。规模偏小且没有原油进口权的地炼企业可能被市场淘汰。国内成品油消费增速放缓，未来成品油出口规模将不断扩大。化纤行业中，涤纶产业链受益于下游纺织服装内需、出口增长，整体需求向好。涤纶行业龙头企业均向上下游一体化发展，带动行业整体盈利回升。氯碱行业中，PVC在连续3年产能收缩后2018年产能或再度小幅上升，虽然行业盈利情况依然较好，但可能低于2017年的水平。农化行业整体仍处于低谷，我们看到国内尿素行业中气头尿素加速出清，国内外成本出现内降外增的有利局面，2018年尿素出口有望重回增长，利好行业回暖。磷肥、钾肥过剩依然严重，预计2018年将延续2017年的行情。市场机会方面，当前化工行业整体信用利差较高，未来债券市场的投资机会主要来自企业经营情况好转之后的信用利差收窄。我们认为一体化涤纶行业龙头、具备成本优势的煤头尿素企业和拥有原油进口权且规模较大的地炼企业是较好的投资标的，未来利差有望收窄。相反，钾肥、磷肥2018年可能延续低迷，短期内难有反转。氯碱行业、聚氨酯行业盈利最高点可能已经过去，未来景气度可能从高点滑落，需防范相关风险。（作者：梁博、付饶；发布时间：日；点击查看全文）化工过度依赖上市公司平台，自身盈利能力弱资产流动性差—14亿利集MTN002事件点评事件：11月21日，上清所发布公告称，亿利资源集团有限公司（简称“亿利集团”或“公司“）2014年度第二期中期票据（债券简称：14亿利集MTN002，债券代码：.IB）应于日付息及兑付本金，截至日终上清所并未按时收到足额付息兑付资金。14亿利集MTN002发行规模15亿元，票面利率为7.5%。亿利资源集团近年来对外投资规模大，导致公司资金链紧绷，大量资产用于抵质押，使得公司资产流动性差。而公司对上市公司平台融资存在过度依赖，向上市公司出售资产方案受阻，导致公司短期内资金周转紧张。公司或许能够通过外部融资或出售资产等手段最终全额兑付此次中票，但此次事件已经给公司敲响了警钟。公司需及时降低杠杆率，拓宽融资渠道，同时提升资产流动性，增加现金储备，以应对2018年上半年的债券集中偿付。（作者：梁博、付饶；发布时间：日；点击查看全文）大宗商品后减产时代的供需错配—2018年原油展望2017年，油价呈现V型反转。下半年供需面持续好转，叠加地缘风险升温，油价创下两年来新高。2018年，原油中枢整体上移，Brent中枢约为60美元/桶，WTI约为55至56美元/桶。上半年呈现一定程度的供给过剩，而下半年会存在缺口——假如OPEC在11月30日延长减产至2018年底，则显著加剧下半年供需缺口。油价整体呈现前低后高走势，下半年存在超预期上行风险。第一、二季度油价出现低点后，可介入中期多单。风险方面，警惕地缘危机升温造成供给大幅中断、融资情况收紧导致页岩油增量不及预期、全球意外供应中断量低位回升，这些情况出现或将进一步抬升2018年油价中枢以及使得2018年上半年油价阶段性调整的判断不成立。（作者：郭嘉沂、付晓芸；发布时间：日；点击查看全文）建材量跌价升，南北冰火两重天—建材行业11月月度追踪与展望本月水泥行情回顾。10月北方错峰生产陆续展开，产量环比有所下降，但供给收缩下全国均价环比上涨2.06%。其中北方市场受到冬季错峰生产和“限土令”的影响供需双降，价格变动不大但市场清淡。南方地区首次旺季限产，供给紧张库存见底，导致水泥价格持续攀高，华东和中南地区价格月涨幅达到6.6%。本月玻璃行情回顾。本月平板玻璃价格继续上涨，环比涨幅0.71%，主要是纯碱价格抬升所导致。供需方面，受到三季度地产竣工增速放缓影响需求有所下滑，同时价格持续攀高挫伤下游需求，导致需求压力较大；同时10月产量环比上涨1.58%。供需恶化导致库存上升，且平板玻璃价差明显收窄。但近日随着沙河地区整治关停部分产能，地区市场有所好转。水泥后市展望。11月15日开始，北方错峰生产全面落地，其中多地同时被限制土石方作业和房屋拆迁，北方供需均继续下降，市场逐渐休眠。南方年底前均为旺季，随着近日江苏错峰停产计划的发布，供给收缩力度进一步加大，华东地区水泥价格在供给紧缺下大概率继续上涨。临近的华南、中南等地受益于需求溢出，也有继续上涨的空间。玻璃后市展望。虽竣工下滑叠加北方淡季，导致今冬需求下滑幅度较大，但排污许可证核发后相应不达标企业的环评治理力度较强，预期能够有效缓冲需求压力，后续供需关系逐步重回平衡可能性较大。成本方面纯碱价格也受到排污治理影响，短期未见回调因素，对行业盈利有明显压制，后续平板玻璃供需改善后或能有所缓解，但利润空间难回高位。行业重要事件。泛东北地区企业协议将错峰停产延长至6个月。南方首次旺季大面积限产，江苏在徐州、南京先后限产后发布全省错峰计划，要求年底前熟料企业各线平均停窑20天。河北省完成排污许可证核发工作，沙河地区9条未取得许可证的玻璃产线受到整治，截止目前6条被强制关停。工信部联合发改委、行业协会和主要企业召开建材行业管理座谈会，讨论水泥和平板玻璃产能置换、落后产能新标准、控制排污压减产能以及水泥标号修改等事项。（作者：田金秀、吕舒婷；发布时间：日；点击查看全文）房地产下行趋势确立—11月房地产月报本月观点：10月商品房成交跌幅扩大，开发投资增速出现明显走低，行业下行趋势已确立。预计全年商品房销售增速将进一步回落至5%左右，2018年政策环境继续收紧背景下将进入负增长区间；开发投资表现将优于销售，全年开发投资预计收在约6%，2018年开发投资略降至约3%。（作者：陈姝婷；发布时间：日；点击查看全文）交运泰国出行升温；公路、港口货物量增速明显回落；快递单价创新低—交运行业月报航空--展望11月，国内运力预计同比增长15%，国际运力增长提速，同比增长10%，地区市场回暖，同比增7%。出行升温地区–泰国和欧洲地区;出行降温地区–韩国和台湾。港口--全国前十集装箱吞吐量10月增速有所放缓，同比上升7%，增速较9月下滑2.6个百分点；其中珠江三角洲和长江三角洲环比增速分别下滑8和5个百分点，而渤海湾港口因大连港和天津港集装箱吞吐量好转，整体录得7%的增长率。公路--10月公路货运量同比增长9%，打破连续5个月两位数增长。10月经营性客运量同比下滑8%，但高速公路客运表现仍较好。快递--10月全国快递业务量完成37.5亿件，同比增长24%，较9月下滑4个百分点。10月快递平均单价11.9元/件，同比和环比均下降4%。分市场看，同城、异地和国际件快递平均单价分别为7.7/8.0/56.0（元/件），环比分别下降3%/6%/19%,环比下滑趋势明显，国际件、异地件快递平均单价均出现年度最低价。本月行业及公司事件跟踪：全国民航29日启动冬春航季航班计划；十九大提出赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索自由贸易港。本月债市跟踪:信用利差整体小幅下行，债市回温，交运债发行增长明显。本月评级&信用事件跟踪：沈阳地铁集团评级由AA+上调至AAA；14丹东港MTN001违约，丹东港集团评级下调。（作者：徐运义、张文；发布时间：日；点击查看全文）煤炭需求回落带动煤价走弱—2017年11月煤炭行业月度报告产量环比下降。10月份全国原煤产量28,354万吨，环比下降4.89%，并创下今年以来的月度产量新低；1-10月份累计生产原煤28.5亿吨， 同比增长4.8%，涨幅较前9个月缩小0.9个百分点。10月份全国原煤产量出现环比减少，主要是受重要会议召开、安全检查较严影响，预计11月份的原煤产量将重新恢复至正常水平。下游需求继续回落。10月份煤炭行业下游需求继续回落，其中火电产量当月同比增速下降2.3个百分点至-2.8%；水泥产量依然负增长，当月同比增速为-3.1%；而生铁产量当月同比增速则有所回升。环比来看，10月份除生铁产量略有增加以外，火电、水泥产量均出现下降。随着限产季的到来，煤炭下游行业的生产将受到一定影响，未来几个月需求端或将延续弱势。煤价开始回调。受需求走弱影响，10月份动力煤价格开始回调，炼焦煤价格也从11月初开始下降。未来随着产量的逐步释放以及下游需求受限产影响而继续回落，预计煤价在今后几个月仍将维持稳中偏弱的态势。信用利差继续分化。10月份煤炭行业高低评级债券之间的信用利差继续分化，高评级债券的信用利差延续下行态势，而低评级债券的信用利差则仍在高位。（作者：朱恒、王广举；发布时间：日；点击查看全文）金融新规后蛋糕的分法—金融行业周报资管新规后，百万亿元规模的蛋糕如何分切？这影响了未来银行对资管业务和资管机构的评价，我们在本周报中提出了简要测算思路。事实上，我们主要基于偏静态的假设，侧重于考虑资管机构中偏资金池、偏通道业务（特别是涉及两层以上嵌套）的占比。但长袖善舞，善变者行，资管机构产品结构、发展模式的蝶变更值得我们跟踪，这也是资管机构的动态应对。兴业研究金融组后续会陆续发布相关专题报告进行分析。（作者：孔祥、吴争、吕爽；发布时间：日；点击查看全文）相关文章猜你喜欢RM微视频鲤鱼剧集频道韩华新能源旅游商业观察千之叶学韩语韩国留学#统计代码}