债券的风险究竟和什么有关？看完你就明白了！
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债券的风险究竟和什么有关？看完你就明白了！
作者：小投来源：小白玩投资（ID：xbwtz888）什么是债券债券(Bond)是发行人，即国家、地方政府、金融机构、工商企业等经济主体为解决财政困难，依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。主要投资的债权种类:国债和企业债。债券投资的特征&&债券投资主要有三大特征:（1）安全性高。由于债券发行时就约定了到期后支付本金和利息，故收益稳定、安全性高。尤其是国债，其本金及利息的给付是由政府作担保的，基本不存在违约风险。由于债券的安全性高，所以在股市走熊的时候，机构投资者和个人投资者都会选择债券投资。而当股市走牛的时候，多数个人投资者喜欢投资收益高的股票，只有机构投资者才会在资产组合中配置债券。（2）收益高。债券利率一般高于银行存款利率，甚至可能超越银行理财产品的收益率。（3）流动性较高。债券持有人急需资金时，可以在债券交易市场卖出自己持有的债券。作为投资工具，债券比较适合想获取稳定收入、投资周期相对较长的稳健型投资者。债券投资的风险与所有投资品一样，债券投资也不是绝对安全和无风险的。&债券投资的风险主要包括以下几种:（1）&价格风险。投资者买进一种债券后，受供求关系及其它因素的影响，债券价格实际上会出现较大的波动。这对急需用钱，不得不在债券交易市场卖出自己持有债券的投资者来说，一旦债券价格下跌，就会蒙受相应的损失。（2）违约风险。发行债券的企业因经营状况恶化，不能支付债券利息甚至偿还本金，就会给投资者带来损失。（3）贬值风险。当通胀较为严重时，由于债券利率往往会低于CPI，投资者享有的实际利率将为负，导致债券到期时投资者拿到手的本金购买力下降。（4）利率风险。利率是影响债券价格的一个重要因素，当利率提高时，定息债券的价格就会降低。（5）流动性不足风险。这是指投资者无法出售债券，或在短期内无法以合理价格出售债券的风险。国债投资在各类债券中，能够绝对保证收益的产品，国债理应排在首位。由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。国债的利率较高，流动性较强，可以提前支取和质押贷款。因此，国债对于那些收入不太高，随时有可能动用存款以应付不时之需的谨慎投资者来说，是最理想的投资标的。我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债，由于国债以国家财政信誉作担保，因此信誉度很高，历来有“金边债券”之称。作为一种“防守型”投资理财品种，国债在个人投资理财配置中具有不可替代的地位。与同期银行定期存款相比，国债的收益较高。国债付息方式优于银行定期存款。国债利息是一年一付；而不论几年期的银行定期存款，都是到期后一次性还本付息。国债有利于提前支取。比如，购买了5年期国债持有满3年后提前支取，仍然可以享受3年期国债的利率；而如果银行定期存款提前支取的话，就只能按活期利率计息。按国债的券面形式划分，国债可分为无记名式、凭证式、记账式、电子式储蓄国债四大类。无记名式国债、凭证式国债为实物券，而记账式国债、电子式储蓄国债都是无纸化方式发行，即虚拟债券。1.无记名式国债无记名式国债是一种票面上不记载持券人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，因此又称国库券。无记名式国债是我国发行历史最长的一种国债。我国上世纪50年代发行的国债和从1981年起发行的国债主要是无记名式国库券。无记名式国债不记名、不挂失、故安全性不如其它种类的国债。但无记名式国债的购买手续简便，可以上市交易，流通性较强，有利于个人投资者的资产管理。目前，无记名式国债在我国已退出了市场（需印刷实物券，发行成本较高）。2.凭证式国债凭证式国债是一种以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息的国债。在持有期内，持券人如遇特殊情况，需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2‰收取手续费。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债的主要特点是可以记名挂失，安全性较好；可提前兑取，变现灵活，投资者如遇特殊需要，可以随时到原购买网点兑取现金或办理质押贷款；利息风险小，提前兑取按持有期限长短，按相应档次利率计息，各档次利率均高于或等于银行同期存款利率，同时没有定期储蓄存款提前支取只能按活期计息的风险。因此凭证式国债特别适合老年人安于现状、少冒风险的心理。不过凭证式国债的提前兑取是一次性的，不能部分兑取。3.记帐式国债记帐式国债也叫记帐式附息国债，是一种通过证券交易所的交易系统发行和交易的国债。投资者将购得的国债登记于证券帐户中，在分期付息（按年或者半年）的期限内领取利息，一直到国债到期返还本金为止。记帐式国债期限一般较长，有20年、30年才到期的。记帐式国债除了持有到期得到本金和按年获取利息外，还可以通过低买高卖赚取差价，因此又称交易型国债。我国从1994年推出记帐式国债这一品种。记帐式国债的一般特点是:（1）记帐式国债是上市交易型国债，所以跟股票一样，其价格受市场影响而上下浮动，即有涨有跌。（2）可以上市转让，流通性好，持有者可根据需要随时变现。（3）投资者可通过低买高卖赚取差价，但因此也伴随有一定的风险。如果买的国债跌了，那么卖出的话就会亏损本金，不过也可以不卖，一直持有到期，按面值100元/张赎回。（4）利率通常低于其它种类国债甚至同期银行定期储蓄的利率，如果长期持有在收益上不是很划算。电子式储蓄国债电子式储蓄国债是指我国财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流通的一种债券。电子式储蓄国债具有以下几个特点（1）针对个人投资者。认购对象仅限境内中国公民，不向机构投资者发行，同时设立了单个账户单期购买的上限，个人单一账户每期最高购买限额为500万元。（2）不可流通性。采用实名制，不可流通转让。 &（3）采用电子方式记录债权，手续简便。电子式储蓄国债有专门的计算机系统用于记录和管理投资人的债权，免除了投资者保管纸质债权凭证的麻烦，债权查询方便。本金或者利息到期直接转入投资人资金账户，省去了兑付手续。（4）收益安全稳定。由财政部发行并负责还本付息，票面利率在发行时就已确定，不随储蓄利率的变化而变化。利息按年支付，持有者可将每年获得的利息收入，用于购买新发行的国债，或做银行理财产品，实现“利生利”。（5）鼓励持有到期。电子式储蓄国债设有最低持有期限，在持满最低期限后方可办理提前兑取，并被扣除部分利息，同时要支付相应手续费。投资者如果提前兑取电子式储蓄国债，所要缴纳的手续费按兑取本金的1%收取。如何购买国债投资者可到商业银行等金融机构购买国债。但由于国债的品种不同，其具体购买方式也不尽相同。1. 购买凭证式国债凭证式国债主要面向个人投资者发行，其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点以及财政部门的国债服务部办理。其网点遍布全国城乡，能够最大限度满足群众购买、兑取需要。投资者购买凭证式国债可在发行期间持身份证到上述网点填单交款，办理购买事宜。个人单一账户每期最高购买限额为500万元。2. 购买记账式国债投资者购买记账式国债必须在证券交易所开立证券账户或国债专用账户，并委托证券机构代理进行。所以投资者必须拥有证券交易所的证券账户，并在证券经营机构开立资金账户才能购买记账式国债。3. 购买电子式储蓄国债投资者购买电子式储蓄国债必须到有代销资格的银行网点开立个人国债托管账户，个人国债账户不收取开户费和管理费，开立后可以永久使用。已经通过承办银行开立记账式国债托管账户的投资者，可继续使用原来的账户购买电子式储蓄国债，不必重复开户。如果客户已在银行开立过国债托管账户，则只需确保债券托管账户对应的资金清算账户已通过柜台开通网上银行功能，即可直接通过网上银行购买储蓄国债，无需再次开户。4.国债逆回购交易下面我们再来讲一下国债回购交易。国债回购实际上是购买一种短期国债的行为。凡是开通上海和深证证券账户的投资者都可以参与国债逆回购。通俗讲是一个这个过程，我们证券账户有一笔钱一段时间不用，别人拥有国债需要用钱，把国债质押给我们，我们获得一定的利息收益，到约定期满后赎回。从安全性上讲，几乎绝对安全。目前，上海证券交易所有9个回购品种，分别是GC001，1天回购、GC002，2天回购、GC003，3天回购、GC004，4天回购、GC07，7天回购、GC014，14天回购、GC028，28天回购、GC091，91天回购、GC182，182天回购。其交易代码依次为:、、。深圳证券交易所也有9个回购品种，分别是R001，1天回购、R002，2天回购、R003，3天回购、R004，4天回购、R007，7天回购、R014，14天回购、R028，28天回购、R091，91天回购、R182，182天回购。其交易代码依次为:、、。国债回购交易对到期购回价采用资金年收益率形式报价。具体委托时，在委托价格栏目中直接填写卖出和资金收益率。上交所最小委托单位为100手，1手=10张面值，即10万元人民币；深交所最小委托单位为1手，即1千元人民币。国债回购交易不征收印花税，只需缴纳佣金。在交易行情中，交易所即时显示回购交易到期购回价(利率)的竞价结果，该利率水平的高低直接反映市场资金的利率水平。国债回购天数是按自然日计算的，比如周五购买7天回购国债，那么下周五资金可用，下周五晚上清算后本息到账。周六、周日都包含在7天内。企业(公司)债券投资企业债券顾名思义是指工商企业为筹集资金发行的债券。在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债，企业债即公司债券。在中国，公司债与企业债有所不同。公司债由证监会审批，只针对上市公司；企业债由国家发改委审批，针对非上市公司。收益率上，企业债通常高于公司债，主要是非上市公司内部控制相对薄弱，风险相对较大。根据深、沪证券交易所关于上市企业债券的规定，企业债发行的主体可以是股份公司，也可以是有限责任公司，申请上市的企业债必须符合规定条件。由于企业主要以本身的经营利润作为还本付息的保证，因此企业债的风险与企业的经营状况直接相关。如果企业发行债券后，经营状况不好，连续出现亏损，就有可能无力支付投资者本息，投资者将面临受损失的风险。从这个意义上来说，企业债是一种风险较大的债券。此外，证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险伴随着高收益。企业债券由于具有较大风险，其利率通常高于国债。（这个也和企业本身的信用相关）企业债通常采取网上和网下两种发行方式：网上发行的对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海或深圳分公司，开立有A股证券账户的社会公众投资者.网下发行的对象为在中国证券登记结算有限责任公司上海或深圳分公司，开立有A股证券账户的机构投资者。投资者认购的债券在证券登记机构开立的托管账户记载。债券发行结束后，债券持有人可按照有关规定进行债券的转让等操作。企业债券在上海或深圳证券交易所挂牌交易后，开立有A股证券账户的投资者还可以通过证券公司的交易系统在网上买卖债券。注意债券的最低交易单位为一手，一手为十张。此外，投资者在证券市场买到手的债券实际价格不是买入价，而是加了已有利息的价格，即“全价”。根据《中华人民共和国个人所得税法》的规定，企业债券的持有者须缴纳利息收入所得税，征税税率为利息额的20%，由发行企业债的公司负责代扣代缴。“新筑债”的年利率为8.50%，但扣除20%的利息税后，持有者实际所得年利率为6.8%。在公司债券中，有一种可转换公司债券是我们可以考虑投资的。可转换公司债券(Convertible Bond；CB)简称可转债，是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。转债的根本还是“债”，需要还本付息：但这种债有个特殊性，就是债权人有权利根据债务人股票价格的情况把债转换为股票，相应的债权也就转换为股权。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，以便公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。当你持有的可转债到了行权期后，如果该公司的股价高于换股成本，也就是你应该把'可转债'转换为股票的时候。下面我们举例说明。某上市公司发行公司可转债，言明债权人，即可转债投资人在持有一段时间(闭锁期)后，可以持可转换债券向其换取公司的股票。而换股比例的计算，以可转换债券面值除以某一特定转股价格（5元）。这样，如果某债权人持有可转债面值10000元，除以转股价格5元，即可换取股票2000股，合20手。如果该公司股票市价上涨到8元，债权人一定乐于转换，因为转股价格，即换股成本仅为5元，所以换到股票后可以立即以市价8元抛出，每股可赚3元，总共可赚到6000元。这种情形我们称为具有转换价值，这种可转债称为价内可转债。反之，如果该公司股票的市价跌到了4元，债权人一定不愿意转换，因为转股价格，即换股成本为5元，如果真想持有该公司股票，应该直接按市价4元购进，而不应该以5元的转股价格转换取得。这种情形我们称为不具有转换价值，这种可转债称为价外可转债。当可转债失去转换价值，作为一种低息债券，依然可以获取固定的利息收益。由此可见，可转债具有股票和债券两者的属性，融汇了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。可转债主要有两种投资风险:（1）利息损失风险。当股价下跌到转股价格以下时，可转债投资者被迫转为债券投资者。而可转债利率一般低于同期普通债券利率，所以会给投资人带来利息损失。（2）提前赎回风险。许多可转债都规定债券发行人可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。这样，一旦发行人提前赎回债券，就会导致投资者丧失转股机会。如果你手上有一笔长期不需动用的闲钱，同时希望能获得更多的收益，但又不敢冒太大风险，可以买进一些企业或公司债券。企业或公司发行的固定利率债券、浮息债券、可转换债券等，都是我们可以选择的不错投资品种。
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债券，也被称为“固定收益（Fixed Income）”，是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。
债券的原理非常简单，大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人，债务人按照借款约定按时偿还利息，并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中，债权和债务关系无时不刻存在于我们每个人的周围。比如我们去银行存款，就是作为债权人把钱借给银行，而银行则作为债务人给我们支付利息。很多人喜欢购买国库券，就是把钱借给政府，然后政府按照国库券利率向我们（债权人）支付利息。
从全球金融市场的规模来看，债（包括政府债券，公司债券，按揭债，非抵押债券等）的市值要远远大于公司股票的市值。比如根据麦肯锡公司在2012年的估计，当时全世界所有的公司股票市值大约为50万亿美元，而所有的债加起来的市值则高达175万亿美元，是前者的三倍多。
光是全世界的政府债券（Government Bond），其市值总额就差不多达到了47万亿，和全球所有的股票的市值差不多。
截至2015年8月，在全世界所有的政府中，负债最多的是美国政府，其负债总额达到全世界所有政府负债的29%左右。紧跟着美国的是日本，日本政府债券（JGB）的市值大约占到全世界所有政府债务总和的20%左右。其他一些债务总额比较高的国家有：中国（6.25%），德国（4.81%），意大利（4.61%），法国（4.35%）和英国（3.92%）。
值得一提的是，这里列举的只是债务总额（根据当时的外汇汇率转换成美元计算），而没有考虑各个国家的经济总量的大小。
如果把国家的经济总量算上，那么负债率（负债/GDP）最高的国家依次为日本，希腊，意大利，葡萄牙，新加坡，美国和比利时（如上图所示）。
那么说回到开头那个问题，为什么我们投资者要投资债券呢？大致来讲有以下几个原因：
1）债券是相对来说投资风险比较低的资产。只要债务人按时偿还利息和本金（即不违约），那么债权人的投资就会有回报（在扣除通货膨胀之前）。一般来讲，把钱借给国家政府（即购买政府债券）是非常安全的。一来政府破产违约属于小概率事件，二来如果是以本国货币计价的国债，在理论上政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本币国债，理论上不可能有违约风险。
2）从历史数据来看，（政府）债券的回报波动率要比股票小很多。这也从实证角度印证了上面提到的债券风险比较小的论断。
3）债券的回报和股票回报相关性不大，在很多时候（比如美国债券和美国股票），两者的相互关系为负。根据现代投资组合理论，在一个股票组合中加入债券的话，可以提高资产组合的风险调整后收益。
4）有些政府提供防通胀债券（比如美国的TIPS，英国的Inflation linked gilts等）供广大投资者选购。防通胀债券的投资回报和通货膨胀率挂钩，可以帮助投资者应对无法预测的通货膨胀风险。
所以说，每一个投资者的资产组合中，债券都应该占有一席之地。
为了更好的分析作为投资标的的债券，我们可以把债券的回报（也可以成为风险，要知道回报和风险其实就是一枚硬币的两面更加进一步的细分为下面的组成部分：
1）无风险回报（Risk Free Rate）；
2）期限溢酬（Term Premium）；
3）信用利差（Credit Spread）。
下面让我来就每一个回报来具体的解释一下。
无风险回报（Risk Free Rate）
无风险回报，指的是理论上投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。在现实生活中，严格来讲没有任何资产可以在没有风险的情况下给予投资者回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券（Treasury Bill）能够提供的回报。
短期政府债券的定义是政府发的短于一年的国债。绝大部分的金融学术研究都假设美国政府不可能在其发行的美元债务上违约，因此这些短于一年的美国国债就被视作是绝对安全的投资品种，因此从这样的短期债券上得到的回报被称为“无风险回报”。同理，如果假定中国政府不可能在人民币债务上违约，那么中国政府发行的短期国债提供的回报也是“无风险回报”。
从历史上来讲，短期政府债券（T-bill）可以给予投资者非常不错的回报。比如上图显示的是美国过去200年的各种资产的真实回报（扣除通货膨胀之后）。我们可以看到短期政府债券的回报是每年2.7%。考虑到这个回报在不担任何风险的前提下战胜了通货膨胀，可以说是相当的不错。
但是从世界范围来看，不同国家的真实利率回报则相差比较大。举个例子来说，在过去100年里（年），真实利率（扣除通胀之后）最高的国家为丹麦，平均每年3%左右。而真实利率最低的国家为意大利，德国和法国。这几个欧洲国家在一战或者二战之后都经历了严重的通货膨胀，因此真实利率为负。其中德国在1920年代的魏玛共和国时期，经历了世界上主要工业国之中最为严重的通货膨胀，导致现时今日的德国人对通胀的风险仍旧高度警惕。
德国人对于通胀的态度也可以解释很多他们对于金融政策的态度。比如欧洲央行是全世界为数不多的仅以价格稳定作为其主要政策目标的中央银行。基本上其他所有主要国家的中央银行都会同时将价格稳定和降低失业率作为其政策目标。当然，严格来讲，中央银行不可能同时兼顾到价格水平目标和失业率目标，因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。欧洲央行将价格稳定作为其唯一的政策目标，直接省略就业率目标，就是要明确的告诉市场，在这两个目标中，价格稳定（即每年2%左右的通胀率）占有绝对的主导地位。而这背后的原因，有很大一部分就是德国人对于通货膨胀的深深忌惮。
上图显示的是美国（白色线），欧洲（橙色线），日本（黄色线）和英国（绿色线）从1970年到2015年的通货膨胀率。大致来讲， 通货膨胀的威胁在1980年以后基本得到了控制。
以美国为例，美国在1970年代经历了严重的通货膨胀危机。1979年Paul Volcker被当时的美国总统Jimmy Carter任命为美联储主席时，美国的通胀率在10%以上，并在1980年达到创纪录的14.8%。同时，美国的失业率也攀升到10%以上。美国面临着无法从“滞胀”泥潭中摆脱出来的经济难题。
为了应对通胀，Paul Volcker推出了一系列强硬的货币政策，比如大幅度提高利率。美联储基本利率（Federal Fund Rate）在1980年被升高到20%。后来到了1983年，通货膨胀终于被成功控制，通胀率回落到3%左右。
从上图中我们可以看到，全世界所有的主要工业国，在1980年都有比较高的正真实利率（扣除通胀之后的利率）。平均来说，主要工业国在年的真实利率达到了每年3.7%左右。曾经让人谈虎色变的通货膨胀一下子从人们的生活中消失了。这也是为什么当今的投资者对于通货膨胀威胁不太紧张的原因之一，因为我们已经有好多年没有经历过像魏玛共和国和1948年中国内战时国统区那样的通货膨胀了。
短期政府债券（T-Bill）给予投资者的另外一个好处是，它的回报和股票回报的相关性非常小，有时候甚至是负的。从现代资产组合理论来看，在一个多资产的组合配置中，投资者应该加入短期政府债券，来降低整个资产组合的风险，提高其风险调整后的收益。
期限溢酬（Term Premium）
期限溢酬，指的是投资者可以从承担久期风险（Duration Risk）中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。对于一个门外汉来说，我们可以这么理解期限溢酬。
假设你要去买一个国库券，那么你可以看到，你能够购买的国库券从短期到长期有3个月，1年，3年，5年，10年和15年期。在一般情况下，国债的期限越长，其收益率越高。
比如下面是日中国财政部的公告。更新：财政部决定发行2015年凭证式（一期）国债（以下简称本期国债），现将发行等有关事宜公告如下：
一、本期国债最大发行总额300亿元，其中，3年期180亿元，票面年利率4.92%；5年期120亿元，票面年利率5.32%。
二、本期国债发行期为日至日。
三、投资者提前兑取本期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息，具体为：从购买之日起，本期国债利率按持有时间不满半年不计付利息，满半年不满1年按年利率1.66%计息，满1年不满2年按3.39%计息，满2年不满3年按4.41%计息；5年期本期国债持有时间满3年不满4年按4.91%计息，满4年不满5年按5.05%计息。
从上面的公告中我们可以得知：
1）5年期的国债利率（5.32%）要比3年期的国债利率（4.92%）高；
2）如果提前兑取国债，那么投资者得到的实际利率随着持有时间的增加而升高。比如持有不满半年的，利率为零。持有半年到一年的，利率为1.66%。以此类推。
在绝大部分的时间，这个规律在世界各国都适用。为什么持有更长期的国债可以获得更高的利息呢？一般来说有几个原因。
1）国债的久期（Duration）越长，其价格对于利率变动的敏感度越高。投资者可以把久期想象成一个杠杆。举个例子来说，如果基本利率上升1%，久期为1的债券，其价格会下降1%。而久期为10的债券，其价格则会下降10%。因此久期越长的债券，波动率越高，风险也越高。那么购买更长期限的国债的投资者需要获得一个风险溢价来补偿他承担的更高的风险。
2）持有的国债时间越长，投资者放弃了流动性。比如就像上面的例子所说，如果投资者购买了一个5年国债，那么要获得每年5.32%的收益率的话，投资者需要持有满五年。也就是说在这五年里，投资者不能提前赎回（否则他收到的收益会低于5.32%）。因此投资者需要额外的回报来补偿自己放弃的流动性。
3) 如果由于某种原因，短期国债的利率高于长期国债，那么在一个有效的市场内，大部分投资者会选择买入短期国债，卖出长期国债。这样的套利（Arbitrage）行为会导致短期国债收益率下降，长期国债收益率上升，因此期限溢酬会重新变正。
当然，历史上也有反常的时候，即短期国债的利率高于长期国债的利率，也就是说期限溢酬是负的。比如上图显示，美国10年期国债的期限溢酬，在日达到了负0.38%，是从1960年以来的最低值。
除了刚刚提到的特殊时期，在历史上的绝大部分时间里，投资者可以从持有更长期限的国债中获得正的期限溢酬。比如上图显示的是年（100年）美国债券投资的期限溢酬。我们可以看到，投资者购买中长期债券的话，相对于短期债券大约可以获得每年0.7%左右的期限溢酬。
从全世界范围来看，上面提到的期限溢酬在很多国家都普遍存在。比如上图显示的是世界主要工业国在过去100年（年）间的政府债券的期限溢酬。我们可以看到，除了德国以外，其他主要国家都有正的期限溢酬（比利时和丹麦的期限溢酬如果以算术平均来算的话是正，但如果以几何平均来算的话是微负），其溢酬的范围在每年0.5%-1%左右。
同时也值得指出，所有国家都经历过负的期限溢酬。比如在上图的一栏Minimum Premium里面我们可以看到，所有国家都曾经在历史上经历过剧烈的负的期限溢酬，尤以德国为甚。但如果拉长时间维度，从总体上来说投资者如果购买时间更长（超过一年）的国债还是可以得到一些期限溢酬的。
信用利差（Credit Spread）
信用利差，指的是投资者购买非国债以外的公司债券，由于承担了该公司违约的信用风险，而需要被补偿的超额回报。在上文中我已经提到，由于政府可以无限印钞，因此我们假定以本币计的政府债券没有违约风险。但是对于公司来说，他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳，那么他们就会有在其发行的公司债券上违约的可能性。而投资者如果去购买此类债券，就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险，因此也会要求得到更高的回报。
在普遍情况下，公司债券的风险相对来说要小于公司股票。这主要有两个原因：
1）公司债券的派息率是固定的（比如每年5%）。因此只要公司没有违约，投资其债券可以得到的回报是比较稳定并且可以预测的。这个特点导致公司债券价格的波动率比股票要小，因此让人感觉更安全；
2）在公司破产清盘的情况下，债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益，如果还有任何剩余，再满足股东的利益。
从美国的历史来看，持有公司债券确实可以给予投资者（相对于政府债券）更高的回报。比如上图显示的是美国从1900年到2000年一百年间的信用利差。我们可以看到大部分时间违约溢价（Default Premium）为正（上图中的绿色柱）。但是值得一提的是，在这期间也有不少时间公司的违约溢价为负。这样的情况主要发生于经济萧条或者金融危机期间。由于公司经营业绩不佳，盈利不如一开始的预期那么强，在这种情况下，持有公司债券可以得到的回报反而不如政府债券。
关于公司债券我这里还有一篇更为详细的解说：
如果投资债券，那么投资者需要非常注意通货膨胀风险。因为债券的利息是固定的，如果通货膨胀率比较高，那么从实际收益来说，债券投资者收到的回报就缩水了。在上文中我曾经提到，在1970年代，美国和英国等工业国都曾经经历过严重的通货膨胀，因此投资者们应该牢记教训，不要忘记这个前车之鉴。
为了应对通货膨胀风险，我们也可以考虑购买一种比较特殊的政府债券，叫做防通胀债券（Inflation Linked Bonds）。防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率（消费物价指数CPI）挂钩，这样如果通货膨胀上升，那么投资者可以得到的派息也会上升，从而抵消通胀率上升对投资者真实回报造成的负面影响。目前美国，英国，日本，德国等主要工业国政府都有发行防通胀债券。
那么购买防通胀债券的投资者们得到的回报如何呢？上图显示的是英国从1981年到2000年各种不同的政府债券给予投资者的回报。我们可以看到，防通胀债券（上图红色柱）在该经济体经历意想不到的通货膨胀时（比如1997/98年），会给予投资者比较高的回报。而如果最后实际通胀率比预期的通胀率要低（经济陷入出乎意料的通缩），那么防通胀债券给予投资者的回报就会比较差。
对于防通胀债券的投资者来说，购买防通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。大家知道，天下没有免费的保险，如果想要购买保险，那么我们就需要支出保费。而如果最后我们想要投保的风险没有发生（比如通胀率没有上升），那么我们的投资回报会下降（因为保费就这样白白浪费掉了）。
一个投资者进行多资产配置时，应该包括防通胀债券。除了上面提到的应对通货膨胀的功能，防通胀债券也能起到多元分散的作用。从历史上来看，防通胀债券的价格波动和政府债券的价格波动之间的相关系数为0.5左右（英国年）。因此在一个多资产配置组合中加入防通胀债券的话，可以有效提高该资产组合的风险调整后收益。
美国的情况也很类似。比如上图显示，美国的防通胀债券（TIPS）和美国股票的相关系数为0.02，和房地产的相关系数为0.22，和公司债券的相关系数为0.78。因此在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以降低投资组合的风险。
如果一个投资者购买固定收益类投资（债券），那么他可以从以下一些途径获得其承担的风险的相应回报。
首先是无风险利率。该风险回报可以通过持有短期政府债券(T-bill）获得。其次是期限溢价（Term Premium）。要获得期限溢价回报，投资者需要购买并持有久期长一些的政府债券。第三个风险因子是信用利差，投资者可以通过投资公司债券获得该溢价回报。最后是实际利率（扣除通胀之后），要获得这个回报，投资者可以通过购买防通胀债券来实现。
除了以上这些不同类型的债券，投资者在一个好的资产配置中，还需要注意以下几点：
1）多元分散：不光要持有美国或者中国债券，也要持有其他各国债券；
2）控制成本：一个聪明的投资者，会寻找成本最低的方式去实现跨国的多资产配置组合；
3）久期管理：在购买债券时，理论上投资者可以选择从3个月到30年的不同久期组合。一个聪明的投资者，会选择承担最少的久期风险（Duration Risk）去实现他的期望回报；
4）税务优化：债券会派息，而派息受到预扣税（Withholding Tax）的影响。一个聪明的投资者，会根据其居住地应当支付的预扣税，去选择税率最低的投资品种，最大程度上减少税费对自己的投资回报的影响。
希望对大家有所帮助。
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